INTRODUCCIN
Los mercados financieros estn compuestos por tres mercados fundamentales:
a) Los mercados de deuda donde se negocian bonos, pagars, etc.
b) los mercados de acciones, en los cuales se negocian acciones comunes y
acciones preferenciales.
c) los mercados de derivados. La rentabilidad de los ttulos negociados en
estos ltimos se "deriva" de otros activos como son materias primas
(commodities), valores de renta fija o de renta variable, o de ndices
compuestos por algunos de estos valores o productos.
Los productos derivados se pueden agrupar en cuatro grandes rubros:
Forward, Contratos a Futuro (Futures), Opciones (Option) y Permutas
Financieras (Swap).
En nuestra realidad econmica financiera se piensa que los derivados son
herramientas financieras altamente sofisticadas, utilizadas solamente por las
grandes corporaciones; sin embargo en otros pases estn disponibles para
empresas pequeas y medianas e incluso para personas naturales, en este
trabajo trataremos en especfico del forward.
CONCEPTOS
Un Forward es un contrato, en el que se define un acuerdo entre dos partes,
por el cual se comprometen a intercambiar una cierta cantidad de un activo, en
una fecha futura a un precio determinado.
Son contratos no sujetos a estandarizacin, es decir, se celebran segn los
requerimientos de las partes (hechos a la medida), en el que los contratantes
establecen un precio para un elemento subyacente determinado, el cual al
momento de la ejecucin del contrato ser comparado en funcin del precio de
mercado, del referido elemento subyacente, por lo que si el precio pactado es
superior al precio de mercado, el vendedor del contrato se ver obligado a
cubrir diferencia resultante, en el caso que el precio de mercado sea inferior al
precio predeterminado, el comprador del contrato ser el obligado a realizar el
pago.
Son operaciones extraburstiles, transadas fuera de bolsa, en mercados
conocidos como OTC (Over the Counter) y generalmente son operaciones
interbancarias o entre un banco y su cliente. Solo las partes contratantes fijan
los trminos del contrato, de ello se establece que tampoco exista un mercado
secundario para la reventa de un contrato de este tipo.
Las partes en funcin de este contrato, adquieren la obligacin de comprar o
vender en un plazo futuro preestablecido, una cierta cantidad de un activo, a un
precio, calidad y lugar especficos. De aqu se concluye que un Contrato
Forward sea igual a un Futuro, con la diferencia principal que este ltimo es
estandarizado y se transan en mecanismos centrales de negociacin.
Por otra parte, este instrumento es utilizado tambin por especuladores como
bancos, corredoras de bolsa, empresas o personas naturales, que utilizan el
sistema para obtener ganancias manteniendo posiciones controladas, y cuya
participacin es fundamental para aportar liquidez.
Estos contratos a plazo, tienen por objeto la entrega fsica del bien y el pago de
un precio fijado al inicio del contrato, como medio de cobertura sobre las
variaciones de precios provocados por el Tipos de Forward
TIPOS DE FORWARD
Forward Rate Agreements
Los contratos forward sobre tasa de inters son habitualmente denominandos
forward rates agreements (FRAs). Estos derivados permiten a las partes fijar
una tasa de inters que entrara en vigencia en el futuro. Un FRA es un contrato
en el que se fija la tasa de inters que se aplicara a un valor nominal en el
futuro, durante un periodo determinado (tiempo al vencimiento del contrato) .El
valor nominal nunca cambia de manos, solo se utiliza a fin de determinar el
monto contra en que se liquida la transaccin
Forward sobre Commodities
Los forwards sobre commdities son habitualmente utilizados por agentes
econmicos de la cadena de comercializacin de las mercaderas. Por ejemplo
procesadores o industriales que desean fijar el costo de una materia prima o
productores que desean establecer un precio de venta. Estos contratos son
diseados con la intencin de realizar la entrega de la mercadera en el futuro
(y su pago). No es habitual que las partes decidan terminar el acuerdo antes
del vencimiento.
Forward sobre acciones, ndices accionarios o carteras
Los forward sobre acciones funcionan de la misma manera que cuando
negociamos commodities. Existen adems forwards sobre portafolios y sobre
ndices accionarios son mas difciles de entregar que los forwards sobre una
accin individual. Es por esta razn que los forwards pueden ser cancelados
por diferencia de precio (cash settlement).
