UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

FACULTAD DE INGENIERIA GEOLOGICA, MINERA Y METALURGICA

EVALUACIN DEL RIESGO FINANCIERO EN PROYECTOS MINEROS

MARGINALES

TESIS PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE

INGENIERO DE MINAS

PRESENTADO POR:
EDER LAGOS LEON

Lima Per
2010

DEDICATOTRIA
Esta tesis va dedicada a mis padres,
Arsenio y Romaldina. Gracias a ustedes inicie esta
aventura.

Gracias

ustedes

logre

VICTORIA.
Vive, aprende y ensea!

esta

ii

RESUMEN
Por la complejidad de los negocios que se manejan en la
actualidad, donde se requiere la toma de decisiones bajo riesgo e
incertidumbre, se hace necesario el desarrollo y fortalecimiento de
herramientas para el anlisis de riesgo y su aproximacin de una forma
ms global, dentro de lo que se conoce como administracin de riesgo.
Por ello, maximizar el NPV de la operacin con un nivel aceptable
de riesgo y que involucre elaborar planes de minado que se puedan
cumplir es un reto del planeamiento de minado y de la presente tesis.
Primero conoceremos la transicin de recursos a reservas, es
decir desde que inicia la exploracin hasta que se realiza el
planeamiento de minado. En los siguientes captulos desarrollaremos el
marco terico de la cuantificacin y el anlisis del riesgo financiero de un
proyecto. Adems, revisaremos el marco terico del tamao ptimo del
pit a travs de la rentabilidad marginal.
En el ultimo capitulo usaremos el proyecto minero VICTORIA
para

ejemplificar y poner en

prctica toda

la

teora

descrita

anteriormente. Finalmente, cuantificaremos la probabilidad de que el

negocio minero genere las utilidades esperadas por los inversionistas. La
decisin de invertir, o no, en el negocio depender del grado de aversin
al riesgo presente en cada uno de los inversionistas.

iii

INDICE
INTRODUCCION.

CAPITULO I: RECURSOS Y RESERVAS.

1.1. PROSPECCIN.
1.1.1 Solicitud de petitorio.
1.2
EXPLORACIONES.
1.2.1 Campaa de Perforacin.
1.2.2 Interpretacin Geolgica.
1.3
MODELAMIENTO.
1.3.1 Geoestadstica.
1.3.2 Modelos.
1.4
PLANEAMIENTO.
1.4.1 Cut Off.
1.4.2 Cono ptimo.
1.4.3 Diseo de Pit Final.
1.4.4 Diseo de Fases.
1.4.5 Planes de Minado.

3
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CAPITULO II: EVALUACIN DE INVERSIONES.

2.1
ESTADO DE RESULTADOS.
2.1.1 REVENUE.
2.1.2 OPEX
2.1.3 CAPEX.
2.1.4 Impuestos.
2.1.5 Valor de rescate
2.2
RENTABILIDAD.
2.2.1 Utilidad Bruta (Surpluss).
2.2.2 Flujo de Caja (Cash Flow).
2.2.3 Valor Actual Neto (NPV).
2.2.4 Tasa Interna de Retorno. (TIR)
2.2.5 Periodo de recuperacin.
2.2.6 Beneficio - Costo.
2.2.7 ndice de rentabilidad.

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34
35

CAPITULO III: OPTIMIZACIN DE LA RENTABILIDAD

DEL PROYECTO.
3.1
FINANCIAMIENTO - ESTIMACIN DE
MOMENTOS PTIMOS.
3.2
PLANEAMIENTO - DETERMINACIN DEL
TAMAO PTIMO.
CAPITULO IV: RIESGO EN LA EVALUACIN DEL
PROYECTO.
4.1
INCERTIDUMBRE DEL PROYECTO.

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36
40

43
44

iv

4.2
4.3
4.4

ANLISIS DE SENSIBILIDAD.
ANLISIS DE RIESGO.
SIMULACIN MODELO MONTECARLO.
4.4.1 Modelo de Pronsticos.
4.4.2 Distribucin de Probabilidades.
4.4.3 Variables Correlacionadas.
4.4.4 Ejecuciones de Simulacin.

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56

CAPITULO V: INTERPRETACIN DE LOS RESULTADOS.

5.1
CRITERIO DE DECISIN SOBRE INVERSIONES.
5.1.1 La Tasa de Descuento y la Prima por Riesgo.
5.1.2 Criterio de Decisin.
5.2
MEDIDAS DE RIESGO.
5.2.1 Valor Esperado.
5.2.2 Costo de la Incertidumbre.
5.2.3 Razn de Prdida Esperada.
5.2.4 Coeficiente de Variacin.

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68
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72

CAPITULO VI: ANLISIS DEL PROYECTO VICTORIA

6.1
RESERVAS.
6.1.1 Cono.
6.1.2 Tamao optimo.
6.1.3 Diseo.
6.1.4 Planes.
6.2
RENTABILIDAD.
6.2.1 Estado de resultados.
6.2.2 Tasa de descuento.
6.2.3 Momento optimo.
6.2.4 ndices de rentabilidad.
6.3
ANLISIS DEL RIESGO.
6.3.1 Variables de riesgo.
6.3.2 Sensibilidad Modelo unidimensional.
6.3.3 Riesgo Modelo Montecarlo.
6.4
INTERPRETACIN DE LOS RESULTADOS.
6.4.1 Escenario 1. Variables Fsico - Qumicas.
6.4.2 Escenario 2. Variables Econmicas.
6.4.3 Escenario 3. Proyecto VICTORIA.

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97

CONCLUSIONES.

101

RECOMENDACIONES.

104

BIBLIOGRAFIA

107

ANEXOS

108

INTRODUCCION
El agotamiento progresivo de los depsitos minerales prximos a la
superficie y de alta ley ha obligado a las compaas mineras a considerar
los yacimientos profundos, con condiciones geolgicas complejas y
situaciones ms desfavorables en cuanto a relacin de desmonte a
mineral, aguas subterrneas, estabilidad de taludes, etc.
La necesidad de garantizar la viabilidad econmica de las
operaciones ha exigido durante las tres ltimas dcadas, a aprovechar
las economas de escala, con fuertes ritmos de produccin y maquinaria
de gran tamao. Despus de la Segunda Guerra Mundial el diseo de
los equipos evoluciono y se perfecciono hasta adoptar las formas que
hoy da se consideran estndar. Esta evolucin se ha traducido en un
incremento de los rendimientos, un mejor aprovechamiento energtico,
una mayor disponibilidad de la maquinaria y, en esencia, en un
abaratamiento de costes.
Junto a ello, el planeamiento de minas a pit abierto ha evolucionado y
se encuentra basada en un mayor nmero de

estudios y principios

matemticos, estadsticos, fsicos, qumicos, econmicos y financieros.

La presente tesis busca hacer conocer algunos de estos avances, de
manera didctica. Ejemplo de ello, el uso de la rentabilidad marginal para
el clculo del tamao optimo del pit y el clculo del riesgo en la
evaluacin de un proyecto minero.

CAPITULO I:
RECURSOS Y RESERVAS
La bsqueda del recurso mineral depende de factores tcnicos,
econmicos y de la naturaleza, por esa razn las evaluaciones preliminares
muchas veces conducen a evaluar zonas no importantes como para
desarrollar un proyecto minero.

1.1.

PROSPECCIN.
Una de las etapas ms importantes de la actividad minera es la que

se refiere a la bsqueda y evaluacin de nuevos recursos minerales. Las

alteraciones de un yacimiento mineral son muchas veces pequeas y
difciles de reconocer. Para localizar esos yacimientos necesitamos la
experiencia y el conocimiento del gelogo. La bsqueda permanente de
nuevos depsitos permite que las operaciones mineras puedan tener
una vida sostenida mediante el incremento de las reservas (reserva:
ubicacin, estudio y cubicacin depsitos minerales rentables).

Este trabajo implica contar con los ms recientes conocimientos

cientficos y tecnolgicos para reducir el alto riesgo econmico
caracterstico de esta etapa de la minera.
Prospeccin es la actividad consistente en ubicar las anomalas
geolgicas en la corteza terrestre, en donde posiblemente puedan existir
depsitos o yacimientos minerales. El articulo del Texto nico Ordenado
(TUO) de la Ley General de Minera (LGM) la define como la
investigacin conducente a determinar reas de posible mineralizacin,
por medio de indicaciones qumicas y fsicas, medidas con instrumentos
y tcnicas de precisin.

Para la deteccin de los recursos minerales se recurre en la

actualidad, a la interpretacin de la imgenes creadas por energa
radiante y captadas por percepcin remota de satlites a la
aerofotografa, para ubicar las estructuras favorables y a la geoqumica,
que permite detectar la presencia o no de minerales deseables al
comparar el anlisis de la corteza terrestre de zonas seleccionadas y
referirlos al promedio general que presenta la zona escogida de estudio.
1.1.1 Solicitud de petitorio.
Antes de efectuar trabajos mas profundos hay que asegurar la propiedad
minera, para lo cual se efecta un petitorio en el Registro Publico de
minera.

Este petitorio no significa propiedad del terreno superficial ni de los

recursos del subsuelo, cuyo propietario es el Estado, el minero solo ser
propietario de los recursos minerales que extraiga de dicho yacimiento.
Para conservar este derecho las empresas abonan al estado
anualmente el Derecho de Vigencia que es de US$2/ha/ao (es decir 2
dlares por cada hectrea al ao), los pequeos mineros calificados por
el Ministerio de energa y Minas abonan US$1/ha/ao, el 40% del monto
del derecho de vigencia se revierte a la regin a travs de los municipios
provinciales y distritales en donde se encuentran ubicados las zonas
peticionadas.

1.2

EXPLORACIONES.
Es la etapa en donde se realizan estudios ms profundos de la zona,
estos estudios incluyen muestreo y anlisis qumico de las rocas
mediante una serie de trabajos superficiales, canales, trincheras, etc.
Tambin se realizan operaciones de perforacin diamantina, que
consiste en realizar perforaciones en el subsuelo a fin de analizar el
contenido mineral, as como algunas labores subterrneas (galeras,
cruceros y chimeneas de exploracin). Muchas veces las exploraciones
determinan si es econmicamente explotable un yacimiento o no, de
acuerdo al contenido y calidad del mineral encontrado.

El artculo 8 del TUO LGM define la exploracin como la actividad

minera tendente a demostrar las dimensiones, posicin, caractersticas
mineralgicas, reservas y valores de los yacimientos minerales.
La exploracin constituye la primera etapa de un proceso productivo
propiamente minero, cabe resaltar que esta actividad implica un alto
riesgo, debido a que muchas veces no se encuentran depsitos
minerales econmicamente explotables.
1.2.1 Campaa de Perforacin.
Actualmente, en perforacin diamantina es normal ver requerimientos
mayores a 1.500 m en profundidad. En circulacin reversa se pueden
alcanzar los 800 m.
Cabe precisar que la perforacin diamantina es mucho ms lenta y
cara, entre dos y tres veces, que la de aire reverso. No obstante, esta
tecnologa tambin enfrenta algunas desventajas. Por requerir este
sistema de un gran empuje sobre la herramienta de corte, el control
de la desviacin en los pozos de circulacin reversa es un tema
complejo y en algunas circunstancias sin control por parte del
perforista.
De ah que no siempre sea el mtodo ms adecuado para cumplir el
objetivo del cliente, sobre todo cuando la trayectoria de los sondajes
es un asunto fundamental. Es una variable difcil de controlar y que
est muy relacionada tambin a las condiciones y el tipo de terreno a

ser perforado, ya que si presenta diferentes durezas de rocas o

muchas estructuras, la tendencia es a una mayor desviacin.
En promedio una campaa de perforacin diamantina consta de unos
200 000 a 500 000 metros para proyectos de minas a tajo abierto.
1.2.2 Interpretacin Geolgica.
La interpretacin geolgica es un elemento fundamental en la
estimacin de recursos. La interpretacin geolgica de todo el
yacimiento se realiza en secciones y bancos para obtener mayor
precisin y exactitud de los recursos y reservas.
Debe, tenerse en cuenta que la interpretacin geolgica es
susceptible de cambios, si la nueva informacin que se recoge
resulta contradictoria con el modelo inicial. Por esta razn, es
importante revisar constantemente el modelo para corregirlo a
medida que se tiene un mayor conocimiento de las caractersticas del
depsito.

1.3

MODELAMIENTO.
A travs de estimaciones, se determinan inicialmente los recursos
geolgicos que el yacimiento posee, es decir, la cantidad y calidad del
mineral presente en el depsito. En segundo trmino, se definen las
reservas mineras, que corresponden al mineral explotable y del cual se
obtendr beneficio econmico.

Evaluar la incertidumbre en los recursos y reservas es importante por

razones financieras, adems de ser til a la hora de producir. Las plantas
de proceso a menudo requieren de niveles mnimos o mximos de algn
elemento para su ptimo funcionamiento. La necesidad de crear pads
para mezclar mineral con diferentes caractersticas, previo al proceso,
puede demostrarse con el uso de simulaciones.
1.3.1 Geoestadstica.
El uso de la geoestadstica para estimar leyes o, en general,
concentraciones de elementos, fue establecido hace varias dcadas.
Las tcnicas han ido evolucionando desde mtodos puramente
geomtricos hacia mtodos que consideran la variabilidad en el
espacio de la variable de inters.
El mtodo usado con ms frecuencia es el del kriging
ordinario.
[Link] kriging ordinario
Una de las tcnicas de estimacin local que se ver ms adelante
es el kriging ordinario. La idea es estimar el valor de la variable de
inters en un punto cuando no se conoce la media. El estimador
utiliza en su lugar, la media local de los datos en una vecindad al
punto a ser estimado. Basado en la distancia del punto de inters
a las muestras a su alrededor, as como a la correlacin espacial
existente entre ellas, pesos son asignados a cada muestra para
as estimar la variable en el punto de inters como un promedio

ponderado de las muestras circundantes. Estos pesos, consideran

adems la redundancia de las muestras, es decir, tal como se
ver luego, si varias muestras estn distribuidas a un lado del
punto de inters y slo una est al lado opuesto, sta ltima
tendr un peso cercano al 50% del total, mientras que las otras
muestras se repartirn el peso restante. El dominio de inters
puede discretizarse en una serie de puntos, cada uno de ellos
estimarse usando kriging ordinario. La suma sobre todos los
puntos estimados de los pesos asignados a una muestra en
particular representa la cantidad de informacin contenida en la
muestra, es decir, una muestra aislada en el dominio estar
informando acerca de un volumen mayor que una muestra
rodeada por otras. Pesos de des-agrupamiento pueden entonces
obtenerse como la proporcin del total que representa la suma de
los pesos para una muestra en particular.

