Contenido

1. FUNCIN DE LA ORGANIZACIN

2. DECISIONES QUE COMPETEN A LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

3. OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

4. PAPEL DE LAS FINANZAS

ESTRATEGIAS FINANCIERAS.

EN

EL

PROCESO

ESTRATGICO.

LAS
5

5. NATURALEZA DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

6. FUENTE DE INFORMACIN: CONTABLE Y FINANCIERA

7. PROBLEMAS DE AGENCIA

8. ESTADOS FINANCIEROS

9. FLUJO DE FONDOS

9.1.
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE LAS OPERACIONES HABITUALES (FEO)
8
9.2.
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE LOS ACTIVOS (FEA)
8
9.2.1. FEA DESDE EL PUNTO DE VISTA INTERNO: VARIACIONES DEL ACTIVO NO
CORRIENTE NETO DE DEPRECIACIONES (INCREMENTO NETO DE GASTOS DE CAPITAL)
9
9.2.2. FEA DESDE EL PUNTO DE VISTA INTERNO: VARIACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO
NETO
9
9.3.
FEA DESDE EL PUNTO DE VISTA EXTERNO: FLUJO DE FONDOS DE ACCIONISTAS 9
9.3.1. FLUJO DE FONDOS DE ACREEDORES (FEA DESDE EL PUNTO DE VISTA EXTERNO)
10
9.4.
EJEMPLO DE FLUJO DE FONDOS
10
9.5. OTRA FORMA DE DETERMINAR Y LLAMAR A LOS FLUJOS DE FONDOS
12
9.5.1. Flujo de fondos de libre Free Cash Flow
12
9.5.2. Flujo de fondos de los acreedores Capital Cash Flow
12
9.5.3. Flujo de fondos de los accionistas Equity Cash Flow
12
10. EJEMPLO FLUJO DE FONDOS

13

11. PLANEACIN FINANCIERA DE LARGO PLAZO

14

11.1.
11.2.
11.3.
11.4.
11.5.

ELEMENTOS NECESARIOS EN LA PLANIFICACIN FINANCIERA DE

DIMENSIN DE LA PLANIFICACIN FINANCIERA DE LP
OBJETIVOS/LOGROS DE LA PLANIFICACIN FINANCIERA DE LP
MODELO DE PLANEACIN FINANCIERA DE LARGO PLAZO
METODOLOGA DE LA PLANIFICACIN FINANCIERA.: EJEMPLO

LARGO PLAZO

15
15
16
16
16

12. TASAS DE CRECIMIENTO

18

12.1.
12.2.

18
19
20

TASA INTERNA DE CRECIMIENTO (TIC)

TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIDO (TCS)

Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 1

13. INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

20

14. FUNCIONES DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

20

15. CARACTERSTICA DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS EFICIENTES

21

16. SISTEMA FINANCIERO

21

16.1.
16.2.
16.3.

22
22
22

ENTIDADES FINANCIERAS (LEY 21.526)

ENTIDADES CAMBIARIAS
GABINETE DE COORDINACIN DE REGULACIN

SUPERVISIN FINANCIERA

17. SISTEMA NO BANCARIO

22

17.1. COMISIN NACIONAL DE VALORES

23
17.1.1. BOLSA DE COMERCIO DE BUENOS AIRES
[Link]. Agentes de Bolsa y de Entidades Autorreguladas
17.1.2. MERCADO DE VALORES SA
17.1.3. NDICES BURSTILES
[Link]. Mercado de valores del interior del pas
17.1.3. CAJA DE VALORES
17.1.4. MERCADO A TERMINO DE BUENOS AIRES MATBA SA
17.1.5. MERCADO A TERMINO DE ROSARIO ROFEX SA
17.2. FONDOS COMUNES DE INVERSIN
17.3. MERCADO ABIERTO ELECTRNICO
17.4. SOCIEDADES CALIFICADORAS DE RIESGO

23

18. COMPAAS DE SEGURO

30

[Link] DEL RIESGO

[Link] DE SEGUROS

DE

TRABAJO

23
24
24
25
26
26
26
27
27
28
29

30
30

19. SOCIEDADES DE GARANTA RECIPROCA

30

19.1.
19.2.
19.3.
19.4.
19.5.
19.6.

30
30
30
30
30
30

CLASES DE SGR
OBJETIVOS
COMPOSICIN
RESTRICCIONES
COSTOS
VENTAJAS

20. CLASIFICACIN DEL SISTEMA FINANCIERO

31

20.1.
20.2.
20.3.
20.4.
20.5.

31
31
31
31
31

SEGN
SEGN
SEGN
SEGN
SEGN

PLAZO DE ENTREGA
LA NATURALEZA DE LA OBLIGACIN
EL PLAZO DE LOS ACTIVOS FIJOS
LA ETA DE NEGOCIACIN DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS
SU ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL

21. CLASIFICACIN DE DEUDORES, PREVISIONES Y GARANTAS

Finanzas

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32

Pgina 2

21.1. CLASIFICACIN DE DEUDORES

21.2. GARANTAS
21.2.1. GARANTAS PREFERIDAS A
21.2.2. GARANTAS PREFERIDAS B
21.2.3. RESTANTES GARANTAS
21.3. MARGEN DE COBERTURA DE LAS
21.3.1. Garantas de tipo A

GARANTAS

32
32
32
32
33
33
33

22. CONSTITUCIN DE PREVISIONES DE INCOBRABILIDAD

33

23. CLASIFICACIN DE DEUDORES

34

23.1.
23.2.
23.3.
23.4.
23.5.

34
34
34
34
34

CATEGORA
CATEGORA
CATEGORA
CATEGORA
CATEGORA

1
2
3
4
5

SITUACIN NORMAL
RIESGO BAJO
RIESGO MEDIO
RIESGO ALTO
IRRECUPERABLE

24. INSTITUCIONES FINANCIERAS MULTILATERALES

34

24.1.
24.2.

34
36

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO

25. LAVADO DE DINERO

36

24. RESUMEN

37

25. RESUMEN TASA DE CRECIMIENTO

37

26. APNDICE AL CAPITULO 1

38

ANLISIS DE RAZONES FINANCIERAS

38

26.1. CATEGORAS DE INDICADORES

26.1.1. SOLVENCIA A CORTO PLAZO
26.1.2. NDICE DE COBERTURA
26.1.3. SOLVENCIA A LARGO PLAZO
26.1.4. EFICIENCIA O ROTACIN
26.1.5. RENTABILIDAD
26.1.6. VALOR DE MERCADO
26.2. FRMULAS
26.2.1. LIQUIDEZ/SOLVENCIA A CORTO PLAZO
26.2.2. SOLVENCIA A LARGO PLAZO
26.2.3. RAZN DE ROTACIN DE ACTIVO
26.2.4. RAZN DE RENTABILIDAD
26.2.5. RAZONES DE VALOR DE MERCADO
26.2.6. IDENTIDAD DE DU PONT
26.2.7. NDICE DE COBERTURA

38
38
38
38
38
38
38
38
39
39
39
40
40
40
40

27. BIBLIOGRAFA Y DIRECCIONES WEB:

41

28. PRCTICO CAPITULO I

42

Finanzas

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Este apunte recibir cambios que permitan una mejor comprensin de los
temas, por lo tanto agradecer notificar toda clase de sugerencias0:
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CAPITULO I
Finanzas

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1. Funcin de la organizacin
La empresa tiene cuatro grandes reas de gestin, las cuales apoyan el
funcionamiento y cumplimiento de los objetivos:
Produccin.
Comercializacin y ventas.
Administracin del capital humano.
Administracin financiera.

2. Decisiones
financiera

que

competen

la

administracin

Presupuesto de Capital: Es todo lo concerniente a las inversiones que debe realizar

la empresa. Dentro del presupuesto de capital es necesario considerar:
o Magnitud, Oportunidad, y
o Riesgo del flujo de fondos.
Estas decisiones tienen una fuerte injerencia en la rentabilidad de su
operatoria.
Estructura de Financiamiento o Estructura del capital: Est referido al
fondeo que se utilizar para aplicar a las inversiones en activos.
Corresponde a este tema analizar:
o Cul es la mezcla de fuentes de fondos ms adecuada,
o Analizar los costos asociadas a las posibles fuentes de fondos.
Administracin del capital de trabajo: Referido a la administracin de los
activos y pasivos de corto plazo necesario para llevar a cabo la
operatoria de la empresa. Se ocupa, en el aspecto temporal, al periodo
de duracin del ciclo contable de CP en principio- y sus principales
funciones son:
o Determinar el nivel de efectivo y de inventarios,
o Administrar las cuentas por cobrar y pagar considerando los
aspectos de plazos y riesgos que estas llevan implcito,
o Buscar la financiacin de corto plazo necesaria.
Para el cumplimiento de estas funciones debe tener en
consideracin las normas financieras bsicas de:
o Volumen: Alcanzar una inversin optima o adecuada al
negocio,
o Equilibrio: Las aplicaciones deben encontrarse financiadas con
fuentes adecuadas, ejemplo: activos corrientes con pasivo
corriente, inversiones en activos fijos con deudas de largo
plazo, y
Seguridad: Contar con un fondo de maniobra que permita hacer frente a desfasajes
propios de la actividad comercial (demora en la cobranzas, falta de entrega de
materia primas en tiempo etc.)
Estas decisiones apuntan a la liquidez: poder hacer frente a
sus obligaciones en tiempo y forma y en consecuencia son
activos que no tienen un alto rendimiento y atentan contra la
rentabilidad de la empresa.
En definitiva el administrador financiero es aquella persona que responde por los
planes que hacen a las decisiones bsicas de las finanzas, cuyo objetivo principal es
maximizar el valor actual de la empresa para beneficio de los accionistas y el
objetivo operativo en el corto plazo es administrar la liquidez (que por su
conformacin son las aplicaciones que generan menos rentabilidad), pero hacen a
mantener una operatoria que minimice el riesgo de incumplimiento y en el largo
plazo es alcanzar el mximo de rentabilidad.

Finanzas

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Pgina 5

3. Objetivo de la administracin financiera

El objetivo es maximizar el valor actual del capital existente para los accionistas,
maximizar el valor de mercado del capital contable de los propietarios. Tratar que
las acciones de la empresa alcancen el mayor valor actual posible. Este objetivo
lleva implcito realizar acciones que permitan alcanzar una mayor rentabilidad y al
mismo tiempo asegurando un adecuado control del riesgo:
Seguridad:
o Supervivencia.
o Evitar la quiebra/concurso.
o Derrotar la competencia.
o Crecimiento homogneo, uniforme, de las utilidades.
Dentro de los objetivos de seguridad no debe escapar el riesgo de tesorera o
de caja. El cuidado del efectivo es fundamental para la gestin financiera.

Rentabilidad:
o Minimizar costos,
o Maximizar la utilidad.
o Alcanzar una mejor cuota de mercado
o Incrementar ventas.

4. Papel de las finanzas en el proceso estratgico.

Las estrategias financieras.
En el rea de las finanzas, la formulacin del conjunto apropiado de estrategias
resulta fundamental para cualquier negocio, cualquiera sea su naturaleza, ya que
toda actividad requiere la presencia de recursos financieros para su funcionamiento.
Puede definirse brevemente a la estrategia financiera como parte del proceso de
planificacin y gestin de una organizacin, que se relaciona directamente con la
obtencin de los recursos requeridos para financiar las operaciones del negocio y
con su asignacin en alternativas de inversin que contribuyan al logro de los
objetivos esbozados en el plan, tanto en el corto como en el mediano y largo plazo.
La gestin de esos recursos depender, en primer trmino de los objetivos
generales perseguidos por la organizacin; pero si se trata de negocios lucrativos
estos objetivos generalmente son compatibles con la maximizacin del valor
invertido por los accionistas, y en general con la optimizacin de los intereses de
todos los actores involucrados en la empresa (accionistas, clientes, proveedores,
comunidad, gobierno), objetivo que en el largo plazo debe conducir a esa
maximizacin del valor, y que frecuentemente se convierte en el propsito no solo
del gerente financiero sino tambin del gerente general.
Como no es extrao de suponer el modelo de responsabilidad social empresaria,
tambin cae en la rbita del administrador financiero en razn del movimiento de
fondos que involucra su funcionamiento, cuya rea de actividad es gestionar en
forma voluntaria la contribucin de la empresa en el mejoramiento social,
econmico y del medio ambiente con el objetivo de que el mercado perciba esta
actividad empresarial como una mejora en su imagen corporativa, con el propsito
de aadirle valor y reconocimiento a la marca.

5. Naturaleza de la Administracin Financiera

La esencia de las finanzas es administrar los flujos de fondos, tanto de ingresos
como egresos. Estos flujos de fondos son en definitiva quienes van a determinar el
valor de la empresa. En la siguiente grafica se puede observar los FF internos y
externos a toda organizacin:

Finanzas

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AC

PC

Funcin
Financiera

Terceros
Accionistas

PNC
ANC
Gobierno

PN

6. Fuente de informacin: contable y financiera

La principal fuente de informacin que utiliza el administrador financiero proviene
del sistema de informacin contable. Sin embargo es necesario considerar aspectos
diferenciales en funcin de las necesidades y objetivos que persigue las finanzas:
Concepto
1
2
3
4
5

Criterio de imputacin
Valor del dinero en el
tiempo
Partidas virtuales
Riesgo
Tipo de Informacin

6 Costo de oportunidad
7 Costo
del
capital
propio

FINANZ
AS
Percibido
Si

CONTABILID
AD
Devengado
No

No
Si
Proyectad
a
Si
Si

Si (1)
Parcial
Histrica
No
No

(1) Previsin, Amortizacin, Depreciacin.

7. Problemas de Agencia
Esta referido a los vnculos que existen entre los administradores y los accionistas
de la empresa. Esta relacin necesaria, tanto del punto de vista prctico como legal,
puede llevar a conducir a conflictos, los cuales se pueden clasificar en:
Directos
o Surgen como consecuencia del control de los gastos de
administracin.
o Gtos. Corporativos que benefician a los administradores pero que
representan un costo para los accionistas.
o Los gerentes se hayan en una posicin privilegiada, ya que
cuentan con facilidad y conocimiento de la informacin
confidencial y que dificulta el control de los accionistas para poner
limites
Indirectos

Finanzas

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Estn referidos a los costos de oportunidad, es decir la no realizacin de

algunos proyectos que implican altos riesgos de implementacin, se
pueden presentar diferentes situaciones:
a. La dosificacin del esfuerzo: de acuerdo al costo y beneficios que ello
le depare
b. La inversin sub-ptima: tendencia a escoger proyectos de baja
productividad pero alto beneficio personal
Las decisiones y actuacin de los administradores se basan en una forma de actuar
que permita alcanzar:
a. Supervivencia: disponer de los recursos financieros necesarios para
respaldar las actividades de la empresa.
b. Independencia: libertad de tomar decisiones y emprender acciones sin
depender de mercados financieros.
c. Autosuficiencia: no depender de partes externas
Sin embargo los accionistas pueden ejercer control sobre la empresa, auditorias, y
generar contratos laborales que otorguen incentivos para alcanzar ciertos
resultados. En trminos prcticos pueden incrementar los dividendos, lo que obligue
a los administradores a tomar crditos, incentivar la realizacin de proyectos etc.

