La gente piensa en los "riesgos" de un proyecto
como en cosas que pueden ir mal. Por ejemplo.
Un gelogo buscando petrleo se preocupa por el
riesgo de un pozo seco.
El propietario de un hotel en una zona del mundo
inestable polticamente se preocupa por el riesgo
poltico de expropiacin.
Para maximizar el precio de las acciones se debe
aprender a evaluar dos componentes clave:
Riesgo y Rendimiento.
La combinacin nica de estas caractersticas
tiene un efecto en el precio de las acciones.
Podemos ver el riesgo relacionado con un activo
individual o con una cartera.
Cartera: Conjunto o grupo de activos.
Posibilidad de enfrentar una prdida
financiera
Es la probabilidad que lo ejecutado
difiera de lo pronosticado. Mayor es el
riesgo, mayor es la variabilidad de los
resultados esperados.
Es un concepto ex-ante. El riesgo
existe mientras la moneda est en el
aire; una vez que cae estamos ante
un hecho consumado.
Los activos que tienen mayores posibilidades de
prdidas son ms arriesgados. Variabilidad de los
rendimientos relacionados con un activo
especifico.
Ejemplo:
Una obligacion gubernamental que garantiza a sus
tenedores un inters fijo de $ 100 despus de 30
das, no tiene riesgo.
Una inversion en acciones, que podra ganar en el
mismo periodo, desde $0 a $ 200 es muy
arriesgada.
Posibilidad de una prdida financiera.
Variabilidad de rendimientos asociados con un activo
dado.
Cuanto ms seguro sea el rendimiento de un activo,
menor ser la variabilidad y, por lo tanto, el riesgo.
-Riesgos especficos de la empresa: Comercial,
financiero
-Riesgos especficos del accionista: Tasa de inters,
liquidez y riesgos del mercado.
-Riesgos de la empresa y accionista: los eventos, tasa
de cambio, poder adquisitivo, riesgo impositivo.
COMERCIAL:
Posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad
de cubrir sus costos operativos.
El nivel de riesgo es conducido por la estabilidad de
ingresos de la empresa y la estructura de sus costos
operativos fijos.
FINANCIERO:
Posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad
de cubrir sus costos financieros.
El nivel de riesgo es conducido por la posibilidad de
predecir los flujos operativos de efectivo de la
empresa y sus obligaciones financieras de costo fijo.
DE LA TASA DE INTERS:
Posibilidad de que los cambios de la tasa de inters
afecten de manera adversa el valor de una inversin.
La mayora de las inversiones pierden valor cuando la
tasa de inters sube y aumenta de valor cuando
aquella baja.
DE LIQUIDEZ:
Posibilidad de que una inversin no se pueda liquidar
fcilmente a un precio razonable.
La liquidez se ve afectada de manera significativa por
el tamao y la profundidad del mercado en el que se
negocia habitualmente una inversin.
DE MERCADO:
Posibilidad de que el valor de una inversin baje debido a
factores de mercado que no dependen de la inversin
(como fenmenos econmicos, polticos y sociales).
En general, cuanto ms responda al mercado el valor de
una inversin dada , mayor ser el riesgo, y cuanto menor
sea la respuesta, menor ser el riesgo.
DE EVENTOS:
Posibilidad de que un evento totalmente inesperado tenga
un efecto significativo sobre el valor de la empresa o de
una inversin especfica.
Estos eventos que no son frecuentes , como el retiro de un
medicamento de patente ordenado por el gobierno, afecta
slo a un grupo reducido de empresas o inversiones.
CAMBIARIO:
La exposicin de flujos de efectivo esperados futuros a
las fluctuaciones del tipo de cambio.
Cuanto mayor es la posibilidad de fluctuaciones
indeseables en los tipos de cambio, mayor es el riesgo de
los flujos de efectivo y, por lo tanto, es menor el valor de
la empresa o de la inversin.
RIESGO DEL PODER ADQUISISTIVO:
La posibilidad de que los niveles cambiantes de precios
ocasionados por la inflacin o deflacin de la economa
afecten negativamente los flujos de efectivo y el valor de
la empresa o de la inversin.
