COSTO DEL CAPITAL
SEMANA 4 SESION 1
CURSO: FINANZAS
EL COSTO DE CAPITAL
Es el costo de obtener financiamiento por la empresa, sin embargo
tambin es un rendimiento para las fuentes de fondos de
financiamiento de la empresa, como son los accionistas y terceros.
Es la tasa promedio ponderada de los costos de la deuda y de las
acciones de la empresa.
El costo de cada fuente se pondera por los valores de mercado de
cada fuente como % del valor de mercado de la empresa (V). El costo
de la deuda se multiplica por 1 t (t: tasa de impuesto a la renta).
Comnmente al Costo del Capital se le conoce como Costo
Promedio Ponderado del Capital (CPPC) que traducido al ingls es
Weighted Average Capital Cost (WACC). Es decir,
Costo de Capital = CPPC = WACC
EL COSTO DE CAPITAL
El CPPC / WACC se calcula mediante la siguiente ecuacin:
D
E
WACC Rd * (1 T ) * Re *
V
V
E, es el valor de mercado de las acciones (Capital o Equity).
D, es el valor de mercado de la Deuda.
E/V, es el valor del capital accionario entre el valor del total del capital de la empresa (capital accionario y deuda).
D/V, es el valor de la deuda entre el total del capital de la empresa (capital accionario y deuda)
V, es el valor de mercado del capital expresado como la suma de E+D.
Re, es la rentabilidad mnima exigida a las acciones.
Rd, es el costo de la deuda
T, es la tasa de impuesto a la renta
En esta ecuacin se puede visualizar la relacin del WACC con el endeudamiento
LA ESTRUCTURA DEL CPPC
COMPONENTES DEL COSTO DEL
CAPITAL
PATRIMONIO
DEUDA
ACCIONES PREFERENTES
EL COSTO DE CAPITAL
EN FORMA MATEMTICA, EL WACC ES IGUAL A:
D
P
E
WACCdespuesde impuesto Rd * (1 T ) * R p * Re *
V
V
V
V DEP
Re SE CALCULA USANDO EL MODELO DEL CAPM:
ACCIONES PREFERENTES
Re R f i * ( Rm R f )
EL COSTO DE CAPITAL
Las cuentas situadas al lado derecho del Balance General son los
componentes de capital, que incluyen:
CAPITAL PATRIMONIO DEUDA ACCIONES PREFERENTES
Estos componentes financian aumentos en el Activo Total, es decir en los
Activos identificados al lado izquierdo del Balance General.
EL COSTO DEL CAPITAL
PATRIMONIO
Comprende las acciones comunes, el capital convertible, las utilidades
retenidas, y las nuevas emisiones de acciones.
Costo de las
acciones
comunes
Re R f i * ( Rm R f )
Re es el retorno mnimo exigido a las acciones
Rf es la tasa libre de riesgo
i
es el coeficiente beta que mide el riesgo sistemtico del sector en que opera la
empresa.
Rm-rf
es la prima por riesgo de mercado
a. ACCIONES COMUNES: son obligaciones que otorgan a su tenedor
propiedad sobre una empresa. Adems, representan derechos sobre parte de
los activos y las utilidades de sta. Por ltimo, las acciones comunes
usualmente brindan al propietario el derecho a votar en las juntas de accionistas
y a recibir dividendos.
EL COSTO DEL CAPITAL
b. CAPITAL CONVERTIBLE
El capital convertible est formado por un nmero dado de
acciones comunes. Este capital es el resultado de la decisin de
convertir un bono convertible u otro tipo de obligacin, por parte
de su tenedor, en acciones.
El Valor de la Opcin de Conversin de un Bono Convertible es igual a:
Valor facial del Bono Convertible *
Opcin de Compra
Valor facial del Bono Directo
Valor nominal, valor a la par del bono, es el
monto de efectivo que la organizacin promete
repagar en la fecha de vencimiento del bono.
EL COSTO DEL CAPITAL
c. UTILIDADES RETENIDAS
Son aquella parte de las utilidades netas no pagadas como
dividendos pero retenidas por la empresa para que sea
reinvertida en su negocio principal o para pagar deuda.
d. NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES
Tambin forman parte de los componentes del capital patrimonial.
El costo de las nuevas emisiones de acciones (comunes) no debe
ser distinto a los costos de las acciones ya existentes. No
obstante, todos los nuevos instrumentos tienen un costo de
emisin asociado llamado costo de flotacin.
EL COSTO DEL CAPITAL
En conclusin, el Patrimonio est compuesto por:
Componente
Valor del Componente
Acciones Comunes
Precio de Mercado de la accin * Cantidad de acciones comunes
Acciones emitidas
Precio de Mercado de la accin* Cantidad de acciones emitidas
Capital Convertible
Valor de la opcin de conversin del bono = Valor facial del bono
convertible*(opcin de Compra/valor facial del bono directo)
Utilidades retenidas
Valor de las Utilidades Retenidas
Patrimonio*
Valor del Patrimonio
* El Patrimonio es igual que Capital Accionario o en traducido al ingls, Equity.
EL COSTO DEL CAPITAL
DEUDA DIRECTA (Deuda Financiera)
Es cualquier instrumento financiero que:
Crea pagos deducibles de impuestos.
Tiene un tiempo de vida determinado.
Emisin de bonos o prstamos bancarios.
Tiene un derecho contractual sobre los flujos de caja y activos de la empresa.
