Introduccin

La mayora de las personas piensan que la evaluacin financiera de un proyecto de inversin consiste
solamente en calcular el Valor Presente Neto (VPN) o la tasa Interna de Retorno (TIR) conocidos
los pronsticos de los Flujos Netos de Efectivo. En verdad, esta es la parte ms fcil y corresponde a una
operacin mecnica cuya ejecucin se realiza hoy en da con la calculadora financiera o con el computador.
La parte que merece mayor atencin es la de las proyecciones de ingresos y egresos, que al relacionarlos
dan como resultado los Flujos Netos de Efectivo que son los valores que al compararlos con
la inversin inicial, permiten medir la rentabilidad del proyecto.
Se discute permanentemente s estas proyecciones deben hacerse a precios corrientes o a precios
constantes. Las proyecciones a precios corrientes consideran el efecto de la inflacin sobre los precios. Es
como si cada da las cosas valieran ms, y esto es as en forma nominal, es decir, cada da una misma cosa
se comprar con una mayor cantidad de dinero, pero es posible que no est aumentando realmente de valor.
Las proyecciones a precios constantes hacen abstraccin del efecto inflacionario sobre los precios, lo que da
como resultado una invariabilidad de precios.
De hecho, cuando se hace un estudio de proyectos los datos de precios, gastos, etc, corresponden al
momento cero, esto es, antes de la puesta en marcha del proyecto, de tal forma que s los queremos inflar,
debemos proceder de la siguiente manera: s los ingresos del primer ao de operacin del proyecto fueron de
$ 10.000.000 y la tasa de inflacin anual estimada es del 10 %, el valor de los ingresos del siguiente ao ser
de $ 11.000.000 y para el siguiente ao ser de $ 12.100.000. Para hacer las proyecciones a precios
constantes no se tiene en cuenta el efecto inflacionario, vale decir, todos los ingresos y gastos permanecen
constantes en el tiempo, lo que equivale a expresarlos en pesos del ao cero.
Lo explicado en el prrafo anterior es cierto en una economa con inflacin pura, es decir, en una economa en
la cual los precios y gastos aumentan en una misma proporcin.

EJERCICIO PRACTICO
Un inversionista ha venido analizando la idea de montar una empresa manufacturera dedicada a la fabricacin
de un modelo de zapatos deportivos. El inversionista desea conocer la rentabilidad del proyecto y la
conveniencia de invertir en l o no. Despus de realizados los estudios de mercado, tcnico, organizacional y
financiero, se obtuvieron los siguientes resultados:
1. Existe una demanda insatisfecha.
2. Realizadas las proyecciones de la demanda del producto se pudo obtener una demanda proyectada de
1.200 unidades por ao, que permanecer constante durante los primeros 5 aos.
3. la inversin inicial en su totalidad ser provista con recursos propios:
INVERSIN INICIAL
Terrenos

$ 10.000.000

Maquinarias y equipos

$ 25.000.000

Capital de trabajo

$ 8.000.000

Total inversin inicial

$ 43.000.000

INFORMACIN ADICIONAL
Gastos operacionales
Vida til de la maquinaria y Equipos

$ 3.000.000
10 aos

Tasa de impuestos

35 %

Inflacin pura estimada

6%

Horizonte de evaluacin

5 aos

Depreciacin de activos fijos

Lnea recta

Proyecciones en trminos corrientes

30 % anual

Valor de rescate

$ 6.000.000

Costo variable unitario

$ 20.000

Precio de venta unitario

$ 40.000

Para hacer la evaluacin financiera del proyecto se requiere conocer la siguiente informacin:
1. Inversin inicial requerida para que el proyecto entre en operacin
2. El horizonte de evaluacin del proyecto
3. El valor de rescate del proyecto
4. Los Flujos Netos de Efectivo
5. Tasa de oportunidad del inversionista
De los datos anteriores nos falta conocer los Flujos Netos de Efectivo, que constituyen la disponibilidad real
de efectivo para cada perodo de evaluacin del proyecto, y son los valores que al confrontarlos con la
inversin inicial nos permite determinar el Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR).
Conclusiones
El xito o fracaso de un proyecto, no depende de si se utilizaron precios corrientes o constantes en su
formulacin y evaluacin, En un proyecto, no solo inciden factores involucrados en el propio proyecto,
adems de los posibles equivocaciones en la formulacin y evaluacin, en las etapas de montaje (ejecucin lo
denominan algunos) y operacin del proyecto se presentan otras variables, tanto macro como micro
econmicas y sociales ajenas al proyecto que inciden en el resultado del proyecto.
Un proyecto de inversin ya sea pblico o privado; es un modelo de una posible realidad futura (nueva o
incremental), este modelo involucra mltiples variables (econmicas y sociales) para definir una disposicin
de actividades y uso de recursos, con el propsito de obtener bienes y servicios (as como de bienes
meritorios) definidos por los objetivos y metas a lograr; cualquier variacin en la definicin de una variable
define un proyecto diferente, pues las variables no actan de manera inocua sobre las dems del proyecto;
las mltiples variables de un proyecto interactan entre ellas; por ejemplo, un pequeo cambio en las metas
induce cambios en el resultado de la evaluacin del proyecto, pues muy posiblemente, esto implique
variaciones en las inversiones y los flujos de ingresos o beneficios.
Se puede afirmar que los proyectos pueden ser formulados y evaluados, indistintamente a precios corrientes o
precios constantes. Lo importante es tener en cuenta el manejo adecuado de rubros que conforman
los Estados Financieros.
Es importante recomendar a los evaluadores de proyectos, hacer anlisis de sensibilidad del proyecto, pues
esta herramienta es especial para aliviar las preocupaciones que pueda tener un evaluador, con respecto a la
variacin que se presente en la diferentes variables involucradas en el proyecto, incluyendo los precios de
venta (ingresos) y de los factores de costo y gasto.
Anexos
En la Tabla 1 y Tabla 2 aparecen los valores provenientes de la formulacin del proyecto en cuanto hace
referencia al estudio de mercado, estudio tcnico, estudio administrativo y estudio financiero y que fueron
descritos en el ejemplo.

