Universidad Nacional del Nordeste

Facultad de Ciencias Económicas

MATEMÁTICA FINANCIERA

EMPRÉSTITOS

Notas de Cátedra (Unidad 9, Programa

Estudio)

confeccionadas por

C.P. Berta T. Rott de Svartman

Resistencia, octubre de 2015

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 EMPRÉSTITOS

CONCEPTO

El empréstito es un préstamo en que el deudor fracciona la deuda entre

distintos prestamistas (o inversores), otorgando a cada uno de ellos un

instrumento representativo del crédito y que corresponde a una porción alícuota

de la deuda, denominada bono u obligación.

ELEMENTOS

1) Fecha de emisión: fecha en la que se emite el título y a partir de la cual

nace la deuda.

2) Plazo (n): plazo entre la fecha de emisión y la de cancelación total del

empréstito. También se lo denomina vencimiento.

3) Fecha de Vencimiento: fecha de cancelación final del empréstito.

4) Moneda de emisión

5) Valor nominal del empréstito (V): valor por el que se emite el empréstito.

6) Valor nominal de cada obligación (C)

7) Número de obligaciones ( N ) = V/C

8) Tasa de interés nominal ( i ): tasa de interés con la que se calculan los

intereses devengados por el empréstito

9) Valor de emisión (o efectivo) (V´): valor de colocación del empréstito en

el momento de emisión (valor recibido por el emisor)

10) Precio de emisión (E) = V´/N. Es el precio que pagan los inversores por

cada obligación o bono en el momento de emisión.

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 11) Condiciones de registro y de transacción del título en los mercados

secundarios. En el prospecto de emisión se establece qué entidades

intervendrán en las transacciones del mercado secundario y en qué

plazas y bajo qué modalidades se llevarán a cabo.

12) Sistema de amortización: el sistema de amortización especifica la forma

y secuencia cronológica de devolución parcial o total de la deuda,

determina el flujo de fondos (o flujo de caja) del empréstito.

13) Tasa interna de retorno (i´): tasa de interés que iguala el valor actual del

flujo de caja de un empréstito u obligación en un determinado momento

con el valor de mercado o de cotización del mismo. Es la tasa que

ganaría el inversor si mantuviera los bonos hasta el vencimiento y

reinvirtiera los cupones de amortización y renta a la misma tasa interna

de retorno.

14) Contingencias: cláusulas que brindan derechos al emisor o al tenedor

de los bonos (opción de recompra o reventa, convertibilidad)

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 CLASIFICACIÓN

1) Según el emisor:

a) Públicos: emitidos por los gobiernos

b) Privados: emitidos por empresas, asociaciones, fundaciones, etc.

2) Según el plazo de vencimiento:

a) De corto plazo: con vencimientos hasta un año.

b) De mediano plazo: con vencimientos de 2 a 10 años.

c) De largo plazo: con vencimientos superiores a 10 años.

3) Según la forma de devolución del capital:

a) Pago único al vencimiento: Bono cupón cero(1) y Bono bullet(2)

b) Amortización periódica del capital: Bonos Amortizing (sistema

alemán, sistema francés)

c) A perpetuidad

4) Según la forma de pago de los intereses:

a) Bonos cupón cero

b) Con pago periódico de intereses: Bonos bullet, Bonos Amortizing,

Bonos a perpetuidad.

5) Según el modo de emisión:

a) A la par

b) Bajo la par

c) Sobre la par

(1)
BONO CUPÓN CERO: Es un bono que no paga intereses. Se negocia a descuento.
(2)
BONO BULLET: Bono que paga periódicamente intereses y cancela el capital al vencimiento.

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 6) Según la tasa de cupón ofrecida:

a) A tasa fija

b) A tasa variable o flotante

c) A Tasa semifija o semivariable

7) Según su valor de amortización:

a) Reembolsables por su valor nominal

b) Reembolsables con prima de amortización

PROSPECTO DE UN EMPRÉSTITO

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 SISTEMAS DE AMORTIZACIÓN DE EMPRÉSTITOS

Los sistemas de amortización de empréstitos pueden clasificarse de la

siguiente manera:

a) Sistemas que cancelan capital al vencimiento:

 Cancelación total al vencimiento: Bonos Cupón cero

 Cancelación periódica de intereses y del capital al vencimiento:

Bonos Bullet

b) Sistemas que cancelan periódicamente capital e intereses: Bonos

Amortizing:

 Sistema alemán

 Sistema francés

 Otros

c) Empréstitos perpetuos: pagan intereses y nunca cancelan capital

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 EMPRÉSTITOS CUPÓN CERO

Los Empréstitos cupón cero se caracterizan porque no pagan intereses sino que
se negocian a descuento (en el momento de emisión se colocan bajo la par) y al
vencimiento se devuelve su valor nominal. Generalmente son de corto plazo.
Conocidos el Valor Nominal del Empréstito (V) y la tasa efectiva (ip) para el plazo
del empréstito, el Valor Efectivo del Empréstito (V´) resulta:
V´ = V / (1+ ip)
Si el Empréstito se hubiera colocado a determinado valor en el mercado, la
incógnita sería la tasa efectiva para el plazo del empréstito, que la calcularíamos
de la siguiente manera:
ip = (V / V´) – 1
Ejemplo: Letras del Tesoro del Gobierno de la Ciudad de Buenos Aires en Pesos a
42 días- Vencimiento: 19/08/2010 (LC3GO). Características:
Plazo: 42 días
Intereses: se emitieron con descuento
Siendo la tasa de corte resultante del 10,87% anual, por cada $1000 de valor
nominal se lograron:

a) Un valor efectivo de:

V = 1000/(1+0,1087*42/365)
V = $ 987,65
b) Una tasa efectiva de:
ip = (1000/987,65) - 1
ip = 0,0125 o sea el 1,25% para 42 días.