8. Estados Financieros
Son la base de la informacin utilizada por las finanzas, pero debe recordarse que
interesa sobre manera conocer/obtener los valores de mercado por sobre los
valores que figuran en contabilidad y por otro lado interesa generar informacin que
permita construir flujos de fondos.
Balance General Estado se Situacin Patrimonial
De este cuadro se obtiene informacin que est valuada a precios de
mercado, generalmente referido al corto plazo es decir activo y pasivos
corrientes. No as los activos y pasivos de largo plazo que su valuacin se
diferencia del mercado.
Tambin se obtiene informacin sobre liquidez, endeudamiento,
apalancamiento financiero.
La informacin que provee es esttica y est referido a un momento en el
tiempo.
Cuadro de Resultado
Este informe brinda datos sobre el desempeo de la organizacin en un
periodo de tiempo, por lo tanto es acumulativa.
La informacin que provee este cuadro incluye las partidas devengadas, por
lo tanto no han sido realizadas; tambin incluye partidas virtuales que no
implican salida de efectivo sino que son regularizadoras de activos y pasivos.
Por ltimo tambin incluye los costos variables como fijos, siendo que la
utilizacin de estos en finanzas es diferente. No hay que perder de vista que
tanto los costos fijos como variables en el largo plazo terminan todos siendo
variables.

9. Flujo de Fondos
El flujo de efectivo es la herramienta bsica y esencial de finanzas, hace a la
naturaleza de la administracin financiera.
La capacidad de la empresa de generar ingresos son un reflejo de cmo estn
conformados sus activos. Para obtener el flujo de efectivo se requiere:
Estado de situacin patrimonial de los dos ltimos ejercicios,
Con los datos del Estado situacin patrimonial se pueden obtener las
variaciones de fondos generadas por las aplicaciones (activos) y las fuentes
(pasivos)
Finanzas

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Aplicacin de fondos
Incrementan el Activo
Disminuyen el Pasivo
Retiro de Capital (patrimonio
neto)
Distribucin
de
Dividendos

Fuentes de fondos
Incrementan el pasivo
Disminuyen el activo
Aportes de Capital (patrimonio
neto)
Ventas contado

Estado de resultado del ltimo ao.

A travs del estado se detallan los flujos de fondos que provienen de
operaciones, los que se generan por activos (vtas. de bs. De uso) y deudas
(pagos de intereses).

9.1.
Flujo de Efectivo derivado de las Operaciones
habituales (FEO)
La informacin que provee el FEO se obtiene del cuadro de resultados y tiene por
finalidad obtener el flujo de efectivo proveniente de las actividades normales de la
empresa.
Para el clculo del FEO no se tienen en consideracin las partidas virtuales (aquellas
que no generan movimiento de fondos) y los intereses porque son gastos de
financiacin (son producidos por la fuente de fondos si se considera el ahorro
impositivo que estos generan porque estamos trabajando con informacin
histrica). Si se tiene en consideracin los impuestos ya que generan erogacin de
efectivo, producto de la actividad comercial.
La frmula del FEO es:
Partiendo de la utilidad antes de intereses e impuestos:
FEO = UaII + Dep. Impuestos
Partiendo de la Utilidad Neta:
FEO = UN + Dep.+ Intereses
El FEO muestra el movimiento de fondos provenientes de las operaciones de
la empresa, pero ese flujo puede o no ser suficiente para cubrir las salidas de
dinero operativo, lo cual no es bueno. Adicionalmente este flujo est
influenciado por el devenga miento de operaciones, como por ejemplo
ventas o compras a plazo, por lo cual es necesario limpiar el flujo de
efectivo operativo de aquellas operaciones an no han sido cobradas o
pagadas.

9.2.

Flujo de Efectivo derivado de los Activos (FEA)

Tambin es conocido como el flujo de fondos libre de costos. Es el flujo de fondos

que generan todos los activos de la empresa, tambin nos permite conocer los
fondos que provienen de los acreedores y de los accionistas.
FEA desde el punto de vista interno
En el FEA desde el punto de interno; se pueden observar los flujos
provenientes de las variaciones de los gastos de capital, del capital de
trabajo neto y los que provienen de su actividad (FEO).
Como se menciona en el punto anterior el FEO se obtiene de la informacin
que brinda el cuadro de resultados, en el cual se vuelcan los hechos
econmicos producidos en un periodo de tiempo por el mtodo del
devengado. Por consiguiente es necesario limpiar esta informacin y se
detraen los hechos econmicos que an no han sido cobrados y/o pagados
(activo corriente y pasivo corriente) quedando como informacin el
percibido, los ingresos y egresos reales producidos en el periodo bajo

Finanzas

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anlisis. Adicionalmente se detraen las inversiones netas realizadas en

activos fijos:
FEA = FEO CTN Gtos. De Capital
El FEA puede arrojar un resultado positivo o negativo. Este resultado debe
estar encuadrado dentro un anlisis cualitativo y cuantitativo ms amplio ya
que el resultado negativo puede darse pero no en forma indefinida ya que en
algn momento los accionistas y/o acreedores van a reclamar a la empresa
el pago de una renta o la devolucin del dinero prestado. El FEA no refleja
ganancia o prdida.
En definitiva el valor de una empresa viene dado por el valor actual de los
flujos de efectivo proveniente de activos.
FEA desde el punto de vista externo
El activo de la empresa es igual al pasivo ms patrimonio neto. Por
consiguiente el FEA puede ser calculado por el flujo de fondos de terceros
ms el flujo de fondos de los accionistas. En este caso consideramos los
flujos no desde el punto de vista del activo sino de sus fuentes:
FEA = FFEaccionistas + FFEacreedores

9.2.1.
FEA desde el punto de vista interno:
Variaciones del Activo no corriente neto de
depreciaciones (Incremento neto de Gastos de
capital)
La variacin del activo no corriente neto
variacin de los egresos por compra de
provenientes de las ventas de activos fijos,
este caso son las depreciaciones. Muestra
fijos realizadas:

o gastos de capital se obtiene de la

bienes de uso neto de los ingresos
sumando las partidas virtuales que en
la inversin o desinversin en activos

Gtos. De Capital = (ANCf ANCI) + Dep. Del ejercicio

De la formula se desprende que si la compra de bienes de uso ha sido mayor a las
ventas el resultado nos dara un egreso neto de fondos. Por el contrario si la venta
de bienes de uso es mayor a las compras el efecto neto es un ingreso de fondos:
Variacin de gtos. de K > 0 Se produce un incremento de ANC y por lo tanto
un egreso de fondos. Aplicacin de fondos. La empresa ha invertido se ha
capitalizado.
Variacin de gtos. de K < 0 Genera una disminucin de ANC y por lo tanto un
ingreso de fondos. Fuente de fondos. La empresa no ha reemplazado ni
mejorado su equipamiento.

9.2.2.
FEA desde el punto de vista
Variacin del Capital de trabajo neto

interno:

La variacin del CTN, permite ajustar el FEO de lo devengado (cuadro de resultado)

hacia lo percibido. Esto porque se restas los montos devengados pero an no
cobrados y/o pagados que se ven reflejados en el estado de situacin patrimonial.
de CTN =

CTNf - CTNi

Tiene incluido los ingresos (ventas) y egresos (costos) generados en el ao

devengados, es decir que no necesariamente han sido cobrados o pagados,
Variacin de CTN > 0 Implica un incremento del activo o disminucin de
pasivo, hay aplicacin de fondos y por ende salida de efectivo, y
Variacin de CTN < 0 Implica una disminucin del activo o incremento de
pasivos, se genera ingreso de efectivo y por ende un origen de fondos.

Finanzas

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Pgina 10

El pasivo corriente que se considera para su clculo es aquel que genera

Fuentes de fondos automtico, que se caracterizan generalmente por estar
exentos de intereses explcitos y que no requieren de una autorizacin y/o
negociacin para su obtencin. Es el caso de sueldos, servicios, impuestos,
proveedores (aunque en este caso puede existir una financiacin implcita).
No as el caso de deuda bancaria la cual requiere de acuerdos previos.
Considera los ingresos y egresos devengados en aos anteriores pero que si
se cobraron y/o pagaron en el presente ejercicio.

9.3.
FEA desde el punto de vista externo: Flujo de
fondos de Accionistas
Los accionistas, como propietarios de la empresa, pueden retirar dinero en
concepto de dividendos-, pueden realizar aportes de capital o la empresa puede
rescatar acciones. Estos flujos de fondos se encuentran focalizados en el
patrimonio neto y la ecuacin que nos brinda esta informacin es:
FEaccionistas = Dividendos (PNF URdel ejer PNI)
Si el resultado es negativo implica que los accionistas realizaron un aporte neto de
fondos a la empresa (ingreso) y si el resultado es positivo informa un retiro neto de
fondos (salida).

9.3.1.
Flujo de fondos de acreedores (FEA desde
el punto de vista externo)
Est compuesto por el pago de intereses a los acreedores menos el incremento neto
del pasivo de largo plazo ms el incremento neto de los pasivos no automticos de
corto plazo. En razn del funcionamiento del sistema financiero argentino la deuda
bancaria, de corto plazo, es considerada para este anlisis como si fuera de largo
plazo (no automtica o negociada). Esta consideracin no es tenida en cuenta por la
bibliografa anglosajona en razn del funcionamiento del sistema financiero en
dichos pases y debido a la rica variedad de fuentes de fondos en cantidad y plazo
que hacen que las empresas tengan una posibilidad de acceder a fuentes de
terceros y de largo plazo.
FFEacreedores = Intereses (PNCf PNCi + Pasivo Cte. no automtico)
Si el resultado es negativo implica que los acreedores realizaron un aporte neto de
fondos a la empresa (ingreso) y si el resultado es positivo informa un retiro neto de
fondos (salida).
Como se observa del anlisis que hemos efectuado del flujo de efectivo de la
empresa, puede ser integrado de acuerdo a las necesidades de informacin que se
requiera. Pero no debemos olvidar que los flujos surgen de tres movimientos
bsicos:
Actividades operativas
Actividades de financiacin.
Actividades de inversin.

9.4.

Ejemplo de Flujo de fondos

Considerando el siguiente cuadro de estado patrimonial y resultados se calcularan

los flujos de fondos operativos (FEO) y provenientes de activos (FEA):
ESTADOS DE SITUACIN PATRIMONIAL
200
200
7
8
Finanzas

Cr. Marcos Jaime

200

200

Pgina 11

Activo
Activo Corriente
Efectivo
Crditos

260
100
0
160
0
286
0

Bs. De Cambio
Sub-total
Activo
corriente
Bs. De Uso
Sub-total

Pasivo
Pasivo Corriente
Proveedores
Bancos

290
900
180
0
299
0

No
600
600

850
850

Sub-total
Pasivo
No
Corriente
Ds. Largo plazo
Ds. Bancarias
Sub-total
Total Pasivo
Patrimonio Neto
Capital
Uti. Retenidas
Sub-total

TOTAL ACTIVO

346
0

384
0

TOTAL P+PN

1000
600

900
790

160
0

169
0

500

550

220
720
232
0

320
870
256
0

595
545
114
0
346
0

595
685
128
0
384
0

ESTADO
DE
RESULTADOS
2008
Ventas
1092
Costos Variables
-500
Depreciaciones
-150
UaII
442
Intereses pagados
-100
UaI
342
Imp. Ganancia 34%
-116
UN
226
Utilidad Retenida
140
Dividendos
86

a) Calculo del FEO Flujo de fondos derivados de las operaciones habituales de

la empresa
Partiendo de UaII
FEO = UaII + Dep. Impuestos
FEO = 442 + 150 116 = 476
Partiendo de la UN
FEO = UN + Dep.+ Intereses
FEO = 226 + 150 + 100 = 476
b) Calculo del FEA Flujo de fondos derivados de los activos
FEA: Desde el punto de vista interno
o

Finanzas

Var. CTN = (2990 900) (2860 1000) = 230

=
2090
1860
= 230

Cr. Marcos Jaime

Pgina 12

Es de hacer notar que en el caso del pasivo corriente se considera

exclusivamente los pasivos automticos. Se ha producido una aplicacin
de fondos (egresos).
Gtos. De Capital = (ANCf ANCI) + Dep. del ejercicio
Var. Gtos. De K = 850 600 + 150 = 400
La empresa ha realizado inversiones en activos fijos, por lo tanto se
gener una aplicacin de fondos (egresos).
FEA = FEO - Var. CTN
- Gtos. De Capital
FEA = 476
230

400
= -154
o

El FEA desde el punto de vista interna nos informa que la empresa ha aplicado
fondos en CTN (incremento del fondo de maniobra) e increment la aplicacin en
ANC (hubo una adquisicin neta de bienes de uso). El resultado es que el ingreso
por operaciones no ha cubierto las inversiones realizadas. No significa que la
empresa perdi dinero, sino que ha tenido que recurrir a terceros para poder
financiar este desfasaje de caja.
FEA: Desde el punto de vista externo

a)

FFEacreedores
= Intereses (PNCf PNCi + Pasivo Cte. no
automtico)
FFEacreedores =
100
(870 720 +
790 - 600)
=

b)

FFEaccionistas = Dividendos (PNF URdel ejer PNI)

FFEaccionistas =
86
(1280 140
1140) = 86

-240

FEA = -240 + 86 = -154

El FEA desde el punto de vista externo nos informa que la financiacin fue otorgada
por terceros (acreedores), por $ 240 y que los accionistas realizaron un retiro de
fondos (no aportaron fondos a la empresa), por $ 86 neto entre el pago de
dividendos y el aporte de capital.
Lo anterior es un elemento de anlisis, pero por s mismo no puede considerarse
una buena o mala posicin. Si es necesario que esta situacin no se prolongue en el
largo plazo ya que tanto los acreedores, en este caso, van a requerir a la empresa la
devolucin del capital y el pago de la renta. Tambin debemos considerar que el
objetivo de finanzas es maximizar el valor de la empresa, por ende la nica forma
de generar un mayor valor actual es que la empresa, luego de realizar inversiones
comience a tener flujos de fondos provenientes de activo positivos.