Forward Sobre Divisas
Los forward sobre divisas son ampliamente utilizados por bancos y empresas
para administrar el riesgo de variaciones en las relaciones cambiarias entre las
distintas monedas.
CARACTERSTICAS DEL FORWARD
No se realiza pago alguno sino hasta el final del Contrato.
No es posible dejar la posicin que se tenga antes del vencimiento, sin la
participacin y autorizacin de la contraparte.
El contrato se ejecuta en la fecha de vencimiento.
En estos contratos se encuentra presente el riesgo de incumplimiento de la
contraparte.
El contrato es vinculante, no permite ninguna eleccin en el futuro, como
ocurre en el caso de las opciones.
Normalmente no es negociable despus del cierre del contrato, no existen
mercados secundarios para forwards. nicamente de tipo de inters son en
ocasiones transferidos. Los de divisas, en cambio, no son transferibles y
generalmente se espera que al vencimiento se liquide mediante la entrega
efectiva de las divisas convenidas.
El riesgo de crdito puede llegar a ser bastante grande y, adems, siempre es
bilateral: el "perdedor" puede ser cualquiera de las dos partes.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL FORWARD
Ventajas
Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de
cambio fija a futuro.
El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio.
No requiere de liquidez para realizar la cobertura.
Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en
forma cierta la cantidad de dinero a recibir o a pagar.
Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el
Banco, puede escoger Forward con entrega fsica o compensacin.
Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado.
Desventajas
Se necesita la autorizacin de la contraparte para dejar la posicin que se
tenga antes del vencimiento.
Se encuentra presente el riesgo de crdito. (Incumplimiento)
No permite ninguna eleccin en el futuro, se debe cumplir.
No es negociable.
No existe mercado secundario para forwards.
Beneficios de un contrato Forward
Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de
cambio fija a futuro.
El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio.
No requiere de liquidez para realizar la cobertura.
Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en
forma cierta la cantidad de soles a recibir o a pagar.
Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el
Banco, puede escoger el Forward Delivery o Non-Delivery.
Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado
Tipos de operaciones de forwards
Existen dos tipos de operaciones forward de acuerdo a su modalidad de
liquidacin: con entrega o Full Delivery forward (FDF) y sin entrega o Non
Delivery Forward (NDF).
Las operaciones con entrega, son aquellas en las que al vencimiento se
intercambia el monto pactado de las monedas establecidos en el contrato
forward, mientras que en las operaciones sin entrega, al trmino del contrato se
compensan nicamente las ganancias o prdidas cambiarias que resulta de
aplicar la diferencia entre el tipo de cambio pactado y el tipo de cambio spot al
vencimiento sobre el monto (nocional) establecido en el contrato forward.
Para las operaciones forward sin entrega de inversionistas locales, el tipo de
cambio spot que se utiliza el da del vencimiento es el correspondiente al
promedio de los tipos de cambio interbancario de compra y de venta de las 11
a.m., publicado por la agencia Reuters. Si se trata de inversionistas no
residentes el tipo de cambio spot del da de vencimiento corresponde al tipo de
cambio promedio compra-venta publicado por la Superintendencia de Banca y
Seguros del mismo da.
Un contrato Forward tiene tres formas de cumplimiento:
A) Haciendo entrega fsica del producto, como divisas o ttulo de acuerdo con el
contrato.
B) Liquidndolo sobre tasas de inters.
C) Cumplimiento financieros, entregando o recibiendo en efectivo el monto
equivalente al valor del mercado del subyacente.
Porque se pacta un contrato forward?
Cobertura: El cliente reconoce la necesidad de fijar del tipo de cambio
en una fecha determinada, con el fin de conocer su flujo de caja real. Esta
necesidad es consecuencia de la actividad de negocios que realiza. El cliente
desea eliminar el riesgo de que el movimiento del tipo de cambio lo perjudique
econmicamente.
Inversin: Oportunidad de negocio
Forward Cerrado (Arbitraje): El cliente reconoce una oportunidad de
comprar y vender al mismo tiempo un contrato con un margen de utilidad.
Forward Abierto (Especulativo): El cliente especulativo es aquel que
toma una posicin en un contrato forward esperando el movimiento del
mercado cambiario favorezca su posicin. (Posicin larga o corta)
MERCADOS DEL FORWARD
PARTICIPANTES EN EL MERCADO FORWARD
Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos
forward de compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de
estas operaciones, asociados a la posibilidad de incumplimiento de la
obligacin pactada.
