Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Contacto:
Francis Coral
fcoral@[Link]
Jaime Tarazona
jtarazona@[Link]
511- 616-0400

SAGA FALABELLA S.A.

Lima, Per

26 de enero de 2016

Clasificacin
Segundo Programa de Bonos Corporativos
Primera Emisin
(Hasta por S/.200.0 millones)
Segunda Emisin
(Hasta por S/.100.0 millones)
Tercer Programa de Bonos Corporativos
Primera Emisin
(Hasta por S/.100.0 millones)
Segunda Emisin
(Hasta por S/.100.0 millones)

Categora

Definicin de Categora

[Link]

Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los

trminos y condiciones pactadas. Las diferencias entre esta clasificacin y la inmediata superior son mnimas.

[Link]

Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los

trminos y condiciones pactadas. Las diferencias entre esta clasificacin y la inmediata superior son mnimas.

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprarlos, venderlos o mantenerlos
--------------------------- Millones de Nuevos Soles ----------------------Dic.14
Activos:
1,557.93
Pasivos:
954.04
Patrimonio:
603.89

Set. 15
1,511.91
814.35
697.57

Utilidad:
ROAA*:
ROAE*:

Dic.14
136.59
8.88%
21.84%

Set.15
92.18
11.14
24.39%

Historia: Segundo Programa de Bonos Corporativos - Primera

Emisin [Link] (23.11.10), AA. pe (16.05.11), Segunda
Emisin [Link] (15.07.11).
Tercer Programa de Bonos Corporativos Primera Emisin
[Link] (07.05.12), Segunda Emisin [Link] (26.03.13).

*Indicadores se presentan anualizados al 30 de setiembre de 2015.

La informacin utilizada para el anlisis est basada en los Estados Financieros Auditados de Saga Falabella S.A. para los aos 2011, 2012, 2013 y
2014, as como en Estados Financieros No Auditados al 30 de setiembre de 2014 y 2015. Asimismo se ha utilizado informacin adicional proporcionada por la Empresa.

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la

categora [Link] asignada a las emisiones contempladas
dentro del Segundo y Tercer Programa de Bonos Corporativos de Saga Falabella (en adelante SF o la Compaa).
Sustentan las categoras asignadas el posicionamiento,
liderazgo y experiencia de la Compaa en el sector retail
y el respaldo patrimonial que le otorga su pertenencia al
Grupo Falabella, lo cual a su vez le permite lograr sinergias comerciales y operativas con las empresas
vinculadas del Grupo. Asimismo, aportan favorablemente
el acceso que mantiene la Compaa a fondos del sistema
financie- ro y mercado de capitales, la adecuada
estructura finan- ciera que mantiene, as como la
experiencia de la Plana Gerencial en el manejo del
negocio.
No obstante lo anterior, limita a SF el contar con una
mayor clasificacin la alta sensibilidad que presentan sus
ventas frente al ciclo econmico, traducidos en la desaceleracin del consumo privado, as como a factores exgenos tales como tendencias de moda o cambios climatolgicos adversos, situacin que otorga variabilidad a la
generacin de la Compaa y consecuentemente a sus
indicadores.
Saga Falabella es la empresa lder del sector retail peruano, dedicada a la venta al por menor de mercadera nacional e importada, contando al 30 de setiembre de 2015 con
2
162,166 m distribuidos a lo largo de 26 tiendas (13 tiendas en Lima y 13 en provincias), de las cuales algunas
corresponden a tiendas ancla ubicadas en centros comerciales, mientras que otras son locales individuales.

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.

Al 30 de setiembre de 2015, la utilidad neta de SF

alcanz S/.92.2 millones, mostrando un incremento de
43.93% respecto al mismo periodo de 2014. Lo anterior
se explica en el crecimiento de los ingresos (+2.06%) y
ligera reduc- cin del costo de ventas (-0.07%) que tuvo
como origen las medidas de prevencin tomadas respecto
a la gestin de inventarios y una poltica ms eficiente de
compras frente a cambios climticos adversos y por el
menor cre- cimiento del consumo; sumado a las menores
liquidacio- nes y descuentos realizados los ltimos meses
que permi- tieron una mejora en el margen bruto que pasa
de 27.20% a 28.73% entre ejercicios.
Cabe destacar que el crecimiento de las ventas totales se
ha visto afectado, registrando un incremento de 2.06%
entre setiembre 2014 y 2015, nivel inferior al 5.60%
alcanzado entre setiembre de 2013 y 2014. Asimismo,
durante el 2015, los indicadores same store sale (SSS)
reportados trimestralmente vienen siendo negativos en
1.30%, 2.70% y 0.20%, respectivamente. Cabe recordar
que el crecimiento observado al cierre de 2014 fue el ms
bajo los ltimos cinco aos debido a la desaceleracin de
la economa y factores externos.
Respecto a la carga operativa (+3.80%) esta se incrementa debido a la inauguracin de dos tiendas en los ltimos
12 meses -que incluye la apertura de la tienda N 100 en
la regin-, las remodelaciones de las tiendas existentes, el
incremento de personal y las campaas de publicidad;
manteniendo as una participacin relativamente estable
en funcin a los ingresos. Con ello, la Compaa gener
un EBITDA de S/.149.8 millones (+18.53% respecto a

setiembre de 2014). Cabe sealar, que si bien a la fecha

se considera baja la penetracin del sector retail en
nuestro pas y existen oportunidades de crecimiento, los
mrgenes podran ajustarse por la desaceleracin de la
demanda interna y el consumo privado.
Con relacin al gasto financiero (-3.60%), se redujo
como consecuencia del vencimiento normal de los
prstamos y obligaciones financieras y dada la
inexistencia de toma de deuda adicional. De esta manera,
se muestra una mejora en los indicadores de cobertura
de gastos financieros a
10.46 veces y de servicio de deuda a 4.02 veces (9.27 y
3.62 al 30 de diciembre de 2014, respectivamente), los
cuales al incluir el ajuste proveniente de los ingresos por
la Asociacin en Participacin que mantiene la Compaa
con Banco Falabella, se ven fortalecidos (12.90 veces y
4.96 veces, respectivamente).
Respecto a los mrgenes del negocio y a los indicadores
de rentabilidad, durante los ltimos aos evaluados
resalta como debilidad la volatilidad de los mismos en
lnea con la variabilidad de sus ingresos. Sin embargo, al
30 de setiembre del 2015, se observa una mejora en los
ratios de rentabilidad medidos a travs del retorno
promedio anua- lizado para el accionista (ROAE) y de
sus activos (ROAA), situndose en 24.39% y 11.14%,
respectiva- mente (21.84% y 8.88% al cierre de 2014).
En cuanto a los indicadores de liquidez, estos se mantienen en niveles adecuados considerando la naturaleza del
negocio retail (liquidez general de 1.24 veces y prueba
cida de 0.36 veces al tercer trimestre de 2015). Por otro
lado, dado que SF financia su capital de trabajo con fondos de corto plazo o con los proveedores de mercadera,
se pueden generar dficits de capital de trabajo e importantes fluctuaciones en el pasivo corriente; sin embargo,
ello es caracterstico del sector retail. En lnea con lo
anterior, resulta favorable la disponibilidad del 63.07%
de las lneas de crdito de SF a fin de cubrir necesidades
de capital de trabajo, as como el respaldo patrimonial del
Grupo Falabella ante cualquier eventualidad.