9.5.

Otra forma de determinar y llamar a los flujos de fondos

El flujo de fondos de la empresa es nico, pero en funcin de cmo se estructure el

mismo brinda informacin que ser til para distintos destinatarios: inversores y
accionistas, deudores y entidades financieras.

9.5.1.

Flujo de fondos de libre Free Cash Flow

El FEA, tambin suele ser llamado Flujo de Fondos Libre (FCF) y se obtiene de igual
forma que el FEA, salvo que en este caso el impuesto no incluye el escudo fiscal,
sino que este se obtiene multiplicando el UaII por la tasa de impuesto legal (o la que
se obtiene del estado de resultado.
El FCF tiene los siguientes beneficios:
- Muestra los fondos que generan los activos,
- No muestra cmo se financian estos lo que permite observar el rendimiento
genuino de los mismos
- Se observa el ahorro fiscal o escudo fiscal que embolsan los accionistas.
- Es el flujo de fondos que se utiliza para valorar las empresas.
Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 13

UaII
- Impuesto sobre el UaII
+ Depreciaciones

Capital de Tabajo

Gtos . de Capital
Free Cash Flow Flujo de Caja Libre

9.5.2.
Flow

Flujo de fondos de los acreedores Capital Cash

Es el flujo de efectivo que se distribuye entre los inversores de la firma (accionistas

y obligacionistas). Es afectado por el financiamiento, ya que la deuda financiera
aumenta el efectivo a distribuir entre los inversores (se genera un ahorro fiscal que
embolsan los accionistas)
CCF= FCF + Escudo fiscal del endeudamiento
Tambin se pude calcular el CCF, partiendo de:
CCF= Dividendos + Intereses

Deuda

Son los fondos que podrn ser destinados, no solo a terceros sino que tambin a
inversiones financieras transitorias si la firma tiene, por ejemplo ciclo de efectivo
negativo.

9.5.3.
Flow

Flujo de fondos de los accionistas Equity Cash

Es el flujo de efectivo residual, que queda para los accionistas luego de computar
los efectos del financiamiento (pago de intereses, variaciones netas en el
endeudamiento, nuevas emisiones de acciones). El ECF tiene dos finalidades o se
distribuye entre los accionistas va dividendos o se aplica al autofinanciamiento.
ECF = FCF + Escudo Fiscal - intereses

Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Deuda

Pgina 14

UaII

+ Depreciaciones
Capital de Trabajo
Gtos de Capital

FLUJO DE CAJA OPERATIVO antes Impuestos

- Impuestos
c/Escudo

Impuestos
c/Escudo

- Impuestos S/deuda UaII*

t

-Intereses
Deuda
CCF - Flujo de Caja de
terceros

ECF - Flujo de Caja de

Accionistas

FCF - Flujo de Caja Libre

En el cuadro se resumen los diferentes flujos de fondos

10.

Ejemplo Flujo de Fondos

BALANCE Dic-99 Dic-00

Los datos del balance y cuadro de resultado de la empresa XX SA, se detallan a
continuacin:

Caja
Ctas. X Cob.
Stock
Bs. De Uso
Activo
Total
Comercial
Bcrias
Pasivo
Total
Pat. Neto
Pas+ PN
-

201
0
10
30
20

201
1
23
36
24

201
0
120
-60
60

201
1
144
-72
72

45
105

49
132

Ventas
CMV
Margen
Br.
Gtos.
UaII

-20
40

-22
50

20
50
70

25
50
75

Inters
UaI
Imp Gcia.

-5
35
-14

-5
45
-18

35
105

57
132

UN

21

27

Justificacin del incremento del saldo de efectivo, segn el mtodo indirecto:

Flujo de Fondos -Enfoque Indirecto
2011
UaII
50

Finanzas

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Pgina 15

Depreciaciones
UaIIyDA
Ctas. x Cobrar
Inventario
Deuda Comercial
Impuestos (con escudo fiscal)
Flujo de las Operaciones
Flujo de las Inversiones
Deuda Bcrias.
Intereses
Dividendos
Flujo de Financiacin
Flujo de los Accionistas
-

6
56
-6
-4
5
-18
33
-10
0
-5
-5
-10
13

Considerando los conceptos encuadrados en FCF, ECF y CCF:

Flujo de Fondos Libre -FCF
201
1
UaII
50
Depreciaciones
6
UaIIyDA
56
Ctas. x Cobrar
-6
Inventarios
-4
Deuda Comercial
5
Impuestos (sin escudo fiscal)
-20
Flujo de Operaciones
31
Flujo de Inversiones
FLUJO DE CAJA LIBRE
Deudas Bcrias
Ahorro Fiscal
Intereses
Dividendos
Flujo de caja de financiacin
FLUJO
DE
CAJA
ACCIONISTAS
Flujo DE CAJA DE CAPITAL

-10
21
0
2
-5
0
-5
18
23

11. Planeacin financiera de largo plazo

Esta forma de analizar la situacin de la empresa permite prever los impactos que
producirn los proyectos, planes y actividades que realizar la empresa dentro del
horizonte de planeacin.
Permite prever distintas situaciones que se pueden presentar, determinar los cursos
de accin sin olvidar que esto es una proyeccin por ende es susceptible de tener
variaciones pero nos da un panorama global de cmo afectar a la empresa un
cambio en el nivel de actividad.
La planificacin financiera es la foto de la empresa en un periodo de tiempo futuro
el cual es traducido o expresado en trminos contables.
Finanzas

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Pgina 16

Este tema reviste vital importancia, por varias razones. La principal es que todo
crecimiento objetivo de toda organizacin- lleva implcito la necesidad de realizar
inversiones y por ende se requieren fondos para financiarlas. Lo que ocurre es que
muchas veces no se encuentran esos fondos, tanto internos como externos, y
puede llevar a la empresa a situacin de crisis o incluso la quiebra. El caso habitual
de las PYMES es que tienen necesidad de capital para su crecimiento y en lugar de
trabajar en forma equilibrada centran su actividad en la venta generando un
problema de tesorera; el cual cuando es inmanejable se traduce en crisis que
pueden llegar a la reestructuracin o concurso. Por otro lado toda empresa que se
precie de organizada necesita invariablemente de financiamiento externo y si se
trata de deudas de largo plazo unos de los requisitos que se solicitan son los
estados financieros proyectados.
La planificacin financiera para que tenga un mnimo grado de seguridad requiere,
entre otros aspectos, tener un conocimiento econmico tanto de la macro como
microeconoma porque la empresa se encuentra ntimamente vinculada a dichos
entornos econmicos. Una poltica monetaria laxa lleva implcito una fuerte oferta
de fondos y por ende tasas bajas, lo cual facilita la inversin, el alargamiento de
plazos a nuestros clientes etc. poltica expansiva del consumo lleva que nuestro
mercado interno tenga un crecimiento importante y deberemos contar con la
produccin necesaria etc. etc. Polticas opuestas llevan a ubicarnos en posiciones
ms defensivas y cuidadosas a la hora de estimar la evolucin futura.

11.1. Elementos necesarios

financiera de largo plazo

en

la

planificacin

Para la confeccin del modelo se requiere algunos estudios que escudrien

aspectos de la evolucin de la empresa. Esto permite generar valores
predictivos lo que darn mayor certeza, entre los que se pueden mencionar:
Requerimiento de activos: En funcin del nivel de actividad estimado
se requerirn activos fijos (maquinarias, herramientas, inmuebles
etc.), mano de obra adicional, nuevos stock de materias primas,
variaciones en la cuentas por cobrar y pagar, un nivel adecuado de
disponibilidades etc. Todos estos elementos tambin influyen y son
relevantes en la planeacin financiera de largo plazo.
Requerimiento financiero: Un posible incremento en el nivel de
actividad puede generar la necesidad de fondos adicionales, los
cuales pueden ser obtenidos mediante financiamiento de terceros,
por autofinanciamiento. Estas decisiones marcan la poltica que la
empresa seguir en sus fuentes de fondos: Financiamiento y
dividendos.
Poltica de distribucin de utilidades: Incide en la autofinanciacin de
la empresa.
Determinacin del capital de trabajo: Ayuda a definir el riesgo
operativo de la empresa.

11.2.

Dimensin de la Planificacin Financiera de LP

Se refiere a la profundidad y puntillosidad con que se planifica. A mayor grado

de desagregacin y detalle ser ms compleja la planificacin pero tendr un
mayor grado de certeza:
Horizonte de planificacin: Esta referido al plazo, considerando que en
la medida que este se extienda nos encontramos con informacin
sujeta a un mayor sesgo.
Nivel de Agregacin o Desagregacin: Est referido al nivel de detalle
y amplitud con el cual se construye el modelo. El mismo puede incluir
a todos los sectores de la empresa y contar con un alto nivel de
detalle o por el contrario pueden considerarse solo algunas reas
crticas y fundamentales. En cualquier caso la informacin con la cual
se trabaja debe tener un alto grado de confiabilidad,

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Pgina 17

 Alternativas o escenarios posibles que se pueden presentar: Como

nos encontramos en una etapa de proyectar cifras, estas deben estar
enmarcadas en diferentes marcos referenciales. Este marco es
considerar como la economa en general puede afectar el mercado al
cual estamos enfocados. Por lo tanto es conveniente generar
estimaciones para mercados crecientes, habituales, normales o base
y con turbulencias (pesimistas),

11.3. Objetivos/Logros de la Planificacin Financiera

de LP

El solo efecto de tratar de predecir el futuro genera una gimnasia dentro de la

organizacin que se manifiesta:
Interacciones: Se manifiestan los vnculos y las relaciones que existen
entre todas las reas de la empresa. Lo cual permite compatibilizar y
coordinar objetivos, inversiones, financiamiento etc.
Opciones: Al ofrecer diferentes escenarios permite analizar la
consistencia y factibilidad de las propuestas de planificacin
esbozadas.
Prevencin de sorpresas: El solo hecho de proyectar el futuro pone a
la organizacin en alerta ante posibles cambios que se produzcan en
el mercado y permite generar alternativas y minimizar crisis ante
situaciones no previstas.
Factibilidad y Consistencia interna: Estimar el futuro exige que todas
las reas coordinen su accionar, necesidades de inversin,
financiacin, polticas de crditos y cobranzas etc. etc. lo cual permite
homogeneizar y adecuar los planes y objetivos de la empresa.

11.4. Modelo
Plazo

de

Planeacin

Financiera

de

Largo

El trabajo de planificacin requiere que el resultado se materialice en diferentes

documentos respalda torios:
Estado proyectados: Tambin llamados Estados Financieros Pro
Forma, el cual se obtiene a partir de los Estados Contables Histricos
a los cuales se le introducen todos los cambios estimados,
Supuestos Econmicos: En toda planificacin financiera es necesario
definir los escenarios de coyuntura econmica que pueden existir, ya
que estos nos permitirn definir la tasa de inters (poltica
monetaria), nivel de empleo, inflacin, crecimiento de la economa
etc. Nos permite dar un marco de referencia en el cual se inserta la
empresa y generar los potenciales escenarios donde encuadramos el
desarrollo,
Variable de ajuste financiera o conexin (FEN o FER): A partir de los
cambios que necesariamente van a surgir en los estados contables
histricos, que darn por resultado los Estados pro-forma se debe
seleccionar una variable de conexin financiera (Financiamiento
Externo Requerido/Financiamiento Externo Necesario). Esta variable
es un compendio de las fuentes de fondos (nuevo capital, nuevo
endeudamiento, menor distribucin de utilidades etc.), la cual puede
dar un resultado positivo o negativo. En definitiva la variable FEN/FER
tiene por finalidad nivelar los gastos de capital (estructura de
inversin) con las fuentes de fondos (estructura de financiacin)
Requerimiento de Financiacin,
Requerimiento de activos
Pronstico de Ventas: Es la principal variable a considerar y es el
punto de partida de toda planificacin financiera de largo plazo.
Finanzas

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Pgina 18

11.5. Metodologa
Ejemplo

de

la

planificacin

financiera.:

A continuacin se desarrolla un ejemplo, partiendo de EECC histricos, y arribando a

un Estado Pro-Forma, considerando los siguientes datos: No existe capacidad
ociosa, se estima un incremento en el nivel de ventas del 10%, la utilidad retenida
es el 70% sobre las utilidades del ejercicio. Se calcular el Flujo externo necesario o
Flujo de efectivo necesario.
Si bien en el desarrollo de casos prcticos se ver el tema con un mayor nivel de
detalle, partiendo del ejemplo se pueden inferir algunos de los temas ya
desarrollados:
La planificacin financiera tiene como principal fuente de informacin
un presupuesto de ventas,
Este presupuesto de ventas est requiriendo inversin, aplicacin de
fondos. Se deber invertir en disponibilidades, cuentas por cobrar,
inventarios etc. Incluso tambin en activos fijos ya que la empresa
tiene su capacidad utilizada al 100%.
Por otro lado necesitaremos conseguir financiacin, fuente de
efectivo. Esta financiacin puede ser considerada automtica o no
negociadas cuando se obtiene con un alto grado de facilidad como
por ejemplo financiacin de sueldos, impuestos, proveedores y por
otro lado existen otras que son no automticas o negociadas que
requieren algn tipo de negociacin para poder obtenerlas. Un
ejemplo tpico de esta ltima es la financiacin bancaria.
Particularmente en nuestro pas existe la generalizacin de
financiacin de corto plazo y tiene muy poco uso la financiacin de
largo plazo. Cosa que no ocurre en otros pases, donde ocurre
exactamente lo contrario. Este tema es de vital importancia y se
tratar especialmente en la parte prctica.
ESTADOS DE SITUACIN PATRIMONIAL
2010

PROFORMA

Activo

Pasivo

Activo Corriente

Pasivo Corriente

2010

PROFORMA

Efectivo

26000

28600

Proveedores

65000

71500

Crditos

45500

50050

Bancos

6500

6500

Bs. De Cambio

78000

85800

Sub-total

71500

78000

Sub-total

149500

164450

Pasivo No Corriente
Ds. Largo plazo

Activo
corriente
Bs. De Uso

No

Sub-total

357500

393250

Ds. Bancarias

156000

156000

357500

393250

Sub-total

15600
0
227500

156000

Capital

19500

19500

Uti. Retenidas

260000

343529

Sub-total

27950
0
50700
0

363029

Total Pasivo

234000

Patrimonio Neto

TOTAL ACTIVO

507000

557700

TOTAL P+PN
Flujo
Necesario

Finanzas

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Efvo.