Por lo comn, las empresas o inversiones con flujos de
efectivo que se mueven con los niveles de precio
generales tienen un riesgo de poder adquisitivo bajo.
IMPOSITIVO:
La posibilidad de que ocurran cambios desfavorables en
las leyes fiscales.
Las empresas e inversiones con valores que son sensibles
a los cambios en las leyes fiscales tiene un riesgo mayor.
Ganancia o prdida total de una inversin durante un
periodo dado.
Producto o utilidad que rinde o da alguien o algo.
Proporcin entre el producto o el resultado obtenido y
los medios utilizados
Varan a travs del tiempo y entre los diversos tipos de
inversiones.
Cualquier distribucin de efectivo ms el cambio en el
valor expresado como un porcentaje del valor inicial.
Kt efecto combinado de los cambios en el valor y
los flujos de efectivo en el periodo t.
Kt= Pt-P t-1+Dt
Pt-1
Ejemplos
Kc = $21.500-$20.000+$800 = $2.300= 11,5%
$ 20.000
$ 20.000
Kp = $11.800-$12.000+$1.700 = $1.500= 12,5%
$ 12.000
$ 12.000
La rentabilidad.
Es decir, el rendimiento de la inversin medido
mediante las correspondientes ecuaciones de
equivalencia financiera. La rentabilidad r de una
inversin puede obtenerse mediante la siguiente
ecuacin con ley financiera de capitalizacindescuento compuesto donde la incgnita es el
tanto de valoracin:
Por lo general, los administradores financieros tratan
de evitar riesgos. La mayora tienen aversin al
riesgo.
Aversin al riesgo: Actitud hacia el riesgo, en donde
se necesitan rendimientos esperados ms altos como
compensacin por tomar un riesgo ms grande.
Se cree que esta actitud es acorde con la de los
propietarios de la empresa.
El riesgo individual es el riesgo del proyecto sin
tener en cuenta que solo es una inversin dentro
del portafolio o cartera de inversiones (activos)
y que la empresa representa solo una accin
dentro de la cartera de la mayora de los
inversionistas.
Evaluacin del Riesgo:
Se pueden utilizar el anlisis de sensibilidad y las
distribuciones de probabilidades.
Anlisis de Sensibilidad
Utiliza varias estimaciones de rendimiento posibles
para obtener una idea de la variabilidad entre
resultados.
Un mtodo comn implica hacer estimaciones
pesimistas, ms probables y optimistas de los
rendimientos asociados con un activo dado.
El riesgo del activo se puede medir por el rango de
rendimientos.
El rango se obtiene restando el resultado pesimista del
optimista. Cuanto mayor es el rango , mayor es la
variabilidad, o riesgo , que se dice, que tiene el activo.
Activo A
Activo B
Inversin inicial
Tasa de rendimiento anual
Pesimista
Ms probable
Optimista
Rango
10,000
13%
15%
17%
4%
10,000
7%
15%
23%
16%
Distribuciones de Probabilidades
Proporcionan una idea ms cuantitativa del riesgo
de un activo.
La probabilidad es la posibilidad de que ocurra un
resultado dado.
Una distribucin de probabilidades es un modelo
que relaciona las probabilidades con los resultados
asociados.
El ms simple: Grfica de barras, que muestra slo
un nmero limitado de coordenadas de probabilidad
de resultados.
La distribucin de probabilidades puede ser
discreta. Por ejemplo, para los activos A y B se
tienen las siguientes:
A
60%
Activo A
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
50%
45%
Activo B
40%
35%
30%
26%
25%
20%
15%
15%
10%
5%
5%
7%
15%
10%
10%
7%
5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
B es ms Riesgoso
Es ms probable que
Riesgo no implica pr
Se retiene por un ao una accin, con la siguiente distribucin
de probabilidades de posibles rendimientos
Probabilidad Rendimiento
de Ocurrencia
Posible
5%
10%
20%
30%
20%
10%
5%
-10%
-2%
4%
9%
14%
20%
28%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-10%
-2%
4%
9%
14%
20%
28%
La distribucin continua de probabilidades muestra
todos los resultados posibles y las probabilidades
asociadas para un evento dado.
