Caso Play Time Toy Company
Situacin de partida. Produccin estacional
1. Analizar la cuenta de resultados con produccin estacional (Anexo 2):
rentabilidad, etc. Es atractiva esta empresa?
Analizando las distintas partidas que componen la cuenta de resultados,
obtenemos el siguiente anlisis:
Las ventas han crecido a una media del 20,2% durante los ltimos 3
ejercicios econmicos. Esta cifra en s no nos dice demasiado, ya que
desconocemos el tamao del mercado potencial ni el ritmo de crecimiento
que estn teniendo las empresas de la industria del juguete.
Para poder extraer conclusiones acerca de las implicaciones que este
crecimiento puede tener en la estructura financiera de la empresa, ser
necesario compararlo con la senda de crecimiento estable de Play Time Toy.
S este crecimiento es superior a la senda sostenible, la empresa habr
tenido que incrementar los fondos disponibles, bien a travs e entradas de
capital bien a travs de mayor crdito bancario, si por el contrario el
crecimiento de la empresa fuese inferior a la senda sostenible, existiran
excedentes de beneficios retenidos que se aplicaran a partidas del activo y
que no supondran incremento de fondos crediticios.
Crecimiento de las ventas 14% 25% 21%
Senda de crecimiento sostenible 8,3% 9,1%
En este caso, como podemos observar, el crecimiento de la empresa ha sido
muy superior a aquel crecimiento que hubiese dejado indiferente la
estructura del pasivo crediticio, por ello, ha sido necesario financiar este
pasivo con incrementos del pasivo exigible.
Por otra parte y sin entrar en su valoracin, lo que s podemos corroborar es
la existencia de beneficios, lo que excluye a la empresa de problemas
econmicos, ya que en sus operaciones necesarias para su objeto la
empresa obtiene beneficios netos. Los problemas, en caso de haberlos,
sern de ndole financiero, pudiendo ser operacionales o estructurales.
Analicemos otros datos de la cuenta de resultados:
Prev.
1988 1989 1990 1991 media
Margen Bruto (% sobre ventas) 31% 28% 30% 30% 29,3%
Rentabilidad sobre ventas (ROS) 4,3% 1,2% 3,3% 3,3% 2,6%
Rentabilidad sobre Recursos Propios 8,3% 9,1% 8,7%
Es importante ver como el margen bruto creci en 1990 para situarse en un
30% y la previsin para 1991 lo mantiene estable en este porcentaje. Otros
ratios como la rentabilidad sobre ventas y la rentabilidad sobre recursos
propios crecen en 1990 con respecto al ao precedente y en la previsin de
1991, al menos se mantienen constantes y el algn caso (Rentabilidad sobre
recursos propios) mejora.
Como conclusin, desde el punto de vista del anlisis de la cuenta de
resultados, esta empresa s resulta atractiva. Se trata de una empresa que
crece a unos ritmos muy altos (superiores a su senda de crecimiento
sostenible), por lo que requerir fondos negociados ajenos, pero que
mantiene en estable un alto margen bruto (a comparar con el margen de la
industria), y mejora su Rentabilidad sobre ventas y sobre recursos propios,
lo que elimina la posibilidad de tener problemas econmicos.
Ahora se tratar de completar este anlisis con un estudio del Balance de la
misma.
2. Revisar el balance con produccin estacional (Anexo 1). Identificar los
meses ms representativos de la situacin financiera de la empresa
(NOF, FM, caja excedente, crdito necesario, etc.). Es un balance
sano financieramente?.
Analicemos los siguientes ratios:
Prev. % medio de
1990 1991 crecimiento
NOF 2.998 3.441 14,8%
FM 2.268 2.511 10,7%
NOF - FM (NOF > FM) 730 930 27,4%
Das de promedio de cobro 127,281 122,52
Das promedio de existencias 60 das 60 das
Das de promedio de pago 5 das 5 das
Das de promedio de caja 41,1 49,8
Nos encontramos con unas NOF en crecimiento (en la previsin de 1991
esta partida crece cerca de un 15%), mientras que el Fondo de maniobra
tambin crece pero a un ritmo ms bajo (10,7%). Este gap entre las NOF
previstas para 1991 y el FM previsto para ese mismo ejercicio econmico
requerir un esfuerzo inversor para hacer frente al crecimiento planteado.
Este incremento de fondos deber ser cubierto bien con Fondos propios,
bien con fondos crediticios ajenos.
Podemos observar en el grfico cmo el FM es mucho ms estable en su
comportamiento que las NOF, y eso es as, porque incluso en empresas
estacionales, donde las ventas mensuales tienen importantes variaciones, el
FM representa la parte del capital permanente (pasivo fijo) que est
disponible para financiar partidas del circulante, mientras que las NOF
recoge ntegramente partidas adscritas al circulante de la empresa, y
cuanto ms estacionaria sea la actividad de la empresa, ms voltil y
errtico podr ser su comportamiento.