Respecto al apalancamiento contable (pasivo / patrimonio), ste se reduce de 1.58 a 1.17 veces de diciembre de
2014 a setiembre de 2015, explicado por la reduccin
total del pasivo corriente (-19.53%) en lnea con la amortizacin de prstamos bancarios, cuentas por pagar comerciales y cuentas por pagar a vinculadas. Sumado a lo
anterior, el pasivo no corriente se incrementa en 5.72%,
mientras que el patrimonio de la Compaa se ve fortalecido (+15.51%) debido a los mayores resultados acumulados y a la no la reparticin de dividendos hasta septiembre 2015. Al respecto, si bien se considera positivo el
fortalecimiento del patrimonio, resalta que los resultados
acumulados tienen una participacin mayor que el capital
social, al no haberse capitalizado utilidades a lo largo de
los ltimos ejercicios, siendo as recursos susceptibles de
reparticin de dividendos.
Se debe mencionar que SF viene financiando tanto su
capital de trabajo como sus planes de inversin sin necesidad de incurrir en adquisicin de deuda adicional,
haciendo uso de su generacin propia y de sus flujos de
caja operativos.
Se espera que la Compaa siga haciendo frente a la coyuntura econmica actual y que la apertura de nuevos
locales y remodelacin de los ya existentes aporten positivamente al crecimiento de las ventas. Por el lado de la
locacin, existe como limitante el acceso a terrenos de
espacios adecuados y el elevado costo asociado a los
mismos sobre todo en Lima Metropolitana. Esta situacin
genera oportunidades de expansin en los alrededores de
la capital y en provincias donde el comercio moderno
todava tiene espacio para seguir expandindose.
Finalmente, Equilibrium continuar monitoreando los
resultados alcanzados por la Compaa, a fin de que los
indicadores financieros, estructura financiera y capacidad
de pago mantengan los niveles que correspondan con las
clasificaciones otorgadas.

Fortalezas
1. Pertenencia a importante grupo econmico con solidez y experiencia en el sector retail.
2. Posicionamiento estratgico de mercado y de la marca.
3. Diversificacin de fuentes de fondeo, tanto en el sistema financiero como en el mercado de capitales.
Debilidades
1. Estacionalidad en las ventas y sensibilidad de las mismas a las tendencias de la moda y factores climatolgicos.
2. Liquidez supeditada a las ventas y rotacin de inventarios.
3. Indicadores SSS negativos durante el 2015.
Oportunidades
1. Expansin y ampliacin de sus operaciones (mayor presencia en provincias)
2. Crecimiento del sector consumo y la capacidad adquisitiva de la poblacin.
Amenazas
1. Sensibilidad del sector frente a ciclos econmicos.
2. Potencial ingreso de nuevos competidores (extranjeros y nacionales).
3. Desaceleracin de la demanda interna y el consumo privado.

PERFIL DE LA COMPAA

Perfil del Accionista

Saga Falabella S.A. es subsidiaria de Falabella Per
S.A.A., empresa holding perteneciente al Grupo Falabella
el cual a su vez opera a travs de S.A.C.I. Falabella, empresa chilena lder en la regin con presencia en Chile,
Uruguay, Brasil, Colombia, Argentina y Per. Sus orgenes
se remontan a 1889, siendo su principal negocio la venta al
detalle de vestuario, accesorios y productos para el hogar a
travs de tiendas por departamento y homecenters, as
como hper y supermercados. Adems, ha desarrollado el
rea de servicios financieros (emisin de tarjetas de crdito, corretaje de seguros, banco y agencia de viajes), la
administracin de centros comerciales y la manufactura de
textiles. Al 30 de setiembre de 2015, cuenta con 100 tiendas por departamento, 244 tiendas de mejoramiento para el
hogar, 102 tiendas de supermercados, 4.8 millones de
cuentas CMR y participacin en 39 centros comerciales.
Respecto al Grupo Falabella, este incursion en el Per en
1995 mediante la compra de las acciones de la Sociedad
Andina de los Grandes Almacenes S.A. SAGA. Falabella
Per S.A.A.

Saga Falabella S.A. (SF) tiene como actividad econmica

dedicarse a la venta al por menor de mercadera nacional
e importada (prendas de vestir, electrodomsticos, equipos e implementos deportivos, equipos y accesorios para
computo, artculos de belleza, etc.). Inici sus
operaciones como Sears Roebuck del Per S.A. en 1953,
cuya razn social fue modificada posteriormente en 1984
a Sociedad Andina de los Grandes Almacenes S.A.
SAGA. Final- mente, en setiembre de 1999 como
consecuencia de la adquisicin mayoritaria de la
Compaa por el Grupo Falabella de Chile en 1995, esta
pasa a tener su actual denominacin de Saga Falabella
S.A.
A la fecha de anlisis, SF posee 26 locales a nivel nacional, contando con 13 tiendas en Lima y 13 en provincias.
La Compaa posee adems un centro de distribucin en
el Distrito de Villa El Salvador que centraliza el abastecimiento de mercadera a los locales.

A nivel consolidado, al 30 de setiembre de 2015, S.A.C.I.

Falabella alcanz ingresos por US$7,883.8 millones,
(+9.32% en relacin al mismo perodo de 2014). Cabe
sealar que el 92.37% de dichos ingresos corresponden al
segmento no bancario (negocio retail), mientras que la
diferencia corresponde al negocio bancario. Asimismo, el
51.73% del negocio retail est concentrado en Chile. Los
mayores ingresos se explican por la consolidacin con
Maestro Per desde el 01 de octubre de 2014, as como al
incremento de superficie de ventas que creci 6.47% con
la incorporacin de 27 tiendas nuevas que abri en la
regin los ltimos 12 meses. Por el lado del negocio bancario, destac el crecimiento de Banco Falabella en Colombia y Per debido a un mayor nivel de colocaciones
entre los periodos setiembre de 2014 y de 2015.

Accionistas
Al 30 de setiembre de 2015, la estructura accionaria de
SF es la siguiente:
Nombre
Falabella Per S.A.A.
Otros
TOTAL

Participacin
94.49%
5.51%
100%

Directorio
A la fecha del presente informe, el Directorio se conforma
de la siguiente manera:
Cargo

Nombre

Presidente de Directorio
Director
Director
Director

Juan Xavier Roca Mendenhall

Miguel Arrau Garca Huidobro
Juan Pablo Montero S.
Gianfranco Castagnola Z.

Director
Director
Director

Alonso Rey B.
Gonzalo Somoza Garca
Francisco Vallauri Flores

El resultado bruto de S.A.C.I. Falabella creci en 13.90%

1
interanual , siendo los principales contribuyentes las
tiendas por departamento y de mejoramiento del hogar en
Chile y por los formatos retail en Per, mientras que
Brasil y Colombia presentaron deterioro en sus mrgenes,
debido al impacto del tipo de cambio de productos importados y a las mayores liquidaciones en las tiendas por
departamento, respectivamente. Asimismo, el negocio
bancario en Chile ajust el margen de la Compaa. Por
otro lado, respecto a los gastos administrativos y de ventas (+14.00%), la carga operativa se incrementa por mayores gastos en sistemas en Per y Chile, a la implementacin de nuevos core bancarios y a la pre-apertura de las
primeras tiendas Sodimac que se inaugurarn en Brasil y
Uruguay. Como resultado, al 30 de setiembre de 2015, la
utilidad neta alcanz los US$136 millones.

