UNIDAD TRES.

RIESGO Y RENDIMIENTO.

3.1. Riesgo, rendimiento y costo de oportunidad.
3.2. Riesgo sistemtico y no Sistemtico
3.3. Modelo de valoracin de activos de capital (CAPM)
3.4. La volatilidad, su medicin y su clculo (Beta)



1. Definicin de Rendimiento.
El rendimiento mide la ganancia (prdida) que se obtiene de la inversin en un activo
financiero en un tiempo determinado, normalmente se expresa en forma porcentual y su
clculo proviene de dividir la variacin del valor del activo en un intervalo de tiempo entre
el valor inicial de este:

1 1
1
R 1
donde:
R= rendimiento
Precio del activo en el tiempo inicial
Precio del activo en el tiempo final 1
t t t
t t
t
t
P P P
P P
P t
P t
+ +
+

= =
=
= +


Ejemplo. Las acciones de CEMEX cerraron a un precio de $10.06 por accin el 30 de junio
pasado y el 30 de septiembre pasado cerraron a un precio de $4.41. Calcular su rendimiento
en este periodo de tiempo.

4.41 10.06 5.65
0.5616 56.16%
10.06 10.06
R

= = = =
.

Otra forma de calcular el rendimiento es en la llamada forma logartmica, la cual se utiliza
principalmente cuando se trata con tasas de inters en tiempo continuo, en este caso
tenemos que el rendimiento est dado por la expresin:


1
ln
t
t
P
R
P
+
| |
=
|
\ .
.
Usando esta expresin veamos cmo cambia el valor empleando los mismos datos de las
acciones de CEMEX del ejemplo pasado.
( )
4.41
ln ln 0.438369 0.8246 82.46%
10.06
R
| |
= = = =
|
\ .
.
Como se puede apreciar existe bastante discrepancia en los valores calculados, lo cual tiene
sentido si se considera que el rendimiento en forma logartmica se emplea para intervalos
de tiempo muy cortos en los cuales se supone que la variacin es mnima, en tal caso ambas
expresiones proporcionan valores muy aproximados entre si, como lo veremos en el
siguiente ejemplo:
Calcular el rendimiento de las acciones de CEMEX tomando sus valores de cierre de los
das 28 de septiembre pasado $4.75 y 29 de septiembre $4.73.
4.73 4.75 0.02
0.0042 0.42%
4.75 4.75
R

= = = =
.
Ahora usando rendimiento logartmico:

( )
4.73
ln ln 0.995789 0.0042 0.42%
4.75
R
| |
= = = =
|
\ .
.
Como podemos apreciar en este caso si hay gran concordancia en los valores obtenidos con
ambas expresiones.


2. Definicin de Riesgo.
Desde el punto de vista financiero el riesgo se puede definir como la medida de la
incertidumbre debido a la variacin en los rendimientos esperados de los activos
financieros en los que se haya invertido. El riesgo es un concepto estrechamente ligado al
rendimiento, de hecho en todas las situaciones financieras este es un binomio y entre las
cosas que veremos en esta unidad ser el que en general un mayor rendimiento va asociado
a un mayor riesgo.


Medicin del riesgo.
Para medir el riesgo es necesario emplear conceptos estadsticos, como probabilidad,
distribucin de probabilidad, valor esperado, varianza, desviacin estndar, covarianza y
correlacin fundamentalmente.

La probabilidad de un evento se define como el cociente entre los resultados favorables a
que este evento ocurra en un experimento y el total de resultados posibles del experimento.

El valor esperado E[r] de una variable aleatoria r es un promedio ponderado de los valores
que puede tomar dicha variable de acuerdo a la distribucin de probabilidad asociada a esta.
Para nuestro caso calcularemos el valor esperado de los rendimientos de un activo o
tambin en el lenguaje comn de los financieros se le llama rendimiento promedio, debe
tenerse cuidado en distinguir el rendimiento promedio con un simple promedio aritmtico
de los rendimientos de un activo en un periodo de tiempo dado. El valor esperado del
rendimiento de un activo lo calcularemos con la expresin:


1
[ ]
donde:
rendimiento en el periodo
probabilidad de ocurrencia del rendimiento
nmero de posibles rendimientos.
n
i i
i
i
i
E r r r p
r i
p i
n
=
= =
=
=
=