No obstante, un corolario a extraer de este grfico y de las empresas
estacionarias, es que esta estacionalidad se comporta en predecible en los
aos (sabemos cundo tendremos la estacionalidad) y esto nos permite
planificar cmo cubrir el gap entre las NOF y el FM cada ejercicio econmico.
Entrando en 1991, este gap entre las NOF y el FM no es constante ni
proporcional a lo largo de la previsin del ejercicio 1991. Al ser las ventas
estacionarias, el crecimiento tambin lo es y los requerimientos y el gap
entre las NOF y el FM flucta, permaneciendo prcticamente estable y
coincidente entre los meses de febrero y agosto, mientras que a partir de
este mes de agosto y hasta enero del siguiente ejercicio el gap crece y toma
sus mximos valores.
Este descubrimiento nos permite comprobar que la necesidad de fondos
ajenos para cubrir las NOF que no puede cubrir el FM vara entre los
distintos meses, siendo nulo o casi nulo durante un semestre del ao (enero
agosto) y tomando su mximo valor entre los meses de noviembre a
diciembre.
Con esta premisa, continuemos analizando el balance de la sociedad
Prev. % medio de
1990 1991 crecimiento
NOF 2.998 3.441 14,8%
FM 2.268 2.511 10,7%
NOF - FM (NOF > FM) 730 930 27,4%
Das de promedio de cobro 60 das 60 das
Das promedio de existencias 5 das 5 das
Das de promedio de pago 30 das 30 das
Das de promedio de caja 41,1 49,8
Observamos que el crecimiento de la sociedad no ha comportado
incremento en los das promedio de existencias, que se mantiene 530 usd.
(aproximadamente 1 semana de ventas de plena temporada), tampoco
vara demasiado los plazos de pago a proveedores en das ni los das de
cobro a clientes cuyo saldo es exactamente las ventas de los ltimos 60
das.
Con ello, los incrementos acaecidos en las NOF se corresponden por el
crecimiento en ventas de la sociedad y no por un comportamiento ms laxo
de los departamentos de cuentas a pagar o cuantas a cobrar.
As pues, y comprobando que el FM es positivo y creciente en los aos 1990
y en la previsin de 1991, podemos concluir que el problema financiero no
es estructura. As pues, nos queda por determinar que el problema que Play
Time Toy Co. Tiene es un problema financiero operacional debido al
constante e importante crecimiento de las NOF por encima del propio FM lo
que repercute en la necesidad de buscar fondos externos a la empresa para
poder hacer frente a este incremento de las necesidades de fondos.
As pues, NOS ENCONTRAMOS ANTE UN PROBLEMA FINANCIERO DE
TIPO OPERATIVO DEBIDO A UN CRECIMIENTO DE LA EMPRESA
SUPERIOR A SU SENDA DE CRECIMIENTO ESTABLE.
Cambio a produccin uniforme
3. Consecuencias econmicas de la produccin uniforme. Hacer la
cuenta de resultados provisional con produccin uniforme, segn la
hiptesis del caso. Merece la pena el cambio a produccin uniforme?
Para describir las consecuencias econmicas de la produccin uniforme,
apoymonos en la cuenta de resultados previsional para este ejercicio
econmico 1991 con dicho sistema, y posteriormente comparemos los
resultados con los conseguidos con la produccin actual estacionaria.
Total ao Total ao
prod. prod.
ESTACIONARIA UNIFORME
Ventas 9.000 9.000
Coste de las mercancas vendidas 6.300 5.865
Margen bruto 2.700 3.135
Gastos operativos, prod. estacional 2.256 2.256
Mayores gastos de almacenaje 0 100
Resultado antes de impuestos 444 779
Impuestos al 34% 151 265
Resultado despus de impuestos 293 514
previsin estacionaria ventas. 1991
Prev. 1991
1990
Crecimiento de las ventas 24,9% 21,1%
Margen Bruto (% sobre ventas) 30,0% 30,0%
Rentabilidad sobre ventas (ROS) 3,3% 3,3%
Rentabilidad sobre Recursos Propios 8,3% 9,1%
Senda de crecimiento sostenible 8,3% 9,1%
previsin UNIFORME ventas. 1991
Prev. 1991
1990
Crecimiento de las ventas 24,9% 21,1%
Margen Bruto (% sobre ventas) 30,0% 34,8%
Rentabilidad sobre ventas (ROS) 3,3% 5,7%
Rentabilidad sobre Recursos Propios 8,3% 14,9%
Senda de crecimiento sostenible 8,3% 14,9%
En la primera variable que nos fijamos es en los beneficios, Existen
beneficios?. En este sentido cabe constatar que cualquiera de los
mtodos de produccin considerados obtenemos beneficios positivos,
pero Es superior el beneficio en alguno de los distintos sistemas
productivos? Ante esta consideracin, una observacin de las cuentas
de resultados arroja un importante diferencial en los beneficios entre
las dos alternativas. Producir ordenadamente, sin estacionalidades
conlleva, en este caso concreto, a un importante crecimiento tanto
del Margen Bruto (que pasa del 30% al 34,8%) y de los beneficios
netos (despus de impuestos) cuya orden de magnitud absoluta pasa
de los 293 usd a los 513 usd. Esto conlleva un incremento de la
Rentabilidad sobre ventas (ROS) del 3,3% en el caso de
estacionalidad al 5,7% en el caso de la produccin ordenada. De
idntica manera se comporta la rentabilidad sobre recursos propios,
que pasa de un 9,1% a un 14,9%.