No han ocurrido cambios durante el 2015.

Plana Gerencial
A la fecha de anlisis, la gestin de la Empresa se distribuye de la siguiente forma:
Cargo
Gerente General
Gerente de Auditora

Nombre
Alex Zimmerman Franco
Fernando Guerrero G.

Gerente de Recursos Humanos

Gerente de Finanzas
Gerente de Sistemas

Felipe Flores G.
Julio Alcalde A.
Csar Hashimoto K.

Gerente de Contabilidad
Gerente de Negocios
Gerente de Proyectos Inmobiliarios

Nancy Samalvides M.
Miguel Plaza Mlaga
Javier Vidal O.

Estrategia de Negocios
SF ofrece una variada gama de productos de vestuario,
calzado, hogar, electrodomsticos, juguetera y accesorios, a precios convenientes y segmentados para el
distinto pblico al que atiende, contando para ello con
locales ubicados en zonas estratgicas a nivel nacional,
que le han
1

permitido mantener un crecimiento sostenido en sus ventas, si bien stas se han desacelerado dada la coyuntura
econmica actual, ello no ha sido significativo en opinin

Variaciones presentadas en pesos chilenos.

de la Compaa. La importancia de las tiendas es notoria al

ser consideradas como tiendas anclas dentro de los centros
comerciales del pas, dado el importante flujo de personas

que atraen los locales de la Compaa, aportando adems

positivamente al desarrollo de los centros comer- ciales
del Grupo.

los procesos operativos del ciclo de la mercanca, teniendo como principales ventajes la confirmacin de movimientos con lectura de cdigo de barras, la reduccin del
tiempo de atencin de pedidos, Stock Fiable, resolucin
de incidencias en automtico cuando se producen, informacin en tiempo real, reduccin de errores y seguimiento de las operaciones realizadas. Adicionalmente cuenta
con el B2B que es una alianza estratgica entre Saga
Falabella y sus proveedores, que se basa en el intercambio
de informacin a travs de un portal en Internet.

Al 30 de setiembre de 2015, SF cuenta con 26 tiendas, de

las cuales 13 se encuentran ubicadas en Lima, con un rea
2
de ventas total de 162,166 m , siendo inauguradas dos
tiendas nuevas en los ltimos 12 meses, una en Hunuco
y otra en Centro Cvico de Lima, siendo esta ltima considerada un hito para la Compaa al tratarse de la tienda
N 100 de la regin. SF viene dando un mayor impulso a
la apertura de tiendas en provincia, debido al bajo nivel

Las reas que soportan la operacin logstica en el CD

son:

de penetracin existente, a lo cual se le como ventaja

la mayor disponibilidad de terrenos con un costo por
m2 ms baratos en comparacin a los precios en Lima.

La Compaa espera seguir creciendo en Lima y provincias los prximos dos aos, para lo cual se encuentra en
proyecto la inauguracin de por lo menos cinco locales y
se mantiene en constante bsqueda de locaciones adecuadas.

En cuanto a la composicin de sus ventas, la lnea vestuario contina siendo la ms relevante, la cual incluye los
segmentos nios, hombres, mujeres y calzado. Respecto a
los medios de pago, las ventas realizadas a travs de la
tarjeta de crdito CMR representan ms del 50% de sus
ventas, mantenindose como el principal medio de pago
empleado en las tiendas de SF. Cabe mencionar que dicha
tarjeta es emitida por el Banco Falabella, empresa vinculada al Grupo, uno de los emisores ms importantes de
tarjetas de crdito del Per, el cual se mantiene en el tercer
lugar en el ranking de colocaciones de consumo
revolvente del sistema bancario peruano. Las sinergias
existentes entre las tiendas y el Banco constituyen una
herramienta muy potente para impulsar las ventas de la
Compaa, ya que permite organizar campaas y promociones cruzadas a travs de la amplia base de datos de
clientes que posee.

Importaciones, que se encarga de la coordinacin de

embarques y despachos de mercadera importada.
Logstica de Proveedores, que se encarga del recibo
nacional (cita, revisin de mercadera, manejo del
crossdocking y contacto con proveedores locales),
reparto, control de mercadera y logstica de proveedores.
Logstica de Distribucin, que se encarga del recibo
importado (programacin de contenedores, proceso
de mercadera y devoluciones), almacn, despacho,
ingeniera, transporte y canal no tradicional.
Logstica, que se encarga de soporte tcnico, recursos
humanos, prevencin y proyectos.

La gestin de inventarios y las compras de estn en funcin de la estacionalidad, las tendencias de la moda y de la
posibilidad de que se d un fenmeno climatolgico
adverso, el cual modificara las condiciones estacionales y
las compras de los clientes. Cabe sealar que durante el
2015 la Compaa ha venido tomando medidas de prevencin respecto a los cambios climticos a travs de una
poltica ms eficiente de compras. Al mantener las prendas una significativa participacin de las ventas, su compra es un factor clave en la logstica de la Compaa. SF
cuenta con un rea especializada en planificar las campaas y su correcto aprovisionamiento, buscando minimizar
de esta forma la probabilidad de que sus mrgenes de
rentabilidad se vean afectados.

Por su parte, respecto a sus canales de venta, SF comercializa una variada cantidad de productos nacionales e
importados a travs de sus tiendas y canales no tradicionales como fono-compras, ventas institucionales y la venta
por Internet, siendo la primera tienda por departamentos
del Per en implementar este ltimo canal.

ANLISIS ECONMICO

Logstica
Las tiendas cuentan con un Centro de Distribucin (CD)
2
ubicado en Villa el Salvador en un terreno de 88,000 m
2
con 45,800 m de rea construida, el cual que fue inaugurado en agosto de 1998, el mismo que est orientado a
reducir los costos de procesamiento, almacenamiento y
distribucin de mercadera. En cuanto al sistema de informacin, el CD cuenta con el Sistema de Administracin de Bodega (S.A.B.), sistema de gestin de almacenes
basado en la planificacin continua, el seguimiento y el
control de la actividad en tiempo real que cubre todos

Entorno Internacional
El desempeo de la economa global al tercer trimestre
del 2015 ha sido heterogneo y muestra seales mixtas de
crecimiento, siendo el panorama actual de gran volatilidad e incertidumbre. Los tres factores que han influenciado el desarrollo de los mercados son la tendencia de
fortalecimiento del dlar y la paulatina recuperacin de la
economa norteamericana, la crisis griega y la cada de la
bolsa de Shanghi.
En diciembre, la FED decidi subir las tasas de inters los
mismos que sitan entre 0.25% y 0.5%, concretndose el
tan esperado cambio. Al 30 de setiembre de 2015, EEUU
2
muestra un crecimiento interanual de 2.0% , unido a un
nivel de inflacin prcticamente nulo. Por otro lado, los
2

Segn la tercera estimacin publicada por el U.S Department of

Commerce en diciembre de 2015.

A setiembre de 2015, la economa peruana registra un

crecimiento interanual de 2.954% (BCRP), el cual recoge
la reactivacin del sector minero, el mismo que producto
del mayor volumen de produccin de cobre, hierro, plata
y plomo exhibe a setiembre una evolucin interanual de
19.93%-, el dinamismo del sistema financiero y de seguros as como el favorable desempeo del sector telecomunicaciones.