Para efectos de la explotacin y planificacin de un yacimiento

minero, es necesario estimar la variable de inters de manera ms
exhaustiva, de modo tal de poder delimitar las zonas ricas y pobres a
una escala definida por la selectividad del mtodo. La estimacin que
se realizar ahora, est definida en un soporte mucho menor que en
las etapas preliminares de la exploracin. Se requiere un modelo de
bloques que indique localmente el valor de la variable y el error que
presenta esta estimacin.

10

1.3.2 Modelos.
A continuacin detallaremos los modelos necesarios para evaluar un
proyecto minero.
[Link] Modelo Geolgico.
Es una descripcin de los modelos de alteracin, litolgico,
estructural, granulomtrico, etc.
Agrupamos las diversas alteraciones y litologas en tres grupos:
xidos, transicionales y sulfuros. El modelo de alteraciones y
estructuras sern usados para definir los ngulos de la cara de
talud (BFA) y tajo (IRA)
[Link] Modelo de Densidad.
Cada bloque, debido a su descripcin geolgica, tiene una
densidad diferente. Usaremos 2.1 como valor para los bloques
que no tengan informacin.
[Link] Modelo de Leyes.
Las leyes se encuentran definidas en gramos por tonelada (gpt) y
el mineral esta definido en la zona de xidos y transicionales. Se
model las leyes de oro (Au) y plata (Ag).
[Link] Modelo de Recuperacin.
Esta definido por la recuperacin del proceso metalrgico, planta
o pad. Para este proyecto, depositaremos el mineral en el pad, la
recuperacin de xidos esta definida por la siguiente ecuacin.

11

0.0518

Re cuperacin(%) 0.7712
gpt

Donde:
gpt

ley de Au, en gramos por tonelada.

[Link] Modelo de Categorizacin.

Se define en medido, indicado e inferido. Esta categorizacin esta
basada en la cantidad de informacin cercana a cada bloque.
Para calcular recursos se usan las tres categoras. Para reservas
aumentamos la certeza al usar solo el mineral medido e indicado,
el mineral inferido pasara a ser desmonte.
[Link] Modelo Geometalrgico.
Representacin y categorizacin del comportamiento metalrgico
de los distintos sectores del yacimiento o unidades geolgicas. Se
caracteriza por predecir el consumo de reactivos y las
caractersticas de los productos y residuos.
[Link] Modelo de Revenue o econmico.
El modelo de bloques econmicos se genera a partir de los
modelos de leyes y recuperacin. Cada bloque se encuentra
definido por la siguiente formula:

12

gpt * Re c * ( P * (1 Roy ) Ovh)

Re venue($)

31.10348

Donde:
gpt

ley de Au, en gramos por tonelada.

Rec

Recuperacin de proceso, %.

Precio de la onza de oro, $.

Roy

Royalty, en %.

Ovh

Overhead, en $.

Este

modelo,

junto

al

geolgico,

de

categorizacin

geometalrgico, se usa para generar el cono ptimo, que es el

cono que genera el mayor NPV.

El negocio minero no solamente consiste en ubicar un deposito mineral

sino

llegar

determinar

en

una

segunda

etapa

que

ste

sea

econmicamente explotable, esta evaluacin es funcin de factores

endnenos: calidad del mineral, cantidad del mineral, capital disponible,
tecnologa a emplear, etc., as como de factores exgenos: precios de los
metales, poltica tributaria, marco legal, etc.

13

1.4

PLANEAMIENTO.
El planeamiento de minado no es simplemente el diseo de la
extraccin de materiales dentro de un lmite de excavacin y la
programacin de la produccin. Es en realidad el completo planeamiento
de negocios del activo existente por el cual se determinan las metas y
objetivos de la empresa y la seleccin a travs de una sistemtica
consideracin, alternativas, polticas, programas y procedimientos, para
el logro de las mismas.

Este ciclo de planeamiento debe considerar necesariamente:

Estrategia y contexto de la industria.

Marketing (volumen, calidad y precio).

Seguridad y cuidado del medio ambiente.

Diseo de minado.

Programacin de la produccin.

Gerencia de la mina.

Plan de cierre de la mina.

Los retos claves en el planeamiento de minado de hoy son:

Maximizar el NPV de la operacin con un nivel aceptable de

riesgo. Involucra elaborar planes de minado que se puedan
cumplir.

Conseguir la secuencia correcta en los tiempos programados.

14

Mejor coordinacin entre planes de largo plazo y acciones de

corto plazo.

Reducir la reelaboracin de los presupuestos.

Reducir la excesiva variacin durante el proceso y en la

produccin.

1.4.1 Cut Off.

La ley de corte (cut off), ser aquella ley mnima cuyo valor cubre
todos los costos indispensables para que la reserva minera resulte
econmicamente rentable.
El volumen de material cuya ley se encuentre por debajo de la ley de
corte, ser considerado desmonte ya que el valor econmico del
reducido contenido metlico no justifica su tratamiento por no cubrir
los costos del proceso.
1.4.2 Cono ptimo.
El problema de determinacin del cono ptimo (aqul cuyo NPV es
mximo), es en realidad un problema de determinacin de la
secuencia ptima de explotacin.
Consiste en fijar una ley de corte y buscar desde la superficie del
modelo hacia su interior, el primer bloque (o conjunto de ellos) que la
supere. Cuando lo encontremos, se suma el valor neto de todos los
bloques del cono que le(s) corresponde. Si el resultado es positivo,
se eliminan todos los bloques implicados, y si no lo es, permanecen.
Se contina la bsqueda del siguiente bloque y se trabaja de la

15

misma manera, descartando siempre de los conos, aquellos bloques

eliminados con anterioridad.

Los parmetros usados para generar el cono ptimo son los

nombrados a continuacin:

Costos unitarios.

Valor de bloque o revenue.

Topografa.

Angulo Inter Rampa (IRA).

Ratio de descuento.

1.4.3 Diseo de Pit Final.

La explotacin se lleva a cabo de manera tridimensional por bancos
descendente, con secciones transversales en forma tronco cnico,
ajustndose al lmite del cono ptimo.

[Link] Ancho operativo ptimo.

Depende del espacio necesario para que trabaje a dos frentes la
combinacin de los equipos de carguio y acarreo a ser usados en
el proyecto. Para un cargador frontal es necesario 40 metros y
para una pala el ancho, mnimo, necesario es de 60 metros.

16

[Link] Ancho de rampa.

Las pistas de transporte se adaptan a los taludes finales, o en
actividad, permitiendo el acceso a diferentes cotas.
El ancho de las rampas, segn recomendacin del Ministerio de
Energa y Minas es de 3.5 veces el ancho del camin ms grande
que transite por dicha rampa. Para este proyecto ser de 25
metros.

[Link] Altura de banco.

Es la distancia vertical entre dos niveles, o lo que es lo mismo,
desde el pie del banco hasta la parte ms alta o cabeza del
mismo.
La altura del banco se establece, generalmente, a partir de las
dimensiones de los equipos de excavacin y carga, las
caractersticas del macizo y las exigencias de selectividad.

[Link] Angulo de la cara del banco (BFA).

Es el ngulo que forma la cara de talud de cada banco con la
horizontal. Este ngulo, al igual que el IRA, esta basado en las
alteraciones y estructuras del yacimiento

[Link] Berma.
Es el espacio que se encuentra entre el pie del banco superior
y la cresta del banco inferior.

17

Grafico 1. Perfil de talud.

Berma
BFA

Rampa
IRA

Altura
de
banco

FUENTE: Elaboracin propia

1.4.4 Diseo de Fases.

La idea es que cada contorno delimitar un pit con beneficio unitario
mayor al que se generar posteriormente, que lo englobar, de
manera que extraeremos sucesivamente material de mayor a menor
valor unitario. Desde el punto de vista de maximizar el NPV esto es lo
que nos interesa, adelantar en lo posible los flujos de caja ms
elevados.
Las mejores fases de minado se determinan a partir de un anlisis de
pits anidados complementado con un anlisis de los siguientes
parmetros: menor relacin desmonte sobre mineral (D/M), mayor

18

relacin de bloques probados sobre probables, mayor ingreso

(Revenue) por t minada ($/tm), mayor ganancia (Profit) por t minada
($/tm)

1.4.5 Planes de Minado.

La extraccin, en cada nivel, se realiza en bancos con uno o varias
fases. Debe existir un desfase entre bancos a fin de disponer de unas
plataformas de trabajo mnimas para que operen los equipos a su
mximo rendimiento y en condiciones de seguridad.

Los planes de minado buscan la secuencia con mayor valor actual

neto y la secuencia que equilibra las capacidades de mina. En
funcin del nmero de bancos del pit final, de las fases de
explotacin y de los periodos de tiempo que configuran la vida de la
explotacin, y teniendo en cuenta los ritmos de produccin y las
restricciones geomtricas impuestas entre las fases, el algoritmo, a
usarse en esta optimizacin busca de forma heurstica, secuencias
que cumplan con las restricciones anteriores, escogiendo finalmente
la de mayor NPV. El algoritmo no puede garantizar que la solucin
sea la mejor posible, aunque en general, si en los entornos de la
solucin maximizada las variaciones son suaves, el resultado estar
cercano al ptimo buscado.

19

CAPITULO II:
EVALUACIN DE INVERSIONES
La medicin de la rentabilidad econmica de un proyecto no es fcil por
las enormes dificultades que existen para pronosticar el comportamiento de
todas las variables que condicionan su resultado. Por ello, lo comn es
explicar que lo que se evala es uno, quizs el mas probable, de los
escenarios que podra enfrentar un proyecto.

2.1

ESTADO DE RESULTADOS.

El estado de resultados, ms simple, esta representado por el siguiente

modelo:
REVENUE
OPEX
CAPEX
IMPUESTOS

+
-

UTILIDAD NETA

A continuacin describiremos cada una de estas variables.

20

2.1.1 REVENUE.
Tambin conocido como ingresos. Se refiere al ingreso que
obtenemos por la venta de las onzas de oro.

gpt * Re c * P
Re venue($)

31.10348

Donde:
gpt

ley, en gramos por tonelada.

Rec

Recuperacin de proceso, %.

Precio de la onza de oro, $.

2.1.2 OPEX
Se refiere al gasto operativo que es necesario realizar para la
ejecucin del proyecto, incluyendo tambin los overheads o costos
administrativos.
Una vez que se tiene clasificado el total del presupuesto por centro
de costo y responsabilidad se procede a reagruparlo sin considerar
los montos del ao en que se va a reportar las reservas y en funcin
al procesos operativo que realiza o al que contribuye: Minado
(Perforacin y voladura, carguio y acarreo) y Procesos.

21

[Link]

Costo de Minado.

Est formado por los siguientes tems:

Perforacin y voladura.
Formado por un costo directo (agrupacin del centro de
costos) y un costo administrativo o de soporte (O&PS), que es un
porcentaje del costo administrativo total asignado al minado
dividido entre las toneladas minadas.

Carguio y acarreo.
Adems del costo de soporte, que es la diferencia del costo
administrativo total asignado al Minado y la parte asignada a
Perforacin y Voladura, existe un costo fijo, de carguio y acarreo,
y otro variable, que es el de la distancia de acarreo.

[Link]

Costo de Proceso.

Se encuentra formado por el costo directo, el costo de soporte

(O&PS), costo incremental de acarreo y soporte por equipo de mina.
Los dos primeros forman el costo operativo de proceso, el tercero
representa el incremento del costo por llevar el material desde el
Dump hasta el Pad o molino y el ltimo es un valor histrico por el
uso de equipos.
[Link]

Overhead.

Es el costo de soporte y se asocia a las onzas producidas. Los

Overhead trmino se utiliza generalmente para los gastos del grupo
que sean necesarias para el funcionamiento continuo de la empresa,
pero no directamente a generar beneficios.

22

[Link]

Royalties.

Este tipo de impuesto se paga por el uso de tierras pertenecientes al

Estado. Se determina en funcin de las ventas segn la escala
siguiente:

Ventas menores a 60 M$: 1% sobre las ventas netas del

Mineral.

Ventas de 60 M$ - 120 M$: 2% sobre las ventas netas de

Mineral.

Ventas mayores a 120 M$: 3% sobre las ventas netas de

Mineral.

[Link]

Participacin laboral.

Este costo operativo se reparte entre todos los trabajadores de la

empresa duea del proyecto y se trata de una reparticin de las
utilidades generadas anualmente. Es el 8% de las ventas antes del
impuesto a la renta (restndole los costos operativos y la
depreciacin del periodo). Segn ley se puede llegar a repartir hasta
18 sueldos al ao por trabajador.
2.1.3 CAPEX.
Se refiere al gasto de capital que se requiere hacer para la ejecucin
del proyecto, tambin involucra el gasto de cierre de mina. Los
CAPEX son utilizados por una compaa para adquirir o mejorar los
activos fijos tales como equipamientos, propiedades o edificios
industriales.

23

[Link]

Permiso Gubernamental.