Un dato muy importante es que este efecto de la produccin
ordenada conlleva en la empresa un crecimiento de la senda de
crecimiento estable para la empresa, es decir, en el caso de una
produccin ordenada, el % de crecimiento que no alterara la
estructura de deudas de la empresa es del 14,9% mientras que la
misma empresa con un crecimiento de ventas idntico reduce su
senda al 9,1%.
En conclusin. Producir ordenadamente a conllevado (dentro del
mundo de la rentabilidad) un incremento importante del Margen
Bruto, de la Rentabilidad sobre Ventas, de la Rentabilidad sobre
Recursos Propios, de los propios Beneficios Netos y un incremento de
la capacidad de crecimiento dentro de la propia senda estable de la
empresa. Parece pues que ha sido muy beneficioso el cambio (hasta
estos mementos y analizando nicamente la cuenta de resultados).
4. Consecuencias financieras de la produccin uniforme. Elaborar los
balances mensuales con produccin uniforme. Slo cambian algunas
partidas, entre ellas existencias e impuestos. As se conocer el
crdito necesario mes a mes. Analizar este balance y compararlo con
el de la produccin estacional.
Veamos qu ha sucedido en el balance de la empresa:
Total ao Total ao
prod. prod.
ESTACIONARIA UNIFORME
ACTIVO
Caja 175 175
Clientes 3.063 3.063
Existencias 530 531
Activo circulante 3.768 3.769
Activo inmovilizado 1.070 1.070
Total activo 4.838 4.839
PASIVO
Crdito bancario 302 623
Proveedores 880 225
Impuestos 25 139
Parte corto deuda largo 50 50
Exigible a corto 1.257 1.037
Deuda largo plazo 350 350
Fondos propios 3.231 3.452
Total pasivo 4.838 4.839
PRODUCCIN UNIFORME PREVISTA 1991
31-
dic
1990 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic total
2.99 2.89 2.79 2.70 2.61 3.05 3.54 4.01 4.77 5.60 5.14 4.51 3.40 48.05
NOF 8 6 7 2 3 3 5 1 9 1 1 3 5 3
2.26 2.16 2.06 1.97 1.87 1.76 1.66 1.56 1.76 2.01 2.32 2.67 2.73 26.85
FM 8 6 7 1 0 7 3 3 6 5 9 6 2 4
1.28 1.88 2.44 3.01 3.58 2.81 1.83 21.19
NOF-FM (dficit de fondos) 730 730 730 730 743 5 2 8 3 6 1 6 673 8
1.28 1.88 2.44 3.01 3.58 2.81 1.83 21.19
Crditos a corto plazo 730 730 730 730 743 5 2 8 3 6 1 6 673 7
Excesos/dficit 0 0 -0 0 -0 0 -0 0 0 -0 0 0 -0 1
PRODUCCIN ESTACIONAL PREVISTA 1991
31-
dic
1990 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic total
2.99 2.21 2.11 2.02 1.92 1.82 1.69 1.60 2.20 3.58 3.83 4.05 3.44 33.51
NOF 8 5 6 1 1 3 8 3 4 2 6 2 1 0
2.26 2.16 2.06 1.97 1.87 1.77 1.64 1.55 1.71 1.92 2.17 2.46 2.51 26.10
FM 8 8 6 1 2 3 8 3 7 1 8 1 1 7
1.66 1.65 1.59
NOF-FM (dficit de fondos) 730 47 50 50 49 50 50 50 487 1 8 1 930 7.403
1.66 1.59
Crditos a corto plazo 730 50 50 50 50 50 50 50 487 1 1 930 930 6.679
Excesos/dficit 0 3 0 0 1 0 0 0 0 0 -67 -661 0 -724
Las conclusiones a las que podemos llegar visto los balances y los cuadros
realizados son:
- Con una produccin ordenada aumentan las NOF, pasando de $
33.510 a $ 48.053
- El FM es muy semejante en ambos sistemas. Esto tiene sentido
debido a que se trata de una variable muy estable incluso en
empresas con mercados estacionarios.