Ejemplo. Considere las posibles tasas de rendimiento que usted puede esperar ganar el
prximo ao sobre una inversin de $100,000.00 en acciones A o en acciones B, las cuales
dependern de los siguientes estados de la economa: recesin, normal y prspero.
Para la accin A.
Estado de la economa Rendimiento (ri) Probabilidad (pi)
Recesin -5% 0.3
Normal 20% 0.5
Prspero 40% 0.2

Para la accin B.
Estado de la economa Rendimiento (ri) Probabilidad (pi)
Recesin 10% 0.3
Normal 18% 0.5
Prspero 25% 0.2


( 0.05)(0.3) (0.2)(0.5) (0.4)(0.2) 0.165 16.5%
(0.1)(0.3) (0.18)(0.5) (0.25)(0.2) 0.17 17%
A
B
r
r
= + + = =
= + + = =




Medicin del riesgo.
Para medir el riesgo se utiliza la desviacin estndar de los rendimientos obtenidos, entre
mayor sea el valor de la desviacin estndar mayor ser el riesgo de ese activo o portafolio
de activos. La desviacin estndar se calcula mediante la siguiente expresin:

( )
2
1
n
i i
i
r r p o
=
=

Ejercicio. Calcular el riesgo de las acciones A y B del ejemplo anterior.






Rendimiento y riesgo de un portafolio de inversiones.

El rendimiento de un portafolio formado con n activos es igual al promedio ponderado de
los rendimientos de los activos que conforman el portafolio, es decir se calcula mediante la
frmula:

1 1 2 2
1
...
con:
ponderacin de activo
n
P n n j j
j
j
r wr w r w r w r
w j
=
= + + + =
=

Ejercicio. Calcular el rendimiento de un portafolio formado con las acciones A y B
anteriores. Suponiendo que se invierten $40,000.00 en acciones A y $30,000.00 en acciones
B. Nota: Usar el rendimiento esperado de cada accin.

Medicin del riesgo de un portafolio.
Para medir el riesgo de un portafolio de dos activos utilizamos la expresin:

2 2 2 2 2
2
donde:
( , )
Coeficiente de correlacin
P A A B B A B AB A B
A B
AB
A B
w w w w
Cov r r
o o o o o

o o
= + +
= =







MODELO DE VALUACIN DE ACTIVOS DE
CAPITAL (CAPM)

Para medir el riesgo de un activo financiero se utilizan varios mtodos o modelos, sin
embargo el modelo ms usado para hacer esto es el Modelo de Valuacin de Activos de
Capital (Capital Asset Pricing Model). Segn este modelo el riesgo de un activo tiene dos
componentes:
- Riesgo Diversificable, tambin llamado No Sistemtico, o controlable.
- Riesgo No Diversificable, tambin llamado Sistemtico, o no controlable.

El riesgo diversificable representa la porcin del riesgo que posee un activo que puede
administrarse a travs de la diversificacin que se logra con un portafolio de activos.

El riesgo no diversificable representa la porcin del riesgo de un activo que no puede
controlarse por ningn mtodo ni estrategia, pues proviene de las fuerzas econmicas que
interactan en el mercado, tal es el caso de las tasas de inters, el poder de compra y el
llamado riesgo de mercado.

La BETA | de un activo o de un portafolio. La beta de un activo o de un portafolio, es un
parmetro que mide la sensibilidad que tiene el riesgo de un activo o portafolio con
respecto al riesgo del mercado. De este modo:
- La |m del mercado vale por definicin 1.
- Si para un activo |>1, entonces ese activo es ms sensible a los cambios del
mercado.
- Si para un activo |<1, entonces ese activo es menos sensible a los cambios del
mercado.
- Si para un activo | = 1, entonces ese activo es igual de sensible que el mercado.

CLCULO DE |
Para calcular | utilizamos la expresin:
( )
( )
2
1
,
; con rendimiento de activo , rendimiento del mercado
Con la condicin de que:
1; donde N es el nmero de nmero de activos en el mercado.
i M
i i M
M
N
i i
i
Cov R R
R i R
R
X
|
o
|
=
=
=

La ecuacin del CAPM es la siguiente:



| | ( )
0
F m F
E R R R R |
|
= +
s




| |
Donde:
es el rendimiento esperado del activo.
es la tasa libre de riesgo (cetes, bonos del tesoro, etc.)
es la beta del activo respecto al mercado
es la tasa de rendimiento esperada del mercado
F
m
E R
R
R
|




Grficamente tendramos un modelo lineal de la forma:


Rendimiento esperado (%)

Beta



Rm
Rf

Lnea de mercado
de valores (LMV)