Son una serie de permisos que necesitan ser aprobados por el

gobierno para iniciar la construccin y/u operaciones de la mina.
Estos permisos son los siguientes:

Fase de exploracin: Declaracin de Impacto Ambiental (< a

20 plataformas, < 10 hectreas de material a disturbar y < a 50
metros lineales de excavacin de tneles) o el Estudio de
Impacto Ambiental semi detallado, Autorizacin para el uso de
agua de fuentes superficiales y Certificado de Inexistencia de
Restos Arqueolgicos.

Fase de explotacin: Estudio de Impacto Ambiental (EIA),

Certificado

de

Inexistencia

de

Restos

Arqueolgicos,

Concesin de Beneficios, Autorizacin de Construccin y

Autorizacin de Funcionamiento, Autorizacin de Vertimiento
de Uso de Agua Industrial, Autorizacin de Vertimiento de Uso
de Agua Residual Domestica y Plan de Cierre de Minas.
Dentro de todos estos permisos el ms importante es:

Estudio de Impacto Ambiental (EIA)

Las empresas Mineras que desean iniciar un nuevo proyecto
minero,

debern

previamente

elaborar

un

estudio

de

factibilidad siendo adems imprescindible de acuerdo a ley

efectuar un estudio de impacto ambiental (EIA) sobre todas las
actividades ha desarrollar durante la vida y abandono del

24

proyecto, a las empresas extranjeras usualmente las entidades

financieras internacionales exigen un exhaustivo EIA como
garanta de una adecuada operacin.
En Per, desde 1993, el Ministerio de energa y Minas, exige a
los titulares de operaciones mineras que quieran establecer
algn tipo de operacin la presentacin y la sustentacin en
audiencia publica de este Estudio de Impacto Ambiental como
requisito para obtener la autorizacin para iniciar las
operaciones, pues es preciso que esta no perjudiquen el
medio ambiente.
Este estudio debe demostrar que las operaciones que se
realicen no alteren el entorno y que los efluentes que se
produzcan no contengan elementos nocivos ms all de los
lmites mximos permisibles establecidos por ley.

[Link]

Permiso Social.

Este permiso, en mi opinin el mas importante de todos, es brindado

por las comunidades que se encuentren dentro del rea de influencia,
o involucradas, del proyecto.
Igual que el permiso gubernamental necesita ser aprobado para
iniciar la construccin y/u operaciones de la mina. Pero, adems este
permiso necesita ser trabajado y sostenido durante toda la vida de la
mina y no tan solo antes del inicio.

25

[Link]

Programa de Perforacin.

Los modelos de bloques presentan la siguiente categorizacin:

medidos, indicados e inferidos. Respecto a los bloques inferidos se
tiene una menor certeza respecto a las otras categoras. Para poder
aumentar esta certeza es necesario continuar con el programa de
perforacin, antes y, durante las operaciones. El plan de minado solo
contempla bloques que tienen la categorizacin de medidos e
indicados, los bloques inferidos son declarados como recursos.
Adems, las probables expansiones necesitan ser declaradas como
recursos, y luego reservas, siendo necesario para ello realizar otra
campaa de perforacin.
[Link]

Desarrollo de Mina.

Son los costos asociados al desarrollo necesario para minar un tajo

(canales, accesos auxiliares, desbroce, etc.). La naturaleza de este
gasto, nos obliga a distribuirlo una parte como gasto de capital y la
otra como gasto operativo (se sugiere distribuir este costo como
CAPEX hasta que se inicie la produccin de onzas momento en el
cual se convierte en OPEX).
[Link]

Equipos de Mina.

Es el gasto realizado por la compra de equipos principales y

auxiliares que trabajan directamente en la operacin. Para el anlisis
del proyecto VICTORIA se ha considerado trabajar con los
siguientes equipos a travs de una contrata:

Volquetes de 15m3.

26

[Link]
El

Excavadoras.

Tractores.

Cisternas.

Perforadoras.

Camiones cargadores.

Moto niveladoras.

Equipos de Proceso.
procesamiento

metalrgico

comprende

el

tratamiento

por

lixiviacin en pilas y recuperacin de valores lixiviados empleando la

tecnologa del carbn activado, usando para ello actividades
complementarias tales como el lavado qumico, regeneracin trmica,
fundicin, dosificacin de cianuro de sodio y la planta de tratamiento
de efluentes cianurados.
Para el rea de fundicin se ha considerado una retorta y un
horno de fundicin.
[Link]

Cierre de Mina.

Es la preparacin (desde el inicio de las operaciones) y ejecucin de

actividades para restaurar las reas afectadas por la explotacin:
Las fases del proceso de cierre incluyen:

Diseo inicial

Aprobacin gubernamental del plan de recuperacin y

financiamiento.

Recuperacin progresiva durante la operacin

27

Fin de la produccin con costos asociados al despido del

personal

Desmantelamiento de construcciones, re perfilado de reas

explotadas, para estabilizacin y propsitos estticos.

Asimismo la responsabilidad abarca hasta el monitoreo de los

posibles efluentes posteriores al cierre y tratamiento de fluentes de la
mina. La etapa entre la paralizacin de las actividades productivas y
el abandono definitivo puede varias desde periodos muy breves hasta
casos en que es necesario mantener una accin permanente y sin un
trmino previo.

2.1.4 Impuestos.
Los impuestos son prestaciones, hoy por lo regular en dinero, al Estado
y dems entidades de derecho pblico, que las mismas reclaman, en
virtud de su poder coactivo, en forma y cuanta determinadas
unilateralmente y sin contraprestacin especial con el fin de satisfacer
las necesidades colectivas.

28

IMPUESTOS REV OPEX DEP VALdeRES

Donde:
REV

Revenue, en $

OPEX

Costos Operativos, en $

DEP

Depreciacin, en $

VALdeRES =

Valor de Rescate, en $

[Link] Depreciacin.
La depreciacin es un reconocimiento racional y sistemtico del costo
de los bienes, distribuido durante su vida til estimada, con el fin de
obtener los recursos necesarios para la reposicin de los bienes, de
manera que se conserve la capacidad operativa o productiva del ente
pblico. Su distribucin debe hacerse empleando los criterios de
tiempo y productividad, mediante uno de los siguientes mtodos:
lnea recta, suma de los dgitos de los aos, saldos decrecientes,
nmero

de

unidades

producidas

nmero

de

horas

de

funcionamiento, o cualquier otro de reconocido valor tcnico, que

debe revelarse en las notas a los estados contables.

DEPRECIACION CAPEX * (% Dep)

Donde:
%Dep

Depreciacin anual de los activos, en %

CAPEX

Costos de Capital, en $

29

2.1.5 Valor de rescate

Valor de un equipo industrial o de cualquier otro elemento patrimonial
sujeto a depreciacin al final de su vida til o en cualquier momento
anterior. La estimacin del valor de rescate de cualquier elemento del
capital productivo de la empresa ser tanto ms precisa cuanto ms
desarrollado est su mercado de segunda mano o reventa.

2.2

RENTABILIDAD.

La rentabilidad de un proyecto se puede medir de muchas formas

distintas: en unidades monetarias, en porcentaje o en el tiempo que demora
la recuperacin de la inversin, entre otras. Todas ellas se basan en el
concepto del valor tiempo del dinero, que considera que siempre existe un
costo asociado a los recursos que se utilizan en el proyecto, ya sea de
oportunidad, si existen otras posibilidades de uso del dinero, ya sea
financiero, si se debe recurrir a un prstamo.
En otras palabras, $1 de hoy vale ms que $1 a futuro, por cuanto el
dlar recibido hoy puede invertirse inmediatamente para obtener una
ganancia que el dlar recibido a futuro no logra obtener.

30

El valor final o valor futuro (VF) de un valor actual (VA) se calcula por la
expresin:

VF VA * (1 i ) n

Donde i es la tasa de rentabilidad exigida y n el nmero de periodos.

La evaluacin del proyecto compara, si el flujo de caja proyectado

permite al inversionista obtener la rentabilidad deseada, adems de
recuperar la inversin. Los mtodos ms comunes sern desarrollados a
continuacin.

2.2.1 Utilidad Bruta (Surpluss).

La Utilidad Bruta o conocido tambin como Surpluss es la diferencia
entre los ingresos, venta de la materia producida, y los costos, incurridos
en producirla, sin contar la inversin total (CAPEX) ni los impuestos. Este
mtodo nos da un primer alcance acerca de la evaluacin econmica,
con ello podemos iniciar la evaluacin financiera
n

SURPLUSS ( B j C j )
j 1

Donde:
Bj

Ingresos actualizados

Cj

Costos actualizados (OPEX)

31

2.2.2 Flujo de Caja (Cash Flow).

El flujo de caja es la diferencia entre ingresos, ventas y valores de
rescate, y los costos,

operativos y de capital, afectados por los

impuestos.
n

CASH FLOW ( B j C j IMPj VALdeRES )

j 1

Donde:
Bj

Ingresos actualizados

Cj

Costos actualizados (OPEX+CAPEX)

IMP

Impuestos

VALde RES =

Valor de Rescate

2.2.3 Valor Actual Neto (NPV).

Es el mtodo mas conocido, mejor y mas aceptado por los evaluadores
de proyectos. Mide la rentabilidad deseada despus de recuperar toda la
inversin. Para ello, calcula el valor actual de todos los flujos futuros de
caja, proyectados a partir del primer periodo de operacin, y le resta la
inversin total expresada en el momento cero.

CASH FLOW j
NPV I 0
(1 i ) n
j 1
n

Donde:
CASH FLOW j

Flujo de Caja

Tasa de Descuento: costo de oportunidad

Horizonte de Evaluacin.

32

I0

Inversin.

Si el resultado es mayor de cero, mostrara cuanto se gana con el

proyecto, despus de recuperar la inversin, por sobre la tasa i que se
exiga de retorno al proyecto; si el resultado es igual a cero, indica que el
proyecto reporta exactamente la tasa i que se quera obtener despus
de recuperar el capital invertido; y si el resultado es negativo, muestra el
monto que falta para ganar la tasa que se deseaba obtener despus de
recuperada la inversin.
2.2.4

Tasa Interna de Retorno. (TIR)

Mide la rentabilidad como porcentaje. La mxima tasa exigible ser

aquella que haga que el NPV sea cero.
n
CASH FLOW j
0 I 0
(1 TIR ) n
j 1

Donde:
CASH FLOW j

Flujo de Caja

Horizonte de Evaluacin.

I0

Inversin.

La tasa interna de retorno (TIR) tiene cada vez menos aceptacin como
criterio de evaluacin, por tres razone principales:

Entrega un resultado que conduce a la misma regla de

decisin que la obtenida con el NPV.

33

No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor

no es mejor que una menor, ya que la conveniencia se mide
en funcin de la cuanta de la inversin realizada; y

Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo

por

una

alta

inversin

durante

la

operacin,

pueden

encontrarse tantas tasas internas de retorno como cambios de

signos se observen en el flujo de caja.
2.2.5

Periodo de recuperacin.

El periodo de recuperacin de la inversin, PRI, es el tercer criterio mas

usado en la evaluacin de un proyecto y tiene por objetivo medir en
cuanto tiempo se recupera la inversin, incluyendo el costo de capital
involucrado.

CASH FLOW j
0 I 0
(1 i ) n
j 1
n

Donde:
CASH FLOW j

Flujo de Caja

Tasa de Descuento - costo de oportunidad

Horizonte de Evaluacin.

I0

Inversin.

Bajo este criterio, el mejor proyecto, es aquel en que se recupera la

inversin ms rpido. Sin embargo no es un buen criterio, debido a que

34

ignora los resultados posteriores al periodo de recuperacin de la

inversin del proyecto seleccionado.
2.2.6

Beneficio - Costo.

La relacin beneficio costo compara el valor actual de los beneficios

proyectados con el valor actual de los costos, incluida la inversin. El
mtodo lleva a la misma regla de decisin del NPV, ya que cuando este
es cero, la relacin ser mayor que uno, y si el NPV es negativo, ser
menor que uno.
n

Bj

n
j 0 (1 i )
RB / C n
Cj

n
j 0 (1 i )
Donde:
Bj

Ingresos actualizados

Cj

Costos actualizados incluyendo la inversin

Tasa de Descuento: costo de oportunidad del capital

Horizonte de Evaluacin

El ndice beneficio costo slo debe utilizarse cuando se requiere

determinar si un proyecto se debe realizar o no. Este indicador no es
recomendable para comparar proyectos porque su magnitud absoluta
puede ser engaosa.

35

2.2.7

ndice de rentabilidad.

El ndice de Rentabilidad Financiera, tambin conocido como el

Rendimiento del Capital Contable, muestra la utilidad que se obtendr
por cada dlar o de recursos propios invertidos, es decir, cunto dinero
va generar el Capital de la empresa.

IR

NPV
I0

Donde:
NPV =

Valor Actual Neto Valor Presente Neto (NPV)

I0

Inversin.

36

CAPITULO III:
OPTIMIZACIN DE LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO

Existen dos situaciones donde la sensibilizacin del resultado de

adelantar o postergar una decisin puede mostrar cambios significativos en
la rentabilidad calculada de un proyecto, pudiendo, por ello, encontrarse
una solucin mejor si se modificara el momento de hacer la inversin y el de
liquidarla. La primera de ellas presenta una particularidad especial cuando
se trata de determinar el momento ptimo de reemplazar un activo.

3.1

FINANCIAMIENTO - ESTIMACIN DE MOMENTOS PTIMOS.