30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
5%
10%

PBI

[Link] e [Link] (% 12m)

10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
0 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15

PBI (% 12m)

PBI, Demanda Interna e Inversin Privada

Dema nda InternaInversin Privada

Compras Netas ( Mill. US$ )

Entorno Econmico Local

Lo mencionado en el plano internacional afectara el
dinamismo de la economa nacional, como consecuencia
del recorte de los precios de los minerales. Asimismo, la
ralentizacin de la economa China -principal importador
de commodities- tambin sera un factor que afectara el
plano local. Es as que para el 2015, las proyecciones
iniciales que apuntaban a un crecimiento entre 4.5% y
4.8% se vienen ajustando por parte de algunos analistas
financieros, quienes sitan el crecimiento en rangos entre
2.8% y 3.0%. Este contexto ha llevado a una nueva
reduc- cin de las estimaciones de crecimiento global del
BCRP de 3.2% a 3.0% para el ao 2015.

3000

Tipo de Cambio e Intervencin Cambiaria

3,40

2000

3,20

1000

3,00

0
-1000

2,80

-2000

2,60

-3000

2,40

ma r-12 jun-12 sep-12 dic-12 ma r-13 jun-13 sep-13 dic-13 ma r-14 jun-14 sep-14 dic-14 ma r-15 jun-15

problemas continan en la Eurozona, quien tiene como

reto combatir la deflacin y dinamizar su economa, incluyendo posibles recortes en las tasas de inters. La
incertidumbre de los mercados financieros contina ante
la desaceleracin de la economa de China, situacin que
gener volatilidad en las bolsas internacionales, los mercados de divisas y en los precios de las materias primas.

Compras Netas BCRP (mill. US$)

TC Interbancario

Fuente: BCRP. Elaboracin: Equilibrium.

Sector Retail Tiendas por Departamento

A la fecha de anlisis, el subsector Tiendas por Departamento est representado por Saga Falabella (Grupo Falabella), Ripley (Ripley Corp), Oeschle (Grupo Intercorp) y
Almacenes Paris (Grupo Cencosud). El segmento se inici con la presencia de Saga Falabella, seguido por
Ripley y posteriormente Paris, tres pertenecientes a
conglomera- dos chilenos. Asimismo, existe presencia de
las marcas locales representadas a travs de Oechsle y
Topitop.
Cabe sealar que a fines de 2014 y durante el ejercicio
2015, factores climticos vinculados al Fenmeno El
Nio afectaron a las empresas del subsector, en tanto este
caus el recorte de la temporada de invierno y ocasion
problemas en la gestin de inventarios, sumado a la necesidad de realizar campaas de descuentos y promociones,
tema que se habra corregido con medidas preventivas a
la fecha de anlisis. Por otro lado, la incursin de
formatos novedosos conocidos como fast fashion, con
presencia de tiendas como H&M, Forever21 as como el
ingreso de Zara, han incrementado la oferta de productos
de vestua- rio y accesorios, intensificando el nivel de
competencia en el sector y haciendo que las estrategias
comerciales sean redefinidas a fin de no perjudicar los
mrgenes del nego- cio. Respecto a la participacin de
3
mercado (medida a travs de las ventas), al 30 de
setiembre de 2015 Saga Falabella contina como lder,
seguido por Ripley y Paris.

Fuente: BCRP. Elaboracin: Equilibrium.

En setiembre de 2015, el BCRP decidi elevar la tasa de

referencia a 3.50%. Respecto a la inflacin, al 30 de setiembre de 2015, el INEI reporta una variacin anual
acumulada de 3.43% y 0.03% de incremento mensual,
uno de los niveles ms bajos en lo que va del ao y que se
vena incrementando producto de factores temporales
como la depreciacin de la moneda local, el aumento del
precio de algunos alimentos y combustibles, entre otros.
Por otro lado, el impacto del Fenmeno del Nio es an
considerado incierto.
Cabe sealar a su vez que el Sol se ha depreciado en
7.05% en lo que va del ao (enero-setiembre de 2015) al
igual que el resto de monedas de la regin, en un contexto
del fortalecimiento del Dlar a nivel global. Con relacin
a la BVL, el 30 de setiembre se anunci la permanencia
de Per como mercado emergente, segn el proveedor del
ndice MSCI.

Participacin de Tiendas por Departamento Set.2015

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

3.50%

5.30%

57.4%

57.6%

39.1%

37.1%

IIIT 2014

IIIT 2015
Ripley

Saga

Paris

Fuente: Informacin pblica corporativa. Elaboracin: Equilibrium.

La desaceleracin de la economa y del consumo interno

han llevado a que el nivel de crecimiento de las ventas medido a travs del indicador same store sale (SSS)muestre un retroceso, con la excepcin de Paris que recientemente ha iniciado su etapa de expansin.
3

En base a las tres empresas analizadas con presencia en el Per.

Estructura de Fondeo
Evolucin del SSS trimestral
Tiendas por Departamento
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%

100%

9,50%

80%

60%

0,20%

40%

3,10%

20%

IT 2011

0%

41%

42%

43%

45%

10%

14%

13%

12%

48%
Dic.11

44%

44%

43%

Dic. 12

Dic. 13

Sep. 14

Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes

Ripley

46%
13%

41%
49%
Dic. 14
Set.15
Patrimonio

Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium

Saga

Fuente: Informacin pblica corporativa. Elaboracin: Equilibrium.

SAGA FALABELLA S.A.

ANLISIS
FINANCIERO

39%
12%

Paris

Activos
Al 30 de setiembre de 2015, el activo de SF totaliz
S/.1,511.9 millones, mostrando un retroceso de 2.95%
respecto a diciembre de 2014, lo cual se sustenta principalmente en la reduccin de las cuentas por cobrar de sus
empresa afiliadas (-15.03%) as como de Banco Falabella
(-50.52%). No obstante, en trminos interanuales, la situacin se observa favorable con un incremento de 4.59%
en el total de activos, el cual incorpora el efecto de las
cuentas por cobrar a afiliadas (+52.62%), contrarrestado
por el retroceso del saldo reportado por Banco Falabella
(- 12.16%).
A nivel de composicin del activo, las principales cuentas
corresponden a inmuebles, maquinaria y equipos
(35.72%), rubro que incluye principalmente las mejoras
en edificios y construcciones alquiladas, edificios propios
y terrenos; seguido por existencias (35.30%) e
inversiones (12.33%), las cuales incluyen cuentas por
cobrar por contratos de asociacin en participacin por
S/.151.0 millones e inversiones en las subsidiarias Saga
Falabella Oriente, Saga Falabella Iquitos y Viajes
Falabella por S/.35.0 millones. Finalmente, se encuentran
otras cuentas por cobrar (10.53%) que incluyen cuentas
por cobrar a afiliadas y diversas.

Pasivos y Estructura de Fondeo

Al tercer trimestre de 2015, la estructura de financiamiento de la Compaa se mantiene concentrada en el corto
plazo, siendo sus principales fuentes de financiamiento
prstamos de corto plazo (18.65%) y cuentas por pagar
comerciales (13.56%), que tienen como finalidad cubrir
sus necesidades de capital de trabajo. No menos
importan- te resulta la participacin del patrimonio como
fuente de fondeo (46.14%).

