Alcntara Garnica Belen
Renata
Ximena
M O N O G R A F A.
INNOVACION FINANCIERA
El capital financiero cumple un papel dominante en el mundo actual
influyendo en los mercados financieros del sistema capitalista global.
En pocas de crisis e incertidumbre, el capital tiende a regresar a su
lugar de origen produciendo as ms alteraciones en la periferia que
en el centro.
1
La libre circulacin de capitales es un fenmeno reciente. Al trmino
de la Segunda Guerra Mundial, las economas tenan un carcter de
estado nacional, el comercio internacional era escaso y las
inversiones directas como las transacciones financieras, eran
prcticamente inexistentes. Las Instituciones Fondo Monetario y
Banco Mundial, fueron creadas para promover el intercambio comercial internacional a falta de movimientos
de capital.
Vista desde la perspectiva de largo plazo, la innovacin financiera es considerada un proceso continuo de las
empresas que ha formado parte de las experiencias del sector privado para diferenciar sus productos y/o
servicios y al mismo tiempo responder a los sbitos y graduales cambios de la economa.
Ciertamente, la innovacin financiera se da con altsima actividad en periodos de recesin, y en otros se
forma para dar testimonio de una realidad financiera, por cuanto stos responden a necesidades propias de
los mercados.
Con el mundo ms voltil desde mediados de los 70 del siglo pasado, las empresas buscaron obtener
proyecciones de los precios financieros. Se contrataron economistas y consultores para dar charlas semanales
y predicciones de los lapsos ms relevantes para cada uno de sus negocios.
Los resultados han sido poco auspiciosos en estos treinta y cuatro aos. Pero las empresas siempre han
buscado soluciones a sus problemas en los mercados, lo que ha dado como resultado un proceso constante de
innovacin financiera. Considerado ampliamente el trmino, la innovacin financiera es el acto de crear
nuevos instrumentos financieros conocidos como nuevas tecnologas financieras, instituciones y mercados. Es
tambin considerada como el producto o procesos de cambio con innovaciones del producto a travs de
nuevos contratos derivativos, distintas seguridades corporativas o innovadoras formas de productos de la
inversin concentrada, as como procesos de mejoras por los nuevos medios para distribuir seguridades en
procesos
de
transacciones
los
precios
de
stas.
Describiremos brevemente algunos procesos que llevan a la innovacin los considero importantes ya que
algunas veces suele confundirse algunos trminos o simplemente caer en un juego de palabras.
2
Tecnol
oga
QUE ES INTERACCIN?
Interaccin es un vocablo que describe una accin que
se desarrolla de modo recproco entre dos o ms
Innovacin
Financiera
Investiga
cin
Cambio
s
organismos, objetos, agentes, unidades, sistemas,
fuerzas o funciones.
QUE ES TECNOLOGA?
QUE
ES
Interacc
in
Tecnologa es la aplicacin de un conjunto de
CAMBIO?
conocimientos y habilidades con un claro objetivo:
conseguir una solucin que permita al ser humano
Todo cuanto existe se propaga a travs del tiempo en
desde resolver un problema determinado hasta el lograr
una sucesin de estados ms o menos similares pero
satisfacer una necesidad en un mbito concreto
que nunca son absolutamente idnticos. El cambio es la
transformacin de un estado anterior hasta su estado
posterior, que le sucede.
QUE ES INVESTIGACIN?
Se refiere al acto de llevar a cabo estrategias para
descubrir algo. Tambin permite hacer mencin al
conjunto de actividades de ndole intelectual y
experimental de carcter sistemtico, con la intencin
de
incrementar
determinado
los
conocimientos
sobre
un
asunto.
MOTIVOS PARA EL SURGIMIENTO Y DESARROLLO
han requerido de un intercambio creciente de
DE LAS INNOVACIONES FINANCIERAS
servicios financieros y prstamos internacionales.
Por medio de los avances tecnolgicos continuos,
Aunque pueden ser muchas las razones que han
motivado el surgimiento de las innovaciones
financieras, existe consenso en que el auge que
han experimentado los procesos de innovacin han
sido resultado de la conjugacin de varios
elementos, los cuales en unos casos han facilitado
la reduccin en las barreras al comercio y a la
movilidad del capital, la oferta de fondos en un pas
puede transferirse fcilmente a otros pases; como
resultado, ha aumentado la necesidad de contar
con
productos financieros y estrategias de 3
comercializacin ms sofisticados.
y, en otros, prcticamente han obligado a la
aparicin de los mismos48. Elementos como:
4) La desregulacin de los mercados de capital
domsticos respecto a las transacciones financieras
1) La mayor volatilidad en las tasas de inters, en
los precios de las acciones y los tipos de cambio, as
como de los procesos inflacionarios, han provocado
que la aparicin de nuevas y ms eficientes vas de
distribucin del riesgo se vuelvan indispensables en
internacionales, que ha facilitado la circulacin
creciente del capital entre los pases, lo que ha
estimulado la necesaria aparicin de instrumentos
canalizadores de esa oferta de recursos hacia la
inversin.
los mercados financieros.
