El modelo Z de Altman tambin conocido como predictor de quiebras es un modelo que
combina ndices financieros predictivos con la finalidad de evaluar o determinar si una
empresa presenta problemas que la puedan llevar a la quiebra.
La importancia de este modelo se basa en que los inversores buscan colocar su capital en
empresas que generen una buena rentabilidad a futuro y evitan realizar inversiones en
empresas que no cuenten con la suficiente liquidez, solvencia y rentabilidad. En general
evitan realizar inversiones en empresas que tienen probabilidad de quebrar.
Edward Altman en 1960 planteo esta frmula haciendo un estudio de 66 empresas de las
cuales 33 quebraron y 33 seguan en funcionamiento en esa fecha. Para plantear la frmula
de una manera correcta analiz 22 indicadores financieros a los cuales los clasific en 5
categoras: liquidez, rentabilidad, apalancamiento, solvencia y actividad.
A continuacin se seleccionaron 5 variables que den el mejor resultado en la prediccin de
quiebras, para ello se realizaron las siguientes actividades:
Observando estadsticamente varias posibles funciones.
Evaluando las relaciones entre las variables relevantes.
Observando de la precisin en la prediccin de los modelos.
Se tom en cuenta tambin el criterio del analista.
Una vez culminado este proceso de seleccin y relacin de las variables la funcin
resultante fue:
Z =1.2 X 1+1.4 X 2 +3.3 X 3 +0.6 X 4+ 0.99 X 5
Donde:
Capital de trabajo
X 1=
ActivoTotal
Utilidades Retenidas
X 2=
Activo Total
Utilidades antes de intereses e impuestos
X 3=
Activo Total
Valor del mercado de capital
X4=
Pasivo Total
Ventas
X 5=
ActivoTotal
Con la aplicacin de esta frmula se llega a las siguientes conclusiones:
Si Z 2.99 la empresa no presentar problemas de insolvencia en el futuro.
Si Z 1.81 la empresa en un futuro tendr problemas de insolvencia.
Si el resultado de Z vara entre 1.82 y 2.98 entonces la empresa se encontrar en una
zona gris, que se entiende como una posicin de insolvencia no definida de la
empresa.
La frmula Z de Altman tiene una precisin del 72% usando informacin histrica de 2
perodos anteriores. Durante un perodo de observacin de 31 aos esta frmula tuvo una
precisin de entre el 80% y 90% prediciendo quiebras un ao antes de que estas empresas
cierren. Se puede asegurar que la frmula Z de Altman es bastante confiable, pero no infalible
razn por la cual es importante acompaarla con un anlisis completo de la situacin
financiera de la empresa.
Esta frmula poda ser utilizada nicamente para empresas manufactureras que tenan una
cotizacin en la bolsa de valores, se realiz entonces dos modificaciones a esta frmula; se
obtuvieron los siguientes resultados.
La primera variacin permiti evaluar la insolvencia de toda empresa manufacturera y no
X4
solo de las que cotizan en la bolsa. La frmula presento una modificacin en la razn y
a su vez en la ponderacin de cada ndice. Se obtuvo la siguiente ecuacin:
Z 1=0.717 X 1+ 0.847 X 2 +3.107 X 3 +0.420 X 4 +0.998 X 5
Donde:
Capital de trabajo
X 1=
ActivoTotal
Utilidades Retenidas
X 2=
Activo Total
Utilidades antes de intereses e impuestos
X 3=
Activo Total
Valor del capital contable
X4=
Pasivo Total
Ventas
X 5=
ActivoTotal
Con la aplicacin de esta frmula se llega a las siguientes conclusiones:
Z1
Si 2.90 la empresa no presentar problemas de insolvencia en el futuro.
Z1
Si 1.23 la empresa en un futuro tendr problemas de insolvencia.
Si el resultado de Z vara entre 1.24 y 2.89 entonces la empresa se encontrar en una
zona gris, que se entiende como una posicin de insolvencia no definida de la
empresa.
Z1
Posteriormente se realiza un ajuste a la frmula con la finalidad de que se pueda
aplicar este mtodo de evaluacin de insolvencia a todas las empresas y no solo a las
manufactureras. La ecuacin final fue representada de la siguiente manera:
Z 2=6.56 X 1+ 3.26 X 2 +6.72 X 3+ 1.05 X 4
Donde:
Capital de trabajo
X 1=
ActivoTotal
Utilidades Retenidas
X 2=
Activo Total
Utilidades antes de intereses e impuestos
X 3=
Activo Total
Valor del capital contable
X4=
Pasivo Total
Se puede observar que se suprime la razn de rotacin de activos, quedando planteada una
frmula que pondera de una manera muy importante las utilidades generadas en funcin del
activo y su reinversin.
Con la aplicacin de esta frmula se llega a las siguientes conclusiones:
Z2
Si 2.60 la empresa no presentar problemas de insolvencia en el futuro.
Z1
Si 1.10 la empresa en un futuro tendr problemas de insolvencia.
Si el resultado de Z vara entre 1.11 y 2.59 entonces la empresa se encontrar en una
zona gris, que se entiende como una posicin de insolvencia no definida de la
empresa.
EJERCICIO 1: Tomando en cuenta los datos que se han obtenido de la empresa XYZ en el
ao 20X1 se proceder a realizar el modelo Z de Altman.
Para comenzar se identificar cada uno de sus componentes, para calcular el valor de
X4
se tomar en cuenta la suposicin realizada para calcular los ndices de mercado,
donde se toma en cuenta un precio de cotizacin de cada accin de $11,28 y un nmero de
acciones en circulacin de 100.000.
Se presentan los clculos a continuacin.
Capital de trabajo 52.825,00
X 1= = =0.111
ActivoTotal 473.824,00
Utilidades Retenidas 182.285,00
X 2= = =0.385
Activo Total 473.824,00
Utilidades antes de intereses e impuestos 100.171,00
X 3= = =0.211
Activo Total 473.824,00
Valor del mercado de capital Precio de cotizacinNmero de acciones 100.00011,28
X4= = = =8.178
Pasivo Total Pasivototal 137.937,00
Ventas 407.801,00
X 5= = =0.861
ActivoTotal 473.824,00
Una vez obtenidos estos valores se procede a aplicarlos a la frmula plantada en un inicio:
Z =1.2 X 1+1.4 X 2 +3.3 X 3 +0.6 X 4+ 0.99 X 5
Z =1.2(0.111)+1.4(0.385)+3.3( 0.211)+ 0.6(8.178)+0.99(0.861)
Z =6.86
Anlisis: Se puede observar que al ser el valor de Z 2.99 la empresa en un futuro no
presentar problemas de insolvencia, es decir, el modelo no predice una quiebra. Cabe
recalcar que al ser este una ejemplificacin los datos correspondientes al nmero de acciones
en circulacin y el precio de cotizacin de las acciones fueron datos reales tomados de la
pgina [Link] de una empresa del sector manufacturero.