Inversin inicial
Tasa de rendimiento anual
Pesimista
Ms probable
Optimista
Rango
Activo A
10,000
13%
15%
17%
4%
Activo B Probabilidad
10,000
7%
15%
23%
16%
25%
50%
25%
Continua: Es un modelo que vincula los resultados
posibles con sus probabilidades de ocurrencia.
Para medir el riesgo es necesario calcular
primero el valor esperado de un
rendimiento.
Este es el rendimiento ms probable sobre
un activo especfico.
r P
i 1
Resultados
posibles
Activo A
Activo B
Pesimista
0,25
13%
0,25
7%
Ms probable
0,50
15%
0,50
15%
Optimista
0,25
17%
0,25
23%
1,00
1,00
rA 0,25 x13 0,50 x15 0,25 x17 15%
rB 0,25 x 7 0,50 x15 0,25 x 23 15%
ACTIVO A
Probabilidad
Rendimientos
Valor Esperado
Pesimista
0.25
13%
3.25%
Ms probable
0.50
15%
7.50%
Optimista
0.25
17%
k
4.25%
15.00%
ACTIVO B
Probabilidad
Rendimientos
Valor Esperado
Pesimista
0.25
7%
1.75%
Ms probable
0.50
15%
7.50%
Optimista
0.25
23%
k
5.75%
15.00%
Medicin del Riesgo:
Adems de considerar su rango, el riesgo de un activo
se puede medir cuantitativamente utilizando
estadsticas:
La
Desviacin Estndar, y
El
Coeficiente de Variacin.
La Desviacin Estndar (DE) :
Mide la dispersin en torno al valor esperado.
El valor esperado de un rendimiento, k, es el
rendimiento ms probable de un activo.
En general, cuanto ms alta es la desviacin estndar,
mayor es el riesgo.
Es un indicador estadstico que mide el
riesgo de un activo considerando la
dispersin alrededor del valor esperado.
x x
i 1
Pi
La varianza de la rentabilidad del mercado
es el valor esperado del cuadrado de las
desviaciones respecto a la rentabilidad
esperada. En otras palabras:
Varianza (~
rm ) valoresperadode (~
rm rm ) 2
Desviacintpicade~
rm var ianza (~
rm )
ACTIVO
A
k
i
1
2
3
kj
13%
15%
17%
15%
15%
15%
kj - k
-2%
0%
2%
(kj k)2
4%
0%
4%
Prj
0.25
0.50
0.25
Desv.
Est.
(kj - k)2.
Prj
1%
0%
1%
2%
1.41%
ACTIVO
B
k
i
1
2
3
kj
7%
15%
23%
15%
15%
15%
kj k
-8%
0%
8%
(kj k)2
64%
0%
64%
Prj
0.25
0.50
0.25
(kj - k)2.
Prj
16%
0%
16%
32%
Coeficiente de Variacin (CV):
Es una medida de la dispersin relativa que es
til al comparar los riesgos de activos con
diferentes rendimientos esperados.
Cuanto ms alto es el coeficiente de variacin,
mayor es el riesgo.
Rendimiento
Esperado
Desviacin
Estndar
Coeficiente de
Variacin
Activo X Activo Y
12%
20%
9%
10%
0.75
0.50
Rendimiento Esperado
R =
Ri Pi
i=1
Probabilidad Rendimiento Rendimiento
de Ocurrencia
Posible
Esperado
5%
10%
20%
30%
20%
10%
5%
-10%
-2%
4%
9%
14%
20%
28%
-0,50%
-0,20%
0,80%
2,70%
2,80%
2,00%
1,40%
9,00% Rendimiento Esperado
Varianza de la Distribucin
( Ri R )
Pi
i=1
Probabilidad Rendimiento Rendimiento
( Ri - R ) ^ 2
de Ocurrencia
Posible
Esperado
5%
10%
20%
30%
20%
10%
5%
-10%
-2%
4%
9%
14%
20%
28%
-0,50%
-0,20%
0,80%
2,70%
2,80%
2,00%
1,40%
9,00%
3,61%
1,21%
0,25%
0,00%
0,25%
1,21%
3,61%
( Ri - R ) ^ 2 Pi
0,181%
0,121%
0,050%
0,000%
0,050%
0,121%
0,181%
0,703%
Desvo Standard
Probabilidad Rendimiento Rendimiento
( Ri - R ) ^ 2
de Ocurrencia
Posible
Esperado
5%
10%
20%
30%
20%
10%
5%
-10%