597029
-39329

Pgina 19

TOTAL P+ PN

557700

ESTADO DE RESULTADOS
2010
Ventas

Utilidad Retenida

91000
0
71500
0
13000
18200
0
22100
15990
0
52767
10713
3
74993

Dividendos

32140

Costos Variables
Depreciaciones
UaII
Intereses pagados
UaI
Imp.
33%
UN

Ganancia

PROFORMA
1001000
-786500
-14300
200200
-22100
178100
-58773
119327
83529
35798

Como se observa en los estados contables PRO FORMA, se puede calcular FEN. Los
Flujos Externos Necesarios se producen por la necesidad de inversiones (incremento
del activo). Los fondos para satisfacer estas inversiones provienen de la
autofinanciacin generada por los accionistas va retencin de utilidades y por las
fuentes de fondos de terceros (automtico). Estas tres causas justifican el Flujo de
Efectivo Requerido:
FEN = Activo Utilidad Retenida Pasivo (automtico)
FEN = 50.700 83.529

6.500
= -39329
En este ejemplo surge uno de los problemas habituales que enfrentan las empresas
cuando desean expandir su actividad: la falta de capital (fuentes de fondos) para
hacer frente a la nueva estructura de inversiones.
El resultado del FER/FEN negativo nos est informando que la empresa posee un
excedente de fondos, el cual se puede exponer en el lado derecho con signo
negativo o en el lado izquierdo del estado proyectado con signo positivo.
La necesidad de determinar el FEN y la planificacin financiera de largo plazo es
importante no por el objetivo que persigue las finanzas maximizar el valor de la
empresa- sino que la va para alcanzar ese objetivo es el crecimiento, incremento
de las ventas y minimizar el riesgo. El FEN es una herramienta que nos permite
analizar la viabilidad de una estrategia, cubriendo todas las necesidades que puede
presentar la empresa.

12. Tasas de Crecimiento

Existe otra forma de evaluar los Flujos de Fondos Necesarios y es a travs de los
indicadores: Tasa Interna de Crecimiento y Tasa de Crecimiento Sostenido. Estos
indicadores poseen la facilidad de clculo, pero tienen la desventaja de los
supuestos en los cuales se basa y en que la informacin con la cual se elaboran
proviene de datos contables (histricos). Sin embargo son unos buenos indicadores
y permiten obtener informacin adicional y de fcil elaboracin.

Finanzas

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Pgina 20

1. Tasa Interna de Crecimiento (TIC)

Es la tasa mxima que puede crecer la empresa sin requerir financiamiento externo,
es decir financindose nicamente con utilidades retenidas. La empresa
autofinancia su propio crecimiento.
El desarrollo de esta frmula, en su utilizacin estricta, asume que no existe
financiamiento automtico
Para este nivel de crecimiento el financiamiento externo necesario (FEN) es igual a
CERO, pues el aumento en los activos (nuevo gastos de capital) es igual al aumento
en las utilidades retenidas:

TIC=

RSAb
1( RSAb )

Siendo:
- RSA: Rendimiento sobre activo (UN/A)
- b: tasa de retencin de utilidades (UR/UN)
Es importante destacar que el RSA es el rendimiento que debera cubrir el costo
promedio ponderado de capital (WACC), es decir el costo del capital de terceros
sumado al costo del capital propio (accionistas). Cuando en el numerador en lugar
de UN se inserta la UaII.
.

2. Tasa de Crecimiento Sostenido (TCS)

Es la tasa mxima que puede crecer la empresa, manteniendo la razn
Deudas/Capital Propio (D/E) constante, y sin necesidad de emitir nuevo capital, o
sea financindose con deudas y utilidades retenidas.

TCS=

RSEb
1( RSEb )

Siendo:
- RSC: Rendimiento sobre capital (UN/Capital)
- b: tasa de retencin de utilidades (UR/UN)
Al analizar la frmula de RSC, se puede entender porque la tasa de crecimiento
sostenido potencia el crecimiento de la empresa:

UN
V
V
A
R
A
SC=ROE=
E
Margen de utilidad (UN/V)
Es un indicador de la eficiencia operativa y en la medida que aumente el
margen de utilidad, aumenta la UN, aumenta el RSC y aumenta la TCS.
Rotacin de activos (V/A)
El incremento de la rotacin, incremento de Vtas. Por cada peso invertido en
activos, produce una disminucin relativa en el requerimiento de activo
(necesidad de nuevos capitales) y en consecuencia aumenta la TCS.
La inversa del ndice de rotacin se denomina Intensidad del capital (A/V).
Multiplicador del capital (A/E)
Finanzas

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Pgina 21

Mide el apalancamiento financiero, es decir la eficiencia en el uso del capital de

terceros (deudas).
Otra forma de expresar el multiplicar del capital es:

P
MC= +1
E

El incremento en la tasa de retencin de utilidades (b) y la relacin D/A tambin

potencian el crecimiento de TCS.
La Tasa de Crecimiento Sostenido ilustra la relacin entre las cuatro reas
principales de la empresa:
- Administracin del capital de trabajo: Eficiencia operativa,
- Poltica de dividendos,
- Poltica Financiera,
- Uso eficientes de los activos (poltica de inversin)
Retomando el ejemplo desarrollado en el punto 11.5 se pueden observar que TIC =
17.36%, frena sobre manera el crecimiento de la empresa, justamente por el
autofinanciamiento. Por otro lado la TCS arroja un valor del 36.67%, facilita el
crecimiento dado la posibilidad de incrementar las fuentes de fondos, manteniendo
constante la relacin D/E.
La utilizacin de la herramienta: Planificacin financiera de largo plazo posee las
siguientes falencias, en razn que nos basamos en estados contables para su
proyeccin:
- No considera el flujo de fondos y su volumen,
- El riesgo, y
- El tiempo
Sin embargo a pesar de estas falencias esta herramienta junto con los indicadores
TIC y TCS, son tiles para sealar inconsistencias e indicar necesidades de
financiamiento. No permite obtener soluciones a los problemas planteados, pero los
enmarca y destaca. Adems de considerar que este modelo debe ser realizado en
ms de una oportunidad a los fines de ajustar la proyeccin a los datos ms
actuales que cuenta la empresa: Es necesario vigilar nuestro accionar diario a los
fines de saber si vamos encaminados a nuestro objetivo.
El desarrollo de estas frmulas, en su utilizacin estricta, asume que no existe
financiamiento automtico.
Por ltimo se puede graficar la relacin existente entre: TIC, TCS Y FEN/FER:
$

AF

FEN < 0

UR
FEN>0

TIC = TCS

Ventas

El grafico se desprende, bajo el supuesto de la no existencia de capacidad ociosa,

si no hubiera incremento de ventas no se necesitara realizar inversiones y en la
medida que se incremente las ventas vamos a ir incrementando el nivel de
inversin en activos. Hasta llegar a un punto donde se cruzan los fondos obtenidos
por autofinanciamiento utilidades retenidas- y la lnea de inversin en activos. En
dicho punto el Flujo efectivo necesario ser igual a cero y hasta ese punto se podr
financiar con la tasa interna de crecimiento. A partir de ese punto el Flujo de
Finanzas

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Pgina 22

efectivo necesario se torna negativo es decir es necesario buscar financiamiento

externo.

13. Intermediarios Financieros

Son personas fsicas y jurdicas, que realizan su actividad habitual, de la vinculacin
entre inversores y demandantes de financiacin. Se trata de un mercado altamente
intervenido y controlado por el estado en razn de su importancia y riesgo. Las
partes que intervienen en el son:
- Entidades Financieras,
- Entidades Cambiarias
- Los agentes de bolsa
- Los agentes de mercado abierto
- Dentro del mercado de capitales:
o Underwriter o agente de colocaciones de los ttulos emitidos
o El arranger u organizador: Es el responsable de preparar toda la
documentacin comercial y legal para el lanzamiento de deuda o
capital
- Dealers: Que intermedian para terceros, pero adems forman sus propias
carteras de ttulos y acciones.
- Cas de seguros

14. Funciones de los intermediarios financieros

a. Captacin del ahorro: Tomar fondos del sector superavitario de la
economa. Una de las razones por la cual este este tipo de mercados se
encuentro altamente intervenido.
b. Otorgar financiamiento: Destinados a financiar a las unidades deficitarias
de la economa.
c. Intermediacin: Generan el mercado donde se desenvuelven las partes.
d. Arbitraje: El arbitraje es la forma de operar que permita obtener u otorgar
beneficios sin correr riesgos:
- Arbitraje de plazo:
- Arbitraje de tasas
- Arbitraje de volmenes
e. Creacin de dinero bancario: Las entidades financieras son receptaras del
efectivo emitido por la autoridad monetaria, pero dada su funcin
comercial se genera un solapamiento de operaciones que generan la
creacin de una mayor cantidad de dinero denominada Base monetaria o
M1. El control de esa creacin de dinero es realizada por el BCRA, quien
genera efectivos mnimos, reservas en efvo que los bancos deben
depositar en el BCRA por cada peso que reciben de sus inversores.
Cuanto mayor sea la reserva menor ser la creacin de dinero bancario.
f. Evaluar el Riesgo creditico: El mismo debe ser realizada de acuerdo a las
normas que emita el BCRA y deberan realizar las previsiones que esta
exija.
g. Prestacin de servicios: de cobranza de impuestos, pago de cheques,
administracin de valores para su cobro, inversiones, custodia etc.
h. Instrumentos financieros: Crea los productos necesarios que permitan
satisfacer las necesidades de los sectores superavitarios y deficitarios de
la economa.

15. Caracterstica
eficientes
Finanzas

de

los

sistemas

Cr. Marcos Jaime

financieros

Pgina 23

Los sistemas financieros desarrollados deben cumplir una serie de particularidades

que le permiten, en esencia, poder cumplir con su rol de intermediacin:
a. Separacin de las unidades superavitarias y deficitarias: Mientras ms
identificados se encuentren estos sectores, sector ahorro y sector
deficitario, mayor ser el desarrollo del mercado.
b. Regularidad de los montos y flujos de fondos: Periodos de inestabilidad o
crisis financieros producen flujos de fondos salientes que afectan el
mercado financiero.
c. Variedad en la cantidad de intermediarios financieros: No solo se trata de
cantidad, la cual debe ser acorde al mercado, sino en la variedad y
prestacin de servicios. Por ejemplo en Argentina existe una
concentracin en bancos comerciales y solo existe un banco de inversin
que es el BICE.
d. Especializacin: En la medida que toma volumen surgen nuevos y
diferentes instrumentos financieros que requiere de intermediarios
especializados en los mismos. Ejemplo Mercado de futuros.
e. Volumen en monto de activos financieros
f. Volumen en la cantidad de operaciones: El volumen garantiza costos
accesibles
g. Existencia de elementos que favorezcan la intermediacin: Es necesario
contar con un marco legal y regulatoria claro, amplio que permita el
contralor y dar seguridad al mercado de su funcionamiento y
cumplimiento.

16. Sistema financiero

Mercado de Capitales y la Economa Real

Sector
Superavitari
o:
Inversores
particulares,
institucional
es, FCI, Cas
de Seguros

Ttulos
Valores

INTERMEDIAR
IOS
FINANCIEROS

Sectores
Deficitarios:
Estado,
Bancos,
Empresas de
Primera
lnea y
Pymes

Ttulos
Valores

Mercado Primario: Colocacin

Mercado Secundario: Negociacin

Rentabilidad

Riesgo:
Del Emisor

de

Liquidez

16.1.

Entidades Financieras (ley 21.526)

Las entidades financieras ajustan su operatoria a la ley de entidades financiera N

21.526 y la normativa que emita el BCRA en uso de las atribuciones que le confiere
su Carta Orgnica por ley 24.144.
Las entidades financieras reciben la clasificacin de:
a. Bancos comerciales o monetarios: Aquellos que se especializacin en la
intermediacin y atencin del pblico. Realizan generalmente
operaciones de corto plazo, consumo y eventualmente operaciones de
largo plazo.

Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 24

la

b. Bancos de inversin o no monetarios: Son bancos de primer piso, no

atienden al pblico y se especializan en la emisin de ttulos y la
financiacin de grandes proyectos de inversin. Operan exclusivamente
en el largo plazo.

16.2.

Entidades Cambiarias

Las casas de cambio, agencia de cambios y oficinas de cambio, de acuerdo con las
disposiciones de la ley 18.924 y su DR 62/71(modificado pro Dcto. N 427/79). El
BCRA tiene a su cargo otorgar las autorizaciones para su funcionamiento, como
tambin para operar como Corredor de Cambios.
Todas las operaciones de ingreso y egreso de fondos del exterior se realizan a
travs del Mercado nico y Libre de Cambios. La excepcin a esta norma son las
operaciones que se realizan con Brasil las que pueden ser realizadas en pesos o
reales, sin necesidad de conversin a divisa estadounidense.

16.3. Gabinete de Coordinacin

Supervisin Financiera

de

Regulacin

El PEN a travs del Decreto N 476 del 21 de abril del 2014, dispuso la creacin de
un sper ente que tendr como fin regular y supervisar el sistema financiero.

[Link] no Bancario
CNV Ley 17811
Controla

BCBA

Bolsas y
Mercados
del Interior

MERVAL

CAJA DE VALORES
SA

17.1.

Comisin Nacional de Valores

Se encuentra bajo la tutela de la ley 17.811. Es un organismo estatal autrquico,

bajo la jurisdiccin del ministerio de economa.
El objetivo es otorgar las ofertas pblicas velando por la transparencia de los
mercados de valores y la correcta formacin de precios, as como la proteccin de
los inversores. Entre sus funciones se encuentran:
- Autoriza, suspende y cancela la oferta pblica de acciones,
- Autoriza la emisin de ttulos privados, fondos comunes de inversin,
fideicomisos financieros, ON,
- Autoriza el funcionamiento de los mercado de futuros y opciones,
- Lleva un registro de las personas autorizadas a efectuar oferta publica
- Lleva el registro de los agentes de bolsa inscriptos en los mercados de
valores
Finanzas

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Pgina 25

Autoriza la constitucin de FCI,

Autoriza el funcionamiento de las calificadoras de riesgo
Aprueba los trminos y condiciones de los contratos de futuros
Control e inspeccin de las personas fsicas y jurdicas sometidas a u
fiscalizacin

Entre los mercados ms importes la CNV, tiene supervisin sobre la Bolsa de

Comercio de Buenos Aires y el Mercado de Valores SA (Merval). Ambas sociedades
son accionistas mayoritarios de la Caja de Valores SA
El circuito es entre estas entidades es el siguiente;
- La CNV autoriza la oferta
- La BCBA autoriza la cotizacin, y
- El MERVAL lleva a cabo la negociacin de valores
Autorizacin
Oferta
Publica

Autorizacin
de Cotizacin

Negociacin y
Operacin

CNV

BCBA e
Interior

MERVAL

17.1.1.