En este sentido, la banca tiene una posicin privilegiada con respecto al cliente
dado que puede administrar riesgos de una manera ms adecuada y realizar
un adecuado calce de flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte
de las operaciones forward pactadas, ya sea en el mercado spot o en el
mercado forward.
AGENTES OFERENTES
Los agentes econmicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda
extranjera y tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los
potenciales oferentes de moneda extranjera (dlares) a futuro. Estos agentes
pueden reducir el riesgo cambiario proveniente de una apreciacin con una
operacin forward de venta de moneda extranjera.
Entre los agentes econmicos que forman parte de los oferentes naturales de
divisas, se encuentran los dedicados a la exportacin de bienes y servicios.
Agentes econmicos como las administradoras de fondos de pensiones que
invierten en activos financieros en moneda extranjera son potenciales oferentes
de divisas. Para asegurarse un tipo de cambio, stos agentes econmicos
debern pactar un forward de venta con un banco local, por el monto y plazo en
el que planea tener el ingreso en moneda extranjera.
AGENTES DEMANDANTES:
Por otro lado, existen agentes econmicos que tienen obligaciones futuras en
moneda extranjera y que podran reducir la incertidumbre sobre la magnitud de
sus flujos si toman una cobertura pactando un contrato forward de compra. En
este grupo se encuentran los importadores de bienes y servicios que seran los
agentes naturales, por el lado de la demanda de este mercado; asimismo, si un
agente tiene deudas en moneda extranjera pero genera ingresos en moneda
nacional, tambin podra tomar una cobertura para asegurar un tipo de cambio,
pactando un forward de compra, ya sea por el monto del pago de la
importacin o de la cuota de la deuda en dlares que debe pagar.
CONVENCIONES
La parte que se compromete a vender, se dice que toma una posicin corta
en el contrato.
La parte que se compromete a comprar, se dice que toma una posicin larga
en el contrato.
El precio (futuro) especificado en el contrato, se denominar precio de
entrega.
El precio contado del activo, al momento de la firma del contrato se conoce
como precio spot.
El precio contado del activo, a la fecha del vencimiento del contrato se conoce
como precio spot al vencimiento.
Cuando se vende activos que no se poseen. Se dice que estamos frente a una
venta a corto.
TIPO DE CAMBIO FORWARD
El tipo de cambio forward es el precio futuro o forward price, donde los
contratos se realizan ahora, pero la transaccin y el pago ocurrirn en una
fecha posterior.
Cuando el pago y la entrega de una divisa se producen en una fecha posterior
a la que se fija el precio. Cambio a plazo
TIPO DE CAMBIO SPOT
El precio spot o precio corriente de un producto, de un bono o de una divisa es
el precio que es pactado para transacciones (compras o ventas) de manera
inmediata.
Compra de Forward US$-$
Venta de Forward US$-$
La tasa en moneda nacional ($) se mide en forma mensual, debido a que, por
convencin, la tasa de cmara diaria se mide como una tasa nominal mensual.
Para la tasa en moneda extranjera (US$) se usa como referencia la tasa
LIBOR, la cual est en base anual.
DETERMINACION DE TIPO DE CAMBIO FORWARD
Para la determinacin de los tipos de cambio forward se toma en cuenta el tipo
de cambio spot (por ejemplo, soles por dlar); el diferencial de tasas de interes
(por ejemplo, el diferencial de tasas de interes entre soles y dlares) y el plazo
del contrato:
QU ES EL TIPO DE CAMBIO?
Precio de una Divisa en trminos Moneda Local
QU FUNCIN TIENEN BANCOS CENTRALES CON RELACIN A
LA FORMACIN DEL TIPO DE CAMBIO?
Intervenir los mercados para regular el tipo de cambio al equilibrio de la
oferta y demanda, a fin de cumplir las metas monetarias y cambiarias.