5) El crecimiento de la competencia entre
2) La existencia de regulaciones y leyes impositivas
han alentado el surgimiento de mecanismos de
evasin,
como
el
desarrollo
de
productos
financieros y estrategias comerciales para evadir
esas restricciones.
3) El gran crecimiento del comercio internacional
ligado a los procesos de liberalizacin comercial
intermediarios financieros, ha promovido tambin
el desarrollo de nuevos activos y servicios
financieros en el mercado local, como son los
cajeros automticos, las tarjetas de crdito,
transferencias electrnicas de fondos, as como la
aparicin de activos financieros a plazos menores
que reditan algn inters (overnight).
6) El avance tecnolgico en
productos financieros requieren
sistemas de computacin y
el uso de computadoras para
telecomunicaciones
han
crearlos y darles seguimiento
hecho posible la realizacin
continuamente. En este sentido,
de transacciones de valores
sin los avances tcnicos y en
entre diferentes mercados
comunicaciones
financieros alrededor del
innovaciones financieras no se
mundo las 24 horas del da.
hubieran desarrollado.
algunas
Adems, muchos de los
7) Finalmente, ha influido la mayor capacitacin profesional de los participantes del mercado, con lo cual se
han creado algunos productos complejos y estrategias comerciales.
El surgimiento exacto de la innovacin financiera
los 60s es cuando se llega a una expansin por
se desconoce sin embargo se sabe que se ha dado
todo el mundo y esto se fortaleci a partir de 1973
a partir del surgimiento de nuevos mercados
que es cuando se crea la Bolsa de Opciones de
financieros siendo exclusivos de una economa. En
Chicago
El proceso de apertura de las economas del
corriente.
mundo ha dado origen a un acelerado progreso
tecnolgico durante un periodo de tiempo
relativamente corto.
(CBOE).
Estos avances han permitido mejorar la eficiencia y
aumentar
la
rapidez
en
la
realizacin
de
transacciones financieras y han permitido tambin
Este proceso se ha visto fortalecido por el
ampliar el acceso de los agentes econmicos a una
desarrollo tecnolgico han surgido las innovaciones
variedad mayor de instrumentos financieros que
financieras, que consisten en el desarrollo de
les permitan realizar sus transacciones de manera
nuevos productos y servicios basados en el uso de
ms cmoda y rpida. El proceso de apertura de las
los avances tecnolgicos al servicio de las
economas del mundo ha dado origen a un
instituciones financieras. Las innovaciones en el
acelerado progreso tecnolgico durante un periodo
campo financiero van desde la tarjeta de crdito
de tiempo relativamente corto. Este proceso se ha
hasta los ms sofisticados mecanismos electrnicos
visto fortalecido por el desarrollo tecnolgico han
que han dado origen al llamado dinero electrnico
surgido las innovaciones financieras, que consisten
o dinero digital, el cual se ve a futuro como el
en el desarrollo de nuevos productos y servicios
sustituto
basados en el uso de los avances tecnolgicos al
ms
cercano
del
llamado
dinero
servicio de las instituciones financieras.
aumentar
Las innovaciones en el campo financiero van desde
la tarjeta de crdito hasta los ms sofisticados
mecanismos electrnicos que han dado origen al
llamado dinero electrnico o dinero digital, el cual
se ve a futuro como el sustituto ms cercano del
la
rapidez
en
la
realizacin
de
transacciones financieras y han permitido tambin
ampliar el acceso de los agentes econmicos a una
variedad mayor de instrumentos financieros que
les permitan realizar sus transacciones de manera
ms cmoda y rpida. La innovacin financiera
como una palanca de estmulo positivo para el
llamado dinero corriente.
sistema
financiero. 5
Estos avances han permitido mejorar la eficiencia y
Por el contrario, la innovacin financiera implica
en existencia. Tres agentes bsicos han dado la
casi siempre la
idea
clasificacin de la innovacin financiera; El Consejo
preexistente referente tanto a un producto como a
Econmico de Canad (CEC), Bank of International
un pro ceso, si bien las revoluciones tecnolgicas
Settlements (BIS)-Basilea y el Profesor Stephen
en profundidad que tienen lugar en el mercado de
Ross. A continuacin se explica brevemente en que
bienes ocurren en menor medida en el mercado
consiste cada una de ellas.
modificacin de una
financiero, no sin serias razones, que el elemento
nuevo de un producto se define como aquel que
El CEC identifica tres categoras de innovaciones
financieras, a saber
despierta las motivaciones del comprador, ms que
como el que transforma la naturaleza misma del
i) instrumentos que amplan el mercado (mayor
liquidez)
producto.