BOLSA DE COMERCIO DE BUENOS AIRES

La bolsa fue fundada en el ao 1854, cuyo fin es la venta acciones y bonos.

Actualmente es una sociedad sin fines de lucro con amplios poderes de
autorregulacin. Tiene facultades para admitir, suspender y cancelar la cotizacin
de ttulos valores de acuerdo con su propio reglamento el cual tiene la aprobacin
de la CNV.
La conduccin es ejercida por Consejo de direccin el cual representa 26 entidades
empresarias. Su mesa directiva est integrada por 12 personas del consejo.
Las empresas cotizantes deben presentar en forma trimestral y anual sus balances
auditados e informar a la bolsa todo hecho relevante de su actividad empresarial.
Todo lo anterior es publicado por la bolsa.
El objetivo de la bolsa es brindar todo tipo de informacin que facilite al inversor
poder operar en el mercado de valores.
Facilitar operaciones comerciales lcitas y arbitrar ante conflictos entre las
sociedades cotizantes.
Las modalidades en que se puede operar en la bolsa son las siguientes:
Rueda: Se lleva a cabo en el recinto de operaciones.
Sistema integrado de operaciones asistido por computadora (SINAC) Las
operaciones son concertadas electrnicamente.
Concurrente: Operan ambos sistemas al mismo tiempo.
Las empresas que desean cotizar en la bolsa deben entregar a esta sus estatutos,
balances, cuadros proyectados, informacin sobre posibles hechos futuros que
afectan su valor de mercado. Sus balances deben ser puestos a consideracin de la
asamblea de accionistas. Adicionalmente las empresas deben contar con la
autorizacin de la CNV para operar en bolsa.
En la BCBA e cotizan los siguientes activos financieros:
- Acciones
- Bonos,
- Obligaciones financieras,
- Obligaciones financieras convertibles,
- Obligaciones financieras PYME,
- Valores fiduciarios: Son certificados de participacin o valores
representativos d deudas que emiten los fideicomisos financieros
- Cedears,
- Fondos comunes de inversin cerrados, y
Finanzas

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Pgina 26

- Cheques diferidos.
Las operaciones que pueden ser realizadas en la BCBA son:
- Al contado
- A plazo: Se liquidan de igual forma que las operaciones de contado, salvo
que se debe fijar garanta para el cumplimiento de las obligaciones y las
partes determinan el plazo de vencimiento futuro.
-

Opciones: El lanzador se obliga a vender a un tiempo futuro y a un precio pre

establecido un activo financiero y tomador adquiere el derecho de ejercer su
opcin de compra.

Futuros: Las partes a la concertacin de la operacin fija el precio y

vencimiento de la operacin a futuro.

Pase: Es una operacin de contado, se realiza la compra o venta, y en forma

simultnea se realiza a un plazo futuro, la operacin contrario, venta y
compra.
Caucin: Es similar a la operacin de pase, una operacin simultanea de
compra venta de contado con otra operacin a futuro de venta compra, con
la diferencia que a los precios de los activos transados se les disminuye un
aforo.
Prstamo de valores: El titular de un activo realiza un presumo del mismos a
un tercero el que se compromete a pagar una comisin, los derechos
generados durante el prstamo y a devolver al vencimiento el mismo activo
financiero.

[Link].
Agentes
Autorreguladas

de

Bolsa

de

Entidades

Se encuentran regulados por ley de Oferta Publica N 17811, Ley 22169 y DR de

transparencia N 677/01. Como as tambin, las resoluciones que dicte la Comisin
Nacional de Valores, Las bolsas de Valores y las Entidades Autorreguladas No
Burstiles.
Los agentes de bolsa operan en nombre propio pero por cuenta y orden de terceros,
recibiendo en contraprestacin una comisin. Son mandatarios.

17.1.2.

Mercado de Valores SA

El Merval cuenta con dos sistemas de negociacin:

1. Mercado de Concurrencia: Opera de Dos formas:
o Concertacin automtica de operaciones a partir de ofertas
ingresadas desde oficinas de agentes (SINAC)
Ofertas de compraventa ingresadas por computadoras
interconectadas a la red informtica del sistema burstil.
Las operaciones son concertadas automticamente
rige el principio de prioridad precio-tiempo
o Concertacin de operaciones con la modalidad de voceo en el recinto
(rueda tradicional)
Las operaciones son concertadas a viva voz
Se perfeccionan mediante la confeccin de minutas (precio
cantidad y con qu operador)
Rige la regla de la mejor oferta
2. Sesin
operar

Finanzas

continua de negociacin: los agentes y sociedades de bolsa pueden

comprando y vendiendo mediante tratativas directas
No rige la regla de la mejor oferta
Las rdenes de compra/venta se introducen por terminales y en las
pantallas aparecen en forma constante y continua la situacin del
mercado en cada momento

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Las operaciones son informadas para su divulgacin, registro y

publicacin
La liquidacin de estas operaciones estn garantizadas por el MERVAL

17.1.3.

ndices Burstiles

Son herramientas estadsticas que permiten calcular la variacin relativa que sufren
los activos financieros durante un periodo de tiempo. Son tiles ya que permiten
conocer la tendencia que siguen los mercados y en particular los activos que
constituyen el ndice.
Todos los ndices tienen una fecha denominada base, que puede ser 1 10 o 100, y a
partir del cuales van acumulando las variaciones promedio que estos sufren.
Por estar compuesto por una serie de activos financieros con ponderaciones
diversas y diferentes industrias y sectores de la economa tienen la caracterstica de
tener una volatilidad menor a la de los activos individuales que la componen.
ndices burstiles argentinos
ndice MERVAL

Representa una bolsa de activos financieros seleccionados que

cotizan en la BCBA,

Para integrar el ndice los activos deben cotizar en al menos el 80%

de las ruedas, esto le da una alta liquidez,

La participacin en el ndice es en funcin del volumen negociado de

dichos activos financieros,

Se actualiza trimestralmente y toma como referencia las operaciones

burstiles de los seis meses anteriores,

La base de constitucin fue de $ 0,01 al 30/06/86

ndice MERVAL AR
-

Refleja el comportamiento de las empresas argentinas dentro del

mercado burstil,

Su clculo y composicin es similar al MERVAL, pero excluye de su

computo a las empresas extranjeras y a lo CEDEAR.

La base fue de $ 550,47 al 30/12/99

ndice MERVAL 25
-

Est constituido por un nmero fijo de especies y su elaboracin

respeta los principios del MERVAL,

La base es de $ 524,95 al 31/12/02

ndice BURCAP
-

Posee la misma capitalizacin que el MERVAL, pero a diferencia de

este considera en la ponderacin aquellas empresas que tienen la
mayor capitalizacin burstil (valor de mercado)

La base es de $ 426,33 al 30/12/92

NDICE INDOL
-

Finanzas

Representa el tipo de cambio futuro entre el peso y el dlar,

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Para establecer su valor se toma como parmetro el tipo de cambio

referencia que es calculado por el BCRA,

[Link].

Mercado de valores del interior del pas

A los fines de lograr transparencia e informacin a todo el mercado en el ao 2009,

se estipulo que los sistemas informticos se interconectaran entre las principales
mercados del interior del pas. Los mercados obligados a estar interconectados son:
- Mercado de Valores de Buenos Aires SA
- Mercado de Valores de Crdoba SA
- Mercado de Valores de Rosario SA
- Mercado de Valores del Litoral SA
- Mercado de Valores de Mendoza SA
- Mercado Abierto Electrnico SA
- Mercadeo a Termino de Rosario SA
- Mercado a Trmino de Buenos Aires SA

17.1.3.

CAJA DE VALORES

La caja de valores fue fundada en 1974, es la nica depositaria del pas que efecta
custodia de valores negociables, tanto pblicos como privados, facilitando las
transacciones de esos e un maco de seguridad y privacidad. La casa central se
encuentra en CABA y cuenta con sucursales en Rosario, Crdoba, Mendoza y Santa
FE.
Los principales accionistas de la Caja son el BCBA y el MERVAL, tambin participan
bolsa y mercados del interior del pas.
Su funcin es aportar al mercado de capitales la ms exacta confiabilidad en el
registro administracin y custodia de ttulos valores.
En la caja operan el depositante, quien realiza depsitos colectivos por cuenta
propia o ajena. El comitente es el propietario de los ttulos valores depositados en la
caja.
Est obligado a emitir un resumen de cuenta trimestral donde muestre la tenencia
de ttulos valores al comitente.
Las funciones de la CV son:
Agente pagador de acreencias: Servicio de pago de dividendos, intereses,
amortizaciones.
Agente suscriptor: Brinda servicio a la empresa contratante de los servicios
percibidos por los accionistas.
Agente de canje: Brinda el servicio a las empresas por reduccin del capital,
fusin, adquisicin o por reestructuracin de la deuda.
Garanta de entrega y asambleas: Pueden las partes interesadas en realizar
compraventas asegurando a las partes la entrega de los ttulos y el pago de
los mismos en tiempo real. Por otra parte puede organizar y realizar las
asambleas de accionistas.
Agente fiduciario: Puede ser designado como agente fiduciario de
emprendimientos llevados a cabo por el estado nacional, distintas pcias.
Municipios y entidades privadas e los cuales se le ha encomendado la
administracin de los patrimonios transferidos en fideicomiso.
Agente de registro de letras hipotecarias,
Agente de identificacin: La CV es el organismo competente para la
identificacin e informacin a diferentes mercados de las siglas de
identificacin de los ttulos valores.
Pago de impuestos: Cuando la reglamentacin permite el pago de impuesto
mediante algn ttulo valores los entes recaudadores utilizan el servicio de la
CV.
Custodia regular: Es utilizado para la Securitizacin de deuda, garantas,
reestructuraciones. Brindando el servicio de resguardo.

Finanzas

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Pueden ser depositarios: Bolsas de comercio con o sin mercado de valores

adheridos, agentes burstiles y extraburstiles del pas y del exterior, entidades
financieras, sociedades depositarias de fondos comunes de inversin, compaas de
seguros.
MINISTERIO DE ECONOMIA
COMISIN NACIONAL DE VALORES (CNV)
Mercado Extraburstil
Mercado Burstil
Mercado
MAE

abierto

electrnico

Bolsa de Comercio
Mercado de Valores

Mercado a termino
AGENTES Y SOCIEDADES DE BOLSA

17.1.4.

SOCIEDADES
RIESGOS

CALIFICADORAS

DE

MERCADO A TERMINO DE BUENOS AIRES MATBA SA

Se trata de una sociedad de derecho privada, autorregulada, donde se negocian

futuros y opciones sobre cereales como: soja, girasol, maz y trigo. Est constituida
por cuatrocientos acciones nominativas y no endosables y cada accionista no podr
ser titular de ms de tres acciones.
El objetivo es organizar la negociacin de acuerdo a lo que dicta el reglamento de
gestin e intermediar en las operaciones y representar a los que participan
garantizado el cumplimiento de estas.
No interviene en la formacin de precios ni en la comercializacin, solo realiza
actividades de administracin, informacin control y liquidacin.
Todos los contratos que se comercializan en MATBA estn cotizados en dlares
estadounidenses.
Las operaciones pueden realizarse en el piso, electrnicamente o en forma
simultnea.

17.1.5.

MERCADO A TERMINO DE ROSARIO ROFEX SA

Es una sociedad de derecho privado, autorregulada, donde se negocian futuros y

opciones, pero sobre cereales e instrumentos financieros.
En este mercado de futuros se inscriben, compensan y garantiza sus contratos a
travs de una Cmara Compensadora (Clearing house). Esta Cmara compensadora
es autorizada a funcionar por la CNV.
Las operaciones se pueden realizar en la rueda o piso o en forma electrnica.
Los productos agropecuarios que comercializa son: soja, trigo, maz, sorgo, avena,
girasol, lino, mijo, ndice soja ROSAFE, ndice trigo ROSAFE, ndice maz ROSAFE e
ndice novillo argentino. Los productos financieros que se negocian son: dlar,
Boden 2012, Euro, Rea, Tasa BADLAR Privada, Tasa BADLAR pblica y promedio.
CER.

17.2.

Fondos Comunes de Inversin

Se rigen bajo la Ley N 24.083, con las modificaciones introducidas por las leyes N
24.441 y 24.781 y por las normas que dicten dentro de sus competencias exclusivas
la CNV y el BCRA.
Se considera FCI al patrimonio integrado por valores mobiliarias con oferta pblica,
metales precioso, divisas, derechos y obligaciones derivados de futuro y opciones,
instrumentos emitidos por entidades financieras autorizadas por el BCRA y dinero,
perteneciente a diversas personas a las cuales se les reconoce derechos de
copropiedad representados por cuota partes caratulares o escriturales. Estos fondos
no constituyen sociedades y carecen de personera jurdica.

