Capítulo 24: Warrants y bonos convertibles
1) Warrants
Títulos que dan a los tenedores el derecho de comprar acciones comunes directamente a una empresa
a un precio fijo durante un periodo determinado.
Un Warrant específica Nro. Acciones (comprar, precio, FV).
Se parecen a las opciones de compra de acciones, una diferencia es que los warrants tienen periodos de
vencimiento mucho más largos (algunos perpetuos).
Se les llama “activadores de capital”, suelen emitirse con bonos colocados en privado en la emisión.
Contrato del préstamo: warrants y bonos pueden venderse por separado.
Para comprar una acción, el warrant no puede venderse a un precio superior al de la acción subyacente.
2) Diferencia entre warrants y opciones de compra
Punto de vista del tenedor:
Un warrant, como una opción de compra, da al tenedor el derecho de adquirir acciones comunes a
un determinado precio.
Warrants tienen FV, aunque también se pueden emitir con una duración mayor al de la opción de
compra.
Punto de vista de la empresa:
Emisión: Opciones de compra, por particulares; warrants, por empresas.
Cuando se ejerce un warrant, la compañía debe emitir nuevas acciones, aumenta el número de acciones
en circulación.
Cuando se ejerce una opción de compra, un inversionista gana y el otro pierde. El número total de
acciones permanece constante.
Cómo la empresa puede perjudicar a los tenedores de warrants
“Se emite un warrant a punto de vencer. La empresa emisora se paga un dividendo generoso, el cual es
financiado con la venta”.
El valor de la compañía se reduce y el warrant de devalúa.
3) Valuación de los warrant
La ganancia sobre un warrant debe ser menor que la ganancia sobre una opción de compra idéntica en
una compañía sin warrants.
El precio del warrant es el precio de la opción de compra*Razón.
4) Bonos convertibles
Otorga al tenedor el derecho de cambiar el bono por un número determinado de acciones en cualquier
momento, incluso hasta la FV del bono.
Es la combinación de bono directo con la opción de compra.
Tenedor: puede ceder bono a cambio de acciones.
Precio de conversión y prima de conversión presuponen que el bono se vende a la par.
La razón de conversión puede tener una interpretación al margen del precio del bono.
5) El valor de los bonos convertibles
Dicho valor se puede describir en función de tres componentes:
Valor de bono directo:
Es en lo que se vendería un bono convertible si no fuera posible convertirlo en una acción común.
El valor deprende del nivel general de las TI y del riesgo de incumplimiento de pago del emisor.
Valor de conversión:
Es lo que valdría un bono si se convirtiera de inmediato en acciones comunes a los precios
actuales. Se calcula multiplicando:
Nro. Acciones que se recibirán cuando se convierta el bono*precio actual de la acción común.
Los bonos convertibles tienen 2 valores mínimos: valor de bono directo y valor de conversión.
El valor de conversión se determina por el valor de la acción común (proporción directa).
Valor de la opción:
El valor de un bono convertible es mayor que el valor de bono directo y valor de conversión.
Tenedores no convierten bonos de inmediato, esperan y aprovechan lo que sea mayor
después: valor de bono directo/valor de conversión. Esperar aumenta el valor.
Valor de la empresa cae: valor de bonos convertibles es influido por su valor como deuda directa.
Valor de la empresa sube: valor de bonos convertibles es influido por su valor de conversión.
6) Razones para emitir warrants y bonos convertibles
Deuda convertible frente a deuda directa: LOS CONVERTIBLES NI DEUDA DIRECTA DOMINAN.
La deuda convertible paga una tasa de interés menor que la deuda directa. Los inversionistas
aceptan una TI menor en un instrumento convertible debido al potencial de ganancias de
conversión.
Empresa: emitir deuda convertible o deuda directa; se decide por la primera:
El precio de la acción aumenta después, la conversión es lo indicado.
o Se beneficiaría más si hubiera optado por la deuda directa.
o Paga tasa menor, pero debe vender a los tenedores de bonos convertibles, parte de sus
acciones de capital a un precio inferior al de mercado.
