Criterios de Decisin
Conceptos Bsicos
La pregunta fundamental es Se justifica la inversin? Posicin de Inversionista - Proyecto de inversin Dos elementos bsicos: El resultado esperado de la accin y el patrn o norma.
Ecuacin Fundamental
Por el sentido prctico se ha reducido a tres tipos de posiciones: Presente, Futuro y Serie Uniforme. El valor de los ingresos debe ser igual al de los egresos, considerando el valor del dinero en el tiempo (inters y posicin).
V ( P, A, F )Ingresos V (P, A, F ) Egresos
n 1 n 1
Criterios de Decisin
Tipos de criterios
Los
que producen normas al proyecto:
Involucran el rendimiento esperado(i) y generan un patrn de conducta (valor mximo o mnimo) para comparar y tomar decisin. Entre ellos estn:
VP VA
Valor Presente : Cantidad de dinero que se debe recibir o pagar en la posicin 0 como condicin de factibilidad. Puede ser: VPI, VPE o CPE, VPN. Valor Anual : Cantidad de dinero que se debe recibir o pagar al final de todos y cada uno de los n periodos como condicin de factibilidad. Puede ser : VAI, VAE o CAE, VAN.
Criterios de Decisin
Tipos de criterios
Los
que producen normas al proyecto:
Involucran el rendimiento esperado(i) y generan un patrn de conducta (valor max o min) para comparar y tomar decisin. Entre ellos estn:
VF n
Valor futuro : Cantidad de dinero que se debe recibir o pagar en la posicin n como condicin de factibilidad. Puede ser: VFI, VFE o CFE, VFN.
Vida de servicio (n): Momento en el cual I = E y cumplen condicin de factibilidad.
Criterios de Decisin
Tipos de criterios Valores netos
Miden la diferencia que existe entre ingresos y egresos de un proyecto, una vez cumplidas la exigencia de recuperar un rendimiento y la de producir un rendimiento igual al mnimo esperado (i).
V {P,A,F}Ni = nj=o V {P,A,F} I i,j - nj=o V {P,A,F} E i,j Si valores netos son positivos, proyecto ser factible
El Valor Presente Neto VPN
F l u j o d e c a j a n e t o
Utilidad Econmica
Cuando se lleva al perodo cero, es el VPN o la generacin de valor. Es el inters que pagael proyecto por el prstamo de la inversin. Es la devolucin del dinero, recibido para la inversin.
Costo del dinero
Inversin
El Valor Presente Neto VPN
Un ejemplo...
Ao 0 1 Flujo -1,000 1,500
Si la tasa de descuento es 30%, entonces los 1,500, equivalentes a la grfica anterior, se descomponen as:
Inversin Costo del dinero Remanente 1,000 300 200
El Valor Presente Neto VPN
Si se calcula el valor presente de 200 al 30%, se obtiene 153.85. Por el otro lado, si se calcula el VPN de esa inversin se tiene: VPN = 1,500/1.3 - 1000 = 1,153.85 - 1,000 VPN = 153.85 que es lo mismo calculado con el remanente.
El Valor Presente Neto VPN
Se pueden presentar entonces, las siguientes situaciones: * Si el remanente es positivo, entonces el VPN es positivo. Aqu se est aadiendo valor y el proyecto debe aceptarse. * Si el remanente es negativo, entonces el VPN es negativo. Aqu se est destruyendo valor y el proyecto debe rechazarse. * Cuando se tienen proyectos con VPN positivo, entonces se debe escoger el que tenga mayor VPN. Este proyecto es el que crea ms valor para la organizacin. La mejor forma de garantizar que un gerente produzca valor para la firma es escoger alternativas con VPN positivo.
El Valor Presente Neto VPN
TMR
Flujo de Fondos desde Ao 1
Valor Presente Neto de Flujos no peridicos
Algunos proyectos pueden tener flujos de dinero que no tienen un comportamiento peridico, por el contrario su ocurrencia est asociada a fechas especficas.
F1 n1 n2
F2 n3
F3
I
VPN(i%) = F1/(1+i%)(n1/365) + F2/(1+i%)((n1+n2)/365) + F3 /(1+i%)((n1+n2+n3)/365) - I
i% se expresa sobre: Base efectiva anual
Valor Presente Neto de Flujos no peridicos
Criterios de Decisin
Tipos de criterios
Los que miden el resultado del proyecto:
Determina la potencialidad generando un resultado real y se compara con el patrn. El ms caracterstico es:
TR
Tasa de Retorno (i): Rentabilidad recibida por periodo a lo largo de los n periodos, sobre inversin no amortizada.