En el mundo actual, la
Clasificacin
de
las
innovaciones
financieras.
Una consideracin importante es saber el
alcance y significado de cul ha sido la
innovacin financiera
ii) instrumentos que manejan riesgos
(reasignacin)
constituye una de las
mayores claves del
iii) instrumentos para
xito.
Creados
influencia de los nuevos productos en el mercado,
as como en las cuentas de resultados de las
instituciones financieras.
Para que una idea sea viable como innovacin
financiera ha de contribuir a hacer ms eficiente,
en un sentido operativo, los mercados financieros
por
diferencias
el
arbitraje.
en
riesgo,
informacin, tributacin y regulacin y se generan
brechas en costos y retornos.
El BIS-Basilea clasifica las innovaciones financieras
de acuerdo con las funciones:
i) para transferir riesgo de precios
ii) para transferir riesgo de crdito
iii) para generar liquidez
iv) para generar crdito (instituciones)
v) para generar capital (equity).
El profesor Stephen Ross establece dos clases de
innovaciones financieras:
6
i) aquellas que tienen que ver con la presencia de
nuevos productos financieros en el mercado
ii) las relacionadas con la aparicin de estrategias
de
comercializacin
ms
diferentes activos financieros.
dinmicas
de
los
Tipos de Mercados Financieros.
Por la competencia de los nuevos mercados
financieros y la competencia originada dentro de
Estructura mercados
a) Subasta:
los mismos ha llevado al surgimiento de nuevos
servicios y a que los ya existentes sean ms
competitivos, es decir a la llamada innovacin
b) Over The Counter (extraburstil):
c) Mercado Intermediario
financiera. En trminos generales se menciona
que su aparicin est motivada principalmente por:
i)
la necesidad de manejar la volatilidad
creciente en las tasas de inters
inflacin, tipos de cambio, precio de
acciones y bonos.
ii) Los crecientes avances tecnolgicos tanto en
cmputo como en telecomunicaciones
iii) La capacitacin profesional de los agentes
iv) La competencia entre los intermediarios
v) Para evitar las regulaciones y tributaciones.
vi) Por el proceso de globalizacin de las
relaciones financieras.
Existen mercados tanto de productos (bienes
manufacturados y servicios) como de factores de
produccin (trabajo y capital). Dentro del mercado
de productos, en la parte correspondiente a
servicios, se encuentran los financieros.
PRINCIPALES FUNCIONES DE LOS MERCADOS
FINANCIEROS
Primero: Descubridor de precios.
Segundo: Ofrece liquidez.
Tercero: Reduce el costo de transaccin.
Tipos de Mercados Financieros.
1. El plazo de maduracin del instrumento:
Existe un mercado financiero para instrumentos de
deuda de corto-plazo, llamado mercado de dinero,
y uno para activos financieros con un plazo de
madurez mayor, llamado mercado de capital.
2. El derecho emergente del instrumento:
Es decir, se refiere al tipo de derecho financiero, tal
como un mercado de deuda un mercado de
capital (equity). En el primero se tiene el derecho
de reclamar el capital en tanto que en el segundo
los individuos (inversionistas) pueden pretender
colaborar con la direccin de la compaa y
participar de las utilidades o prdidas de la misma.
3. La instancia de la negociacin:
Los mercados financieros estn clasificados como
mercado primario, si los derechos financieros son
emitidos por primera vez, en otras palabras, donde
se efectan ventas de valores recin emitidos a los
compradores originales. En caso de que los
derechos financieros previamente emitidos sean
nuevamente negociados, es decir, donde se
transan valores que ya han estado en posesin de
otros, se clasifica como mercado secundario.
4. El momento de despacho de los valores:
El mercado en el cual un activo financiero es
comerciado por entrega inmediata es llamado
mercado spot o caja. Un mercado de futuros es
en el que se comercian activos con entrega
diferida. El mercado de futuros
5. respecto al mercado spot posee menores
unidades indefinidas y operadores (empresas o
costos de transaccin, mayor velocidad para
particulares) que toman posicin, compran y luego
perfeccionar las transacciones y liquidez, es el
venden. Toman riesgo de cambio en el precio, no
mercado.
cobran comisin pero s el spread
Las instituciones financieras se pueden clasificar
en:
Innovacin financiera contratos de futuros
a) Los Brokers que negocian papeles por cuenta y
orden de terceros, no tienen posicin financiera,
son intermediarios financieros que compran y
venden a un slo precio, cobran una comisin, no
conocen el riesgo y cumplen una funcin de asesor
puesto que buscan un comprador y un vendedor.