-2%
4%
9%
14%
20%
28%
-0,50%
-0,20%
0,80%
2,70%
2,80%
2,00%
1,40%
9,00%
3,61%
1,21%
0,25%
0,00%
0,25%
1,21%
3,61%
( Ri - R ) ^ 2 Pi
0,181%
0,121%
0,050%
0,000%
0,050%
0,121%
0,181%
0,703%
8,385%
Con Una inversin de $ 100.000 es posible obtener os siguientes
retornos para cada uno de los proyectos alternativos
Escenario
Rendimientos
Proyecto A Proyecto B
10%
5%
Recesin
20%
10%
Normal
30%
50%
Crecimiento
Probabilidad
20%
70%
10%
RENTABILIDAD PROMEDIO
Escenario
Rendimientos
Proyecto A Proyecto B
10%
5%
Recesin
20%
10%
Normal
30%
50%
Crecimiento
RA = 19%
RB = 13%
Probabilidad
20%
70%
10%
Rentabilidad Rentabilidad
Promedio o Promedio o
Esperada A Esperada B
2,0%
14,0%
3,0%
19,0%
1,0%
7,0%
5,0%
13,0%
Desde el punto de vista de la
rentabilidad promedio o esperada,
el proyecto A ofrece mejor
rentabilidad que el proyecto B
INCORPORANDO INCERTIDUMBRE
A
Escenario
Recesin
Normal
Crecimiento
Rentab. A Probabilidad
10%
20%
30%
20%
70%
10%
R=
Ri Pi
Ri - R
(Ri - R )2
(Ri - R )2 Pi
2,00%
14,00%
3,00%
-9,00%
1,00%
11,00%
0,81%
0,01%
1,21%
0,16%
0,01%
0,12%
2 =
=
19,00%
0,29%
5,39%
B
Escenario
Recesin
Normal
Crecimiento
Rentab. A Probabilidad
5%
10%
50%
20%
70%
10%
R=
Ri Pi
Ri - R
(Ri - R )2
(Ri - R )2 Pi
1,00%
7,00%
5,00%
-8,00%
-3,00%
37,00%
0,64%
0,09%
13,69%
0,13%
0,06%
1,37%
13,00%
2 =
=
1,56%
12,49%
COEFICIENTE DE VARIACIN
La rentabilidad esperada de A es mayor que la rentabilidad
esperada de B
El proyecto B es ms voltil que el proyecto A
La rentabilidad mxima de B es mayor que la de A
Tambin B tiene mayor riesgo ( mayor volatilidad ) y puede
perder dinero
Una cartera o portafolio de inversiones es
simplemente una combinacin lineal de
renglones de inversin.
Si la cantidad destinada para invertir, es
colocada en su totalidad en un solo rengln el
portafolio es de composicin nica o no
diversificado.
Si, por el contrario, los recursos de inversin
son divididos entre dos o ms papeles la cartera
es de composicin variada o diversificada.
Objetivo: Crear una cartera eficiente.
Cartera Eficiente: Cartera que maximiza el
rendimiento para un nivel dado de riesgo o
minimiza el riesgo para un nivel dado de
rendimiento.
El concepto estadstico de Correlacin es la base
del proceso de diversificacin que se usa para
desarrollar una cartera eficiente.
Medida estadstica de la relacin entre
dos series de nmeros que representan
datos de cualquier tipo.
Correlacin positiva: Dos series que se
mueven en la misma direccin.
Correlacin negativa: Dos series que se
mueven en direcciones opuestas.
Coeficiente de Correlacin: Medida
del grado de correlacin entre dos
series.
Correlacin positiva perfecta: +1
Correlacin negativa perfecta: -1
Sin correlacin :
0
Rendimien
to
CORRELACIN POSITIVA
PERFECTA
Tiemp
o
Rendimien
to
CORRELACIN NEGATIVA
PERFECTA
Tiemp
o
El concepto de correlacin es
esencial para desarrollar una cartera
eficiente.
Para reducir el riesgo global:
Combinar o agregar a la cartera los
activos que tienen una correlacin
negativa (o positiva baja).