Observaciones: La tasa de retorno no es el rendimiento sobre la inversin inicial, sino sobre la parte de la inversin no amortizada. La tasa de retorno calculada no implica reinversin. La TIR es la rentabilidad pura del proyecto.
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR es una caracterstica propia del proyecto. Es decir, no tiene ninguna relacin con la situacin del inversionista que analiza el proyecto. No tiene ninguna relacin con la tasa de oportunidad del inversionista. La TIR de un proyecto es la tasa de rentabilidad que se obtiene sobre la inversin no amortizada en el proyecto al inicio de cada periodo. En otras palabras, es la rentabilidad obtenida sobre los dineros que permanecen invertidos en un proyecto. La TIR no implica reinversin, puesto que no se presupone en su clculo, el rendimiento de los fondos que el inversionista va obteniendo de los flujos generados por el proyecto.
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo Inversiones 0 1 2 3 4 5 6 (200,000) 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 Flujo Valor de Ingresos mercado Flujo neto (200,000) 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000
40.000
200.000
TIR
5.5%
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo 0 1 2 3 4 5 6 Intereses causados 10,944 9,354 7,677 5,908 4,043 2,075
i Periodo 0 1 2 3 4 5 6
Flujo Ingresos 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000
Amortizacin de capital 29,056 30,646 32,323 34,092 35,957 37,925
Inversin no amortizada 200,000 170,944 140,297 107,974 73,882 37,925 (0)
5.5% 7% Inversin no Inversin no amortizada amortizada 200,000 200,000 170,944 174,000 140,297 146,180 107,974 116,413 73,882 84,561 37,925 50,481 (0) 14,014
10% Inversin no amortizada 200,000 180,000 158,000 133,800 107,180 77,898 45,688
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulados
250,000 200,000 Inversin no amortizada 150,000
5.5% Inversin no amortizada
100,000 50,000 0 (50,000) 0 1 2 3 Periodo 4 5 6
7% Inversin no amortizada 10% Inversin no amortizada
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
La principal desventaja de la TIR como criterio de decisin es que su comportamiento est relacionado con la forma del flujo de efectivo neto del proyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solucin para la TIR, otros tienen una sola solucin y existen otros que presentan mltiples soluciones. Lo aconsejable en emplear este criterio slo cuando el flujo de efectivo sea convencional.
Flujo de efectivo convencional
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Flujo 150 200 300 500 400 280
TIR
#NUM!
500 200 300 400
280
150
Resultado de que devuelve Excel cuando no hay solucin para la funcin TIR
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Flujo de Fondos
Estimar
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
VPN vs i
1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%
VPN
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
VPN(i)
12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -20% (2.00) 0% (4.00) 20% 40% 60% 80%
VPN(i)
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
La TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un indicador que relaciona la tasa de inters de la empresa (caracterstica propia de la empresa) con la tasa de retorno del proyecto (caracterstica propia del proyecto). Como resultado de la TIR ajustada (TIRA) siempre se obtiene un valor intermedio entre la tasa de inters de la empresa (costo de oportunidad i*) y la tasa interna de retorno de un proyecto (TIR).
i* TIRA(i*) TIR TIR TIRA(i *) i *
TIR Ajustada = Tasa nica de retorno = Verdadera rentabilidad de la inversin
Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Los egresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como tasa de descuento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuentra el valor presente de los egresos a una tasa i*. Los ingresos netos se trasladan al punto final del proyecto a la misma tasa de inters i*. Es decir se calcula el valor futuro de los ingresos netos a una tasa de inters i*. Al nuevo proyecto que se obtiene despus de realizar los pasos anteriores se le calcula la TIR, la cual se denomina en este caso TIR ajustada, tasa nica de retorno o verdadera rentabilidad. Observemos el siguiente ejemplo:
Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
B C D Flujo equivalente (27.97) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 121.95
Fila Periodo Flujo neto 4 0 0.00 5 1 (17.20) 6 2 (12.60) 7 3 (2.56) 8 4 9.75 9 5 17.23 10 6 17.75 11 7 17.95 12 8 43.52 13 14 Costo de oportunidad (i*): 10.0% 15 16 TIR Ajustada 20.21% 17 18 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14)
(i*) 0% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00%
TIRM(i*) 16.02% 18.12% 20.21% 22.29% 24.37% 26.44% 28.51% 30.57% 32.63% 34.69% 36.74%
Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
TIRM(i*) vs. (i*)
60.00% 50.00% 40.00% TIRM(i*) 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 0% 10% 20% 30% (i*) 40% 50% 60% TIRM(i*) i* = TIRM(i*)
Zona de aceptacin TIRM>i*
Zona de rechazo TIRM<i*
Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Criterios Evaluatorios con reinversin
Valor Futuro de los Flujos de Caja (VFFC) Todo recurso que se reciba ser invertido a la TMR. VFFC = VF (producido del proyecto) + VF (dinero no usado en el proyecto) en funcin de i y de M.