Para determinar el momento ptimo de hacer la inversin se puede

recurrir a distintos criterios, dependiendo de las caractersticas
especificas que presente el proyecto. El instrumento mas recurrente para
definir cuando hacer la inversin se denomina rentabilidad inmediata, la
cual mide la rentabilidad del primer ao de operacin respecto de la

37

inversin realizada en el periodo anterior y se calcula aplicando la

siguiente ecuacin:

RI

F1
I0

Donde RI es el ndice de rentabilidad inmediata, F1 el flujo de caja

esperado para el primer ao de funcionamiento e I0 la inversin realizada
en el momento cero.
La rentabilidad inmediata se fundamenta en que puede haber un
proyecto con flujos de caja tan altos en los aos futuros que
compensara a flujos que pudieran ser muy bajos en los aos iniciales,
mostrando un NPV positivo para el total del proyecto.
La regla de decisin seala que el proyecto se debe implementar
cuando el primer flujo de caja sobre la inversin d, como resultado, un
ndice igual o superior a la tasa de retorno exigida por el inversionista. Si
el flujo del primer ao fuese inferior a ella, la inversin deber
posponerse por cuanto esos recursos debieran ser capaces de rentar
dicha tasa en otro proyecto optativo de inversin para la misma empresa.
La postergacin o no de un proyecto genera un NPV incremental

38

I0

I0
F1

NPVincremental
(1 i ) (1 i )

Donde
I0

Inversin en el momento cero.

F1

Flujo de caja esperado para el primer ao.

Tasa de Descuento: costo de oportunidad del capital

Dado que un NPV incremental igual o mayor que cero hace

conveniente la postergacin y que se supone que, en moneda de igual
valor la inversin no cambia, por lo que I0 = I10, podemos deducir lo
siguiente:

I0

I0
F
1 0
(1 i) (1 i)

I0

I0
F
1
(1 i) (1 i)

Que el lo mismo que:

I 0 * (1 i) I 0 F1
Luego:

I 0 * (1 i) I 0 F1
Entonces:

I 0 * i F1
Resultando

39

F1
I0

Es decir, si la rentabilidad del primer ao es inferior a la tasa de

retorno exigida a la inversin, se cumple la condicin de aceptacin de la
postergacin.

Cuando la inversin se debe realizar en ms de un ao,

corresponder capitalizar el flujo de inversiones hasta el momento cero y
proceder a aplicar directamente la formula de clculo de rentabilidad
inmediata.
Si los beneficios netos fuesen constantes en el tiempo, no tiene
sentido calcular la rentabilidad inmediata, por cuanto F1/I0 tendr siempre
el mismo resultado.
El modelo considera slo la variable econmica para proponer un
curso de accin. Sin embargo, existe una cantidad importante de otras
variables que se deben tomar en cuenta al tomar una decisin. Por
ejemplo, la posibilidad de que con la postergacin de la inversin se
bajen las barreras a la entrada de nuevos competidores que pudieran
incorporarse hoy con un proyecto opcional, o que al estar el proyecto
integrado a un plan de desarrollo estratgico de la empresa atente
contra los resultados consolidados de ella.

40

3.2 PLANEAMIENTO - DETERMINACIN DEL TAMAO PTIMO.

La determinacin del tamao de una inversin se relaciona con las

proyecciones sobre tendencias de la demanda del producto con el
proyecto.
El calculo del tamao optimo de un proyecto busca determinar, al
igual que en el caso anterior, aquella solucin que maximice el valor
actual neto de las opciones en el anlisis de un proyecto. Dos factores
son determinantes en este caso: la relacin precio volumen, por el
efecto de la elasticidad de la demanda; y la relacin costo volumen,
por las economas de escala que pueden lograse en el proceso
productivo.
El criterio que se emplea en este clculo es el mismo que se sigue
para evaluar el proyecto global y muy similar al empleado en la
determinacin de los momentos ptimos. Mediante el anlisis de los
flujos de caja de cada tamao, se puede definir una tasa interna de
retorno marginal del tamao que corresponda a la tasa de descuento
que hace nulo al flujo diferencial de los tamaos posibles

de

implementar. Mientras la tasa marginal sea superior a la tasa de costo

capital exigida para el proyecto, convendr aumentar el tamao. El nivel
optimo estar dado por el punto en el cual ambas tasas se igualan, esta
condicin se cumple cuando el tamao del proyecto se incrementa hasta
que el beneficio marginal del ultimo aumento sea igual a su costo
marginal.

41

En el siguiente grafico se pueden apreciar las relaciones entre la TIR

marginal, el NPV incremental y el tamao optimo (T0) que maximiza el
NPV.
Si se determina la funcin de la curva, el tamao optimo se obtiene
cuando la primera derivada es igual a cero y la segunda es menor que
cero, para asegurar que el punto sea mximo. Si se expresa el NPV en
funcin del tamao, NPV(T), se podra definir la siguiente igualdad:

F (T )
NPV (T ) t t
t 1 (1 i )
n

I (T )

Para calcular el punto que hace igual a cero el NPV marginal, se

deriva la funcin anterior de la siguiente forma:

dFt (T )

dNPV (T )
dT

dI (T ) 0

t
dT
dT
t 1 (1 i )

42

Grafico 2. Relaciones entre la TIR marginal, el NPV incremental y el

tamao ptimo (T0) que maximiza el NPV.

NPV

500

dNPV
100
0

15

TIR marginal

0
T0
FUENTE: Elaboracin Propia.

43

CAPITULO IV:
RIESGO EN LA EVALUACIN DEL PROYECTO

Por la complejidad cada da mayor de los negocios que se manejan,

donde se requiere la toma de decisiones bajo riesgo e incertidumbre, se
hace necesario el desarrollo y fortalecimiento de herramientas para el
anlisis de riesgo y su aproximacin de una forma ms global, dentro de lo
que se conoce como administracin de riesgo.

La evaluacin de riesgos es la cuantificacin de la probabilidad de

ocurrencia y del impacto potencial de diferentes fuentes de riesgo, ya sea
sistemtico y no sistemtico, segn el proyecto empresarial.

Es por fundamental identificar dos variables fundamentales: variabilidad

e incertidumbre.

44

4.1

INCERTIDUMBRE DEL PROYECTO.

El propsito de la evaluacin de inversiones es valorar las

perspectivas econmicas de un proyecto propuesto de inversin. Es una
metodologa para calcular el rendimiento esperado con base en los
pronsticos de los flujos de caja de muchas variables de proyectos a
menudo interrelacionadas. El riesgo surge de la incertidumbre que
incluye estas variables proyectadas. La evaluacin de riesgos de un
proyecto depende por un lado de nuestra capacidad para identificar y
entender la naturaleza de la incertidumbre que caracteriza a las variables
clave del proyecto y por otro lado de los instrumentos y metodologa para
procesar sus implicaciones de riesgo sobre el rendimiento del proyecto.
Tomando en cuenta que los valores proyectados no son ciertos un
informe de evaluacin usualmente se complementa con la pruebas de
anlisis de escenarios y sensibilidad. El anlisis de sensibilidad y el de
escenarios compensan en gran medida la limitacin analtica de tener
que restringir un sinnmero de posibles a cifras simples. Aunque son
tiles ambas pruebas tienen una naturaleza esttica y bastante arbitraria.

4.2

ANLISIS DE SENSIBILIDAD.

Los resultados que se obtienen al aplicar los criterios de evaluacin

no miden exactamente la rentabilidad del proyecto, sino solo la de uno

45

de los tantos escenarios futuros posibles. Los cambios que casi con
certeza se producirn en el comportamiento de las variables del entorno
harn que sea prcticamente imposible esperar que la rentabilidad
calculada sea la que efectivamente tenga el proyecto implementado. Por
ello, la decisin sobre la aceptacin o rechazo de un proyecto debe
basarse mas en la comprensin del origen de la rentabilidad y del
impacto de la no ocurrencia de algn parmetro considerado en el
calculo del resultado que en el NPV positivo o negativo.

4.2.1 Modelo multidimensional.

Es el mtodo mas tradicional, y analiza que pasa con el NPV cuando
se modifica el valor de una o mas variables que se consideran
susceptibles de cambiar durante el periodo de evaluacin. El
procedimiento propone que se confeccionen tantos flujos de caja
como posibles combinaciones se identifiquen entre variables que
componen el flujo de caja.
La aplicacin de este modelo, por su simplicidad, conduce a veces a
elaborar tal cantidad de flujos de caja sensibilizados que, mas que
convertirse en ayuda, constituyen una limitacin al proceso decisorio.
Una simplificacin de este modelo plantea que se debe sensibilizar el
proyecto a solo dos escenarios: uno optimista y otro pesimista.

46

4.2.2 Modelo unidimensional.

Determina la variacin mxima que puede resistir el valor de una
variable relevante para que el proyecto siga siendo atractivo para el
inversionista.
Por ejemplo, si con el precio estimado en el flujo de caja original, el
NPV del proyecto es positivo, la sensibilizacin estimara el precio
mnimo que hace que el proyecto siga siendo elegible. Esto es, hasta
donde puede bajar el precio para que el NPV se haga igual a cero.

4.3

ANLISIS DE RIESGO.

En la evaluacin de proyectos, los conceptos de riesgo e

incertidumbre se diferencian en que mientras el primero considera que
los supuestos de la proyeccin se basan en probabilidades de
ocurrencia que se pueden estimar, el segundo enfrenta una serie de
eventos futuros a los que es imposible asignar una probabilidad.
Aun cuando existen distintos modelos para efectuar un anlisis de las
probabilidades en proyectos que tienen riesgos, estos difcilmente se
pueden validar en forma objetiva como, por ejemplo, el resultado de
lanzar una moneda al aire. En ese sentido, los anlisis de probabilidades
en los proyectos no modifican los niveles de riesgo ni de incertidumbre,
sino que generan informacin para ayudar al proceso de toma de
decisiones.

47

La definicin ms comn de riesgo es la desviacin estndar de

retorno esperado respecto al retorno medio, en cuanto a la magnitud de
variacin. Mientras mas alta sea la desviacin estndar, mayor ser la
variabilidad del retorno y, por consiguiente, el riesgo.
En una empresa en funcionamiento es muy posible encontrar
informacin en sus registros de datos que posibiliten efectuar un anlisis
de riesgo de un proyecto nuevo pero sobre el que se tiene experiencias
previas. El anlisis del riesgo mediante la desviacin estndar sigue
procedimientos distintos segn se trate de datos histricos o
proyectados.

(A A )
i 1

n 1

Donde

Desviacin estndar

Ai

Rendimiento de cada observacin i,

Rendimiento promedio de las observaciones

nmero de observaciones.

El uso del anlisis de riesgos en la evaluacin de inversiones eleva

los anlisis de sensibilidad

y escenarios a su conclusin lgica. La

simulacin Montecarlo agrega la dimensin del anlisis dinmico a la

evaluacin de proyectos haciendo que sea posible construir escenarios

48

aleatorios que sean consistentes con los supuestos clave del anlisis
con respecto a los riesgos. Una aplicacin del anlisis de riesgos utiliza
mucha informacin, ya sea en forma de datos objetivos o la opinin de
expertos, para describir en forma cuantitativa la incertidumbre que
caracteriza las variables clave del proyecto como distribuciones de
probabilidades y para calcular de manera consistente su posible impacto
sobre el rendimiento esperado del proyecto.

4.4

SIMULACIN MODELO MONTECARLO.

La simulacin es cualquier mtodo analtico que trata de imitar un

sistema de la vida real, especialmente cuando otros anlisis son
matemticamente demasiado complejos o son demasiado difciles para
reproducir.

El anlisis de riesgo o simulacin de probabilidades basado en la

tcnica de simulacin Montecarlo es la metodologa mediante la cual se
procesa

la

incertidumbre

que

incluye

las

principales

variables

proyectadas en un modelo de pronsticos, a fin de estimar el impacto del

riesgo sobre los resultados proyectados. Durante el proceso de
simulacin se construyen escenarios sucesivos que utilizan los valores
de los insumos para las variables inciertas clave del proyecto que se
seleccionan de las distribuciones de probabilidades de valores mltiples.

49

Se controla la simulacin de manera que la seleccin aleatoria de los

valores de las distribuciones de probabilidades especficas no viole la
existencia de relaciones de correlacin conocidas o supuestas entre las
variables del proyecto. Los resultados se recopilan y analizan en forma
estadstica para llegar a una distribucin de probabilidades de los
resultados potenciales del proyecto y estimar las diferentes medidas de
riesgo del proyecto.
4.4.1 Modelo de Pronsticos.
La primera etapa de una aplicacin de un anlisis de riesgos
es simplemente la necesidad de un modelo capaz de predecir
correctamente si se le introducen los datos correctos. Esto implica la
creacin del modelo de pronsticos, que define las relaciones
matemticas entre las variables numricas que se relacionan con los
pronsticos futuros. Es un conjunto de formulas que procesan
diferentes variables de entrada para llegar a un resultado. Uno de los
modelos ms simples posible es una relacin nica entre dos
variables. Por ejemplo, si B = beneficios y C = Costos entonces
quizs el modelo ms simple de evaluacin de inversiones es:

VARIABLES
B

RELACIONES
BC

C
Tabla 1. Modelo de pronsticos

RESULTADOS
R

50

Para nuestro anlisis usaremos el siguiente modelo de NPV donde

indicaremos sus variables de riesgo:

MODELO FINANCIERO

Variables

PRODUCCION
Toneladas
Ley, gpt
Recuperacion, %
PRECIO
$ / oz Au
REVENUE (+)
OPEX (-)
Minado, $
Proceso, $
Overhead, $
IMPUESTOS (-)
CAPEX (-)
Contingencia, %
VALOR de Rescate (+)
CIERRE de MINA (-)
UTILIDAD
INDICES de RENTABILIDAD

Tabla 2. Modelo financiero

4.4.2 Distribucin de Probabilidades.
Aunque es casi imposible pronosticar en forma exacta el valor
real que una variable podra asumir en algn momento en el futuro,
debera ser bastante posible incluir el valor verdadero dentro de los

51

limites de una distribucin de probabilidades suficientemente amplia.

El analista debera utilizar los datos disponibles y la opinin de los
expertos para definir un rango de valores y probabilidades que son
capaces de capturar el resultado del evento futuro en cuestin.
Cuando hay datos disponibles, la definicin de los lmites de
rango para variables de un proyecto es un procedimiento simple que
consiste en procesar los datos para llegar a una distribucin de
probabilidades. Por ejemplo, analizando las observaciones histricas
de un evento es posible organizar la informacin en forma de una
distribucin de frecuencias.
Algunas de las evaluaciones de probabilidades utilizadas en la
aplicacin del anlisis de riesgos se muestran a continuacin:

Grfico 3. Distribucin normal.