Los
mercados
de
futuros
se
desarrollando en los ltimos aos,
han
venido 9
incluso se
menciona que han igualado o superado a los
mercados al contado. Los futuros son utilizados
principalmente para la especulacin y cobertura.
Se define al contrato de futuros como un acuerdo
b) Los Underwriters asesoran en la creacin de
entre dos partes por el cual los contratantes se
activos y los sostienen en el mercado con sus
comprometen
propios fondos, son unidades superavitarias y
producto, especificado en cuanto a cantidad y
suscriptores primarios, como los Bancos de
calidad, en una fecha futura previamente fijada y a
Inversin que asesoran en general a quin quiere
un precio acordado en el contrato. Para su
colocar su capital en la Bolsa y lo hacen de
funcionamiento se requiere una especificacin del
suscriptor primario. As, asisten en la creacin de
producto, precio, fecha y sistema de liquidacin. La
activos financieros a otros participantes del
liquidacin supone la entrega del futuro frente a la
mercado.
entrega del dinero. No obstante, en la gran
c)
Los
Merchant
Banks
asesoran
otros
participantes del mercado, proveen aviso de
inversin a los otros participantes. En este sentido
se diferencian de los underwriters porque no
entregar
un
determinado
mayora de los casos las transacciones se liquidan
por diferencia entre el precio del activo subyacente
en el mercado spot y el pactado en el contrato,
sin necesidad de realizar la entrega fsica de la
mercanca. Para iniciar un contrato se requiere de
intervienen como suscriptores primarios.
un depsito inicial y uno de garanta de
d) Los Portfolio Managers son los que manejan las
mantenimiento, su cuanta depende del mercado y
inversiones (portafolios) de otros participantes.
los tipos de contrato.
e) Los Dealers (empresas particulares) operan por
terceros y adems toman posicin propia,
son
DENTRO DE LOS MERCADOS SE HA DESARROLLADO LA
INOVACION FINANCIERA
El contrato forward se realiza de forma privada
En la primera su comprador se guarda el derecho
entre
de ejercer la opcin.
dos
partes,
que
determinan
las
caractersticas bsicas del contrato y su realizacin
no requiere de
un mercado organizado. Al
vencimiento ambas partes liquidan el contrato
En tanto el vendedor tiene la obligacin legal de
haciendo frente a sus obligaciones de pago y
vender el activo subyacente al precio acordado. En
entrega. No hay garanta ni cmara
la segunda, se otorga al comprador el derecho pero
de
compensacin, por lo que se debe valorar el riesgo
no la obligacin de vender el activo subyacente.
de que la contraparte no Cumpla.
El vendedor, se obliga contractualmente a adquirir
Las opciones se definen como el derecho, mas no
la obligacin, de comprar o vender una cantidad
dicho activo en tanto su propietario decida ejercer
la opcin.
determinada de un bien a un precio establecido
dentro de un periodo determinado. Existen dos
formas bsicas que pueden asumir los contratos de
Existen dos modalidades bsicas de opciones, la
europea y la americana. La primera de ellas se
caracteriza porque la entrega del activo subyacente
debe realizarse al momento en que lo establece el
contrato, en tanto que en la segunda,
el
comprador de la misma puede ejercer su derecho
en cualquier momento antes de su vencimiento.
opciones, la de compra call y las de venta put.
10
Por la competencia de los nuevos mercados
financieros y la competencia originada dentro de
los mismos ha llevado al surgimiento de nuevos
servicios y a que los ya existentes sean ms
competitivos, es decir a la llamada
innovacin financiera. En trminos generales se
menciona
que
su
aparicin
est
motivada
principalmente por:
Se definen a los swaps como una serie
consecutiva de contratos adelantados hechos a la
i) la necesidad de manejar la volatilidad creciente
medida, los cuales no necesariamente involucran la
en las tasas de inters, inflacin, tipos de cambio,
entrega de la divisa o del instrumento de deuda
precio de acciones y bonos,
base del swap, sino de compensaciones en
efectivo.
Los
ms
simples
son
llamados
convencionales, es posible con ellos intercambiar
tasas de inters de un flujo de pagos a una tasa fija
por uno a tasa flotante. Existen los llamados
ii) los crecientes avances tecnolgicos tanto en
cmputo como
en
telecomunicaci
ones
Los primeros se pueden clasificar en: i) tasas de
iii) la
capacitacin
profesional de
los agentes
inters y periodicidad de pagos discrepante,
iv)
ii) swapociones,
competencia entre los intermediarios
iii) adelantados y,
v) Para evitar las regulaciones y tributaciones
iv) con principal amortizable.
Existen mercados tanto de productos (bienes
swaps de tasas de inters y swaps de divisas.