Combinando los activos con
correlacin negativa
se puede
reducir la variabilidad total de los
rendimientos.
Combinando activos sin correlacin
se puede reducir el riesgo, no con
tanta efectividad como cuando se
combinan activos con correlacin
negativa
El coeficiente de correlacin para
activos sin correlacin est cerca de
cero y acta como punto medio entre la
correlacin positiva perfecta y la
correlacin negativa perfecta.
La creacin de una cartera que
combina dos activos con rendimientos
con correlacin positiva perfecta da
como resultado el riesgo global de la
cartera que como mnimo es igual al
del activo menos riesgoso y como
mximo es igual al del activo ms
riesgoso.
En general, cuanto ms baja sea la
correlacin entre los rendimientos
de los activos, mayor ser la
posible diversificacin del riesgo.
Tres correlaciones posibles positiva
perfecta, no correlacionada y negativa
perfecta explican el impacto de la
correlacin sobre la diversificacin de
riesgo y rendimiento.
AO
2004
2005
2006
2007
2008
V. Esp.
Desv.
Est.
Activos
X
8%
10%
12%
14%
16%
12%
3.16
%
Y
16%
14%
12%
10%
8%
12%
3.16
%
Carteras
XY(50- XZ(5050)
50)
12%
8%
12%
10%
12%
12%
12%
14%
12%
16%
12%
12%
Z
8%
10%
12%
14%
16%
12%
3.16
% 0.00%
3.16%
La cartera XY presenta una correlacin
perfectamente negativa, lo que se refleja en
que su desviacin estndar se reduce a
cero.
La cartera XZ presenta una correlacin
perfectamente positiva. Esta combinacin
no afecta al riesgo, lo que se refleja en que
su desviacin estndar queda igual.
Rendimiento
esperado de activos
A, B y C (%)
Ao
200
2
200
3
200
4
12
16
12
14
14
14
16
12
16
Calcule el rendimiento
esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
de cada activo.
Calcule el rendimiento
esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
de cada cartera.
Cul cartera
recomendara?
Supuestos respecto del entorno de funcionamiento
del modelo:
1. Inversionistas evalan las carteras juzgando los
rendimientos esperados y desviaciones estndar de
las carteras durante un horizonte de un perodo.2. El inversor racional busca maximizar el rendimiento
y minimizar el riesgo.3. Planean tener las inversiones por el mismo tiempo.4. Se puede prestar y endeudarse a la tasa libre de
riesgo.
5. Los impuestos y costos de transaccin son
irrelevantes.-
Supuestos respecto del entorno de funcionamiento del
modelo:
6. La informacin est a disposicin de todos los
inversionistas.7. Los inversionistas tienen expectativas homogneas, es
decir que tienen las mismas percepciones con respecto
a los rendimientos esperados, desviaciones estndar y
covarianzas de los valores
Es decir que se considera como basamento el
funcionamiento dentro de un mercado perfecto.
Teora bsica que vincula el
rendimiento de todos los activos.
riesgo
Tambin se le conoce como CAPM (Capital
asset pricing model).
Vincula el riesgo no diversificable
rendimiento para todos los activos.
el
Para empresas inscritas en Bolsa.
El enfoque del MVAC define el riesgo como la
variabilidad de una inversin y plantea que el
inversionista
puede
reducir
el
riesgo
diversificando su inversin.
Se define al riesgo como la variabilidad en la
rentabilidad de una inversin.
El riesgo total se puede clasificar en:
Riesgo
No sistemtico, especfico, nico,
diversificable
Riesgo Sistemtico, de mercado, no diversificable
Parte del riesgo total de un activo financiero
que no depende de las fluctuaciones del
mercado, sino de las caractersticas especficas
del propio activo.
Tambin se le denomina riesgo propio o riesgo
diversificable, porque con una diversificacin
conveniente el riesgo especfico se puede
eliminar. Puede referirse tanto a un activo
financiero individual como a una cartera.
Riesgo ligado al mercado en un conjunto y que depende de
factores distintos de los propios valores del mercado como la
situacin econmica general o sectorial nivel de ahorro, tipo
de inters, tasa de inflacin, etc.
Es el riesgo inherente al propio mercado, que no puede
eliminarse mediante ninguna diversificacin.