FUENTE: Elaboracin Propia.

52

Grfico 4. Distribucin log-normal.

FUENTE: Elaboracin Propia.

Grfico 5. Distribucin triangular.

FUENTE: Elaboracin Propia.

53

Grfico 6. Distribucin uniforme.

FUENTE: Elaboracin Propia.

Grfico 7. Distribucin T-student

FUENTE: Elaboracin Propia.

La asignacin de ponderaciones de probabilidades a los

valores dentro de los lmites de rangos mnimos y mximos implica la
seleccin de un perfil conveniente de probabilidades o asignar

54

especficamente las ponderaciones de probabilidades a los valores (o

intervalos dentro del rango).
4.4.3 Variables Correlacionadas.
Identificar y asignar distribuciones apropiadas de probabilidades a las
variables de riesgo es fundamental en una aplicacin de anlisis de
riesgos. Despus de haber concluido estos dos pasos y con la ayuda
de un programa de computo confiable es tcnicamente posible
avanzar a la etapa de simulacin, en la cual la computadora
construye varios escenarios del proyecto basndose en valores
aleatorios de entrada generados por las distribuciones especificadas
de probabilidades. Sin embargo ir directamente a una simulacin
seria correcto solo si no existen correlaciones significativas entre
cualquiera de las variables de riesgo seleccionadas.
Dos o ms variables estn correlacionadas si tienden a variar juntas
de una manera sistemtica. Es comn tener dichas relaciones en un
conjunto de variables de riesgo.

[Link]

El problema de las correlaciones.

La existencia de variables correlacionadas entre las variables de
riesgo designadas puede distorsionar los resultados del anlisis
de riesgos debido a que la asignacin de probabilidades de cada
variable es puramente aleatoria. Por lo tanto es posible que
algunos escenarios viole una relacin sistemtica (cuando una

55

variable tenga un valor alto su variable correlacionada tenga un

valor bajo).
Una manera de abordar el problema de las correlaciones en una
aplicacin de anlisis de riesgos, es utilizar el coeficiente

de

correlacin como indicacin o sustituto de la relacin entre dos

variables de riesgo. Por lo tanto el analista indica la direccin de la
relacin proyectada y un estimado (a menudo una conjetura
razonable) de la validez de la asociacin entre las dos variables
correlacionadas proyectadas. El propsito del ejercicio es evitar
que el modelo genere escenarios excesivamente inconsistentes
en vez de lograr una exactitud estadstica.

Y a bX e
Donde
X

variable dependiente.

variable independiente.

a (interseccin)

= el valor Y mnimo (si la relacin es positiva) o

= el valor Y mximo (si la relacin es negativa).

(valorYmximo valorYmnimo )
(valorX mximo valorX mnimo )

b (pendiente)

e (factor de error)

= errores normales independientes distribuidos.

56

Es importante darse que cuenta de que el uso del coeficiente de

correlacin sugerido aqu es simplemente un mecanismo
mediante el cual el analista puede expresar una supuesta relacin
entre dos variables de riesgo.
4.4.4 Ejecuciones de Simulacin.
La etapa de ejecuciones de simulacin es parte del proceso de
anlisis de riesgos en la que la computadora asume el mando. Una
vez que se han planteado todos los supuestos, incluyendo las
condiciones de correlacin, queda solo por procesar reiteradamente
el modelo (cada nuevo calculo es una ejecucin) hasta que se
recopilen

suficientes

resultados

para

generar

una

muestra

representativa del numero casi infinito de combinaciones posibles. Un

tamao de muestra entre 200 y 500 ejecuciones de simulacin seria
suficiente para lograr esto.
Durante una simulacin los valores de las variables de riesgo se
seleccionan en forma aleatoria dentro de los rangos especificados y
de acuerdo con las distribuciones de probabilidades establecidas y
las condiciones de correlacin. Los resultados del modelo (que es el
valor actual neto del proyecto o la tasa interna de retorno) se calculan
y almacenan despus de cada ejecucin. Excepto por coincidencia
cada ejecucin genera un resultado diferente porque los valores de
insumo para las variables de riesgo se seleccionan en forma aleatoria
de sus distribuciones asignadas.

57

La etapa final en el proceso de anlisis de riesgos es el anlisis e

interpretacin de los resultados recopilados durante la etapa de
ejecuciones

de

simulacin.

Cada

ejecucin

representa

una

probabilidad de que ocurra, igual a:

1
n

Donde:

= ponderacin de probabilidad para una ejecucin

= tamao de la muestra.

Por lo tanto, la probabilidad de que el resultado del proyecto

sea menor a cierto valor es simplemente el nmero de resultados que
tienen

un

menor

valor

multiplicado

por

la

ponderacin

de

probabilidades de una ejecucin. Al clasificar los datos en orden

ascendente

podemos

trazar

la

distribucin

acumulativa

de

probabilidades de todos los resultados posibles. Mediante esto uno

puede observar el grado de probabilidad que se podra esperar para
el resultado del proyecto que este encima o por debajo de cualquier
valor dado. El riesgo del proyecto se representa por lo tanto en la
posicin y forma de la distribucin de probabilidades acumulativas de
rendimiento del proyecto.

58

Grfico 8. Distribucin de probabilidades acumuladas.

Distribucin de resultados.

Probabilidad Acumulada

1.0

0.0
-1000

5000

US$ 000

FUENTE: Elaboracin Propia.

59

CAPITULO V:
INTERPRETACIN DE LOS RESULTADOS
5.1

CRITERIO DE DECISIN SOBRE INVERSIONES.

La regla bsica de decisin para una evaluacin de proyectos que

utiliza valores equivalentes de certidumbre como insumos y descontados
a una tasa que se ajusta a los riesgos es simplemente aceptar o
rechazar el proyecto, dependiendo de si su NPV es positivo o negativo,
respectivamente. De manera similar cuando se escoge entre varios
proyectos alternativos (que se excluyen mutuamente), la regla de
decisin es seleccionar el que tenga el NPV mas elevado siempre que
sea positivo.
5.1.1 La Tasa de Descuento y la Prima por Riesgo.
En la evaluacin determinista el riesgo del proyecto usualmente se
explica incluyendo una prima por riesgo en la tasa de descuento que
se utiliza para evaluar el proyecto. La magnitud de la prima por riesgo
es bsicamente la diferencia entre el rendimiento que se les exige
usualmente a los inversionistas que realizan proyectos similares y la

60

tasa de inters libre de riesgo. Obtener la prima por riesgo,

particularmente

en

pases

con

mercados

de

capitales

subdesarrollados, es subjetivo y a menudo arbitrario (riesgo pas).

Tasa de descuento =

Tasa
libre
de
riesgo
+
Prima por riesgo financiero +
Prima por riesgo operativo +
Prima por riesgo pas.

5.1.2 Criterio de Decisin.

Utilizando una tasa de descuento que da cabida al riesgo, los criterios
de decisin sobre inversin normalmente utilizados en el anlisis
determinista mantienen su validez y comparabilidad. El valor
esperado de la distribucin de probabilidades de NPVs generados
que utilizan la misma tasa de descuento como la que se utiliza en la
evaluacin convencional es un indicador de resumen del valor del
proyecto que es directamente comparable a la cifra de NPV a la que
se llego en la evaluacin determinista del mismo proyecto.
La regla general es escoger el proyecto con la distribucin de
probabilidades

de

rendimiento

que

se

ajuste

mejor

su

predisposicin personal hacia el riesgo. La persona que le gustan los

riesgos probablemente optara por invertir en proyectos con un
rendimiento elevado, mostrando una menor preocupacin por el
riesgo implcito. La persona que siente aversin por los riesgos
probablemente optara por invertir en proyectos con rendimientos
relativamente modestos pero bastante seguros.

61

Sin embargo, suponiendo un comportamiento racional por parte del

que toma decisin, se podr examinar los siguientes casos. Los
casos 1, 2 y 3 implican el criterio de decisin de invertir en un solo
proyecto. Los casos 4 y 5 se relacionan con los criterios de decisin
sobre inversin para escoger entre proyectos alternativos que se
excluyen mutuamente.

Caso 1.
El punto mnimo de distribucin de probabilidades del rendimiento
de proyecto es mayor a cero NPV.

Grfico 9a. Distribucin de probabilidades Caso 1

1.0

Probabilidad Acumulada

[Link]

0.0
-

US$ 000
FUENTE: Elaboracin Propia.

62

Grfico 9b. Distribucin de probabilidades Caso 1

Probabilidad

1.0

0.0
-

US$ 000

FUENTE: Elaboracin Propia.

DECISION ACEPTAR
Puesto que el proyecto muestra un NPV positivo incluso en el
peor de los casos se debe aceptar el proyecto.

[Link]

Caso 2.
El punto mximo de la distribucin de probabilidades del
rendimiento del proyecto es menor a cero NPV.

63

Grfico 10. Distribucin de probabilidades Caso 2

Probabilidad Acumulada

1.0

0.0
-

US$ 000

Probabilidad

1.0

0.0
-

US$ 000

FUENTE: Elaboracin Propia.

DECISION RECHAZAR
Puesto que el proyecto muestra un NPV negativo incluso en el
mejor de los casos se debe rechazar el proyecto.

64

Caso 3.
El punto mximo de la distribucin de probabilidades del
rendimiento del proyecto es mas elevado y el punto mnimo es
menor al NPV de cero.
Grfico 11. Distribucin de probabilidades Caso 3

Probabilidad Acumulada

1.0

0.0
-

US$ 000

1.0

Probabilidad

[Link]

0.0
-

US$ 000
FUENTE: Elaboracin Propia.

65

DECISION INDEFINIDA
El proyecto muestra alguna probabilidad de ser positivo al igual
que la probabilidad de ser negativo; por lo tanto la decisin esta
en la predisposicin del inversionista hacia los riesgos.

Caso 4.
Distribucin de probabilidades acumulativas del rendimiento del
proyecto que no se intersecan, para proyectos que se excluyen
mutuamente.

Grfico 12a. Distribucin de probabilidades Caso 4

1.0

Probabilidad Acumulada

[Link]

Proyecto
A

Proyecto
B

0.0
-

US$ 000

FUENTE: Elaboracin Propia.

66

Grfico 12b. Distribucin de probabilidades Caso 4

Probabilidad

1.0

Proyecto
A

Proyecto
B

0.0
-

US$ 000
FUENTE: Elaboracin Propia.

DECISION ESCOGER EL PROYECTO B

Si

las

distribuciones

de

probabilidades

acumulativas

del

rendimiento de dos proyectos mutuamente excluyente no

intersecan en ningn punto, entonces siempre escoja el proyecto
cuya curva de distribucin de probabilidades este mas cerca de la
derecha. Porque es el que tiene el rendimiento mas elevado
siempre.

[Link]

Caso 5.
Intersecar las distribuciones de probabilidades acumulativas del
rendimiento del proyecto para proyectos mutuamente excluyentes.

67

Grfico 13. Distribucin de probabilidades Caso 5

Probabilidad Acumulada

1.0

Proyecto
A

Proyecto
B

0.0
-

US$ 000

Probabilidad

1.0

Proyecto
A
Proyecto
B
0.0
-

US$ 000

FUENTE: Elaboracin Propia.

DECISION INDETERMINADA
Si

las

distribuciones

de

probabilidades

acumulativas

del

rendimiento de dos proyectos mutuamente excluyente no

intersecan en cualquier punto, entonces la decisin esta en la
predisposicin del inversionista hacia los riesgos.

68

5.2

MEDIDAS DE RIESGO.

Los resultados de una aplicacin de anlisis de riesgos se prestan a

un anlisis e interpretacin adicional a travs del uso de una ejecucin
de medidas que se basan en el concepto de valor esperado.
5.2.1 Valor Esperado.
La estadstica del valor esperado resume la informacin contenida
dentro de una distribucin de probabilidades. Es un promedio
ponderado de los valores de todos los resultados probables. En el
anlisis de riesgos tal como se aplica en la evaluacin de proyectos,
el valor esperado es la suma de los productos de los rendimientos
generados del proyecto y sus probabilidades respectivas. Esto se
ilustra en el siguiente ejemplo.

Rendimiento

Probabilidad

Valor Esperado

-150

0.3

-4.5

- 50

0.2

-2.0

100

0.3

3.0

200

0.2

4.0

0.5

TOTAL

Tabla 3. Valor esperado.

69

La estadstica del valor esperado suma en una sola cifra toda la

informacin que se representa en una distribucin de probabilidades
de valores mltiples. Por lo tanto, ser una medida de resumen es
solamente un indicador aproximado del valor del proyecto.
Las medidas de riesgo que emplean los conceptos de valor esperado
son: el costo de la incertidumbre, la razn de perdida esperada y
el coeficiente de variacin tambin se utiliza para analizar el riesgo
en condiciones de responsabilidad limitada.
5.2.2 Costo de la Incertidumbre.
El costo de la incertidumbre o el valor de la informacin es un
concepto que ayuda a determinar la cantidad mxima de dinero que
uno debera estar preparado a pagar para obtener informacin a fin
de reducir la incertidumbre del proyecto. Esto se podra definir como
el valor esperado de las perdidas en que se podra incurrir despus
de una decisin de aceptar un proyecto.
La ganancia esperada a la que se renuncia por rechazar un proyecto
se ilustra en el diagrama de la derecha mediante la suma de posibles
NPVs positivos ponderados por sus probabilidades respectivas. De
manera similar, la perdida esperada de aceptar un proyecto, que se
indica en el diagrama de la izquierda, es la suma de todos los NPVs
posibles negativos ponderados por sus probabilidades.

70

Como regla general uno debera posponer la decisin de inversin si

la reduccin posible del costo de incertidumbre es mayor que el costo
de garantizar mas informacin (incluyendo utilidades a las que se
renuncia si se demora el proyecto).