Para una empresa con deuda emitida pblicamente, el costo de la deuda
puede ser medido como la rentabilidad al vencimiento de los bonos y si se
tratase de prstamos bancarios, se considera como costo del prstamo la
Tasa efectiva anual ( TEA ).
El costo de la deuda directa es igual a:
Rd * (1 T )
En la prctica, el costo de la deuda directa resulta de ponderar cada uno de
los costos de las deudas de la empresa.
EL COSTO DEL CAPITAL
Al ponderar el costo de la deuda directa y el costo del leasing por sus
participaciones en la deuda total, obtenemos el costo de la deuda
promedio ponderado.
A esta tasa le restamos los ahorros tributarios que se logran porque los
intereses son deducibles de impuestos, al multiplicarlo por (1-t) donde t es
la tasa tributaria, y obtenemos el costo de la deuda despus de
impuestos que se usa para calcular el CPPC (WACC). .
EL COSTO DE CAPITAL
ACCIONES PREFERENTES
La accin preferencial o preferente, a diferencia del bono, no tiene
vencimiento y, como su dividendo es fijo ( no crece), estamos ante una
perpetuidad. Sus tenedores reciben dividendos antes que los accionistas
comunes y tienen prioridad si la empresa entra en bancarrota y liquidacin.
Usualmente, no dan derecho a voto.
Debido a que no pueden ser tratadas realmente como deuda porque los
dividendos que stas pagan no son deducibles de impuestos, y a que no
pueden ser vistas como equivalentes a las acciones comunes debido a
diferencias en los derechos sobre los flujos de caja y el control, las acciones
preferentes son tratadas como un tercer componente del capital.
El costo de las acciones preferentes es:
Rp
DIV p
P
Donde:
Rp: Costo de las acciones preferentes
DIVp: Dividendo preferente por accin
P:
Precio actual de mercado de la accin preferente
g:
Tasa de crecimiento de la empresa.
Calculo del CPPC
CPPC usando todos los componentes posibles
Supongamos una empresa que tiene una estructura ptima de
capital que requiere 45% de deuda, 2% de acciones preferentes y
53% de capital (utilidades retenidas ms acciones comunes). El
costo de la deuda antes de impuestos, Rd, es 10%, el costo de la
deuda despus de impuestos es Rd(1-T) = 10% (0.6) = 6%, el
costo de las acciones preferentes es Rp = 10.3%, el costo del
capital accionario es Re = 13.4%, la tasa marginal de impuestos
es 40%.
Estime el CPPC de la empresa.
Veamos como se resuelve:
SOLUCIN
D
P
E
WACC Rd * (1 T ) * R p * Re *
V
V
V
Rd, Rp, y Re son las tasas de
costo de cada uno de los
componentes, se expresan en %
D/V, P/V y E/V son los pesos
de cada componente del costo
de capital, se expresan en
moneda.
Reemplazando:
WACC 0.45 x0.06 0.02 x0.103 0.53x0.134 10%
Ejemplo de clculo del CPPC
Interpretacin
Cada dlar que la empresa obtiene se
compone de la siguiente manera:
45 centavos de deuda con un costo
despus de impuestos de 6,0%, dos
centavos de acciones preferentes con
un costo de 10,3% y 53 centavos de
capital propio con un costo de 13,4%.
El costo promedio de cada dlar
(CPPC) es 10%
LAS DETERMINANTES DEL BETA
Se suelen mencionar tres determinantes del beta:
a) La naturaleza cclica de los ingresos.
Se refiere a la forma en la que fluctan o se ven influenciados los
ingresos de la empresa por las variaciones en la economa o cambios en
el negocio.
b) El apalancamiento operativo.
Con apalancamiento operativo de una empresa nos referimos a la
proporcin de los costos fijos en los costos totales de la empresa.
Mientras mayor sea la participacin de los costos fijos de los costos
totales, mayor ser el apalancamiento operativo.
LAS DETERMINANTES DEL BETA
c) El apalancamiento financiero.
El riesgo financiero aparece en la empresa desde el momento en que
usaba deuda para financiar sus necesidades de efectivo.
Mientras mayor sea la proporcin de deuda en su estructura financiera
(mayor apalancamiento financiero) mayor ser el riesgo de que la
empresa no sea capaza de cubrir sus obligaciones de pagar los
intereses.
Anexo: Estimacin Beta Apalancada
Beta desapalancado
1.100
tasa impuestos
30.00%
30.00%
30.00%
30.00%
30.00%
30.00%
30.00%
30.00%
30.00%
Activos totales Nivel de pasivos
25,700,000
25,700,000
25,700,000
25,700,000
25,700,000
25,700,000
25,700,000
25,700,000
25,700,000
1,000,000
4,000,000
7,000,000
10,000,000
13,000,000
16,000,000
19,000,000
22,000,000
25,000,000
Pasivo /
Patrimonio
0.040
0.184
0.374
0.637
1.024
1.649
2.836
5.946
35.714
Beta apalancado
Beta apalancada = Beta desapalancada x (1 + (1 t ) x (pasivo / patrimonio))
1.13117
1.24194
1.38824
1.59045
1.88819
2.37010
3.28358
5.67838
28.60000
Anexo: Estimacin Beta Apalancada
Bibliografa
Principios de Finanzas Corporativas, Brealey Myers Allen,
Novena Edicin,2010.
Finanzas Empresariales: la decisin de inversin, Jess Tong,
Primera Edicin, 2007, Universidad del Pacifico Centro de
Investigacin.