Es el que se adquiere al poseer una accin y que no
desaparece al diversificarse la cartera con otras muchas
acciones. Tambin se le denomina no diversificable o riesgo
de mercado. Es la causa de volatilidad de los mercados
Desviacin tpica de la cartera
Riesgo nico
Riesgo de mercado
Nmero de ttulos
5
10
15
Basta agregar ms activos a la cartera para
que cualquier inversionista pueda eliminar
todo o casi todo el riesgo diversificable.
En consecuencia el nico riesgo relevante
es el riesgo no diversificable de un activo.
La lnea de mercado nos da la relacin
entre el rendimiento esperado de una
cartera y su desviacin estndar, slo
para carteras que se encuentren sobre
dicha lnea.
Partiendo de los mismos supuestos el
CAPM nos da el rendimiento esperado
en funcin de una medida de riesgo
llamada beta ().
La ecuacin del CAPM es la siguiente:
~~) R E ( R
~~ ) R i
EE( (R
Ri i ) Rf f E ( Rmm ) Rf f i
Donde,
E(Ri) es el rendimiento esperado del activo.
Rf es el rendimiento del activo libre de riesgo.
E(RM) es el rendimiento esperado de la cartera de mercado
i es la medida del riesgo del activo i
( (RRi , RRm ) )
im COV
COV
i, m
i 2 im
i m2
m VAR
VAR( (RRmm) )
CovXY = (kxi . kx ) (kyi . k y )Pi
i=1
Donde:
CovXY = Covarianza de los rendimientos del activo X con
respecto a los del activo Y (y viceversa).
(kXi E(kX)) = Desviacin del rendimiento de la accin X
con respecto a su valor esperado para cada observacin.
(kYi E(kY)) Desviacin del rendimiento de la accin Y con
respecto a su valor esperado para cada observacin.
Pi = Probabilidad de ocurrencia del escenario i.
xy = Covxy
xy
Donde:
xy = Correlacin de los rendimientos de X y Y.
Covxy = Covarianza de los rendimientos del activo
X con respecto a los del activo Y.
x = Desviacin estndar de los rendimientos del
activo X.
= Desviacin estndar de los rendimientos del
activo Y.
es un coeficiente que representa la fraccin de
este riesgo que hay que tener en cuenta en el
proyecto.
Relaciona el riesgo especfico del proyecto con el
riesgo de mercado.
> 1 : la inversin es ms riesgosa que el riesgo
global de mercado (ej. lneas areas).
< 1 : la inversin es menos riesgosa que el riesgo de
mercado (ej. empresas distribuidoras de energa).
= 0 : inversin libre de riesgo (igual que bonos de
tesorera).
El riesgo de la cartera depende del riesgo de mercado de los
ttulos que conforman la misma. Medida del riesgo de mercado de un ttulo: Beta. Sensibilidad del ttulo respecto a los movimientos del mercado. Estadsticamente es el cociente entre la covarianza entre la
rentabilidad del ttulo y el mercado y la varianza de la
rentabilidad del mercado.- Cuando i es el activo libre de riesgo,
su covarianza con la cartera de mercado es cero y su beta
tambin ser cero.
Betas mayores que 1 tienden a amplificar los movimientos
conjuntos del mercado. Acciones con betas entre 0 y 1 tienden a
moverse en la misma direccin que el mercado pero en menor
proporcin.
El coeficiente beta es una medida del riesgo no
diversificable.
Es un ndice del grado de desplazamiento del
rendimiento de un activo, como respuesta al
cambio en el rendimiento del mercado.
El rendimiento de mercado es el rendimiento sobre
la cartera de todos los valores negociados en el
mercado.
El
valor del coeficiente de volatilidad
beta depende bsicamente de tres
variables:
El tipo de negocio. Cuanto ms variable sea el
negocio de la empresa a la situacin general
del mercado, mayor ser su beta. Una empresa
con varios negocios diferentes tendr un beta
igual a la media ponderada de las betas de sus
Negocios.
El valor del coeficiente de volatilidad beta
depende bsicamente de tres variables:
El apalancamiento operativo de la empresa. Es decir
en funcin a la relacin existente entre los costos
fijos y los totales. A mayor apalancamiento, mayor
variabilidad habr en la UAII y mayor ser su beta.