En relacin a los pasivos corrientes, stos retroceden en

19.53% a setiembre de 2015, debido a la amortizacin de
prstamos bancarios de corto plazo (-20.39%) as como
de cuentas por pagar comerciales (-12.10%) y a la
reduccin de cuentas por pagar a vinculadas (16.65%).
Respecto a los prstamos bancarios, la Compaa ha
venido redu- ciendo deuda con el flujo de caja operativo.
Respecto al pasivo no corriente, al tercer trimestre de
2015 este se incrementa en 5.72%, debido al mayor saldo
de otras obligaciones a plazo, las cuales incluyen cuentas
por pagar comerciales, cuentas por pagar a vinculadas,
provisiones e ingresos diferidos. Cabe resaltar que esta
ltima partida es la ms representativa pues dichos ingresos diferidos corresponden a un contrato de transferencia
de propiedad de un local ubicado en Arequipa, a favor de
la vinculada Aventura Plaza y cuyo pago fue realizado en
mayo del presente ao, pero cuyo ingreso ser devengado
a lo largo de los 40 aos de duracin del contrato. Por el
contrario, la reduccin de la deuda financiera de largo
plazo se explica por el normal vencimiento de la deuda
que mantiene SF, asociada a dos emisiones contempladas
dentro del Segundo y Tercer Programa de Bonos
Corpora- tivos. Asimismo, no se ha requerido mayor
financiamien- to a largo plazo para hacer frente a sus
necesidades de CAPEX.
Considerando el patrimonio de la Compaa, al cierre del
tercer trimestre de 2015 este totaliza S/.697.6 millones
(+15.51% respecto a diciembre de 2014), incremento que
es explicado por los mayores resultados acumulados
(86.86%). Cabe sealar que no se han repartido dividendos en lo que va del 2015. Resalta que a la fecha de anlisis la Compaa mantiene el mismo capital social observado en los ltimos cuatro aos, al no haber realizado
aportes de capital o capitalizacin de utilidades. En consecuencia, sera apropiado que los resultados acumulados
se materialicen en un mayor capital social, al ser susceptibles de repartirse como dividendos a los accionistas.
En lnea con la mencionada reduccin de los pasivos (14.64%), el apalancamiento contable retrocede de 1.58
veces en diciembre de 2014 a 1.17 veces a setiembre de
2015.

sos, participacin ligeramente superior a la reportada en

setiembre de 2014 (22.91%). No obstante lo mencionado,
el margen operativo mejora de 4.30% a 5.43% interanual,
reflejando un incremento de 45.86% en la utilidad operativa, ello como consecuencia del margen bruto que le
permite mostrar una posicin favorable.

Evolucin del Endeudamiento Patrimonial

1,8
1,58
1,5

1,43
1,37

1,35
1,21

1,3

Evolucin de los Mrgenes

Operativos y Netos

1,17
35%

1,0

Dic.11

Dic. 12

Dic. 13

Sep. 14

Dic. 14

Set.15

30%
25%

Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium

29,96%

29,11%

30,28%

28,43%

27,20%

28,73%

20%

Rentabilidad y Generacin
Al 30 de setiembre de 2015, la utilidad neta totaliza
S/.92.18 millones, mostrando un incremento de 43.93%
respecto al mismo periodo de 2014, explicado por el
aumento del 2.00% de los ingresos correspondientes a la
venta de mercadera y al ligero retroceso en el costo de
venta del orden de -0.07%, cuyo efecto final produjo una
mejora en el margen bruto, el mismo que pasa de 27.20%
a 28.73% interanual.
Cabe sealar que si bien las ventas se incrementan al
corte de anlisis, ste crecimiento es menor en
comparacin a los perodos analizados previos (+4.96% a
diciembre de 2014 y +3.01% a marzo de 2015), como
consecuencia de la desaceleracin de la economa y por
tanto del consumo interno; sin embargo, pese a ello las
tiendas por departa- mento siguen aportando
positivamente dada la apertura de dos tiendas nuevas. No
obstante, dicho dinamismo se explicara por la mayor
rea de venta disponible, en tanto al tercer trimestre de
2015, SF muestra un indicador SSS negativo en 0.20%
(SSS negativo en 1.03% y 2.70% el primer y segundo
trimestre de 2015, respectivamente).

15%
10%

8,67%

7,65%

8,10%

6,49%

4,30%

5%

0%

Dic.11

Dic. 12Dic. 13

Dic. 14

Mg Operativo

5,43%

Sep. 14Set.15
Mg Bruto

Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium

Respecto a la generacin de la Compaa -medida a

travs del EBITDA- al 30 de setiembre de 2015 la misma
S/.149.8 millones (+18.53% respecto al mismo periodo
del ao anterior), llegando a S/. 261.1 millones en trminos anualizados. Por su parte, el margen EBITDA se situ
en 7.59%, siendo superior al generado a setiembre de
2014 (6.53%). No obstante, se observa una constante
desaceleracin para los ltimos aos evaluados.

Indicadores

Dic. 11

Dic. 12

Dic. 13

Dic. 14

Set. 15*

M. Operativo

8,7%

7,6%

8,1%

6,5%

5,4%

M. Neto

6,6%

5,3%

6,2%

4,9%

4,7%

EBITDA (S/. MM)*

231.89

236.37

268.67

268.63

261.05

Margen EBITDA
10.64%
*Indicadores anualizados

9.76%

10.08%

8.50%

7.59%

Evolucin del SSS

25%
20%

20,90%

15%

10%
5%
0%

9,10%

9,60%

9,20%

5,60%
3,70%
1,60%
-0,10%
-0,50%

6,50%
4,60%
1,50%

-5%

3,70%
-0,20%
0,60%
-1,30%
-3,40% -1,30% -2,70%
IIT IIIT IVT IT IIT IIIT

IT IIT IIIT IVT IT IIT IIIT IVT IT IIT IIIT IVT IT

11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15

Afect parcialmente el resultado generado en el periodo

la prdida asociada a variaciones de tipo de cambio, la
cual ascendi a S/.1,197.0 mil; sin embargo, esta
representa nicamente el 0.06% de los ingresos de la
Compaa. Al respecto, la Gerencia seala haber
evaluado el riesgo de la posicin para lo cual realiz
compra de dlares en produc- tos derivados. En esa lnea,
aport favorablemente la ganancia obtenida en
instrumentos financieros derivados por S/.1,409.0 mil,
partida que representa el 0.07% de los ingresos.

15

Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium

Cabe sealar que el margen bruto se recuper en lnea

con las menores actividades promocionales realizadas, as
como por la mejor gestin de inventarios, generando
costos de ventas competitivos.
En relacin a la carga operativa, a setiembre de 2015 los
gastos de venta se incrementaron en 2.68%, mientras que
los gastos de administracin en 9.44%, ello en lnea con
la apertura de dos nuevas tiendas, la remodelacin de
locales existentes, mayores gastos de personal y a las
campaas de publicidad. Al respecto, es de indicar que la
carga operativa pas a representar el 23.30% del total de
ingre-

De esta manera, al 30 de setiembre de 2015, la utilidad

neta de SF muestra un incremento al cerrar en S/.92,181.0
mil, superior en 43.93% a la registrada en el mismo periodo de 2014. En lnea con lo anterior, la rentabilidad
medida a travs del retorno promedio anualizado para los
activos (ROAA) y para el accionista (ROAE) pasan
8.88% y 21.90% a 11.14% y 24.39%, respectivamente.