VFFC x,i,M = nj=o FC x(j) (F/P, i, M-j) + nj=o DNU x(j) (F/P, i, M-j)
La mxima inversin requerida en cada periodo,menos, las inversiones requeridas por el proyecto X, genera los DNU. Secuencia Primero el VFFC de la alternativa nula y luego el de las otras. Se compara y se determina factibilidad y optimalidad.
OTROS CRITERIOS
Periodo de Pago (Payback)
Mide la bondad de un proyecto de inversin en trminos del tiempo que se demora en recuperar la inversin. Es el nmero de periodos requeridos para que los flujos de caja neto recuperen las inversiones al 0%. Ej:
20.000 50.000 50.000 10.000
0 1
100.000
Financieramente es muy importante, especialmente para organizaciones menores que no pueden esperar muchos aos a recuperar el capital, porque pueden quebrar antes de recibir los beneficios del proyecto.
Periodo de Pago (Payback)
El periodo de restitucin es un ndice pobre, ya que asigna el mismo valor a cantidades que aparecen en diferentes momentos, esto es no considerar el valor del dinero en el tiempo. Ignora las sumas que aparecen despus que se ha recuperado la inversin, esto es despreciar la vida econmica del proyecto. Es un criterio parcializado que favorece las actividades a corto plazo. Esto lo lleva a ser ms que un criterio de decisin econmica, un criterio decisorio de riesgo financiero La utilizacin de este ndice se debe a la insistencia de la gente en saber en cunto tiempo se recupera una inversin dada.
Periodo de Pago Descontado (PPD)
Es equivalente al denominado vida de servicio y da como resultado el tiempo mnimo que debe operar el proyecto para que los flujos de caja recuperen las inversiones y la rentabilidad mnima exigida. Ej: i = 25%
20.000 50.000 50.000 10.000
0 1
100.000
La dificultad est en que presupone que a partir del PPD los flujos de caja neto cubrirn cualquier nueva inversin y siempre sern positivos.
PPD j 0
FCN
( F / P, i*, PPD j )
PPD j 0
INP ( F / P, i*, PPD j)
j
Razn beneficio/costo
Es de bastante uso en especial, en el anlisis social de proyectos. Muy comnmente usado por agencias gubernamentales, para analizar la viabilidad de proyectos de obras pblicas. Esta relacin tambin se usa en proyectos relacionados con inversiones financiadas por organismos internacionales (BID, BM, etc), donde se exige hacer explcitos los beneficios y costos de cualquier proyecto. Este es un criterio de tipo adimensional porque proviene de hacer una razn entre dos indicadores dados en las mismas unidades. Su concepcin bsica es la de productividad y en ese sentido se define como la relacin entre el valor ( presente, anual o futuro) de los beneficios del proyecto y el valor de los costos del mismo.
Razn beneficio/costo
La razn convencional B/C se calcula de la siguiente manera:
RBC
VPIngresos VP( FCN
j 0 n
VPEgresos
j 0
j 0 n
VP(INP )
j 0 j
En funcin del costo de oportunidad.
Obviamente un proyecto ser factible si y solo si la RBC es mayor que 1. Permite decidir sobre la bondad del proyecto, pero no sobre la optimalidad de varias alternativas. Que significa la RBC? Mide el nmero de veces que los ingresos (FCN) cubren a los egresos (INP), en trminos de valor presente, si es el caso. Que no significa? Qu el nmero dado restado 1, sea la rentabilidad del proyecto. La RBC no es un criterio correcto de decisin econmica.
Costos de posesin y operacin
Al realizar un anlisis de costos de cualquier sistema, se tienen muy en cuenta los costos de operacin, mantenimiento y seguros, que son costos explcitos. Pero hay unos costos asociados a la inversin con el hecho de su desvalorizacin por obsolescencia y desgaste, llamados costos implcitos. Estos costos estn directamente relacionados con el hecho de tener recursos valiosos involucrados en la actividad, los cuales de no estar en ella podran estar invertidos en actividades generadoras de al menos la TMR. Se debe entonces considerar que en la posicin 0 se realiza una inversin P y que al final de los n periodos se recupera el valor de mercado VM del bien.
Costos de posesin y operacin
VM 0 1 P 2 3 n-1 n
Distribuyendo P y VM a travs de los n periodos, tenemos:
Costo anual de posesin = P(A/P, i*,n) VM( A/F, i*, n) Sustituyendo los factores tendremos: Costo anual de posesin = (P- VM) (A/P, i*,n) + VM . i*