Finanzas

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Tcnicamente se trata de un condominio conformado por varios personas fsicas o

jurdicas cuyo objetivo en obtener rentabilidad sobre inversiones y es administrado
por profesionales que gerencian el portafolio.
Partes que intervienen en FCI
1. Sociedad gerente:
Define le objetivo y valores a invertir decisiones que se reflejan en el Reglamento de
Gestin.
Determina los ttulos y su composicin,
Lleva los registros contables y en consecuencia define el valor del
patrimonio de la sociedad y las cuota partes,
Entrega de toda informacin requerida por CNV o cualquier otro
ente,
Representa judicialmente a los cuotapartistas,
Controla la actuacin de la sociedad depositaria.
2. Sociedad depositaria:
Custodia de los valores y dems instrumentos,
Toda decisin que involucre movimiento de acciones, DPF, bonos
etc. Debe quedar en la sociedad,
Percibe y paga las cuota partes de los inversores,
Controla a la sociedad gerente,
Lleva registro de todas sus actividades.
En general son entidades financieras las que realizan esta funcin.
Ambas sociedades deben constituirse como SA
3. Reglamento de gestin
Es la base legal que vincula a la depositaria, gerente y cuotapartista. Por tal
razn cualquier modificacin debe ser comunicada a la CNV y publicada en
un diario local. Este reglamento puede ser confeccionado por instrumento
privado o pblico y debe estar inscripto en el RPC. La redaccin y
modificaciones pueden ser realizadas entre las sociedades sin intervencin
de los cuotapartistas.
4. Cuota parte
Es la relacin entre el valor del patrimonio al momento de cierre del da
anterior y la cantidad de cuotas partes en circulacin.
Clasificacin de los fondos
1. Segn su tipo
- FCI Abiertos: Pueden intervenir cualquier inversor en cualquier
momento.
- FCI Cerrados: Es para un grupo determinado de inversores, por un
tiempo determinado, puede existir un mercado secundario para la
compraventa de cuota partes. Ejemplo: compra venta del pase de un
jugador.
2. Segn su objeto de inversin
- Money market: Inversiones en DPF, caja de ahorro y activos financieros
muy lquidos.
- Renta fija: Inversin en bonos privados y pblicos,
- Renta variable: Inversin en acciones,
- Renta de mixta: Inversin en acciones y bonos.
3. Segn la moneda
4. Destino geogrfico
5. Permanencia mnima requerida
6. Estos fondos se encuentran bajo los controles de lavado de dinero, tanto del
BCRA como de la CNV
Tratamiento impositivo

Finanzas

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TRATAMIENTO IMPOSITIVO PARA EL INVERSOR DE

FCI - Cualquier Clasificacin
Compraventa

17.3.
D
Gananci
as

IVA

Bs.
Person
ales
Impues
to a los
dbitos
y
crdito
s

Distribucin de
utilidades
Resultado por
tenencia
Compraventa
Distribucin de
utilidades
Resultado por
tenencia
al 31/12

cta. cte. y caja de

ahorro

Exenta, excepto
jurdicas
No gravada/exenta

MERCA
O

No alcanzado
No alcanzado
No alcanzado
No alcanzado
Gravado al 0,50 o
0,75

Exento suscripciones
y rescates

ABIERTO ELECTRNICO
La aprobacin de este tipo de mercado fue aprobado por la CNV en el ao 1988, es
una entidad autorregulada bajo la supervisin de la CNV.
El objetivo de este mercado es permitir realizar operaciones OTC (over the counter)
por medios electrnicos.
En este mercado de negocian: Ttulos Pblicos, Ttulos privados (obligaciones
Negociables), Bonos del Tesoro, letras de Tesorera, Bonos provinciales y
municipales, Certificados de participacin en fideicomisos financieros y Fondos
comn de inversin cerrados.
Las ruedas son determinadas por el MAE y operan:
- MAE Forex: Negocia operaciones cambiarias y est disponible para todos los
agentes del MAE y para aquellas instituciones autorizadas a operar con
cambio por el BCRA. Es posible operar cualquier moneda y a cualquier plazo.
Cuenta con un mercado mayorista (U$ 500000) y minorista (U$ 10000 a U$
500000). Las negociaciones se realizan nicamente por pantalla.
- MAE Oct: Se desarrolla el mercado a trmino entre diferentes monedas, pero
al vencimiento dela operacin se liquidan por diferencia, es decir no hay
entrega del subyacente.
- MAE Repo: En este mercado se desarrolla las operaciones de pase (compra
venta simultnea de ttulos valores de la deuda pblica. Esta determinado
los ttulos que operan en este mercado y se opera con un aforo del 10%
sobre el precio del valor.
- MAE Renta Fija: Se realizan la comercializacin de ttulos de deuda pblicos y
privaos de contado y a trmino.
- MAE Lichi: Es el mercado de colocacin primaria de ttulos de deuda pblico
y privada. A travs de este mdulo realiza las colocaciones el BCRA de las
NOBAC Y LEBAC
- MAE DIN: Es exclusivo para entidades financieras y se realizan operaciones
de prstamos entre bancos (call money)
- MAE Spot: Este mercado es activamente utilizado por el Ministerio de
Economa a travs de la oficina Nacional de Crditos Publico para la
colocacin el mercado de ttulos valores de deuda.
El lapo entre la concertacin de la operacin y la liquidacin puede ser:
- Contado inmediato,
Finanzas

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Operaciones concretadas que se liquida a los tres das hbiles de mercado

Plazo firme: Se liquidan al vencimiento

Los agentes de bolsa en este mercado pueden actuar en nombre propio y por
cuenta propia. Deben informar al pblico sobre las cotizaciones. Tiene prohibido
operar con acciones, si puede hacerlo con ttulos de deuda.

17.4.

SOCIEDADES CALIFICADORAS DE RIESGO

Son entidades que se especializacin en la evaluacin, determinacin y calificacin

de riesgo que no es ms que una opinin independiente, objetiva, fundamenta y
tcnicamente fundamentada sobre el riesgo que posee un pas, un sector, una
empresa o algn determinado instrumento financiero.
La calificacin est basada en un anlisis cualitativo y cuantitativo y esta nunca
debe ser interpretada como una opinin para comprar, vender o mantener activos
de valor. Tampoco el calificador es un auditor de las entidades calificadas.
Estn obligados a realizar una revisin trimestral del riesgo evaluado. Esto en razn
de lo dinmico de los riesgos y estos pueden cambiar por lo que el proceso de
calificacin es de tipo continuo y no esttico.
Las entidades calificadoras son reguladas por la CNV. Es requisito que se trate de
personas jurdicas, con un capital de $ 250000, que figura la sigla calificadora de
riesgo en su denominacin y presentar a la CNV el mtodo de calificacin y el
manual de procedimientos. Y sus acciones deben ser nominativas, no endosables.
Las calificaciones de activos financieros deben ser publicadas en el boletn oficial,
en el boletn diario de la entidad autorregulada en la que cotice en bolsa o vaya a
cotizar o en un diario especializado de amplia difusin.
Tienen prohibido invertir en ttulos y/o participar en empresas que son evaluadas
por la SCR.
La CNV, tiene la funcin de registrar las calificaciones y verificar que se hayan
cumplido con los requerimientos y procedimientos establecidos, no emite opinin
sobre dichas calificaciones.
De acuerdo con el decreto 656/92 se fij la siguiente calificacin para ttulos de
deuda:
- Las categoras principales son: A, B, C, D y E, dentro de ellas pueden existir
subcategoras.
- Las acciones son calificadas del 1 al 5
En nuestro pas las empresas registradas y habilitadas para calificar en riesgo son:
- Evaluadora Latinoamericana de Riesgo SA Calificadora de riesgo,
- Flitch Argentina Calificadora de Riesgo SA,
- Moodys Latin Amrica Calificadora de Riesgo SA,
- Standard & Poor International rating LLC Calificadora de Riesgo.

18.

Compaas de seguro
18.1.1.

Aseguradoras del Riesgo de Trabajo

Se rige por ley 24.557 y las normas sobre inversiones que dicte la Superintendencia
de Riesgo de Trabajo.

18.1.2.

Compaas de Seguros

SE encuentra regida por las normas que dicte la Superintendencia de Seguros de la

Nacin.

19.

Sociedades de Garanta Reciproca

Ley 24.467, con las modificaciones introducidas por la ley 25.300 y sus DR 1074 y
1076/01. La autoridad de aplicacin es la Secretaria de la Pequea y Mediana
Empresa y Desarrollo Regional.

Finanzas

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Pgina 33

19.1.
-

19.2.

CLASES DE SGR

Abiertas: Podrn ser accionistas cualquier empresa que se considere

PYME.
Cerradas: Adems de la condicin anterior debern ser accionistas
participes.

Objetivos

La principal funcin es facilitar a las pymes el acceso al crdito, otorgando garantas

adicionales para este objetivo. Un objetivo secundario es de asesoramiento a los
socios:
- Avales financieros
- Avales comerciales
- Tnicos: Obligaciones de hacer.

19.3.
-

19.4.
-

19.5.
-

19.6.

Composicin

Socios protectores: Estado nacional, grandes empresas. No pueden

tener ms del 50% del capital accionario.
Socios partcipes: Personas fsicas y jurdicas Pymes y que tengan su
situacin impositiva y previsional regularizada. No pueden tener ms del
5% de las acciones a ttulo individual y del 50% en su conjunto.
Los socios deben integrar en efectivo el 50% en efectivo del aporte
comprometido.

Restricciones

No puede otorgar garantas a los partcipes ms all del 5% del fondo de

riesgo
El fondo otorga hasta un 25% de garantas a un mismos acreedor
Los socios partcipes deben otorgar una contragaranta de por lo menos
el 50%
Las SGR no pueden otorgar crditos.

Costos
Honorarios por el estudio de su carpeta de crdito
Financieros: Es la comisin que cobra la SGR para otorgar los avales.

Ventajas

Para la Pymes
- Exencin impositiva ya que los aportes se consideran como un
anticipo al pago de impuestos a las ganancias
- Mejora la negociacin con el sistema financiero
- Logra acceso a nuevas lneas de prestamos
- Disminuye la tasa de costo
- Asistencia al armado de la carpeta de crdito
Para SGR
- Las comisiones financieras se encuentran exentas del impuesto a las
ganancias y al IVA,
- Las empresas y garantas inscriptas en el BCRA gozan de calificacin
A
Para los socios protectores
- Exencin impositiva ya que los aportes se consideran como un
anticipo al pago de impuestos a las ganancias
- Permite un control y acompaamiento de las pymes proveedoras de
las grandes empresas,

Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 34

20.

Clasificacin del sistema Financiero

20.1. Segn plazo de entrega

-

Mercado spot o contado: La negociacin de la obligacin se hace en el acto

dentro de un plazo mximo de 24 o 48 hs. En Argentina el plazo de contado
las operaciones se liquidan a las 72 hs.
Mercado Derivado: Se comercializan productos donde la entrega o su opcin
y la recepcin o su opcin del valor se produce en el futuro. Se conocen
como opciones o mercado de futuros de productos financieros o fsicos.

20.2.
-

Segn la naturaleza de la obligacin

Mercado de deuda: Es el mercado donde se negocian las ON o Bonos

Mercado de capitales: Es el mercado donde se negocian las acciones.

20.3.

Segn el plazo de los activos fijos

a. Mercado de dinero: Es donde se negocian los activos monetarios o

financieros caracterizados por:
Ser de corto plazo: No mayor al ao
En general son valores de fcil colocacin y realizacin,
Son de bajo riesgo
Son de alta liquidez
Baja rentabilidad
b. Mercado de capitales: En general son mercado donde las empresas y los
gobiernos en sus diferentes estamentos buscan financiacin:
Son de mediano a largo plazo
Mayor rendimiento
Baja liquidez
En general suelen tener algn tipo de garanta sobre el emisor.

20.4. Segn la eta de negociacin de los activos

financieros
a. Mercado primario: Es el mercado donde se colocan por primera vez los
activos financieros, es el mercado donde el emisor pone a la venta sus
activos financieros.
b. Mercado secundario: Es el mercado que le otorga liquidez y valor a las
emisiones de bonos y/o acciones. En dicho mercado se realizan las
comercializaciones posteriores de los ttulos y en general nunca
interviene el emisor.

20.5.

Segn su estructura organizacional

a. Mercado de subasta: Las partes se renen en lugar a realizar las

operaciones. Es la forma de operacin tradicional de las bolsas.
b. Mercado de mostrador u over the counter: No existe un lugar propio, son
productos a medida y son realizados generalmente por entidades
financieras. El MAE puede ser considerado como un mercado over the
counter.
c. Mercado intermediario: En este caso existe una entidad financiera que es
ubica entre las partes, demandante de crditos y ahorrista, facilitando la
realizacin de la operacin y en general garantizando la operacin.

21. Clasificacin
Garantas

de

deudores,

Previsiones

21.1. Clasificacin de deudores

Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 35

Tienen por fin fijar pautas claras y precisas que permitan identificar y clasificar la
calidad de los deudores y evaluar los riesgos potenciales o reales de prdidas de
capital y/o intereses, a fin de analizar las previsiones determinadas son las
adecuadas.
Previsin de deudores
La reserva de contingencia debe ser realizada al momento del otorgamiento del
crdito, y debe ajustarse segn surja de revisiones peridicas del mismo

21.2. Garantas
Las operaciones pueden ser realizadas con garantas del siguiente tipo:

21.2.1.

Garantas Preferidas A

Son garantas en ttulos valores que permiten y dar seguridad a la entidad de cubrir
las obligaciones impagas, se incluyen en esta categora:
1.
Efectivo
2.
En oro teniendo en cta. el valor de cotizacin del mismo
3.
Caucin DPF constituidas en la misma entidad financiera
4.
Reembolso automtico de operaciones de comercio exterior a cargo del
BCRA
5.
Garantas y cauciones de ttulos pblicos nacionales o emitidos por el
BCRA, cumpliendo con los requisitos de este ente,
6.
Avales y cartas de Crditos emitidas por bancos del exterior no
vinculadas con calificacin A o superior,
7.
Warrants sobre mercaderas fungibles, que cuenten con cotizacin
normal y habitual en los mercados locales o internaciones
8.
Cesin de derechos de cobro de facturas a consumidores por servicios
ya prestados, emitidas por empresa proveedores de servicios pblicos
(electricidad, gas, TE, agua etc.). Con un nivel mnimo de 1000 clientes.
9.
Cesin derecho de cobro de cupones de tarjetas de crditos
10. Descuento de ttulos de crditos (cheques de pago diferido, pagares,
letras de cambio y facturas de crdito) descontados con
responsabilidad para el cedente
11. Garantas directas de gobiernos centrales
12. Garantas constituidas por la cesin de derechos, sobre la recaudacin
de tarifas y tasas, en concesiones de obras pblicas, siempre que no
supere el 50% del ingreso proyectado.
13. Garantas o cauciones sobre ttulos valores (acciones u obligaciones)
privados emitidos por empresas nacionales y extranjeras que tengan
cotizacin habitual, regular en mercados locales e internacionales.
14. Ttulos de crdito, descontados con responsabilidad para el cedente, en
los cuales algunos de los sujetos obligados al pago, librador, garante,
endosante, aceptante o avalista rena una serie de condiciones.
15. Garantas o avales otorgados por SGR, inscriptas en el Registro
habilitado por el BCRA, o por fondos nacionales o provinciales
constituidos con igual objeto admitido por el BCRA- cualquiera sea el
plazo. Siempre que la cancelacin se d dentro de los 30 das de
vencida la operacin.
16. Seguros de crditos de exportacin operaciones sin responsabilidad
del cedente-, que cubran el riesgo comercial y el de corresponder
riesgos extraordinarios, incluidos seguros de riesgo de crditos.
Cualquier sea el plazo. La cancelacin de la cia. De seguros debe darse
dentro de los 180 das y estn deben tener calificacin AA o superior o
internacional A o superior.