8.88%

24.39%
11.14%

21.84%

21.90%
9.61%

11.50%

9.71%

12.71%

30%

23.30%

30.65%

40%

27.16%

Evolucin del ROAA y ROAE

50.52%), que no pudo ser compensada con la reduccin

de los prstamos bancarios (-20.39%). Asimismo, por el
incremento de las existencias (+13.48%), que generan
una mayor deduccin al efectuar la prueba cida. No
obstante, al 30 de setiembre de 2015, se muestra un
mayor capital de trabajo en comparacin a diciembre de
2014, pero ligeramente inferior a setiembre de 2014
(S/.154.3 millo- nes).

20%

Indicadores
Dic.11

Dic. 12

10%

Dic. 13Sep. 14
ROAA% ROAE%

Dic. 14

Set.15

Indicadores anualizados
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.
0%

Dada la reduccin mostrada en el nivel de deuda, as

como en la mayor generacin observada al tercer trimestre de 2015, los indicadores de cobertura de la Compaa
se ven fortalecidos al pasar la cobertura de servicio de
deuda a 4.02 veces (3.62 veces a diciembre de 2014),
mientras que la cobertura de gastos financieros cerr en
10.46 veces (9.27 veces a diciembre de 2014).
Cobertura EBITDA
12

10.79

10.52

10.46

9.76

9.27

9.26

4.46

4.03

Dic.11

Dic. 12

4.35

Dic. 13

4.02

3.62

3.57

Sep. 14

Dic. 14

Set.15

Ebitda/Gastos financieros Ebitda/Servicio de deuda

Dic. 11

Dic. 12

Dic. 13

Dic. 14

Set. 15

1.01

1.37

1.37

1.09

1.24

Liquidez Acida
0.38
0.64
0.57
Capital de Trabajo
5.99
218.4
249.3
(MM de soles/.)
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

0.46

0.36

67.59

151.48

Liquidez General

Cabe indicar que en el negocio retail, los niveles de liquidez de SF fluctan de acuerdo a la estacionalidad del
negocio, dada la necesidad de aprovisionamiento de mercadera necesaria para empezar las campaas, siendo el
periodo ms relevante el ltimo trimestre de cada ao
debido a los ingresos que genera la campaa navidea. Al
respecto, al anlisis se agrega el retroceso en el ratio de
rotacin de inventarios, que pasa de 85 das en diciembre
de 2014 a 102 a setiembre de 2015; no obstante, se mantiene similar al reportado en el mismo periodo de 2014
(104 das). Asimismo, debido a la naturaleza del negocio,
la Compaa financia la mayora de sus operaciones con
fondos de corto plazo, por lo que es natural que generalmente el capital de trabajo no muestre mayor volumen; en
tanto existe un importante financiamiento a travs de
prstamos bancarios y cuentas por pagar de corto plazo,
estructura que se mantiene pese a la utilizacin de fondos
provenientes de la emisin de bonos corporativos.

Indicadores anualizados
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

Evolucin del Capital de Trabajo

Indicadores

Dic. 11

Dic. 12

Dic. 13

EBITDA / Gastos
12.89
11.68
12.95
financieros
EBITDA / Servicio
5.46
4.82
5.22
de deuda
Indicadores anualizados
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

Dic. 14

Set. 15*

11.31

12.90

4.42

4.96

S/. Millones

Liquidez
Los indicadores de liquidez de SF se ajustan tanto a diciembre de 2014 como a setiembre de 2015, como consecuencia del retroceso del activo corriente, principalmente
de las cuentas por cobrar asociadas a Banco Falabella (250

100

350

200

50

300

150

-50

300

Dic. 12

Dic. 13

Sep. 14

Dic. 14

Set.15

249

250
S/. Millones

De incluir en el clculo de las mencionadas coberturas los

ingresos percibidos por la existencia del contrato de asociacin en participacin que SF mantiene vigente con
Banco Falabella, mediante el cual se compromete a entregar aportes a cambio de participar en los resultados del
banco, los ratios mejoran an ms en tanto dichos ingresos constituyen una fuente de generacin directa dado su
carcter recurrente. Al 30 de setiembre de 2015, los ingresos por asociacin en participacin ascendieron a S/.47.0
millones (+22.34% respecto a setiembre de 2014), representando el 2.38% del total de ingresos de la Compaa.
Al incorporarlos a los ratios de cobertura, stos se incrementan, tal como se puede observar a continuacin.

Dic.11

218

200
154

151

150

100

68

50
6
0

Datos anualizados.
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

Respecto a la evolucin del flujo de caja operativo, a

setiembre de 2015 este se mantuvo positivo, llegando a
S/.83.9 millones (S/.184.8 millones al tercer trimestre de
2014). Cabe sealar que este le permite cubrir de manera
adecuada con el servicio de deuda, cuyo ratio asciende a
3.53 veces (1.84 veces a setiembre de 2014).

Flujo de Caja Operativo

Fecha de Colocacin: 07 de diciembre de

2010 Fecha de Redencin: 09 de diciembre de
2017 Moneda: Nuevos Soles
Tasa de Inters: 6.3438%
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de
Emisin.

330

185

84

(28)
22

Dic.11

Dic. 12

43

Dic. 13

Sep. 14

Dic. 14

Primera Emisin Serie B:

Monto: S/.50 millones.
Saldo en circulacin: S/.19.64 millones.
Fecha de Colocacin: 25 de mayo de 2011
Fecha de Redencin: 26 de mayo de
2018 Moneda: Nuevos Soles
Tasa de Inters: 7.56250%
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de
Emisin.

Set.15

Datos anualizados.
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

Cabe agregar, que pese a la poca holgura que presentan

los ratios de liquidez, se debe considerar que la Compaa
cuenta con amplio acceso al crdito en el sistema financiero con una lnea total de S/.974.0 millones, de la cual a
la fecha ha usado slo el 36.93%. Asimismo, se considera
el acceso que mantiene en el mercado de capitales, siendo
posible acceder a fuentes de fondeo diversificadas, manteniendo a la fecha de evaluacin dos programas en circulacin. Se consideran igualmente la facilidad que tiene la
Compaa a acceder a descuentos por pronto pago, dado
que de tener problemas puntuales de liquidez se puede
dejar de ser muy activo en la utilizacin de estos beneficios, liberando los fondos necesarios.
EMISIONES VIGENTES
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos Saga Falabella
En JGA celebrada el 08 de setiembre de 2008, se acord
la emisin de un Segundo Programa de Bonos Corporativos, aprobndose los trminos y condiciones del mismo
el 31 de marzo de 2010, fijando como monto mximo de
circulacin de hasta S/.200 millones y 10 aos de
vigencia del Programa. Los fondos obtenidos estarn
destinados a inversiones y reemplazo de pasivos.
El Programa establece la posibilidad que el Emisor pueda
rescatar una o ms de las Emisiones de Bonos, siempre
que dicha posibilidad se establezca en el Contrato Complementario y Prospecto Complementario de la respectiva
Emisin. Por otro lado, los Bonos emitidos en este programa se encuentran respaldados nicamente con el patrimonio del Emisor y mantienen los siguientes resguardos:
a.
b.
c.
d.
e.
f.

Activos libres / Deuda financiera < = 1.5 veces.