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EMPRÉSTITOS CON PAGO PERIÓDICO DE INTERESES Y AMORTIZACIÓN

TOTAL AL FINAL DEL PLAZO

Los Empréstitos con pago periódico de intereses y amortización total al final del

plazo (bullet) pueden ser a tasa: a) fija: b) variable; c) semivariable, de acuerdo

a lo establecido en las normas de emisión.

Asimismo, en el prospecto de emisión deberá indicarse las características de

duración de cada uno de los períodos de renta (debe especificarse la manera

de contar los días: actual/actual, actual/365, actual/360, 30/360).

Para calcular el valor efectivo del empréstito aplicamos alguna de las siguientes

fórmulas, según sea fija o variable la tasa del cupón:

 Empréstitos con tasa de cupón fija

V´= I * a(n;ip) + V / ( 1+ ip )n

V´= V * i * a(n;ip) + V / ( 1+ ip )n

Donde:

V´: valor efectivo del empréstito

V: valor nominal del empréstito

I: Interés periódico

ip: tasa efectiva periódica

t: período correspondiente a cada pago

n: cantidad total de períodos hasta el vencimiento.

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  Empréstito con tasa de cupón variable

n
V´= ∑ It / ( 1+ ip )t + V / ( 1+ ip )n
t=1

EMPRÉSTITOS CON PAGO PERIÓDICO DE CAPITAL E INTERESES

En estos Empréstitos el emisor se compromete a devolver periódicamente

capital e intereses. Los sistemas de amortización más utilizados son: el sistema

alemán y el sistema francés.

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 NEGOCIACIÓN DE BONOS EN MERCADOS SECUNDARIOS

DEFINICIONES

PRECIO DE MERCADO o DE COTIZACIÓN: Es el valor pretendido por el

tenedor y/o inversor para vender/adquirir un bono en el mercado,

independientemente de su valor técnico. Surge del libre juego de la oferta y la

demanda.

FLUJO DE FONDOS: Es el flujo o corriente de ingresos y egresos (en efectivo)

que produce una inversión.

INTERESES CORRIDOS: o cupón corrido: intereses devengados entre la

fecha de emisión o de inicio del cupón corriente (fecha del último vencimiento

de intereses) y la fecha de referencia.

VALOR RESIDUAL (VRt): capital no amortizado = Valor nominal – Total

amortizado al momento t

VALOR TÉCNICO = VRt + Intereses corridos

PRECIO SUCIO: Precio de Mercado que incluye los intereses corridos.

PRECIO LIMPIO: Precio de Mercado que no incluye los intereses corridos.

PARIDAD TÉCNICA = (Precio Sucio / Valor Técnico)*100

PARIDAD SOBRE VALOR NOMINAL = (Precio Sucio / Valor Nominal)*100

RENDIMIENTO CORRIENTE = Interés del período corriente/Precio del bono

VALOR ACTUAL DE UNA OBLIGACIÓN: Es el valor actual del flujo de caja

pendiente de cancelación de una obligación, calculado en un determinado

momento a la tasa de mercado.

USUFRUCTO: Es el valor actual de los cupones de interés pendientes de

cancelación, calculado en un determinado momento a la tasa de mercado.

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NUDA PROPIEDAD: Es el valor actual de los cupones de amortización (o de

capital) pendientes de cancelación, calculado en un determinado momento a la

tasa de mercado.

VALUACIÓN DE UN TÍTULO O BONO

Valuar un Título o Bono es calcular un Valor Único equivalente a todos los

valores que conforman el flujo de caja pendiente al momento elegido como

fecha de valuación. La valuación debe realizarse aplicando una tasa técnica de

interés, cuyo nivel varía según el objetivo de la valuación: a) Para análisis de

alternativas de Inversión: TIR pretendida por el inversor; b) Para exposición en

Estados Patrimoniales, depende de la intención manifiesta de tenencia hasta el

vencimiento o no. En Argentina las normas técnicas están contempladas en las

Resoluciones Técnicas Nº 10 y Nº 17 de la Federación Argentina de Consejos

Profesionales de Ciencias Económicas, las que en líneas generales disponen:

“Si existe la intención de mantenerlo hasta su total cancelación, su valuación se

efectuará a la tasa interna de retorno determinada al momento de su

adquisición, en caso contrario, se lo valuará a su valor de cotización en el

mercado.”

DURACION

DURACION (D): representa la vida promedio ponderada de un bono, digamos

en forma casi doméstica: indica en qué tiempo promedio recuperaremos la

inversión en un bono. Es una medida de suma utilidad para analizar la

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composición de una cartera de títulos y/o bonos y armar el horizonte financiero

que deriva de dicha cartera (volúmenes a corto, mediano y largo plazo).

La fórmula genérica para el cálculo de la “Duración”, es la siguiente:

f *t
n

 t

D
1  i´
t 1
t

P
Donde:

P: es el precio del bono calculado como el valor presente de los flujos de

fondos, o sea:

f
P
t
t 1

1  i´ t

i´: TIR

ft: es el flujo de fondos del momento “t”, para t = 1…..n

DURACION MODIFICADA ( DM ): mide la sensibilidad del precio de un bono a

las variaciones en la tasa de interés a la que se descuenta el flujo de fondos.

D
DM 
1  i´

Variación % del precio del bono = - DM * variación de la i´

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