El apalancamiento financiero. Es decir relacin entre
deudas y capital propio (D/E). Cuanto mayor sea esta
relacin de endeudamiento, mayor ser la beta de las
acciones. (Beta apalancada).
Se considera que el coeficiente beta del
mercado es 1, y por tanto todos los dems
coeficientes beta se comparan con 1.
Los coeficientes beta pueden ser positivos o
negativos, aunque los positivos son los ms
comunes.
La mayora se encuentran entre 0,5 y 2,0.
Beta Comentari
o
2,0
1,0
0,5
Se
desplaza
en la
misma
direccin
que el
mercado
0
-0,5
-1,0
Se
desplaza
en
Interpretacin
Dos veces ms sensible que el
mercado
Mismo riesgo que el mercado
La mitad del riesgo del mercado
El movimiento del mercado no lo
afecta
La mitad del riesgo del mercado
Mismo riesgo que el mercado
ki R f [b ( k m R f )]
Donde
ki : tasa de rendimiento requerido sobre el
activo
Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
b : coeficiente beta
km : rendimiento del mercado
El modelo expresa al rendimiento
requerido sobre un activo como una
funcin creciente del coeficiente beta.
El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de
riesgo del mercado)
1.
La Tasa Libre de Riesgo: Rf
Para Rf se utiliza generalmente la tasa de los
documentos de inversin colocados en el
mercado de capitales por los gobiernos (bonos
del tesoro).
2. El premio por riesgo es: Rp = (Rm Rf)
Rm es la rentabilidad observada en el mercado de
acciones del pas. Se mide a travs de la evolucin de
una canasta de acciones, representativa de lo que
compran los inversionistas en el pas. Normalmente, se
usa la rentabilidad histrica del mercado burstil.
Por ej., si la tasa libre de riesgo (Rf) es del 6% y la tasa de
rentabilidad observada en el mercado (Rm) es del 13%:
Rm Rf = 7%
= el extra que rinde una inversin riesgosa
con respecto a una inversin segura, en un determinado
pas.
El
Beta del CAPM puede ser hallado por
anlisis estadstico. Una vez introducidos
los datos de rendimiento de diversos
valores durante numerosos perodos, un
anlisis estadstico de regresin genera el
valor final del Beta buscado.
Concretamente, se requiere los siguientes datos:
Rendimiento de la accin j que nos interesa
analizar
Rendimiento de una combinacin segura. Se da
preferencia a los ndices representativos del
mercado burstil.
Rendimiento de un valor considerado de muy bajo
riesgo. Se da preferencia a los bonos del Tesoro de
los Estados Unidos, tomados usualmente como
activos de riesgo cero.
Una vez aplicada la tcnica de regresin lineal, se
someter al valor y al modelo CAPM a diversos
tests economtricos. Si Beta y el modelo CAPM
pasan los tests, el analista financiero asume que
CAPM tipifica adecuadamente el componente de
riesgo presente en la rentabilidad de la accin j. "
Suponga que
conoce los
siguientes datos
sobre un activo R
y sobre el
rendimiento del
mercado para el
periodo de 1991 a
1998.
Ao
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
5%
45%
9%
-7%
17%
28%
29%
22%
Mercad
o
7%
23%
-7%
-8%
12%
22%
17%
9%
Ao
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
R
5%
45%
9%
-7%
17%
28%
29%
22%
Mercad
o
7%
23%
-7%
-8%
12%
22%
17%
9%
Cov(r,m)=
Var (m) =
Beta (r)
Regresin
Lineal
Beta (r)
0.0148
0.0123
1.2035
1.2035
Primero se graficarn los rendimientos del mercado en
el eje X y en el eje Y los rendimientos del activo R
para cada uno de los periodos.
Luego se obtiene la lnea caracterstica que explica la
relacin entre las dos variables.
La pendiente de esta lnea es el coeficiente beta.
Un beta ms alto indica que el rendimiento del activo
es ms sensible a los cambios del mercado, y por
tanto ms riesgoso.
Suponiendo que la tasa libre de riesgo es
de 7%, el rendimiento sobre la cartera de
activos del mercado es del 11% y el
coeficiente beta de un cierto activo es 1,5.