Endeudamiento < 3.0 veces el patrimonio del Emisor.
Cuentas por cobrar relacionadas - CMR / Total
activo
< 8%
Patrimonio neto mnimo de S/.130 millones.
ndice de cobertura de intereses > = 3.0
ndice de cobertura de servicio de deuda > 1.4 veces
Primera Emisin Serie A:
Monto: S/.50 millones.
Saldo en circulacin: S/.16.07 millones.
Tasa de Inters: 5.81250%
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de Emisin.

Segunda Emisin Serie A:

Monto: S/.50 millones.
Saldo en circulacin: S/.21.43 millones
Fecha de Colocacin: 26 de julio de
2011 Fecha de Redencin: 27 de julio de
2018 Moneda: Nuevos Soles
Tasa de Inters: 7.09375%.
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de
Emisin.
Tercer Programa de Bonos Corporativos Saga Falabella
En Junta General de Accionistas de fecha 09 de abril de
2012, se acord la emisin de un Tercer Programa de
Bonos Corporativos. El monto mximo de Bonos a ser
emitidos bajo dicho Programa es de hasta S/.300 millones
y la vigencia del mismo es de dos aos, prorrogable por
dos aos ms. Los fondos obtenidos estarn destinados a
inversiones y reemplazo de pasivos.
Es posible para el Emisor pueda rescatar una o ms de las
Emisiones de los Bonos que conformen el Programa,
siempre que dicha posibilidad se establezca en el
Contrato Complementario y Prospecto Complementario
de la res- pectiva Emisin de los Bonos. Por otro lado, los
Bonos emitidos en este programa se encuentran
respaldados nicamente con el patrimonio del Emisor y
posee los siguientes resguardos:
a.
b.
c.
d.
e.

Endeudamiento < 3.0 veces el patrimonio del Emisor.

Cuentas por cobrar relacionadas - CMR / Total
activo < 8%
Patrimonio neto mnimo de S/. 130 millones.
ndice de cobertura de intereses > = 3.0
ndice de cobertura de servicio de deuda > 1.4 veces
Primera Emisin Serie A:
Monto: S/.60 millones.
Saldo en circulacin: S/.40.5 millones.
Fecha de Colocacin: 23 de mayo de
2012 Fecha de Redencin: 24 de mayo de
2022 Moneda: Nuevos Soles
Primera Emisin Serie B:
Monto: S/.40 millones.

Saldo en circulacin: S/.28.0 millones Fecha de

Colocacin: 09 de agosto de 2012 Fecha de
Redencin: 10 de agosto de 2022 Moneda: Nuevos
Soles
Tasa de Inters: 5.40625%
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de Emisin.

Segunda Emisin Serie A:

Monto: S/.50 millones.
Saldo en circulacin: S/.38.75 millones Fecha de
Colocacin: 02 de abril de 2013 Fecha de
Redencin: 17 de abril de 2023 Moneda: Nuevos
Soles
Tasa de Inters: 5.00000%
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de Emisin.

SAGA FALABELLA S.A.

Balances Generales
(Miles de Soles)

IFRS

IFRS

dic-11

IFRS

dic-12

IFRS

dic-13

IFRS

sep-14

IFRS

dic-14

sep-15

sep-15
dic-14

sep-15
sep-14

ACTIVOS
Activo Corriente
Caja Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Otras Cuentas por Cobrar :
Afiliadas (Excluyendo a Bco Falabella)
CMR o Bco Falabella
Diversas
Existencias:
Gastos pagados por anticipado
Activo por impuesto a las ganacias
Otros activos no financieros

43,589
11,058

3%
1%

41,100
10,586

3%
1%

37,984
10,776

2%
1%

24,516
5,257

2%
0%

50,109
12,308

3%
1%

50,816
8,568

3%
1%

1.41%
-30.39%

107.28%
62.98%

11,957
165,838
8,522
387,751
6,364
-

1%
13%
1%
30%
0%
0%
0%

12,246
305,872
10,199
425,323
7,058
-

1%
22%
1%
31%
1%
0%
0%

13,563
304,366
14,368
534,209
7,440
-

1%
20%
1%
35%
0%
0%
0%

15,232
138,021
8,299
543,432
30,256
10,142
-

1%
10%
1%
38%
2%
1%

27,359
245,018
15,479
470,351
15,626
617

2%
16%
1%
30%
1%
0%
0%

23,247
121,244
14,657
533,764
15,676
2,273
245

2%
8%
1%
35%
1%
0%
0%

-15.03%
-50.52%
-5.31%
13.48%
0.32%
-60.29%

52.62%
-12.16%
76.61%
-1.78%
-48.19%
-

Total Activo Corriente

Inmueble maquinaria y equipo neto
Inversiones
Otros activos

635,079
452,860
208,523
3,160

49%
35%
16%
0%

812,384
474,390
67,960
5,398

60%
35%
5%
0%

922,706
504,355
86,974
6,073

61%
33%
6%
0%

775,155
512,720
150,075
7,661

54%
35%
10%
1%

836,867
507,574
206,066
7,421

54%
33%
13%
0%

770,490
540,096
186,474
14,851

51%
36%
12%
1%

-7.93%
6.41%
-9.51%
100.12%

-0.60%
5.34%
24.25%
93.85%

1,299,622

100%

1,360,132

100%

1,520,108

100%

1,445,611

100%

1,557,928

100%

1,511,911

100%

-2.95%

4.59%

PASIVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros bancarios
Prestamos bancarios
Instrumentos de Corto Plazo
Cuentas por pagar Comerciales
Provisiones
Pasivos por impuesto a las ganancias
Otros pasivos
Cuentas por pagar a vinculadas
Porcin Cte. Deuda Financiera L.P.

523
135,252
28,588
204,909
59,367
5,893
54,293
110,297
29,966

0%
10%
2%
16%
5%
0%
4%
8%
2%

93,813
50,000
230,068
51,276
10,832
56,553
66,886
34,503

0%
7%
4%
17%

0%
16%
0%
13%
4%
1%
4%
3%
2%

234,000
212,919
50,848
32,908
48,628
41,573

0%
16%
0%
15%
4%
0%
2%
3%
3%

304,000
233,218
52,993
11,216
75,697
52,148
40,009

0%
20%
0%
15%
3%
1%
5%
3%
3%

242,000
205,009
54,813
33,788
43,464
39,938

0%
16%
0%
14%
4%
0%
2%
3%
3%

-20.39%
-12.10%
3.43%
-100.00%
-55.36%
-16.65%
-0.18%

3.42%
-3.72%
7.80%

1%
4%
5%
3%

247,920
204,451
56,958
15,064
64,323
47,776
36,919

2.67%
-10.62%
-3.93%

Total Pasivo Corriente

Deuda Financiera a largo plazo
Impuesto a la renta diferido
Otras obligaciones a largo plazo

629,088
119,827
14,787
974

48%
9%
1%
0%

593,931
181,122
9,869
2,195

44%
13%
1%
0%

673,411
191,515
4,033
4,337

44%
13%
0%
0%

620,876
164,236
2,082
5,085

43%
11%
0%
0%

769,281
158,914
827
25,018

49%
10%
0%
2%

619,012
131,599
63,736

41%
9%
0%
4%

-19.53%
-17.19%
-100.00%
154.76%

-0.30%
-19.87%
-100.00%
1153.41%

Total Pasivo No Corriente

TOTAL PASIVO
Capital social
Otras reservas de patrimonio
Reservas
Resultado del ejercicio
Resultado Acumulados