En tanto que los segundos tienen la misma
clasificacin anterior slo que a stos el principal se
intercambia al inicio de la operacin y al final.
la
manufacturados y servicios) como de factores de
produccin (trabajo y capital). Dentro del mercado
de productos, en la parte correspondiente a
servicios, se encuentran los financieros.
11
vi) Por el proceso de globalizacin de las relaciones
financieras.
12
INNOVACIN FINANCIERA EN MATERIA DE
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y POLTICA BANCARIA
dan
Los mercados de capitales, y las entidades
financieras
que
operan
en
ellos,
estn
naturalmente,
origen,
no
y,
tendran
viviendo una poca de fuertes cambios, que
por qu sobrevivirles.
afectan a todos los aspectos de su actividad.
Cules son esos nuevos instrumentos? La novedad
Hay cambios en el marco institucional del mundo
suele
financiero;
se refiere a un aqu y un ahora determinados. Si
en
la
estructura
de
la
ser
un
concepto
que 13
relativo,
demanda y la oferta final de fondos, y, por
pensamos
consiguiente, en la estructura de los flujos
que no existan en la dcada de los setenta y
de fondos, intermedios o no; en las grandes
existen ahora, acuden a la memoria muchas
tendencias de la
cosas. Algunas no tienen nada de nuevo desde el
las
tcnicas
coyuntura econmica; en
administrativas
disponibles.
en
los
productos
financieros
punto de vista terico o conceptual, o desde la
prctica de otros pases. Otras son nuevas incluso
Las innovaciones en materia de instrumentos
en
financieros
restringido, de haber aparecido reciente-mente en
son,
sobre
todo,
una
el
sentido,
ms
los mercados avanzados. Otras no muestran su
consecuencia de esos cambios bsicos.
novedad en los ttulos o contratos usados, sino en
Los nuevos productos, como suele llamarse a los
nuevos contratos, o conjuntos de contratos, o
conjuntos
de
contratos
tcnicas
administrativas, que han ido apareciendo en el
mercado
en
la
ltima
dcada
tratan
de
dar respuesta a las necesidades derivadas de
nuevas
situaciones
circunstancias,
as
como de aplicar las nuevas posibilidades que
ofrece
la
tecnologa,
en
particular
la
informtica y las comunicaciones. En ese sentido,
esos
productos
son
hijos
de
su
tiempo: acompaan a las circunstancias que les
las
tcnicas
administrativas empleadas, lo que puede modificar
las
caractersticas
econmicas
de
aquellos contratos de forma importante. Con un
criterio
amplio,
hace
la
larga
lista
de
novedades
puede
se
incluir:
a) las deudas pblicas a corto o medio plazo;
b) las operaciones de compraventa con pacto de
retrocesin,
que
en
su
mayora
causan
sobre deudas pblicas a corto o medio plazo, pero
que
pueden
hacerlo
sobre
casi
cualquier tipo de activo; algunos analistas,
atendiendo
ms
su
naturaleza
econmica que a su esencia contractual, tienden a
prefiero
considerarlas
esto es, operaciones en las que un intermediario
como
una
especie
al
anglicismo
secularizacin
de pignoracin informal de fondos pblicos;
financiero
c) los pagars de empresa, con todas sus variantes:
operacin, o una masa homognea de operaciones,
con
mediante
sin
lneas
de
apoyo,
moviliza
la
una
);
creacin
gran
de
unos
intermediados o de emisin directa, ofrecidos
instrumentos financieros que incorporan algunos, o
continuamente,
muchos,
ofrecidos
en
subasta
singular, u ofrecidos en subastas encadenadas;
quizs
todos
los
d) los endosos de letras, un producto que tuvo
derechos de la operacin o la masa de operaciones 14
original,
aunque
con
dimensiones
corta vida pero que es til para recordar
adaptadas
en
j) los crditos sindicados, que en su versin
el
marco
de
esta
intervencin;
e) las infinitas modalidades de cuentas lquidas y
domstica
rentables
de
que
combinan,
las
son
computables
tipos
inversin;
inters,
con
depsitos
puros
inversiones
lquidas;
garganta
los
antiguas
combinaron hasta la liberalizacin definitiva de los
de
la
del
sucesores
emisiones
en
el
de
inversionista;
ab
intestato
obligaciones
coeficiente
de
k) los crditos, bonos, y dems operaciones, activas
f) las no menos infinitas modalidades de cuentas
no lquidas y rentables, dirigidas al ahorro a largo
todas las modalidades imaginables a la hora de
plazo; stas se combinan, a veces, con seguros;
definir
g) los pagars bancarios, pasivos movilizables a
tipos y de sealar los tipos de referencia a cuyo
descuento
movimiento
que
merecen
una
categora
pasivas,
las
reglas
se
tipo
de
liga
variable,
variacin
el
con
de
de
los
la
propia por el volumen que alcanzaron; tambin
operacin; su variabilidad puede, o no, estar
parecen
acotada:
ser
una
especie
de
extincin;
l) las financiaciones subordinadas y los crditos