6. CLCULO DE UN FORWARD DE TIPO DE CAMBIO
Donde:
TC FWD: Tipo de cambio futuro del Forward
TC SPOT : Tipo de cambio del da que se pacta el Forward
ia pen : Tasa activa efectiva anual en soles
ip pen : Tasa pasiva efectiva anual en soles
ia usd : Tasa activa efectiva anual en dlares
ip usd : Tasa pasiva efectiva anual en dlares
N : Das del Forward ( tiempo del contrato)
360 : Base anual
EJEMPLOS
EJEMPLO 1: Cuando el Banco Compra Forward
Caso de un exportador peruano que vende artesanas al mercado
norteamericano en dlares, que los recibe 60 das posteriores al da de
embarque, y los costos de produccin estn en soles.
Tipo de cambio Forward a 60 das
En este caso el cliente es beneficiado dado que el tc al vencimiento fue menor
del pactado.
EJEMPLO 2: Cuando el Banco Vende Forward
Caso de un importador de juguetes que vende en el mercado peruano en soles
y tiene costos de venta en dlares, que sern pagados a 90 das, y busca fijar
su margen de venta.
Tipo de cambio Forward a 90 das
El tc al vencimiento no ha beneficiado al cliente, pero le permiti determinar su
margen de ganancia.
EJEMPLO 3:
EJEMPLO 4:
La empresa exportadora Textiles XYZ que percibe la mayora de sus ingresos
en dlares, tendr que efectuar el pago de gratificaciones en soles a sus
empleados dentro de 1 mes por lo que decide vender sus dlares en una fecha
futura mediante un contrato forward a una entidad bancaria
Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de inters son rsol = 5.10% y rUS$ =
5.50% Cual es el tipo de cambio forward esperado a 60 das?
Si bien el exportador vende sus dlares a futuro a un tipo de cambio menor que
el spot vigente, la volatilidad del tipo de cambio podra generar que dentro de
un mes el tipo de cambio se ubique en un nivel menor que el tipo de cambio
forward pactado, con lo cual la venta de los dlares generara un menor ingreso
equivalente en nuevos soles.
El contrato forward de venta pactado por el exportador con un banco comercial
le permite realizar sus proyecciones de flujos de caja con mayor certeza. En
este sentido, el exportador se beneficia porque puede calcular y planificar sus
pagos, pues al no conocer con certeza el nivel del tipo de cambio en el futuro,
le conviene cerrar el contrato forward el mismo que actuara como un seguro.
EJEMPLO 5:
La empresa ABC tiene ingresos en soles y tiene que pagar una obligacin
dentro de 90 das. Por lo tanto, decide pactar un forward de compra con una
entidad bancaria para cubrirse del riesgo de una variacin del tipo de cambio
que lo afecte.
Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de inters son r sol = 6,10% y r US$ =
4,60%
Cual es el tipo de cambio forward esperado?
En este caso, el importador conoce desde el momento que pacta el forward la
cantidad de soles que requiere para adquirir los dlares, lo que le permite
calcular con certeza si con su flujo de caja estimado (en soles) podr pagar en
la fecha estipulada los dlares a futuro que est comprando
Tula Baca S.A. requiere importar dentro de 90 das materia prima por un valor
de US $ 1 MM. A fin de eliminar la volatilidad del tipo de cambio(asegurar hoy el
tipo de cambio), contrata con su banco un forward de tipo de cambio Sol / dlar
para comprar US $ 1 MM a 90 das a un precio de S/. 3,5825 segn la pizarra
establecida por su banco y que se detalla a continuacin:
EJEMPLO 6:
Transcurridos los 90 das Tula se ver obligada a comprar US $ 1 MM al tipo de
cambio preestablecido de S/.3, 5825 que equivalen a entregar S/. 3582500,
asimismo
su
banco
estar
obligado
venderle
US
MM.
Supongamos que transcurridos los 90 das el tipo de cambio spot se ha
establecido en S/. 3,6000 por US $. En este escenario Tula ganara S/.1
7500(=S/.3600000-/.3582500)
Por el contrario si transcurridos los 90 das el tipo de cambio se fija en S/.
3,4800 por dlar, Tula habr perdido S/. 102500 (= S/. 3480000 - S/. 3582500).
Al margen de los escenarios supuestos con el forward contratado Tula elimin
el riesgo del tipo de cambio y pudo proyectar su costo considerando el tipo de
cambio spot para el dlar en S/. 3,5825 por US $, consiguindose de esta
manera el objetivo de coberturarse contra la volatilidad del tipo de cambio.