Grfico 14a. Valor esperado.

Probabilidad

1.0

0.0
-

Valor esperado de la
perdida posible
Por ACEPTAR un proyecto

FUENTE: Elaboracin Propia.

US$ 000

71

Grfico 14b. Valor esperado.

Probabilidad

1.0

0.0
-

US$ 000

Valor esperado de la ganancia

a la que se renuncia
Por RECHAZAR un proyecto

FUENTE: Elaboracin Propia.

5.2.3 Razn de Prdida Esperada.

La razn de perdida esperada (el) es una medida que indica la
magnitud perdida esperada en relacin con el NPV esperado total del
proyecto. Esto expresa en el valor absoluto de la formula de la
perdida esperada dividida entre la suma de ganancia esperada y el
valor absoluto de la perdida esperada.

el

( Perdida Esperada)
(Ganancia Esperada Perdida Esperada)

72

Puede variar de 0, lo que significa que no hay una perdida esperada,

a 1, que significa que no hay ganancia esperada.
Por consiguiente, la razn no hace una distincin entre los niveles de
riesgo

para

distribuciones

totalmente

positivas

totalmente

negativas. Sin embargo, dentro de estos dos limites extremos la

razn el podra ser una medida til para resumir el nivel de riesgo al
cual podra ser expuesto un proyecto.
La razn el se ofrece como un ejemplo de cmo uno puede utilizar
los resultados del anlisis de riesgos para evaluar y resumir los
riesgos inherentes en un proyecto. La razn el define que el riesgo es
un factor de la forma y posicin de la distribucin de probabilidades
de los rendimientos en relacin con la marca de limite de cero NPV.
5.2.4 Coeficiente de Variacin.
Es la desviacin estndar de los rendimientos del proyecto dividida
entre el valor esperado. Suponiendo un valor esperado positivo
cuanto mas bajo sea el coeficiente de variacin ser menor el riego
del proyecto.

CV

( )
(Valor Esperado)

73

CAPITULO VI:
ANLISIS DEL PROYECTO VICTORIA
6.1

RESERVAS.

6.1.1 Cono.
Para la generacin del primer cono hemos definido las siguientes
entradas:

Precio onza de Au.

750.000 $

Costo de Minado por tonelada*

2.939 $

Costo de Proceso por tonelada* =

3.335 $

Costo de Overhead por onza*

37.850 $

Tasa de descuento por ao

7.000%

Royalty a las ventas

1.000%

Nmero de bancos a minar por ao=

Topografa actual

Modelo econmico.

Modelo de alteraciones.

Modelo de leyes.

12.000

60 y 50

74

Modelo de recuperacin.

Modelo de categorizacin.

MII

Con lo cual obtenemos los siguientes resultados. Pero ser este el

resultado ptimo?
VICTORIA - Modelo Financiero
CONO, $/oz
OXIDO

TOTAL

kt
kOnzas
kOnzas
kOnzas
kOnzas

contenidas, Au
recuperadas, Au
contenidas, Ag
recuperadas, Ag

Mineral, kt
kOnzas recuperadas, Au
kOnzas recuperadas, Ag
Desmonte GAC, kt
Desmonte NGAC, kt
Material, kt

Radio de Desbroce
Radio de Onzas, t/oz

TOTAL

Costo de Minado, US$ 000

Costo de Proceso, US$ 000
Costo de Overheads, US$ 000
COSTO, US$ 000
750 Precio Au, $/onza
12 Precio Ag, $/onza
REVENUE, US$ 000
SURPLUSS, US$ 000

Costo Total por Onza de Au, $/oz

Surpluss por Onza de Au, $/oz
Surpluss por Tonelada, $/t

"750_MII"
8,543
220
154

8,543
154
420
1,172
10,135

0.19
66

29,789
28,491
5,838
64,119
750
12
115,686
51,567

416
334
5.1

Tabla 4. Cono y evaluacin econmica a 750 $/Oz de Au.

75

6.1.2 Tamao optimo.

Usando las mimas entradas, excepto la del precio, generaremos
conos entre 750 y 850 $/oz con intervalos de 5 $.
VICTORIA - Modelo Financiero
CONO, $/oz

785 MII

790 MII

795 MII

800 MII

OXIDO

kt
kOnzas contenidas, Au
kOnzas recuperadas, Au
kOnzas contenidas, Ag
kOnzas recuperadas, Ag

10,641
275
192

10,703
276
193

10,719
276
193

10,740
276
193

TOTAL

Mineral, kt
kOnzas recuperadas, Au
kOnzas recuperadas, Ag
Desmonte GAC, kt
Desmonte NGAC, kt
Material, kt

10,641
192.4

10,703
193.0

10,719
193.1

10,740
193.3

825
4,865
16,331

833
4,865
16,401

833
4,865
16,417

844
4,865
16,449

0.53
85

0.53
85

0.53
85

0.53
85

Radio de Desbroce
Radio de Onzas, t/oz

TOTAL

Costo de Minado, US$ 000

Costo de Proceso, US$ 000
Costo de Overheads, US$ 000
COSTO, US$ 000

48,000
48,206
48,254
48,348
35,487
35,695
35,749
35,817
7,281
7,303
7,309
7,317
90,768
91,204
91,311
91,482
21,077
436
107
171
750
750
750
750
12
12
12
12
144,278 144,713 144,819 144,994

750 Precio Au, $/onza

12 Precio Ag, $/onza
REVENUE, US$ 000
SURPLUSS, US$ 000
Incremental SURPLUSS, US$ 000
Rentabilidad Incremental
Costo Total por Onza de Au, $/oz
Surpluss por Onza de Au, $/oz
Surpluss por Tonelada, $/t

53,511
905
4%
472
278
3.3

53,509
(2)
0%
473
277
3.3

53,508
(1)
-1%
473
277
3.3

53,512
4
2%
473
277
3.3

Tabla 5. Cono incremental y evaluacin econmica a 750 $/Oz de

Au.

76

Seguido mostramos el grfico de Mineral y Desmonte vs. SURPLUSS

Grfico 15. Cono incremental y evaluacin econmica a 750 $/Oz de

Au.
CONO INCREMENTAL
20,000

55,000
54,500
54,000

15,000

53,000
10,000

52,500
52,000

SURPLUSS, US$ 000

Material, Kt

53,500

51,500
5,000
51,000
50,500

850

845

840

835

830

825

820

815

810

805

800 MII

795 MII

790 MII

785 MII

780

775

770

765

760

755

50,000
750

Cono, $/oz Au
Evaluacion economica a 750 $/oz

Desmonte, kt

Mineral, kt

SURPLUSS, US$ 000

FUENTE: Elaboracin Propia.

Del cuadro y grfico mostrado determinamos que el cono de tamao ptimo

es de 785 $/oz. En base a este cono generaremos el diseo del pit final.

6.1.3 Diseo.
Lo que buscaremos en el diseo del pit final es replicar los lmites del
cono ptimo. Pero, debido a la rampa y anchos operativos tendremos

77

diferencias. La diferencia permitida entre el diseo y el cono es de

5.0% en material total a minar.

VICTORIA - Modelo Financiero

CONO, $/oz

Diseo

Cono 785

Diff.

OXIDO

kt
kOnzas contenidas, Au
kOnzas recuperadas, Au
kOnzas contenidas, Ag
kOnzas recuperadas, Ag

10,393
263
184

10,641
275
192

-2.4%
-4.6%
-4.6%

TOTAL

Mineral, kt
kOnzas recuperadas, Au
kOnzas recuperadas, Ag
Desmonte GAC, kt
Desmonte NGAC, kt
Material, kt

10,393
184

10,641
192

-2.4%
-4.6%

904
4,603
15,899

825
4,865
16,331

8.7%
-5.7%
-2.7%

0.53
86

0.53
85

-0.9%
1.8%

46,731
34,660
6,958
88,349

48,000
35,487
7,281
90,768

-2.7%
-2.4%
-4.6%
-2.7%

750
12
137,877

750
12
144,278

-4.6%

49,528

53,511

-8.0%

481
269
3.1

472
278
3.3

1.8%
-3.2%
-5.2%

Radio de Desbroce
Radio de Onzas, t/oz

TOTAL

Costo de Minado, US$ 000

Costo de Proceso, US$ 000
Costo de Overheads, US$ 000
COSTO, US$ 000
750 Precio Au, $/onza
12 Precio Ag, $/onza
REVENUE, US$ 000
SURPLUSS, US$ 000

Costo Total por Onza de Au, $/oz

Surpluss por Onza de Au, $/oz
Surpluss por Tonelada, $/t

Tabla 6. Comparacin econmica entre cono y diseo a 780

$/oz de Au..

78

El diseo del pit final tiene una diferencia en SURPLUSS de 8.0% pero cumple con tener una diferencia menor de 5.0% en
material total a minar. Por ello aprobamos este diseo y continuamos
el planeamiento en base a este diseo.
6.1.4 Planes.
Para definir los planes anuales o el tiempo de vida de la mina hemos
definido el equipo a usarse en el minado y con ello la produccin
anual. Trabajaremos a travs de una contrata con los equipos
denominados flota menor, es decir volquetes de 15 m3 y
excavadoras. La produccin anual debe llegar a los 4,000 kt y una
vida de la mina de 4 aos.
A continuacin desarrollaremos los planes anuales pero primero
veremos unas grficas del anlisis banco por banco para el diseo
del pit final.

79

Grfico 16. Anlisis por bancos (Mineral vs. Desmonte)

ANALISIS DE BANCOS
Desmonte vs. Mineral
1,500

1,250

Kt

1,000

750

500

250

3544

3552

3560

3568

3576

3584

3592

3600

3608

3616

3624

3632

3640

3648

3656

3664

3672

3680

3688

3696

3704

3712

3720

3728

3736

BANCOS
Desmonte, kt

Mineral, kt

FUENTE: Elaboracin Propia.

Grfico 17. Anlisis por banco (Surpluss)

ANALISIS DE BANCOS

60,000

12.0

50,000

10.0

40,000

8.0

30,000

6.0

20,000

4.0

10,000

2.0

(10,000)

3544

3552

3560

3568

3576

(2.0)

(20,000)

(4.0)
BANCO
Acumulado SURPLUSS, US$ 000

FUENTE: Elaboracin Propia.

3584

3592

3600

3608

3616

3624

3632

3640

3648

3656

3664

3672

3680

3688

3696

3704

3712

3720

3728

3736

Surpluss por Tonelada, $/t

US$ 000

US$ 000

SURPLUSS por Tonelada vs. SURPLUSS acumulado

80

El anlisis banco por banco es esencial para poder determinar el

banco a partir del cual generamos beneficio, alguna subfase y/o si en
algn banco el SURPLUSS es negativo de tal manera que podamos
generar el plan anual ptimo.

En los planes de miando respecto a los costos unitarios, los que

indican CAPEX han sido ajustados debido a que contamos con
tonelajes diferentes a la primera corrida. Estos costos quedaran
definidos de la siguiente manera.

81

VICTORIA - Modelo de COSTOS (Financiero)

Costo de Minado
Perforacion y Voladura

Carguio y Acarreo

Directo
Operativo
Total
Fijo
Acarreo
Operativo
Total

0.245
0.065

Directo
Operativo
Total
Operativo
Equipo de mina
Total

1.525
0.249

0.310
1.176
0.388
0.197
1.761
0.050
0.660
0.063
0.094
2.938

Cierre de Mina
Desarrollo de Mina
Equipo de Mina
CAPEX de Mina
TOTAL

Costo de Proceso
Proceso
OXIDO

Incremento de acarreo

1.774
-0.158
-0.023
(0.180)
0.168
0.070
1.098
0.673
3.603

Equipo de soporte
Cierre de Pad
CAPEX de Proceso
CAPEX de Pad
TOTAL

Overheads
Soporte de Produccion

Gastos Adm.
Costos Hundidos
Total

21.600
10.878

Costo de Venta
Social
TOTAL

32.478
1.700
2.000
36.178
OPEX
CAPEX

Tabla 7. Costos.

Adems, por tener fecha definida de inicio y por necesitar la mayor

certeza posible para lograr su cumplimiento sern trabajados al
precio proyectado para el 2012 que es de 800 $/oz y con la
categorizacin de medido e indicado (800 MI).

82

VICTORIA - Modelo Financiero

2012

2013

2014

2015

TOTAL

OXIDO

kt
kOnzas contenidas, Au
kOnzas recuperadas, Au
kOnzas contenidas, Ag
kOnzas recuperadas, Ag

2,415
62
43

2,586
67
47

1,932
46
32

3,088
82
58

10,021
256
180

TOTAL

Mineral, kt
kOnzas recuperadas, Au
kOnzas recuperadas, Ag
Desmonte GAC, kt
Desmonte NGAC, kt
Material, kt

2,415
43

2,586
47

1,932
32

3,088
58

10,021
180

191
1,395
4,000

291
1,123
4,000

266
1,802
4,000

153
665
3,905

901
4,984
15,906

0.66
93

0.55
85

1.07
125

0.26
67

0.59
88

11,753
8,701
1,561
22,016

11,754
9,320
1,705
22,778

11,753
6,963
1,155
19,871

11,474
11,125
2,095
24,695

46,734
36,109
6,517
89,360

800
12
34,529

800
12
37,696

800
12
25,543

800
12
46,334

800
12
144,102

12,513

14,918

5,672

21,639

54,742

510
3.13

483
3.73

622
1.42

426
5.54

496
3.44

Radio de Desbroce
Radio de Onzas, t / oz rec.

TOTAL

Costo de Minado, US$ 000

Costo de Proceso, US$ 000
Costo de Overheads, US$ 000
COSTO, US$ 000
800 Precio Au, $/onza
12 Precio Ag, $/onza
REVENUE, US$ 000
SURPLUSS, US$ 000

Costo Total por Onza de Au

Surpluss por Tonelada

Tabla 8. Plan de minado y evaluacin econmica a 800 $/Oz

de Au.