h) los seguros a prima nica, que slo una mirada
participativos,
muy
introducidas en nuestro sistema ms como
aguda
unos
consigue
depsitos
distinguir
medio
de
plazo:
soluciones
operaciones
vergonzantes
de
problemas
i) las cdulas hipotecarias, las participaciones
intratables que como opciones financieras de la
hipotecarias,
vida
las
participaciones
en
crditos, y en general los diferentes miembros de
la
gran
familia
de
la
titulacin
de
activos (si me permiten un neologismo que
usual
de
los
negocios;
las operaciones de leasing;
m) las operaciones de bolsa a crdito de dinero o
de
valores;
n) los futuros puros de valores, que son todava un
instrumento
del
futuro;
) las opciones sobre valores, que no son tan de
futuro
si
recuerdan
que
bastantes
emisiones incorporan una opcin de recompra a
favor
del
emisor,
una
opcin
escasamente explicitada en la propaganda de los
emisores,
pero
que
ha
producido
algunos disgustos a los inversionistas cuando los
tipos
de
inters
empezaron
bajar;
o) las opciones sobre divisas (pero yo no incluira
en
la
lista
las
operaciones
futuro
de
divisas, solas o ligadas con operaciones de contado
de
signo
contrario,
que
ciertamente no pueden considerarse una novedad
de
la
ltima
dcada);
p) los acuerdos de aseguramiento de tipos de
inters;
q) los intercambios de flujos de intereses.
15
Posibles diferencias entre las innovaciones del
sector real y las del sector financiero.
Antes de empezar a abordar los temas principales
aumento de la liquidez y de la eficiencia hace que
de este artculo, es importante que nos ocupemos
sea
de una cuestin preliminar que est latente en las
crticas a la innovacin financiera, a saber, que de
algn modo es distinta a las innovaciones hechas
en
la
economa
real
y,
por
consiguiente,
Ms fcil y menos costoso conseguir nuevos
capitales por parte de las empresas.
16
Por el contrario, las innovaciones del sector real
merecedora de mayor escepticismo. Muchas veces
suelen financiarse ms con recursos propios que
se han expuesto algunas de esas supuestas
con endeudamiento. Las denominadas empresas
diferencias; ahora bien, cabra preguntarnos si tales
puntocom de finales de los aos noventa, muchas
acusaciones
tienen
algn
de
fundamento.
las
cuales
rpidamente
desaparecieron
cuando
estall
la
burbuja
Una opinin bastante generalizada,
por ejemplo, es que la innovacin
La tercera diferencia presunta entre
financiera realmente es poco ms
las
que arbitraje, y que incluso las
innovaciones
en
el
sector
financiero y en el sector real es que
buenas estrategias de transaccin
a menudo se dice que el primero
burstil no aportan ningn valor
est motivado en gran parte por el deseo de burlar
social neto, ya que por cada ganador siempre hay
la reglamentacin vigente, mientras que el
un perdedor. Ahora bien, pienso que esta opinin
segundo est supuestamente impulsado en su
es incorrecta. Por propia definicin, el arbitraje
inmensa mayora o incluso totalmente por
elimina las diferencias de precios de productos o
personas. Otras iniciativas (como la creacin de los
activos
SIV de carcter supuestamente extracontable por
similares
en
lugares
distintos.
Las
innovaciones que permiten que esto se logre de
manera ms rpida y efectiva reducen los costes,
ofrecen seales de precios ms precisas en todo
parte de los bancos) que pretenden sortear normas
buenas, como las relativas a las necesidades
mnimas de capital, merecen ser condenadas.
momento y, por lo general, hacen que los
mercados sean ms lquidos y eficaces. A su vez, el
La conclusin a la que con esto llegamos es que
cuando la innovacin financiera produce un
resultado mejor, ms rpido o ms barato, no se
electrnicamente en grandes cantidades al por
diferencia de la innovacin en el sector real.
mayor a travs de cmaras de compensacin
Solamente cuando la innovacin financiera se
automatizadas, de la red de transferencias y
determina o se incrementa por medio del
compensaciones electrnicas de la Reserva Federal
apalancamiento puede ser sustancialmente distinta
estadounidense (que tambin desempea un papel
a la innovacin en el sector real y mucho ms
crucial en la compensacin de talones y cheques
peligrosa.
extendidos por bancos comerciales) y entre
Relevancia de la innovacin financiera
grandes bancos de los Estados Unidos y de otros 17
pases desarrollados a travs de la Cmara de
Las instituciones, los mercados y los instrumentos
financieros
desempean
cuatro
Compensacin Electrnica Estadounidense (CHIPS).
funciones
generales de carcter social y econmico. Por
definicin, las innovaciones que mejoran el modo
en que dichas funciones se llevan a cabo son tiles.