Entonces su tasa de rendimiento requerido
es:
ki 7% [1,5 (11% 7%)] 7% 6% 13%
Es la representacin del MVAC como una
grfica que refleja el rendimiento requerido
en el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (coeficiente beta).
Es una recta que representa en forma clara
la relacin riesgo rendimiento.
La recta amarilla es la Lnea del Mercado de
Valores (LMV).
La diferencia con respecto a la lnea roja
(tasa libre de riesgo) es la prima de riesgo.
Con base en la siguiente informacin de las
acciones de una empresa, calcule su coeficiente
beta:
Precio actual de la accin comn:
50.00
Dividendo esperado por accin para el
prximo ao: 3.00
Tasa anual constante de crecimiento de
dividendos: 9%
Tasa de rendimiento libre de riesgo: 7%
Rendimiento sobre la cartera de
mercado: 10%
El modelo emplea datos histricos, que no
siempre reflejan el comportamiento futuro
de los rendimientos.
Es necesario hacer algunos ajustes
subjetivos para reflejar las expectativas.
Se basa en el supuesto de mercado
eficiente (hay muchos inversionistas
menores, con igual informacion y
expectativas, sin restricciones para invertir,
racionales, sin impuestos y sin costos de
transaccion, y con aversin al riesgo).
El
rendimiento es el beneficio que se obtiene
de una inversin. El rendimiento esperado es
el beneficio que se cree que la inversin
generar, mientras que el rendimiento
realizado es el beneficio que realmente
genera la inversin.
El
riesgo proviene de la diferencia entre el
rendimiento esperado y el realizado. Esta
diferencia puede ser ms pequea o ms
grande, por lo que el riesgo de la inversin
ser menor o mayor, segn el caso.
El
rendimiento esperado de un activo
individual se mide a travs de un promedio
ponderado de los rendimientos que pudiera
otorgar ese activo bajo diferentes
circunstancias (como el crecimiento
econmico) considerando la probabilidad de
que dichas circunstancias se presenten.
El
riesgo se calcula determinando la dispersin de
los rendimientos de un activo por medio de la
varianza y de la desviacin estndar. Entre ms
grande sea la dispersin, mayor ser la
probabilidad de que el rendimiento realizado sea
diferente al esperado. Tambin es posible calcular
el riesgo en trminos relativos mediante el
coeficiente de variacin, el cual indica la cantidad
de riesgo que tiene un activo en relacin a cada
unidad de rendimiento esperado.
Un
portafolio o cartera es un conjunto de
inversiones propiedad de un inversionista. La
diversificacin de este portafolio es la clave
para la administracin del riesgo del
portafolio, ya que permite reducir dicho riesgo
sin sacrificar rendimientos.
El
estudio disciplinado de la diversificacin de
portafolios comenz en la dcada de 1950 a
travs de lo que hoy se conoce como Teora
Moderna de Portafolios de Markowitz.
El modelo de Markowitz seala que hay dos elementos que
conforman el riesgo de un portafolio:
(1) el riesgo individual de cada activo y
(2) de modo muy importante la correlacin entre los
rendimientos de los activos dentro del portafolio. La
implicacin de esta propuesta es que entre mayor sea el
nmero de activos dentro del portafolio y entre menor sea
la correlacin de los rendimientos de dichos activos, menor
ser el riesgo del portafolio a pesar de que los ttulos,
individualmente, sean riesgosos.
A partir
de las ideas de la Teora Moderna de
Portafolios se desarroll el Modelo de Fijacin
de Precios de Activos de Capital (CAPM). El
CAPM seala que es posible medir el riesgo
relevante de un activo para determinar su
rendimiento requerido.
El
riesgo relevante segn el CAPM es el riesgo no
diversificable o sistemtico, el cual se mide con un
coeficiente denominado beta (). Entre mayor sea
este coeficiente, mayor ser su rendimiento
requerido y al contrario; de modo que el aporte del
CAPM es que formaliza la nocin de que a mayor
riesgo mayor rendimiento requerido: dependiendo
del coeficiente beta del activo, el CAPM seala el
rendimiento que le corresponde al activo dado su
nivel de riesgo.