21.2.2.

Garantas Preferidas B

En general son garantas reales, que sean constituidas fehacientemente y que

cubran el valor de los prstamos y sean cancelados ni bien se cumplen los pasos
legales necesarios.
Hipoteca en primer grado sobre inmuebles, y cualquiera sea su grado de prelacin,
siempre que la entidad lo sea en todos los grados.
Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 36

Prenda fija con registro en grado 1 sobre vehculos automotores y mquinas

agrcolas, viales e industriales. Inscriptos en lega forma
Garantas y avales otorgados por SGR, inscriptas en el BCRA, o por fondos
nacionales y provinciales, cualquiera sea el plazo de la operacin, en la medida que
la efectiviza in de los crditos no cancelados, sea despus de los 30 das corridos
de vencido la operacin.
Bienes en locacin financiera ley 25.248- sobre inmuebles, vehculos automotores,
y mquinas agrcolas y viales e industriales. Inscriptos y que cuenten con valor de
mercado.
Seguros de crdito de exportacin, cuando la cancelacin por impago se realice
despus de los 180 das de vencido pero antes de los 270 das. Con los recaudos de
calidad de riesgo para las entidades de garantas preferidas A.
Fideicomisos de garanta, constituidos de acuerdo a la ley 24.441, con el objeto de
respaldar el pago de obligaciones financieras para la construccin de inmuebles.

21.2.3.

Restantes garantas

Las garantas no incluidas en los puntos anteriores tales como hipoteca y prendas
de segundo o ms grados, prenda o caucin de accin o ttulos valores, documentos
constituidos en el exterior con legislaciones distintas.

21.3. Margen de cobertura de las garantas

21.3.1.
-

Finanzas

Garantas de tipo A

Efectivo:
1.
Moneda nacional: 100%
2.
Moneda extranjera 80% del valor de cotizacin (para
operaciones en pesos
3.
Moneda extranjera 100% del valor de cotizacin (para
operaciones en moneda extranjera)
4. Oro: 90% del valor de realizacin
DPF:
a. Moneda nacional: 100%
b. En moneda extranjera: 80%
Reembolso de operaciones de exportacin: 100%
Ttulos valores nacionales e instrumentos regulados por el BCRA: 85% y
100%
Warrants: 80% del valor de mercado de los bienes
Facturas de servicios pblicos: 80%
Cupones de tarjetas de crdito: 90% del VN de los cupones (EF) y otros
80%
SGR 100%
Bienes de locacin financiera:
a.
Inmuebles: Para vivienda nica y de uso familiar el aforo va
del 90% al 100%
b.
Otros inmuebles para vivienda: 75% de valor de tasacin
c.
Otros inmuebles: 50% del valor de tasacin
d.
Vehculos automotores y mquinas agrcolas: 75% del valor
de tasacin
e.
Mquinas viales e industriales: 60% del valor de tasacin
Fideicomisos de garanta sobre inmuebles cedidos al fideicomiso:
a. Inmuebles para vivienda: 75%
b. Otros inmuebles: 50%

Cr. Marcos Jaime

Pgina 37

22.
Constitucin
incobrabilidad

de

previsiones

de

Los requisitos de previsiones son muy especficos y atienden situaciones muy

particulares, sin embargo en lneas generales se pueden clasificar:
Previsiones Mnimas por Riesgo de Incobrabilidad
Categora

Gtia.
Preferida
1%
3%
6%

1
2

Sin Gtia. Preferida

En situacin normal *
1%
En observacin y de riesgo bajo
5%
En
observacin
con
acuerdos
de
12%
refinanciacin
3 Con problemas y riesgo medio
12%
25%
4 Con alto riesgo de insolvencia y riesgo alto
25%
50%
5 Irrecuperable
50%
100%
6 Irrecuperable por disposicin tcnica
100%
100%
* Incluye Gtias. A
** Financiacin a morosos, atraso mayor a 180 das. Entidades liquidadas o revocadas
y fideicomisos en los que SEDESA sea el beneficiario.
Fuente:

23.

Clasificacin de deudores

23.1. Categora 1 Situacin Normal

Clientes que atienden sus obligaciones y no poseen atrasos superiores a los 31 das,
en cta. cte. El atraso se produce a los 61 das.
Las refinanciaciones pueden quedar en esta categora si renen las condiciones de
garantas, cumplimiento y no hayan accedido a dos refinanciacin en los ltimos 12
meses.

23.2. Categora 2 Riesgo bajo

Clientes que poseen atrasos en sus obligaciones mayores a 31 das, pero menor a
90 das.

23.3. Categora 3 Riesgo medio

Deudores que muestran alguna incapacidad en el pago de sus obligaciones y tiene
atrasos en el tramo de mayores 90 das menores a 180 das.

23.4. Categora 4 Riesgo Alto

Deudores con atraso mayor a los 180 das.

23.5. Categora 5 Irrecuperable

Comprende los clientes insolventes, en quiebra o concurso preventivo, con
perspectivas de recuperacin dudosa o con atrasos superior al ao.
Re categorizacin
Cuando alguna entidad posee una calificacin diferente y posee ms del 40% de la
deuda, el sistema deber adecuar la calificacin a de la entidad principal.

Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 38

24. Instituciones Financieras Multilaterales

24.1.

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

Fue creado en el ao 1945 para contribuir al estmulo y buen funcionamiento de la

economa mundial, est integrado por 185 pases.
Los objetivos del FMI son:
Cooperacin monetaria internacional,

Alcanzar la estabilidad financiera,

Promover el comercio internacional,

Impulsar el desarrollo econmico,

Disminuir la pobreza,

Fomentar la estabilidad cambiaria

Promover el pleno empleo.

Como funcin el FMI tiene la misin de evitar las crisis financieras, promover las
buenas prcticas econmicas y ser prestamista de ltima instancia ante eventos de
crisis.
Los comienzos y desarrollo del FMI
Como consecuencia de la debilidad econmica existente, dcada del treinta, los
pases tomaron medidas para paliar su situacin econmica que consistieron en
reducir el comercio internacional, poner trabas a las importaciones, poltica
cambiaria que propiciaban la devaluacin de la moneda etc. etc. Todas estas
medidas protectivas en lugar de mejorar la situacin de los pases los llevo a una
espiral de bajos desempeos econmicos, baja en el nivel de empleos etc. etc.
A consecuencia de estos desequilibrios los principales pases se renen en la
localidad de Bretton Woods a los fines de alcanzar acuerdos tendientes a la
constitucin de un acuerdo que tendiera a supervisar el sistema monetario
internacional, fomentar la eliminacin de las restricciones cambiarias en el comercio
de bines y servicios como la estabilidad del tipo de cambio.
Estas bases que llevaron a la constitucin del FMI, con la incorporacin de nuevos
pases y debido a los cambios de las realidades econmicas llevaron a que esta
institucin debiera adaptarse a los mismos.
Los pases que ingresaron entre el ao 1945 y 1971 pactaron determinar el tipo de
cambio de sus monedas (representaba el valor de la moneda local frente al dlar
estadounidense y en el caso el valor del dlar frente a la relacin con el oro. Este
tipo de cambio concertado poda ser modificado por desequilibrios en la balanza de
pagos.
Este sistema cambiario tuvo vigencia hasta el ao 1971, poca que el gobierno de
EEUU tuvo que suspender la convertibilidad de su moneda con el oro. Motiv este
cambio que cualquier pas miembro poda elegir el rgimen cambiario que deseen,
excepto la vinculacin al oro.
En resumen el FMI est ocupado en resolver los problemas macroeconmicos y del
sector financiero.
Con la creacin del Banco Mundial esta entidad se ocupa de resolver los problemas
de infraestructura y el financiamiento de dichos proyectos.
Los cambios ocurridos en la economa, principalmente generado por la
globalizacin, ha llevado al FMI que se adapte a los nuevos desafos. Teniendo como
objetivo evitar las crisis financieras, particularmente en los mercados financieros de
los pases emergentes, facilitar a las economas el traspaso de las economas
centralizadas a la economa de mercado, promover el crecimiento econmico
sostenido, no inflacionario, concentrndose en los sistemas financieros y en las
cuestiones macroeconmicas bsicas dejando de lado otras cuestiones.

Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 39

El sistema de votacin es ponderado en funcin del aporte al capital realizado por

los estados intervinientes.
BANCO MUNDIAL
Fue fundado en el ao 1944 y ha pasado de ser una nica organizacin a
convertirse en un conglomerado de cinco instituciones:
Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF)

Su funcin es otorgar prstamos a pases de bajos ingresos y en vas

de desarrollo.
Asociacin Internacional de Fomento (AIF)

Otorga prstamos libre de intereses y donaciones a pases para

reducir el nivel de pobreza.
Corporacin Financiera Internacional, (CFI)

Otorga financiamiento a pases en vas de desarrollo para el sector

pblico y privado, como as tambin apoyo tcnico y asesora,
Organismo Multilateral de Garanta de Inversiones (OMGI)

Promociona la inversin en pases mediante el otorgamiento de

garantas a inversionistas.
Centro Internacional de Arreglos de Diferencias a Inversiones (CIADI)
Realiza la funcin de rbitro entre inversores extranjeros y pases en
los cuales existen diferendos sobre las mismas.

24.2.

BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO

Fue fundada en el ao 1959 por la OEA. Actualmente tiene 47 pases miembros y

otorga fondos para el desarrollo econmico y social de los miembros socios.
Otorga prstamos tanto al sector privado como pblico.

25.

LAVADO DE DINERO

Consiste en un conjunto de actividades tendientes a la ocultacin del dinero

obtenido de actividades ilcitas. La actividad de blanqueo genera dos situaciones.
Conversin: Es cuando los activos financieros cambian de una forma a otra
por ejemplo compra de bienes.

Movimiento: Es cuando los activos financieros son trasladados a distintos

lugares y/o pases pero no cambian su forma.

Las etapas que siguen el lavado de dinero son tres:

Colocacin

Consiste en la recepcin de bienes y/o efectivo proveniente de actividades

ilcitas. Una vez obtenido los bienes realizarn actividades tendientes a
separar la actividad ilcita de la lcita. Ejemplo cuando se deposita el dinero
en entidades financieras. Generalmente el dinero se mezcla en empresas
que poseen altos movimientos de efectivo, inversin en hoteles, centros
comerciales, supermercados etc.
Otra forma es la realizacin de exportaciones ficticia de servicios, el
exportador recibe los fondos de la actividad ilcita y lo introduce en el
mercado legal.
Fraccionamiento o decantacin

Se trata de remesar una gran cantidad de efectivo en diversas transferencias

de tal forma evitar los controles.
Integracin

Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 40

Esta ltima etapa el dinero que ya ha sido legitimado es utilizada para

financiar operaciones legtimas.
Tambin suele ser utilizado para comprar bienes los que son denunciados a
las compaas de seguros por siniestros ocurridos. Esto lleva a las empresas
a pagar los siniestros alcanzados otra forma de legitimizar los fondos.
Otra forma es utilizar empresas que se dedican a explotar juegos de azar.
La utilizacin de parasos fiscales, pases que mantienen el secreto bancario,
pero ofrece facilidades en la transferencia de fondos como as tambin bajas
o nula carga impositiva.

24. RESUMEN

FEO

Finanzas

Partiendo de UaII
FEO = UaII + Dep. Impuestos
Partiendo de la UN
FEO = UN + Dep.+ Intereses

Cr. Marcos Jaime

Pgina 41

25. RESUMEN TASA DE CRECIMIENTO

UN
V
V
b
A
TCI=
UN
V
V
1
b
A

Mg . UN UR A TIC
Rot V UN UR A TIC
b UR TIC

UN
V
V
A
A
b
E
TCS=
UN
V
V
A
A
1
b
E

Mg . UN UR A TCS
Rot . V UN UR A TIC
b UR A TCS

D
A
TCS
E
E

26. APNDICE AL CAPITULO 1

Anlisis de razones financieras
Son relaciones que se determinan a partir de informacin contable de una empresa
y que se usan con el propsito de hacer comparaciones. Son simplemente diversas
formas de investigar las relaciones que existen entre distintas piezas de la
informacin financiera, eliminan el problema del tamao ya que quedan expresados
en trminos relativos, facilitando su interpretacin.
Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 42

26.1. Categoras de Indicadores

26.1.1.

Solvencia a corto plazo

Su finalidad es proporcionar informacin con respecto a la liquidez de la empresa.

Mide la capacidad de la empresa para hacer frente a las deudas de corto plazo con
el activo corriente.

26.1.2.

ndice de cobertura

Permite conocer cul es la capacidad de asumir los compromisos financieros, de los

intereses y del capital

26.1.3.

Solvencia a largo plazo

Mide la capacidad de la empresa a largo plazo para hacer frente a sus deudas, es el
apalancamiento financiero.

26.1.4.

Eficiencia o rotacin

Describe la intensidad con la cual una empresa utiliza sus activos para generar
ventas.

26.1.5.

Rentabilidad

Eficiencia de la empresa para usar sus activos y administrar sus operaciones.

26.1.6.

Valor de Mercado

No necesariamente los datos se encuentran en los estados financieros, solamente

se pueden calcular de manera directa en el caso de aquella compaas cuyo
capitales se negocian pblicamente.

26.2.

Frmulas

26.2.1. Liquidez/Solvencia a corto plazo

-

Razn de circulante/liquidez: AC/PC

Se encuentra expresado en veces y muestra la capacidad de la empresa
para responder a sus obligaciones de corto plazo con sus activos
circulantes. Mide la cantidad de veces que el AC cubre al PC.
Razn prueba cida: (AC-Inv.)/PC
Se encuentra expresado en veces y muestra la capacidad de pago
considerando los activos ms lquidos.
Fondo de maniobra: CTN/AT
Medido en veces muestra la participacin del CTN o fondo de maniobra
en relacin al total de activo.
Fondo de maniobra: CTN/Vtas.
El fondo de maniobra indica la posicin a corto plazo de la empresa. Las
suspensiones de pagos suelen venir provocadas por problemas que se
reflejan en este indicador.
Cobertura de los gtos. de explotacin: (AC-Inv.)/Media diaria de gtos.
operativos.