Otras innovaciones, sin embargo, pueden ser
consideradas como mejoras temporalmente, pero
de hecho acaban teniendo efectos colaterales
socialmente
perniciosos.
Antes
de
exponer
ejemplos concretos de esas dos clases de
innovacin, es importante que sepamos cules son
tales funciones.
La primera funcin de las finanzas es proporcionar
medios de pago y de depsito de patrimonios. Lo
que conocemos con el nombre de dinero estuvo al
principio encarnado en monedas, ganado y
productos alimenticios, posteriormente en papel y
despus en cuentas corrientes bancarias. Ms
recientemente, el dinero se ha digitalizado en
forma de tarjetas de crdito multiuso (lanzadas por
primera vez al mercado en 1958 por American
Express y el Bank of Amrica), y se transfiere
Pasemos ahora a examinar y a valorar las
innovaciones financieras
Valoracin de algunas innovaciones financieras
recientes
s especficas desde los aos sesenta, poca en la
que se introdujeron en el sistema bancario
estadounidense novedades como los cajeros
automticos,
la
nica
innovacin
financiera
alabada por el presidente Volcker. As, evaluamos
las innovaciones cualitativamente en torno a tres
elementos: el grado en que generalizan el acceso a
un servicio financiero en concreto, el grado en que
mejoran la comodidad y utilidad de los usuarios y
el grado en que incrementan o disminuyen el PIB o
la
productividad.
Seguidamente,
otorgamos
usureros. En Estados Unidos en particular, el
calificaciones a cada uno de esos elementos que
endeudamiento a travs de las tarjetas de crdito
van de a ++ en funcin de lo que consideramos
tambin ha permitido a muchos empresarios poner
que son sus efectos netos. En el cuadro 1 se
en marcha sus negocios a una escala mayor de la
resumen los resultados de nuestras valoraciones,
que hubiera sido posible solo con su patrimonio
que a continuacin describimos en relacin con las
neto lquido. Quiz debido ms a este motivo que a
innovaciones asociadas a cada una de las cuatro
cualquier otro, esta utilizacin de las tarjetas de
funciones
crdito
financieras
que
expusimos
ha
contribuido
positivamente
al 18
anteriormente.
crecimiento econmico a largo plazo.
Innovaciones en materia de pagos
Innovaciones en materia de ahorro
El cajero automtico no es la nica innovacin
A partir de entonces se produjeron algunas
financiera socialmente til de los ltimos aos.
innovaciones financieras, en parte impulsadas por
Como dijimos anteriormente, las tarjetas de crdito
la liberalizacin de los tipos de inters y, en parte,
(y de dbito) multiuso (ambas lanzadas al mercado
por la aplicacin comercial de nuevas ideas
en los aos sesenta) se han convertido en
acadmicas, que han ampliado enormemente las
componentes fundamentales de los sistemas de
opciones disponibles.
pagos
de
las
economas
desarrolladas
y,
recientemente, de algunos mercados emergentes
(China, en especial). En conjunto, y pese a algunas
quejas constantes de revelaciones indebidas de
datos de tarjetas de crdito y de determinadas
prcticas de fijacin de precios, ese dinero de
plstico ha mejorado el bienestar social. Las
tarjetas de crdito y de dbito se han hecho ms
cmodas y, en algunos aspectos, ms seguras que
el dinero Las tarjetas de crdito tambin permiten
a los usuarios tomar dinero prestado, lo cual ha
ampliado el acceso de los consumidores al crdito
no garantizado a un coste inferior al anteriormente
disponible en el caso de que fuera posible en
los mercados grises, las casas de empeo o los
Entre las nuevas posibilidades destacan las
siguientes: fondos de inversin en activos del
mercado monetario (creados como medio para
sortear los controles de tipos de inters en los
depsitos bancarios, ejemplo claro de una mala
reglamentacin); fondos de inversin indexados
(creados a partir de la idea acadmica de que los
fondos gestionados activamente rara vez superan
la evolucin de los ndices); fondos de inversin
cotizados (una innovacin para ahorrar costes
ideada por el sector financiero); sociedades
financieras
comanditarias
de
responsabilidad
limitada como los fondos de alto riesgo y los
fondos de capital inversin (activos alternativos
que hasta hace relativamente poco tiempo
preciso dedicar ms atencin a estas innovaciones
superaban en cuanto a resultados a las carteras de
que a las dems.
valores ms lquidas, aunque muchas veces debido
a que estn apalancados), y bonos del Tesoro
protegidos
contra
la
inflacin
En
trminos
generales, estos instrumentos de ahorro han
ampliado el acceso y la comodidad de los
inversores, aunque han influido relativamente
poco en la mejora de indicadores econmicos
como el PIB. Todo esto ocurri en una poca en
que incluso, en Estados Unidos, la tasa de ahorro
privado
se
redujo
hasta
casi
cero,
muy
probablemente debido a que las familias confiaban
en el valor constantemente creciente de sus
viviendas, creencia que fue vlida hasta que estall
la burbuja inmobiliaria en los aos 2006 y 2007.