El precio de la acción baja después o no aumenta lo suficiente para justificar conversión.
o Empresa detesta que el precio de sus acciones baje; sin embargo está feliz de emitir
deuda convertible por haber pagado la más baja TI.
Deuda convertible frente a acciones comunes: “Empresa emite deuda y va por lo b. convertibles”
Comparación con acciones:
Emisión deuda convertible beneficiosa: si acción adquiere mayor valor.
Emisión deuda convertible perjudicial: si acción se devalúa.
El precio de la acción sube después, por lo que la conversión es lo indicado.
La empresa gana si emite un convertible en lugar de acciones comunes.
El precio de la acción baja después o no sube lo suficiente para justificar conversión.
Precio bajó: a la empresa le hubiera ido mejor si prefería emitir acciones
Se hubiera beneficiado de emitir acciones por arriba de su precio posterior en el mercado.
Recibiría más que el valor subsiguiente de las acciones.
Historia del “almuerzo gratuito”:
Ejecutivos de empresas piensan que emitir deuda convertible es mejor que emitir otros
instrumentos.
Historia del “almuerzo costoso”: Deuda convertible es una forma inferior de financiamiento.
Deuda convertible es más cara que deuda directa cuando precio de acciones aumenta.
Deuda convertible es más cara que acciones cuando precio de acciones disminuye.
Conciliación:
En mercado financiero eficiente: precio justo.
Bono convertible es un paquete de deuda directa y una opción para comprar acciones comunes.
Diferencia entre valor de un bono convertible y valor de un bono directo: precio que
inversionistas pagan por la característica de la opción de compra de acciones.
Cía. Prospera: bonos directos > bonos convertibles > acciones comunes. (emisión)
Cía. Fracasa: acciones comunes > bonos convertibles > bonos directos. (emisión)
7) ¿Por qué se emiten warrants y bonos convertibles?
Diferencias en compañías que emiten bonos convertibles:
1. Calificaciones de bonos de empresas que usan convertibles son más bajas que las de otras.
2. Bonos convertibles tienden a usarse en empresas pequeñas: crecimiento sostenible y mayor
apalancamiento financiero.
3. Bonos convertibles subordinados y no garantizados.
Acoplamiento de los flujos de efectivo
Si financiamiento es costoso, a una empresa joven y en crecimiento, le puede favorecer emitir
convertibles o bonos con warrants: costos iniciales inferiores al interés.
Cuando empresa prospere, las emisiones se convertirán, habrá un gran costo, pero tendrán
buenas condiciones.
Sinergia del riesgo
Bonos convertibles y bonos warrants son útiles cuando resulta costoso evaluar el riesgo de la
compañía emisora.
Ambos bonos ofrecen protección contra los errores de evaluación del riesgo. Tienen 2
componentes: bonos directos y opciones de compra de acción.
Cía. Alto riesgo: bono directo valor bajo, opción de compra valor alto.
Cía. Bajo riesgo: bono directo valor alto, opción de compra valor bajo.
Costos de agencia: “Bonos convertibles”: cláusulas de deuda menos restrictivas.
Bonos convertibles pueden resolver problemas de agencia relacionados con recaudar capital.
Debido a que bonos convertibles tienen componente de capital accionario, es posible que tenga
lugar un menor grado de expropiación de riqueza cuando se emite deuda convertible.
Capital indirecto: La idea es que las empresas jóvenes no pueden emitir deuda en condiciones
razonables por los costos altos de las dificultades financieras.
8) Política de conversión
Acuerdos para redimir un bono convertible: llega la fecha de redención del bono y el tenedor debe elegir
lo siguiente en 30 días:
1. Convertir el bono en acciones comunes a la razón de conversión.
(Si valor de conversión > precio de redención)
2. Entregar el bono y recibir el precio de redención en efectivo.
(Si valor de conversión < precio de redención)
Al parecer, las compañías retrasan la redención de los convertibles hasta que el valor de conversión
supere por mucho al precio de redención.
Desde el punto de vista de los accionistas, la política óptima de redención sería redimir los convertibles
cuando el valor de conversión = precio de redención.