26.2.2.
-

Finanzas

Solvencia a largo plazo

Razn deuda total: (A-Cap.)/A= P/A

Se expresa en veces o en porcentaje. Mide la porcin de activos
financiado por deuda de terceros.
Razn deuda a capital (ROE): P/C
Se expresa en veces. Expresa la relacin que existe dentro de la
estructura de capital entre los recursos proporcionados por terceros y los
fondos propios. Seala la proporcin de pasivo sobre capital propio.
Cr. Marcos Jaime

Pgina 43

Multiplicador del capital: A/C

Se expresa en veces. Es la relacin que existe entre la aplicacin de
fondos (inversiones) y el capital propio. Refleja el porcentaje de
inversiones financiado con capital propio.
Razn deuda a largo plazo: PNC/(PNC+C)
Razn de cobertura de inters: UaII/Int.
Razn de cobertura de efectivo: (UaII+Dep.)/Int.

26.2.3.

Razn de rotacin de activo

La rotacin de activos es uno de los indicadores financieros que le dicen a la

empresa que tan eficiente est siendo con la administracin y gestin de sus
activos:
- Periodo de inventario: 365/Rot. Inventario
Se expresa en das. Indica los das en promedio que el stock permanece en
inventarios.
- Rotacin de inventario: Costo de vta./Inventario
Se expresa en veces. Expresa la cantidad de veces que se rota el inventario en
el ao.
- Periodo de ctas. A cobrar: 365/Rot. De ctas. Por cobrar
Expresa en das, la cantidad de tiempo que las cuentas por cobrar permanecen
por cobrar.
- Es importante conocer peridicamente el plazo de cobranza, en
consecuencia la formula a utilizar es:

Das de Cobranza=

Vtas nVtas n1
t n1+ t n
Vtas n1

- Rotacin de Ctas. Por Cobrar: Vtas a crdito/Ctas. Por cobrar

Se expresa en veces. Indica la cantidad de veces, en el ao, que las ventas
permanecen en cuentas por cobrar.
- Rotacin CTN: Vtas/CTN
- Rotacin ANC: Vtas/ANC
Medido en veces y en tanto la valuacin de activos sea correcta y actualizada
(mercado) e incluye los intangibles, muestra la capacidad que tiene de generar
ingresos.
- Rotacin Activo: Vtas/Activo
Se mide en veces. Mide la eficacia general en el uso de los activos, muestra la
eficiencia o facilidad que el activo tiene para producir ingresos.

26.2.4.

Razn de rentabilidad

- Margen de utilidad: UN/Vtas.

Se expresa en porcentaje. Expresa la facilidad que la empresa tiene de convertir
las ventas en utilidad. Refleja la rentabilidad en trminos relativos con respecto
a las ventas.
- Rentabilidad sobre activo: UN/A
Se expresa en veces. Muestra el retorno que se obtiene por cada peso invertido
en activos.
- Rendimiento sobre capital: UN/C
Se expresa en veces. Mide el retorno obtenido por cada peso que los
inversionistas han invertido en el capital de la empresa.
- Retorno sobre el capital invertido (ROIC)
Su clculo parte de la utilidad operativa (UaII) restado el impuesto a las ganancias
segn la tasa impositiva vigente para la empresa-, sobre el capital afectado al
negocio. No incluye activos no afectados a la explotacin comercial:

ROIC=

Finanzas

UaII( 1t )
Capital Invertido
Cr. Marcos Jaime

Pgina 44

26.2.5.

Razones de valor de mercado

- Razn precio beneficio: Precio de la accin/Beneficio por accin

Expresado en por ciento, muestra el recupero de la inversin en funcin de
ingreso por beneficios (dividendo).
- Rentabilidad por dividendo: Dividendo por accin/Precio de la accin
Expresado en por ciento, muestra el retorno de la inversin en acciones.
- Ratio de cotizacin valor contable: precio de accin/valor contable de la
accin
Indica la valoracin burstil de la empresa, medido entre el verdadero valor de
la Accin y el valor contable o histrico de la misma.

26.2.6.

Identidad de Du Pont

El modelo DuPont analiza el rendimiento de la empresa utilizando las

herramientas tradicionales de medicin, ROA Y ROE.
Su simplicidad permite su implementacin y medicin, sin embargo no incluye el
costo de capital, debido a que se elabora a una fecha determinada.
Relaciona el ROA de la empresa con su retorno sobre el patrimonio ROE, usando
el multiplicador de apalancamiento financiero (MAF).
La ventaja es que permite a la empresa dividir su retorno sobre el patrimonio
(ROE) en un componente de utilidad sobre las ventas (Margen de Utilidad Neta),
un componente de eficiencia en el uso de activos (Rotacin de Activos Totales) y
un componente de uso de apalancamiento financiero (MAF).

26.2.7.

ndice de cobertura

Informa sobre la capacidad de la firma de hacer frente al pago de los intereses,

muestra el margen de cobertura sobre sus ingresos operativos. Se puede considerar
sumando las depreciaciones para conocer la capacidad de tesorera.

CSI=

UaII
Intereses

El indicador que permite conocer la capacidad de atencin a la deuda, tanto

intereses como principal se puede determinar a travs de:

CSD=

UaII
Amort Capital
.+ ( 1t )

27. Bibliografa y direcciones web:

-

Fundamentos de Finanzas Corporativas, Ed. Mc Graw Hill Edicin 2010

Autores Ross, Westerfield y Jordan.
Fundamentos de la Financiacin Empresarial. Richard Brealey y Stewart
Myers
Anlisis Financiero con informacin Contable. Ricardo Fornero, Universidad
de Cuyo.
Porto, Jos M. Fuentes de Financiamiento. Editorial Osmar Buyatti Ed. 2011
Gabriel de la fuente FINANZAS APLICADAS Editorial Errepar Ed. 2006
Universidad de la Pampa. Juan Pablo Jorge:

Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 45

[Link]
[Link]
mentals_slot.[Link]
[Link]
[Link]
[Link]

28. PRCTICO CAPITULO I

1

Con los datos del cuadro determinar el FEO:

1) DATOS
Ventas
Costo
Variable
Depreciacio
nes
UaII
Finanzas

3000
-2500
-150
350
Cr. Marcos Jaime

Pgina 46

Intereses
UaI
Impuestos
UN

-200
150
-50
100

a) FEO = UaII + Dep - Imp

FEO =
FEO =

350
450

b) FEO= UN + Int + Dep

FEO =
100
FEO =
450
2

150

-50

200

150

300

300

200

Dada la siguiente informacin, determinar el FEO:

2) DATOS
Ventas
Costo
Variable
Depreciacio
nes
UaII
Intereses
UaI
Impuestos
UN

4000
-3600
-300
100
-200
-100
0
-100

a) FEO = UaII + Dep - Imp

FEO =
FEO =

100
400

b) FEO= UN + Int + Dep

FEO =
-100
FEO =
400
3

Con los datos dados, calcular la variacin del CTN, explicando su significado:
3) Datos
31/12/2009
31/12/2010

Var CTN =
Var CTN =
Var CTN =
Var CTN =

AC
4500
4700
200

PC
900
1050
150

Var. CTN
3600
3650
50

CTNf - CTNi
(ACf - ACi) - (PCf - PCi)
3650
200

-3600
-150

50
50

El capital de trabajo da positivo, esto significa que se incrementaron las ctas. a

cobrar, existencias, etc. Esta mayor aplicacin de fondos va a requerir una
Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 47

financiacin, la cual podr ser realizada con pasivos de CP (lo que se hizo
parcialmente) y con capital de largo plazo autogenerado o por medio de prstamos.
4

Con los datos dados, calcular la variacin del CTN, explicando su significado:
4) Datos
31/12/10
31/12/11

Var CTN =
Var CTN =
Var CTN =
Var CTN =

AC
600
750
150

PC
320
500
180

Var. CTN
280
250
-30

CTNf - CTNi
(ACf - ACi) - (PCf - PCi)
250
150

-280
-180

-30
-30

Siendo negativo el CT est implicando que hemos generado ms fuente de fondos o

podemos expresarlo de otra forma hemos disminuido nuestras aplicaciones de
fondos, por consiguiente hemos generado ms efectivo.
5

Con los siguiente datos determine el clculo de capital:

5) Datos
31/12/10
31/12/11

Var. ANC =

Var. ANC =
Var. ANC =

ANC
3000
3700
700

Dep.
350
350

ANCf - ANCi + Dep.

3700
1050

-3000

350

Se ha producido una inversin en activos fijos tangibles o intangibles, si por el

contrario se observa que ANCf < ANCi nos encontramos ante una empresa que no
ha realizado inversiones como mnimo como para mantener sus activos fijos, ya que
debemos sumar las depreciaciones y quizs pueda dar igual. La desinversin es un
tema que debe ser analizado con sumo cuidado.
6

Con el Estado de situacin Patrimonial del ao 2009 que muestra PNC es de $

1.650, mientras que en el ao 2010 fue de $ 1.100. A su vez del Estado de
Resultados 2010, refleja intereses pagados por $ 130. Determinar el flujo de
efectivo para los acreedores.
6) Datos
PNC
Inters (E/R)
FFEacreede
s=
FEA =
FEA =

Finanzas

2009
1650

2010
1100
130

Int
130
680

Cr. Marcos Jaime

- (PNCf -PNCI)
550

Pgina 48

La disminucin del PNC implica un egreso de caja ya que se cancelaron deudas, el

pago de intereses tambin genera egreso. Por ende en este caso la empresa ha
generado una cancelacin tanto de intereses como de capital.
7

Cul es el flujo de efectivo para los acreedores correspondiente al ao 2010,

sabiendo que:
7) Datos
2009
2010
PNC
5200
8700
Inters (E/R)
1100
PC
5000
5200

FFEacreedor
es= Inti - (PNCf -PNCI)
FEA =
1100
-3500
FEA =
-2400
En el flujo de fondos de acreedores no se considera la deuda de CP automtica,
solamente la deuda de largo plazo y CP no automtica. En consecuencia en este
caso al ser negativo est informando que hemos tomado fondos de terceros por
$ 3500 y hemos cancelado intereses por $ 1100.
8

Calcule el flujo de efectivo para acreedores, si se conoce que en el presenta ao la

empresa pago $ 1.500 en concepto de intereses, rescat $ 2.500 de ON y emiti $
6000 en ON.
8) Datos
2011
Pago de intereses
1500
Egreso
Pago de Cap.
2500
Egreso
Emisin ON
6000
Ingreso

FFEacreedores=
FEA =
FEA =

Int
1500
-2000

- (One - Onc)
-3500

La empresa procedi a cancelar intereses y capital, y adems tomo nueva deuda

con lo cual tuvo un ingreso neto de efectivo por $ 2000. Hubo un incremento del
endeudamiento.
9

Considerando los datos que se conocen de la empresa PN y utilidades y sabiendo

que la empresa tiene por poltica distribuir utilidades hasta el 60% en concepto de
dividendos. Cul es el flujo de efectivo de los accionistas?

PN
UN
Div. 60%

2010
1500

Div
FEaccionista= -Pni)
FEaccionista=
210
FEaccionista=
500

2011
1350
350
210
- (PNf -UR
290

La empresa ha pagado dividendos por $ 210 y ha rescatado acciones por $ 290. Por
lo tanto la empresa en este caso ha tenido un egreso de fondos por $ 500.
Finanzas

Cr. Marcos Jaime

Pgina 49

10 Con los datos detallados al pie y sabiendo que la poltica de la empresa es retener
el 70% de sus utilidades. Determinar el flujo de efectivo para los accionistas.
10) Datos

2010
15000

PN
UN
Div. 30%

2011
18100
3000
900

FFEaccionist
as= Div - (PNf -UR -Pni)
FFEaccionist
as=
900
-1000
FFEaccionist
as=
-100
En este caso se ha pagado dividendos por $ 900, egreso de fondos y Hubo un
ingreso de fondos por retencin de utilidades y aporte de capital de los socios.
11 Cul ha sido el flujo de fondos de efectivo para accionistas, segn los datos al pie.
Considerando una distribucin de utilidades por $ 4000
11) Datos
2010
Emisin
de
acc.
4000
Recompra de
acc
5000
Div.
4000
FFEaccionista
s= Div - (ACCe- ACCr)
FFEaccionista
s=
4000
1000
FFEaccionista
s=
5000
12 Calcule el FEO y FEA desde el punto de vista interno y externo, para el ao 2010. La
empresa retiene 60% de sus utilidades y la tasa de impuestos es del 30%
12) Datos
Ventas
Costos de Ventas
Intereses Pagados
Ds. A LP
Cuentas a Pagar
Cuentas a Cobrar
Caja
Inventarios
Depreciaciones
Activos Fijos Netos

2010
4300
3200
100
3500
2100
3000
1200
300
250
2600

2011
4500
3300
120
3800
2300
3400
1100
520
250
2200

Solucin:

Efectivo

2010
1200

Ctas. por Cobrar

3000

Finanzas

EECC
2011
1100
Ctas. por Pagar
Pasivo
3400
Corriente
Cr. Marcos Jaime

2010
2100

2011
2300

2100

2300
Pgina 50

Inventario
Activo Corriente
Bs. De Uso
Activo Total

300

520

4500
2600
7100

5020
2200
7220

Ds de Largo Plazo
Pasivo No
corriente
Patrimonio Neto
TOTAL

3500

3800

3500
1500
7100

3800
1120
7220

Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Depreciaciones
Intereses
Impuestos
Utilidades retenidas
Dividendos

2011
4500,00
-3300,00
-250,00
UaII 950,00
-120,00
UaI 830,00
-249,00
UN 581,00
348,60
232,40

a) FEO =
- Imp

Uaii + Dep

FEO =
FEO =

950
951

a,1) FEO= UN + Int + Dep

FEO =
581
FEO =
951

250

-249
Ingreso

120

250
Ingreso

b) FEA = FEO - CTN - Gtos. Capital

FEA =
951
-320
FEA =
781
Ingreso
b,1) CTN = (ACf - ACi) - (PCf - Pci)
CTN =
520
200
CTN =
320
Egreso
b,2) Gtos. K =
Gtos. K =
Gtos. K =

150

(ANCf - ANCi + Dep

-400
250
-150
Ingreso

c) FEA = FEacc + FEacreed

c,1) FEaccionista=
Div
- (PNf -UR -Pni)
FEaccionista= 232,4 -728,6
FEaccionista= 961
Egreso
c,2) FEacrred =
Feacreedo =
Feacreedo =
FEA =
FEA =

Finanzas

Int
120
-180
961
781

- (PNCf - PNCi)
300
Ingreso
-180

Cr. Marcos Jaime

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