El sector financiero respondi entonces con
diversas innovaciones, promovidas por la poltica
federal, pero que solo fueron posibles gracias a una
burbuja histrica en los precios de los inmuebles, a
la que contribuyeron las innovaciones y las polticas
aplicadas. De hecho, algunas de esas innovaciones
eran inofensivas o ligeramente positivas en s
mismas, pero en su conjunto demostraron ser
sumamente peligrosas para el sistema financiero y
en ltima instancia para el resto de la economa:
Otra
peligrosa
innovacin
financiera
contribuy a que se produjese la debacle de
las hipotecas de alto riesgo, esto es, la
Desde que se origin la recesin y se produjo un
creacin y la utilizacin muy generalizada
considerable descenso en el precio de las viviendas
del ya mencionado vehculo de inversin
y de las acciones, las tasas de ahorro privado se
estructurada (SIV) por algunos de los
han incrementado ligeramente
mayores bancos comerciales dedicados a la
constitucin y comercializacin de CDO y de
Innovaciones asociadas a la intermediacin
otros ttulos arriesgados respaldados por
Si preguntamos a los economistas acerca de la
activos. Ahora bien, las innovaciones
funcin de las finanzas que consideran ms
asociadas a la intermediacin, incluidos
importante,
respuesta
algunos prstamos hipotecarios pignorados,
mayoritaria sera la transferencia efectiva del
no han sido todas ellas socialmente
ahorro a inversiones socialmente productivas. Sin
perniciosas, por lo que este anlisis no
embargo,
de
estara completo si no mencionsemos
han
aquellas otras que han hecho que la
demostrado ser las ms controvertidas de todas las
intermediacin financiera sea ms eficiente
analizadas en este artculo, por lo cual creemos
y que han mejorado el bienestar social
probablemente
las
intermediacin
innovaciones
financiera
la
en
son
materia
las
que
durante los ltimos aos.
19
Una segunda innovacin financiera en este mbito
es la creacin y el uso generalizado hoy en da de
algoritmos de valoracin crediticia aplicables a
prestatarios individuales y empresariales. Estas
valoraciones han mejorado la capacidad de las
entidades prestamistas para prever y, por lo tanto,
para poner un mejor precio al riesgo a travs de los
tipos de inters que cobran por los prstamos.
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Adems, la valoracin crediticia ha ampliado la
disponibilidad de los prstamos y, al hacer que las
calificaciones crediticias sean ms objetivas, ha
reducido aunque no eliminado totalmente la
discriminacin racial por parte de los acreedores
crediticios.
Innovaciones financieras y absorcin de riesgos
En
ltimo
lugar
nos
referimos
la
que
probablemente sea la innovacin financiera ms
icnica de los ltimos cuarenta aos en Estados
Unidos y que ha mejorado la transferencia del
ahorro a la inversin productiva. Se trata de la
formalizacin y posterior expansin del sector del
capital riesgo y, en menor medida, de la inversin
providencial (aportaciones de capital a empresas
de nueva creacin por parte de personas
adineradas o de grupos de stas). Por consiguiente,
la financiacin semilla constituye un terreno muy
propicio para la innovacin futura.
La cuarta funcin bsica de las finanzas es expandir
o asignar el riesgo a aquellas partes que lo deseen
y sean capaces de asumirlo. Durante los ltimos
decenios, han proliferado mltiples instrumentos
financieros derivados esto es, instrumentos
financieros cuyo valor depende de algn otro
activo subyacente precisamente con ese objeto;
as, destacan los contratos de opciones sobre
acciones y de futuros financieros negociables en
Bolsa y las modalidades de permutas financieras de
los
mercados
extraburstiles
(relativas
intercambios de flujos de caja con tipos de inters
diferentes, en monedas distintas, y a posibles
incumplimientos de prstamos o permutas de
cobertura por incumplimiento crediticio).
En resumen, un anlisis imparcial de la innovacin
financiera llevada a cabo durante los ltimos aos
nos muestra un panorama ms positivo que el
puesto de relieve por algunos observadores
escpticos. Sin embargo, independientemente del
modo en que valoremos la innovacin financiera
pasada, la reciente crisis nos ensea que los
responsables polticos deben ser ms rpidos en
corregir los abusos en el momento en que surgen e
impedir
que
las
innovaciones
financieras
destructivas causen el tipo de estragos econmicos
que, por desgracia, acabamos todos de presenciar.
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