EJERCICIO MÚLTIPLOS COMPARABLES
VALORACIÓN INDITEX
1. Breve descripción de la empresa objetivo.
2. Criterio de selección de empresas comparables.
3. Cálculo y selección de los múltiplos de cotización.
4. Aplicación de los resultados a la empresa objetivo.
5. Selección de un rango de valoración para la empresa objetivo.
1. Análisis de la empresa objetivo.
Aspectos a analizar:
Actividad que desarrolla (productos y servicios que ofrece).
Historial de la compañía.
Características del sector. Proveedores/clientes/marco legal y cuota
mercado.
Mercados dónde opera.
Composición del accionariado.
Análisis de los datos de mercado en el caso de que sea una cotizada.
Análisis financiero (3 últimos años mínimo).
Análisis organización/estructura organizativa/dirección.
Políticas de empresa (RRHH, financiera, estratégica, etc.).
Participación en otras empresas (Joint ventures, alianzas
estratégicas, etc.).
2. Empresas comparables.
A continuación se expone una relación que no pretende ser exhaustiva sobre los
factores relevantes para ser incluida una empresa como comparable:
Las empresas deben cotizar en bolsa.
Deben realizar la misma actividad que la empresa objetivo.
El mix de negocio/producto debe ser el mismo.
Pertenecer a un mismo ámbito geográfico.
Tamaños similares (lo normal es que no se acepten empresas con un
volumen de ventas o unos beneficios inferiores en un 50% a la empresa que
comparamos).
Similares perspectivas de crecimiento de beneficios.
Similares estilos de dirección.
Similares rentabilidades.
Una posición competitiva equivalente.
Parecido grado de integración vertical (activos).
Similares estructuras y volumen de gastos en I+D y en marketing.
No hay un número exacto predefinido de empresas comprables a incluir en el
análisis, aunque como norma debería ser el mayor número posible, aunque al final,
suelen quedar dos o tres compañías.
3. Cálculo y selección de los múltiplos a utilizar.
RATIO DEFINICIÓN
Beneficio neto BDI
BPA Beneficio neto por acción
BAIT Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT)
BAIIT Beneficio antes de amortización, intereses e impuestos (EBITDA)
DPA Dividendo por acción
Cash flow operativo CF BAIT + amortización + depreciación
Valor en libros Capital social (VN) + reservas (sin preferentes). BV (Book Value)
Valor del capital VC Capitalización empresa (incluyendo dilución).
Valor empresa VE Capitalización bursátil + preferentes + deuda neta + intereses
minoritarios. EV (Enterprise value).
Deuda neta Deuda CP + deuda LP + leasing financiero – caja - activos
líquidos.
Recursos permanentes Deuda neta + intereses minoritarios + pasivo a LP + CS + reservas
+ acciones preferentes.
Los ratios más utilizados son:
PER
capitalización bursátil PPA
PER
beneficio neto BPA
Mediante este ratio obtenemos el Valor del Capital de la empresa, para estimar el
valor de toda la empresa se ha de sumar el valor de la deuda neta.
PER relativo.
PER empresa
PERr
PER sec tor
Es adecuado para comparar empresas de sectores/países diferentes.
Puede estar distorsionado por el ciclo económico y por que en según que países
puede ser un PER demasiado afecta por unas pocas empresas = poco significativo.
VE/BAIT
VE/EBITDA
Es mejor ratio que el VE/BAIT dado que no le afectan los diferentes criterios
contables.
Las empresas cíclicas se valoran con este ratio.
VE/CF
Se usa para evitar las diferencias en políticas contables que pueden afectar a
resultados.
Este múltiplo puede no se adecuado en empresas de alto crecimiento, puesto que
puede salir muy pequeño o incluso puede ser negativo.
Precio/BV
capitalización cot ización
P /BV
FP valor contable por acción
Este ratio es muy útil para analizar empresas muy intensivas en capital.
VE/ventas
Este ratio se utiliza en empresas que tengan márgenes similares.
Dividend yield
DPA
Yield
precio
Este ratio es usado en empresas pertenecientes a sectores maduros.
En su contra se puede decir que empresas del mismo sector pueden tener políticas
de dividendos muy diferentes.
4. Selección de un rango de valoración.
Una vez se han calculado los distintos valores para la empresa objetivo, se
recomienda seguir los siguientes pasos:
Representar gráficamente los valores obtenidos.
Utilizar preferentemente el ratio PER (dado que es el más conocido).
En el caso de utilizar empresas de diferentes países usar el PER relativo.
Otros múltiplos como el precio/CF y el EV/EBITDA son útiles para observar
si elementos como la depreciación o ciertos factores cíclicos modifican el
sentido de la valoración obtenida en base al PER.
Acotar los valores seleccionados dentro de un único rango de valores.
Justificar la valoración.