- De estas dos observaciones llegamos a esta que en si tomamos la
alternativa de un sistema ordenado necesitaremos ms recursos, ya
que las NOF crecen ms en un sistema ordenado y el FM no es capaz
de seguir el mismo crecimiento para mantener el mismo gap de
manera proporcional. Por ello, en la hiptesis de un sistema ordenado
de la produccin los requerimientos de crditos a corto plazo
aumentan en un 217% (pasando de una necesidad total agregada de
recursos crediticios a corto plazo en un sistema estacional de $ 6.679
a $ 21.197).
- Esto es debido a que para compensar trabajar a un ritmo estable,
precisamos financiar gaps entre la produccin y la venta. Estos gaps
no slo afectan a la adquisicin de existencias, sino a todos los gastos
afectos a la actividad ms la propia manipulacin y carga financiera
del activo inmovilizado en las existencias.
- Por tanto, pagamos la comodidad de la produccin con recursos
financiaros que no somos capaces de absorber con el FM y, por tanto,
deben ser cubiertos con fondos de terceros (bancarios) con coste
explcito.
- Es importante ver el cuadro mensual de las necesidades de fondos,
ya que en una produccin estacionaria, la necesidad de fondos
tambin lo es, mientras que en la produccin uniforme, la necesidad
de fondos lo es en todos los meses del ejercicio. Esto penaliza la
tesorera.
Decisin
5. Es recomendable el cambio a la produccin uniforme? Analizar el
impacto de esta decisin en las diversas reas de la empresa:
produccin, recursos humanos, finanzas y ventas. Un punto de
referencia bsico en finanzas es el equilibrio entre riesgo y
rentabilidad. Cmo varan el riesgo y la rentabilidad con la
produccin uniforme?
La empresa consigue mayores beneficios con la produccin ordenada que
con la produccin estacional. El hecho de que la produccin sea ordenada
permite planificar mejor los recursos productivos, pero penaliza estar a
espaldas del mercado produciendo lo que le interesa a la empresa sin tener
en cuenta lo que el cliente demanda. Esta penalizacin es financiera debido
y requiere la bsqueda de fondos crediticios ajenos debido a la incapacidad
del FM de cubrir dicho gap, es ms, en una produccin ordenada el gap
entre las NOF y el FM incrementa.
No obstante, cierto es que los mrgenes econmicos y los beneficios
aumentan, pero la toma de decisin de si este sistema es adecuado
depender de la capacidad que tenga la empresa de conseguir los fondos
que precisa para su ciclo corto de produccin.
6. En caso de pasar a produccin uniforme, en qu mes el banco corre
ms riesgo con su crdito?
PRODUCCIN UNIFORME PREVISTA 1991
31-
dic
1990 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic total
2.99 2.89 2.79 2.70 2.61 3.05 3.54 4.01 4.77 5.60 5.14 4.51 3.40 48.05
NOF 8 6 7 2 3 3 5 1 9 1 1 3 5 3
2.26 2.16 2.06 1.97 1.87 1.76 1.66 1.56 1.76 2.01 2.32 2.67 2.73 26.85
FM 8 6 7 1 0 7 3 3 6 5 9 6 2 4
1.28 1.88 2.44 3.01 3.58 2.81 1.83 21.19
NOF-FM (dficit de fondos) 730 730 730 730 743 5 2 8 3 6 1 6 673 8
1.28 1.88 2.44 3.01 3.58 2.81 1.83 21.19
Crditos a corto plazo 730 730 730 730 743 5 2 8 3 6 1 6 673 7
Excesos/dficit 0 0 -0 0 -0 0 -0 0 0 -0 0 0 -0 1
Podemos observar que el mes donde mayor esfuerzo crediticio incurre la
empresa es en septiembre, donde las necesidades de fondos a corto palzo
ascenderan a cerca de $ 3.600
No obstante, la empresa tiene capacidad de dejar la lnea cancelada
(requisito bancario para la ampliacin) dado que tiene liquidez en tesorera
suficiente. Veamos el saldo de la cuenta de tesorera en el sistema de
produccin uniforme:
31-dic
1990 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
ACTIVO
Caja 175 1.243 1.410 754 175 175 175 175 175 175 175 175 175
En los meses de enero y febrero la empresa puede cumplir el requisito
bancario de dejar cancelada (sin disponer) la lnea de crdito y, a su vez, la
empresa puede cumplir con su mxima de no reducir los fondos de su
tesorera por debajo de 175.