135,588
764,676
250,000
4,642
20,042
144,586
115,676

10%
59%
19%
0%
2%
11%
9%

193,186
787,117
250,000
6,430
34,500
129,081
153,004

14%
58%
18%
0%
3%
9%
11%

199,885
873,296
250,000
7,845
48,143
165,647
175,177

13%
57%
16%
1%
3%
11%
12%

171,403
792,279
250,000
8,451
50,921
64,047
279,913

12%
55%
17%
1%
4%
4%
19%

184,759
954,040
250,000
9,115
50,921
136,591
157,261

12%
61%
16%
1%
3%
9%
10%

195,335
814,347
250,000
11,531
50,000
92,181
293,852

13%
54%
17%
1%
3%
6%
19%

5.72%
-14.64%
0.00%
26.51%
-1.81%
-32.51%
86.86%

13.96%
2.79%
0.00%
36.45%
-1.81%
43.93%
4.98%

534,946
1,299,622

41%
100%

573,015
1,360,132

42%
100%

646,812
1,520,108

43%
100%

653,332
1,445,611

45%
100%

603,888
1,557,928

39%
100%

697,564
1,511,911

46%
100%

15.51%
-2.95%

6.77%
4.59%

TOTAL ACTIVOS

TOTAL PATRIMONIO NETO

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO

11

SAGA FALABELLA S.A.

Estado de Ganancias y Prdidas
(Miles de Soles)
dic-11
INGRESOS
Venta de mercadera

2,163,809

dic-12

99%

2,404,689

dic-13

99%

2,649,257

sep-14

99%

1,920,874

dic-14

99%

2,776,973

sep-15

99%

sep-15
sep-14

1,959,318

99%

dic-14
dic-13

2.00%

4.82%

Comisiones por concesiones

0%

0%

0%

0%

0%

0%

Otros Ingresos Operacionales

16,510

1%

17,643

1%

15,483

1%

14,197

1%

19,873

1%

15,693

1%

10.54%

28.35%

2,180,319
1,527,126

100%
70%

2,422,332
1,717,096

100%
71%

2,664,740
1,857,858

100%
70%

1,935,071
1,408,637

100%
73%

2,796,846
2,001,592

100%
72%

1,975,011
1,407,586

100%
71%

2.06%

4.96%

-0.07%

7.74%

Utilidad Bruta
GASTOS
Gasto de ventas
Gastos de administracin

653,193

30%

705,236

29%

806,882

526,434

-1.44%

18%
4%

485,896
105,234

28.73%
0%
19%
4%

7.79%

430,941
89,006

28.43%
0%
18%
4%

567,425

17%
4%

27.20%
0%
19%
4%

795,254

374,714
89,491

30%
0%
18%
4%

2.68%
9.44%

5.55%
-4.03%

Utilidad (Prdida) de Operacin

OTROS INGRESOS Y (EGRESOS)
Ingresos financieros
Gastos financieros
Asociacin en Participacin
Ganancia (perdida) en Instrum. Derivados
Diversos, neto

188,988

9%

185,289

83,143

6%
0%
0%
-1%
2%
0%
0%

107,291

5%
0%
0%
-1%
2%
0%
0%

45.86%

-15.91%

567
(18,318)
47,043
1,409.0
(2,823)

-28.95%
-3.60%
22.34%
-125.51%
-6985%

57.14%
2.91%
-2.77%
-165.03%
-112.56%

UTILIDAD ANTES DE DC
Diferencia en Cambio (DC)

TOTAL INGRESOS
Costo de Ventas

369,765
73,526

512,845
100,993

379,664
80,470

8%

215,752

833
(24,208)
46,436
(659)
(14,223)

0%
-1%
2%
0%
-1%

581
(24,908)
53,812
7,200
(207)

8%
0%
0%
-1%
2%
0%
0%

798
(19,003)
38,452
(5,524)
41

4%
0%
0%
-1%
2%
0%
0%

181,416

0%
-1%
2%
0%
0%

208,486
4,926

10%
0%

193,468
1,776

8%
0%

252,230
(9,841)

9%
0%

97,907
1,605

5%
0%

204,360
266

7%
0%

135,169
(1,197)

7%
0%

38.06%
-174.58%

-18.98%
-102.70%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

Participacin de los trabajadores
Impuesto a la Renta

213,412
68,826

10%
0%
3%

195,244
66,163

8%
0%
3%

242,389
76,742

9%
0%
3%

99,512
35,465

5%
0%
2%

204,626
68,035

7%
0%
2%

133,972
41,791

7%
0%
2%

34.63%

-15.58%

UTILIDAD NETA

144,586

7%

129,081

5%

165,647

6%

64,047

3%

136,591

5%

92,181

5%

17.84%
43.93%

-11.35%
-17.54%

Indicadores financieros

578
(22,036)
52,253
(2,755)

(8,542)

913
(25,634)
52,321
(4,682)
26

dic-11

dic-12

dic-13

sep-14

dic-14

sep-15

1.18
1.43

1.04
1.37

1.04
1.35

0.95
1.21

1.27
1.58

0.89
1.17

1.01
0.38
5,991

1.37
0.64
218,453

1.37
0.57
249,295

1.25
0.32
154,279

1.09
0.46
67,586

1.24
0.36
151,478

Gestin
Gastos Operativos / Ingresos
Gastos Financieros / Ingresos
Rotacin de cobranzas (das)
Rotacin de inventarios (das)
Rotacin de cuentas por pagar (das)

21.29%
1.01%
29
91
50.4

21.46%
1.00%
47
89
49.3

22.18%
0.93%
43
104
42.1

21.97%
0.94%
20
104
41.1

21.95%
0.92%
33
85
40.6

22.23%
0.88%
18
102
40.2

Rentabilidad
EBITDA*
EBITDA Ajustado*
Utilidad neta / Ingresos totales
Margen EBITDA
ROAA*
ROAE*

231,887
284,140
6.63%
10.64%
12.71%
30.65%

236,373
282,809
5.33%
9.76%
9.71%
23.30%

268,686
322,498
6.22%
10.08%
11.50%
27.16%

241,373
293,788
3.31%
6.53%
9.61%
21.90%

237,627
289,948
4.88%
8.50%
8.88%
21.84%

261,051
321,963
5.81%
7.59%
11.14%
24.39%

Cobertura y Deuda Financiera

Deuda financiera / EBITDA
FCO
Cobertura de Intereses (veces) Ajustado*
Cobertura de Intereses (veces)*
Cobertura de Servicio de Deuda (veces) Ajustado
Cobertura de Servicio de Deuda (veces)
FCO* / SS de Deuda*

1.35
-27,457
12.89
10.52
5.46
4.46
-0.53

1.52
21,847
11.68
9.76
4.82
4.03
0.37

1.77
42,507
12.95
10.79
5.22
4.35
0.69

1.82
184,802
11.27
9.26
4.34
3.57
1.84

2.12
329,827
11.31
9.27
4.42
3.62
5.02

Solvencia
Endeudamiento patrimonial de CP (veces)
Endeudamiento patrimonial Total (veces)
Liquidez
Liquidez general (veces)
Liquidez cida (veces)
Capital de Trabajo

* Indicadores anualizados

12

1.58
83,880
12.90
10.46
4.96
4.02
3.53

 2016 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A.
(EQUILIBRIUM) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO
CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES
SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION
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OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE
ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA.
EQUILIBRIUM DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA
CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS
OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO
DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER
OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE
MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE
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13

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