En la siguiente parte entraremos al detalle de los costos,

dividindolos en OPEX y CAPEX, la produccin, se recupera 70% el
primer ao, 25% el segundo ao y 5% el tercer ao, e introduciremos
conceptos como participacin laboral, impuestos, depreciacin y valor
de rescate.

83

6.2

RENTABILIDAD.

6.2.1 Estado de resultados.

El siguiente modelo financiero o estado de resultados hemos usado para hallar la rentabilidad del proyecto.

VICTORIA - Modelo Financiero

2010
kt
kOnzas
kOnzas
kOnzas
kOnzas

OXIDO

TOTAL

2011

contenidas, Au
recuperadas, Au
contenidas, Ag
recuperadas, Ag

Mineral, kt
kOnzas recuperadas, Au
kOnzas recuperadas, Ag
Desmonte GAC, kt
Desmonte NGAC, kt
Material, kt

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

TOTAL

2,415
62
43

2,586
67
47

1,932
46
32

3,088
82
58

10,021
256
180

2,415
43

2,586
47

1,932
32

3,088
58

10,021
180

191
1,395
4,000

291
1,123
4,000

266
1,802
4,000

153
665
3,905

901
4,984
15,906

30
-

44
-

180
-

800
12

800
12

800
12

800
12

800
12

800
12

800
12

PRODUCCION
(70%, 25% y 5%)

Onzas recuperadas, Au
Onzas recuperadas, Ag

PRECIO

Au, $/onza
Ag, $/onza

800
12

800
12

REVENUE

Ventas de Au, US$ 000

Ventas de Ag, US$ 000
TOTAL, US$ 000

24,170
24,170

35,020
35,020

29,030
29,030

40,704
40,704

12,861
12,861

2,317
2,317

144,102
144,102

Minado, $/t
Proceso - Oxido, $/t
Proceso - Transicional, $/t
Overheads, $/onza rec.
Royalty, US$ 000
Participacion laboral, US$ 000
TOTAL, US$ 000

8,284
3,904
764
242
343
13,536

8,284
4,181
1,107
350
1,124
15,047

8,284
3,124
918
290
724
13,340

8,087
4,991
1,287
407
1,763
16,535

407
129
702
1,238

73
23
27
124

32,939
16,199
4,557
1,441
4,683
59,819

6,694
1,182

7,049
3,877

7,367
2,497

3,900
6,081

3,545
2,423

1,878
95

1,800

30,434
17,955

300
300
400
200
1,200
150
1,350

200
300
300
10,500
6,747
251
15,000
406
377
150
34,232
4,279
38,511

200
200
252
435
377
100
1,564
196
1,760

251
325
377
954
119
1,073

246
520
368
1,133
142
1,275

500
800
900
10,500
6,747
1,000
15,000
1,687
1,500
450
39,084
4,885
43,969

6,000

6,000

701

795
701

OPEX
Totales

IMPUESTOS

2.071
1.617
2.224
25.300
1%
8%

Depreciacion, US$ 000

30% Impuestos, US$ 000

CAPEX
Totales

0.660
0.673
0.063
1.497
0.168
0.094

12.5%

Permisos
Tierras
Social
Desarrollo de Mina
Desarrollo de Pad
Equipo de Mina
Equipos de Proceso
Equipos de Soporte
Capex de Mina
Campaa de Perforacion
Subtotal, US$ 000
Contingencia, US$ 000
TOTAL, US$ 000

36

51

16

VALOR de Rescate 40% Equipo de Proceso

CIERRE

0.05 Mina, US$ 000

0.07 Pad, US$ 000

FLUJO de CAJA

Bruta, US$ 000

Antes de Impuestos, US$ 000
Flujo de caja, US$ 000
Acumulado, US$ 000

800
12

795

(1,350)
(1,350)
(1,350)

(38,511)
(38,511)
(39,861)

9,452
8,875
7,693
(32,169)

16,096
18,900
15,023
(17,146)

13,194
14,416
11,919
(5,227)

18,089
24,169
18,089
12,861

9,200
11,623
8,404
21,265

2,098
2,193
2,098
23,364

4,200
6,000
3,499
26,862

72,328
46,314
26,862

Tabla 9. Evaluacin financiera a 800 $/Oz de Au.

Los 4 aos de mina se convierten en 6 aos de planta debido a la lenta recuperacin en los pads (3 aos).
El valor de los CAPEX debido a la inflacin es el proyectado al ao de inversin.

84

6.2.2 Tasa de descuento.

Determinar este valor es subjetivo; pero se recomendaremos por
tratarse de un proyecto marginal una tasa del 15%.
Tasa libre de riesgo

(4%)

Prima por riesgo financiero

(5%)

Prima por riesgo operativo

(2%)

Prima por riesgo pas

(4%)

6.2.3 Momento optimo.

Para ello necesitamos conocer el ndice de Rentabilidad Inmediata.
RI

21.5%

15.0%

Continuamos con la implementacin del proyecto en los plazos

establecidos, debido a que RI > i.
6.2.4 ndices de rentabilidad.
Con estos resultados demostramos que este pit es un proyecto
minero marginal.

85

VICTORIA - Indices de Rentabilidad

SURPLUSS, US$ 000

44,282

NPV, US$ 000

10%

6,889

NPV, US$ 000

15%

1,793

TIR

17%

Periodo de Recuperacion

10%

Periodo de Recuperacion

15%

Beneficio / Costo

2.41

Indice de Rentabilidad

10%

0.15

Indice de Rentabilidad

15%

0.04

Tabla 10. Resultados.

Por ello, tenemos la necesidad de cuantificar el riesgo para tomar la

decisin de invertir en este negocio.

6.3

ANLISIS DEL RIESGO.

Usaremos el mtodo de simulacin MONTECARLO para generar 5000

escenarios y con ello cuantificar el riesgo y rentabilidad del proyecto
Victoria. Para ello identificaremos las variables de riesgo (entradas) y
definiremos los resultados (salidas) a analizar.

86

6.3.1 Variables de riesgo.

Hemos identificado y subdividido las siguientes variables de riesgo:
Fsico qumicas.

Produccin de Mineral, toneladas.

Produccin de Desmonte, toneladas.

Ley de Mineral, gramos por toneladas.

Econmicas.

Precio, $ por onza de Au.

Costo de Minado, $ por tonelada.

Costo de Proceso, $ por tonelada.

Contingencia del CAPEX, en %.

6.3.2 Sensibilidad Modelo unidimensional.

Este modelo determina la variacin mxima que puede resistir el
valor de una variable relevante para que el proyecto siga siendo
atractivo para el inversionista
En este caso analizaremos la sensibilidad del caso base.
Generaremos casos a +/- 10% el valor de estas variables y
representaremos el resultado como NPV a 15% en US$ 000. De esta
manera identificaremos a que variables es ms sensible el proyecto.

87

Grfico 18. Anlisis de sensibilidad.

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
NPV @ 15%
8,000

6,000

US$ 000

4,000

2,000

-10%

0%

10%

(2,000)

(4,000)
%
CASO BASE
Gold Price=800$/0z; Costo Minado=2.938; Costo de Proceso=3.603; Contingencia=12.5%; Ley AuFA=0.76; Rec=70%

GOLD

OPEX Minado

OPEX Proceso

CAPEX Contingencia

Ley AuFA

Recuperacion

FUENTE: Elaboracin Propia.

Notamos que el proyecto es ms sensible al precio de la onza de Au

y la ley de Au. Caso contrario ocurre con el OPEX y el CAPEX.
Con los resultados obtenidos en el estudio del Caso Base, deducimos
que

el

proyecto

Victoria

tiene

un

grado

de

incertidumbre

suficientemente importante como para que se analice el riesgo.

6.3.3 Riesgo Modelo Montecarlo.

Generaremos tres escenarios. En el primer escenario analizaremos
las variables fsico qumicas. En el segundo conoceremos el riesgo
de las variables econmicas y por ultimo obtendremos un escenario

88

donde incluiremos todas las variables de riesgo identificadas en el

proyecto.
Nuestras variables presentan las siguientes distribuciones de
probabilidades:

Produccin de Mineral, toneladas.

En base al histrico y reconciliacin de produccin de

MYsrl.
Estas variables fsico qumicas presentan una distribucin
distinta en cada ao de vida de la mina.

Grfico 19. Distribucin de probabilidades (Mineral)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Produccin de Desmonte, toneladas.

En base al histrico y reconciliacin de produccin de

MYsrl. Existe una correlacin negativa entre mineral y

89

desmonte, debido a que la produccin anual no debe

alejarse de los 4000 kt. Esto ltimo es para no afectar el
CAPEX.
Grfico 20. Distribucin de probabilidades (Desmonte)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Ley de Mineral, gramos por tonelada de Au.

Se defini la distribucin en base a la distribucin de leyes

en el proyecto y se restringi la curva de probabilidad en
base a la desviacin estndar de la reconciliacin +/- 7%
de MYsrl.

90

Grfico 21. Distribucin de probabilidades (Ley)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Recuperacin, gramos por tonelada de Au.

Al igual que la ley de mineral presenta la misma

distribucin. La correlacin entre estas dos variables es
positiva y muy cercana a 1. Sabemos que a mayor ley la
recuperacin mejora y viceversa.

91

Grfico 22. Distribucin de probabilidades (Recuperacin)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Precio, $ por onza de Au

Se eligi una distribucin triangular en vez de una normal

para evitar una mayor dispersin en las colas y mantener
una posicin ms conservadora. As mismo, se eligi una
variacin del +/-10% (+/- US$100) como valor mximo
frente a la variacin del precio de la onza de oro, por contar
con un proyecto con un horizonte no mayor a los 7 aos.

92

Grfico 23. Distribucin de probabilidades (Precio)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Costo de Minado, $ por tonelada.

Solamente afecta al costo directo de la perforacin y

voladura, es decir insumos.
Grfico 23. Distribucin de probabilidades (Perforacin y
voladura)

FUENTE: Elaboracin Propia.

93

Solamente afecta al acarreo. Esto contempla combustible y

repuestos.
Grfico 24. Distribucin de probabilidades (Carguio y acarreo)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Debido a que, al igual que el precio de Au, combustible e

insumos usados en los costos son comodities. Estos estn
correlacionados a un grado que varia entre 0.7 y 0.8 con el
precio de la onza de Au.

Costo de Proceso, $ por tonelada.

Al igual que el costo de minado solo afecta a la parte de los

insumos y esta correlacionado con el precio de Au.

94

Grfico 25. Distribucin de probabilidades (Proceso)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Contingencia del CAPEX, en %.

Usamos una distribucin log normal porque existe una alta

variabilidad en la estimacin de los valores CAPEX.
Grfico 26. Distribucin de probabilidades (Perforacin y
voladura)

FUENTE: Elaboracin Propia.

95

A continuacin presentaremos los resultados, NPV a 15%, y su

interpretacin para tres escenarios.

6.4

INTERPRETACIN DE LOS RESULTADOS.

6.4.1 Escenario 1.
Variables Fsico - Qumicas.
En este primer escenario solo se analizan las siguientes variables:
produccin de mineral y desmonte, ley de Au en gpt y ley de Au
recuperado en gpt.
Si bien estas variables presentan un alto grado de sensibilidad no logran
afectar significativamente la variabilidad del NPV. Esto debido a que la
reconciliacin anual, para esta variables, suele estar en un margen de
+/-5% y la distribucin, log normal, que presentan la ley de Au y su
recuperacin.

96

Grfico 27a. Distribucin de probabilidades (NPV)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Este escenario alcanza un 99.95% de probabilidad acumulada

que genere un NPV, a 15%, positivo.

6.4.2 Escenario 2.
Variables Econmicas.
En el segundo escenario se analizan las variables restantes: precio de la
onza de Au, OPEX y CAPEX.
De estas variables el precio de la onza de Au es la que sensibiliza en
mayor grado al NPV. Por ello, la distribucin del resultado presenta una
grafica similar a esta variable.
Aunque la media es superior al resultado del caso base este escenario
logra presentar resultados negativos. Esto debido, segn el anlisis de

97

sensibilidad unidimensional, a que el precio limite de de Au, para que

genere un resultado positivo, es 765 $ la onza.
Grfico 27b. Distribucin de probabilidades (NPV)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Este escenario alcanza un 96.61% de probabilidad acumulada que

genere un NPV, a 15%, positivo.
Para resumir, la variabilidad de estos escenarios se muestra en el
siguiente grafico. Notamos que el escenario de variables econmicas
presenta un mayor riesgo respecto al escenario 1.

98

Grfico 27c. Distribucin de probabilidades (NPV)

FUENTE: Elaboracin Propia.

6.4.3 Escenario 3.
Proyecto VICTORIA.
De la evaluacin econmica financiera del proyecto Victoria bajo
condiciones determinsticas se aprecia un proyecto viable, pero poco
interesante, requiriendo la necesidad de incorporar el anlisis de riesgo
en las variables con mayor incertidumbre del proyecto.

Este ultimo escenario se analizan todas las variables, fsico qumicas y

econmicas, y es el anlisis requerido para la evaluacin del proyecto
Victoria.

99

Grfico 28. Distribucin de probabilidades (NPV)

FUENTE: Elaboracin Propia.

Del estudio de sensibilidad del Caso Base, se deduce que el proyecto

Victoria es muy sensible a las fluctuaciones del precio del oro
principalmente, frente a descensos de menos del 10% de esta variable,
el proyecto deja de ser rentable.

Tambin, podemos identificar que el periodo de retorno de la

inversin ser mayor a seis aos, 94% de probabilidades acumuladas,
siendo los siete aos el de mayor incidencia. Contamos para identificar
el ao del retorno de la inversin a partir del primer ao de inversin, que
es el 2010.

100

Grfico 28. Distribucin de probabilidades (Periodo de recuperacin)

FUENTE: Elaboracin Propia.

El ao cero indica la probabilidad de que el proyecto Victoria no sea

rentable, 6%, y su NPV resulte negativo.