Tabla 1

Tabla 2

En la Tabla 3 aparecen los clculos del costo unitario variable, precio de venta unitario variable, gastos
operacionales y el valor de la depreciacin y amortizacin para cada uno de los 5 aos tomados como
horizonte de evaluacin del proyecto.

Tabla 3

En la Tabla 4 aparece el Flujo de Caja del Proyecto en trminos corrientes. Los ingresos anuales
por ventas resultan de multiplicar el precio variable unitario de cada ao por el nmero de unidades vendidas
cada ao. Los costos anuales de produccin resultan de multiplicar el costo unitario variable de cada ao por
el nmero de unidades vendidas.
Calculamos el VPN a una tasa de descuento del 30 % (tasa de oportunidad del inversionista) y obtenemos un
VPN de $ 4.413.632 (ver celda B25). En el mismo flujo de caja, s tomamos como Flujos Netos de Efectivo las
utilidades antes de impuesto (UAI) para cada ao de evaluacin (es decir, sin considerar impuestos y valor de
rescate: rango de celdas C17:G17), obtenemos un VPN de $ 9.258.766 (ver celda B27).

Tabla 4

En la Tabla 5 aparece el Flujo de Caja del Proyecto en trminos constantes. Los ingresos anuales por ventas
resultan de multiplicar el precio variable unitario de cada ao (que no vara porque se hace abstraccin de la
inflacin) por el nmero de unidades vendidas cada ao. Los costos anuales de produccin resultan de
multiplicar el costo unitario variable de cada ao (que no cambia porque se hace abstraccin de la inflacin)
por el nmero de unidades vendidas. Calculamos el VPN a una tasa de descuento del 22.64 % que
corresponde a la tasa de oportunidad del inversionista expresada en trminos constantes, es decir, es la tasa
de oportunidad real del inversionista y obtenemos un VPN de $ 3.569.452 (ver celda B25), menor al valor del
VPN de $ 4.413.632 obtenido al construir el flujo de caja del proyecto en trminos corrientes. En el mismo flujo
de caja en trminos constantes, s tomamos como Flujos Netos de Efectivo las utilidades antes de impuesto
(UAI) para cada ao de evaluacin (es decir, sin considerar impuestos y valor de rescate: rango de celdas
C17:G17), obtenemos un VPN de $ 9.258.766 (ver celda B27), igual al obtenido al hacer la evaluacin en
trminos corrientes.

Tabla 5

Sin embargo, en estos dos escenarios (precios corrientes y precios constantes) la decisin de invertir o no en
el proyecto es la misma, no obstante el valor de los VPN es diferente.
Aumentemos, ahora, la inversin inicial a $ 46.600.000 y miremos los nuevos resultados.
S analizamos la tabla 6 se observa en la celda B25 un valor del VPN de $ 813.632 mayor que cero lo que
indica que el proyecto todava sigue siendo atractivo para el inversionista. Tambin se observa en la celda B27
un VPN de $ 5.658.766 calculado con Flujos Netos de Efectivo que corresponden a las utilidades antes de
impuestos (UAI).

Tabla 6

En la Tabla 7, que corresponde al flujo de caja del proyecto en trminos constantes, con el nuevo valor de la
inversin inicial obtenemos un VPN de 30.548 (celda B25) menor que cero, por lo que no se recomienda el
proyecto. Sin embargo, si miramos la celda B27 se observa que obtenemos un VPN de $ $ 5.658.766, de
igual valor al obtenido al evaluar el proyecto en precios corrientes.

Tabla 7

Bibliografa
Introduccin a la teora econmica. Manuel Pernault. Ucab. Coleccin Econmica 1999. Venezuela.
Karen Marie Mokate y Adriana Cuervo de Forero; Evaluacin financiera de proyectos, 1990, Universidad de
los Andes.
Polimeri, Fabozzi y Adelberg. Contabilidad de costos. Tercera edicin Editorial. McGraw Hill. 1994. Colombia.
www.mailxmail.com/curso-incidencia-inflacion-evaluacion-proyectos/precios-constantes
www.slideshare.net/ptah_enki/la-evaluacion-financiera-en-un-escenario-inflacionario