De la evaluacin econmica financiera del proyecto Victoria bajo

condiciones probabilsticas, se deduce que es viable y rentable,
alcanzando probabilidades acumuladas mayores al 93.92% de superar
los valores de la tasa de inters (15%), rentabilidad a partir de la cual el
proyecto es rentable.

101

CONCLUSIONES.

El anlisis de riesgos es un instrumento til para ampliar la profundidad

de la evaluacin del proyecto y mejorar la decisin de inversin.

8.1.

Mejora la toma de decisiones en proyectos marginales.

8.2.

Investiga

nuevas

ideas

de

proyectos

ayuda

la

identificacin de las oportunidades de inversin.

8.3.

Destaca las reas del proyecto que necesitan mayor

investigacin y orienta a la recopilacin de informacin.

8.4.

Ayuda a la reformulacin de proyectos a amoldarse a las

actitudes y requisitos del inversionista.

8.5.

Induce un cuidadoso re-examen de los estimados de valor

nico en el mtodo determinista.

102

8.6.

Ayuda a reducir el sesgo de evaluacin del proyecto

eliminando

la

necesidad

de

recurrir

minucioso

de

expertos

estimados

conservadores.

8.7.

Facilita

el

uso

que

prefieren

usualmente expresar su pericia en trminos de distribucin de

probabilidades.

8.8.

Cierra la brecha de comunicacin entre el analista y el que

toma las decisiones.

8.9.

Brinda un marco conceptual para evaluar los estimados de

resultados de un proyecto.

8.10. Brinda la base de informacin necesaria para facilitar una

asignacin y manejo de riesgos ms eficiente entre las
diferentes partes involucradas en un proyecto.

8.11. Hace posible la identificacin y medicin de problemas

explcitos de liquidez y amortizacin en trminos de tiempo y
probabilidad de que esto pudiera ocurrir durante la vida til de
un proyecto.

103

Pero antes de someter el proyecto a un anlisis probabilstico de

rentabilidad y riesgo, es necesario optimizar la rentabilidad del proyecto.

8.12. La rentabilidad inmediata se fundamenta en que puede haber

un proyecto con flujos de caja tan altos en los aos futuros
que compensara a flujos que pudieran ser muy bajos en los
aos iniciales, mostrando un NPV positivo para el total del
proyecto. Por ello identificar la rentabilidad el primer ao nos
permitir tomar la decisin de realizar o postergar la inversin
en un proyecto

8.13. Mediante el anlisis de los flujos de caja de cada tamao, se

puede definir una tasa interna de retorno marginal del tamao
que corresponda a la tasa de descuento que hace nulo al flujo
diferencial de los tamaos posibles

de implementar. Esta

tasa es la libre de riesgo equivalente a 4%.

104

RECOMENDACIONES.

Pasar por alto interrelaciones significativas entre las variables

proyectadas puede distorsionar los resultados del anlisis de
riesgos y llevara a conclusiones engaosas. El analista debe
tener mucho cuidado de identificar las principales variables
correlacionadas y de explicar en forma apropiada el impacto de
dichas correlaciones en la simulacin.

El anlisis de riesgos amplia la capacidad de prediccin de

modelos apropiados de la realidad. La exactitud de sus
predicciones puede ser por lo tanto tan buena como la capacidad
de prediccin del modelo empleado.

El principal problema del anlisis de riesgos radica en que

consideran informacin histrica para suponer, por ejemplo,
probabilidades de ocurrencias que podran asignarse a los flujos
de caja proyectados. Por ello pueden ser insuficientes para

105

agregarlos por si solos a una evaluacin. Por ello surgen los

modelos de sensibilizacin como una alternativa interesante de
considerar para agregar informacin que posibilite decidir ms
adecuadamente respecto a la inversin.

Se considera que el numero de variables que interviene y pueden

afectar la demanda de un producto son, adems de muy
diversas, poco controlables y, en consecuencia, se pueden
predecir

con

poca

exactitud,

clasificndose

en

situacin

econmica mundial, situacin econmica interna del pas donde

se desarrolla el estudio, disposiciones gubernamentales del
propio pas, etc. Ante la posibilidad de hacer buenos pronsticos
es mas conveniente no intentar predecir el futuro, sino tratar de
evitar, con tiempo suficiente, cualquier situacin inconveniente
para la empresa.

Muchas variables son los que condicionan el grado de tolerancia

al riesgo: la personalidad del inversionista, el horizonte del tiempo
de inversin, la disponibilidad de recursos fsicos o financieros e,
incluso,

la

edad

de

quien

decide.

Generalmente,

los

inversionistas jvenes toman ms riesgos justamente por trabajar

con horizontes de tiempo ms largos. Por lo mismo, la tolerancia
al riesgo cambia con el tiempo, lo que obliga a reevaluar el riesgo

106

al cambiar las circunstancias que lo determinan en primera

instancia.

107

BIBLIOGRAFIA

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The Capital Budgenting Decisin
Mc Millan Press, tercera edicin

Savvakis Savvides (1994),

Risk Analysis in Investment Appraisal
Harvard Institute for International Development

N. Sapag (2007),
Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin
Pearson Educacin de Mxico, primera edicin

G. Baca (2006),
Evaluacin de Proyectos
McGraw Hill, quinta edicin

Thieme y N. Ceran (1995)

Crystal Ball 3.0
Learning and leadership center, Educational series

108

ANEXOS

Variables. Distribucin de probabilidades.

109

Assumptions

Worksheet: [Modelo Financiero_Proyectos Mineros Marginales_CB_1.xls]Ingreso DATA

Assumption: AuFA_12
Lognormal distribution with parameters:
Location
Mean
Std. Dev.

Cell: E5

0.73
0.79
0.02

Correlated with:
AuFA_12 (E6) (E6)

Coefficient
0.95

Assumption: AuFA_12 (E6)

Lognormal distribution with parameters:
Location
Mean
Std. Dev.

Cell: E6

0.50
0.56
0.02

Correlated with:
AuFA_12 (E5)

Coefficient
0.95

Assumption: AuFA_12 (F6)

Lognormal distribution with parameters:
Location
Mean
Std. Dev.

Cell: F6

0.51
0.57
0.02

Correlated with:
AuFA_13 (F5)

Coefficient
0.95

Assumption: AuFA_12 (G6)

Lognormal distribution with parameters:
Location
Mean
Std. Dev.

Cell: G6

0.45
0.51
0.02

Correlated with:
AuFA_14 (G5)

Coefficient
0.95

Assumption: AuFA_12 (H6)

Lognormal distribution with parameters:
Location
Mean
Std. Dev.

Correlated with:
AuFA_15 (H5)

Cell: H6

0.52
0.58
0.02

Coefficient
0.95

110

Assumption: AuFA_13
Lognormal distribution with parameters:
Location
Mean
Std. Dev.

Cell: F5

0.74
0.80
0.02

Correlated with:
AuFA_12 (F6) (F6)

Coefficient
0.95

Assumption: AuFA_14
Lognormal distribution with parameters:
Location
Mean
Std. Dev.

Cell: G5

0.69
0.75
0.02

Correlated with:
AuFA_12 (G6) (G6)

Coefficient
0.95

Assumption: AuFA_15
Lognormal distribution with parameters:
Location
Mean
Std. Dev.

Cell: H5

0.76
0.82
0.02

Correlated with:
AuFA_12 (H6) (H6)

Coefficient
0.95

Assumption: Ore_2012
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: E4

2,294.00
2,414.87
2,487.00

Correlated with:
W aste_2012 (E18)

Coefficient
-0.75

Assumption: Ore_2013
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Correlated with:
W aste_2013 (F18)

Cell: F4

2,457.00
2,586.44
2,664.00

Coefficient
-0.75

111

Assumption: Ore_2014
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: G4

1,836.00
1,932.36
1,990.00

Correlated with:
W aste_2014 (G18)

Coefficient
-0.75

Assumption: Ore_2015
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: H4

2,933.00
3,087.59
3,180.00

Correlated with:
W aste_2015 (H18)

Coefficient
-0.75

Assumption: Waste_2012
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: E18

1,353.00
1,394.68
1,464.00

Correlated with:
Ore_2012 (E4)

Coefficient
-0.75

Assumption: Waste_2013
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: F18

1,089.00
1,122.62
1,179.00

Correlated with:
Ore_2013 (F4)

Coefficient
-0.75

Assumption: Waste_2014
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Correlated with:
Ore_2014 (G4)

Cell: G18

1,743.00
1,801.85
1,892.00

Coefficient
-0.75

112

Assumption: Waste_2015
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: H18

645.00
664.87
698.00

Correlated with:
Ore_2015 (H4)

Coefficient
-0.75

Worksheet: [Modelo Financiero_Proyectos Mineros Marginales_CB_2.xls]COSTOS

Assumption: Carguio y Acarreo
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: D9

0.369
0.388
0.420

Correlated with:
Precio Au, $/onza (MODELO FINANCIERO!C33)

Coefficient
0.80

Assumption: Gastos Adm.

Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: D46

21.000
21.600
23.600

Correlated with:
Precio Au, $/onza (MODELO FINANCIERO!C33)

Coefficient
0.70

Assumption: Perforacion y Voladura

Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: D5

0.23
0.25
0.27

Correlated with:
Precio Au, $/onza (MODELO FINANCIERO!C33)

Coefficient
0.80

Assumption: Proceso
Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Cell: D20

1.45
1.53
1.67

Correlated with:
Precio Au, $/onza (MODELO FINANCIERO!C33)

Coefficient
0.80

113

Worksheet: [Modelo Financiero_Proyectos Mineros Marginales_CB_2.xls]MODELO FINANCIERO

Assumption: Contingencia, US$ 000
Lognormal distribution with parameters:
Location
Mean
Std. Dev.

Cell: C83

11.0%
12.5%
0.5%

Correlated with:
Precio Au, $/onza (C33)

Coefficient
0.70

Assumption: Precio Au, $/onza

Triangular distribution with parameters:
Minimum
Likeliest
Maximum

Correlated with:
Gastos Adm. (COSTOS!D46)
Proceso (COSTOS!D20)
Perforacion y Voladura (COSTOS!D5)
Carguio y Acarreo (COSTOS!D9)
Contingencia, US$ 000 (C83)
End of Assumptions

Cell: C33

750.00
800.00
900.00

Coefficient
0.70
0.80
0.80
0.80
0.70

114

Simulacin Escenario 1

115

Crystal Ball Report - Full

Simulation started on 11/29/2009 at [Link]
Simulation stopped on 11/29/2009 at [Link]
Run preferences:
Number of trials run
Extreme speed
Monte Carlo
Random seed
Precision control on
Confidence level

5,000

95.00%

Run statistics:
Total running time (sec)
Trials/second (average)
Random numbers per sec

40.06
125
2,746

Crystal Ball data:

Assumptions
Correlations
Correlated groups
Decision variables
Forecasts

22
13
9
0
8
Forecasts

Worksheet: [Modelo Financiero_Proyectos Mineros Marginales_CB_1.xls]INDICES

Forecast: Indice de Rentabilidad (F-Q)

Cell: D14

Summary:
Certainty level is 43.54%
Certainty range is from 0.04 to Infinity
Entire range is from 0.00 to 0.10
Base case is 0.04
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 0.00

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Forecast values
5,000
0.04
0.04
--0.01
0.00
0.3404
3.27
0.3617
0.00
0.10
0.11
0.00

Precision
0.00
0.00
0.00

116

Forecast: Indice de Rentabilidad (F-Q) (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Forecast values
0.00
0.02
0.03
0.03
0.03
0.04
0.04
0.05
0.05
0.06
0.10

Forecast: NPV, US$ 000 (F-Q)

Precision
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00

Cell: D6

Summary:
Certainty level is 99.96%
Certainty range is from 0 to Infinity
Entire range is from (55) to 4,678
Base case is 1,793
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 9

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Cell: D14

Forecast values
5,000
1,712
1,675
--622
387,013
0.3507
3.29
0.3635
(55)
4,678
4,733
9

117

Forecast: NPV, US$ 000 (F-Q) (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Forecast values
(55)
954
1,192
1,363
1,519
1,675
1,830
2,004
2,213
2,526
4,678

Forecast: Periodo de Recuperacion

Cell: D10

Summary:
Entire range is from 0 to 9
Base case is 7
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 0

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Cell: D6

Forecast values
5,000
7
7
7
1
0
0.5158
14.39
0.0783
0
9
9
0

118

Forecast: Periodo de Recuperacion (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Cell: D10

Forecast values
0
7
7
7
7
7
7
7
8
8
9

Forecast: TIR

Cell: C7

Summary:
Entire range is from 14.93% to 21.06%
Base case is 17.31%
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 0.01%

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Forecast values
5,000
17.22%
17.18%
--0.80%
0.01%
0.3355
3.26
0.0466
14.93%
21.06%
6.13%
0.01%

Forecast: TIR (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Cell: C7
Forecast values
14.93%
16.24%
16.55%
16.78%
16.98%
17.18%
17.38%
17.60%
17.87%
18.28%
21.06%

119

Sensitivity Charts

120

Simulacin Escenario 2

121

Worksheet: [Modelo Financiero_Proyectos Mineros Marginales_CB_2.xls]INDICES

Forecast: Indice de Rentabilidad (E)

Cell: D14

Summary:
Certainty level is 66.15%
Certainty range is from 0.04 to Infinity
Entire range is from -0.02 to 0.16
Base case is 0.04
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 0.00

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Forecast values
5,000
0.06
0.06
--0.04
0.00
0.3018
2.39
0.6262
-0.02
0.16
0.18
0.00

Precision
0.00
0.00
0.00

Forecast: Indice de Rentabilidad (E) (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Forecast values
-0.02
0.01
0.03
0.04
0.05
0.06
0.07
0.08
0.10
0.11
0.16

Cell: D14
Precision
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00

122

Forecast: NPV, US$ 000 (E)

Cell: D6

Summary:
Certainty level is 95.96%
Certainty range is from 0 to Infinity
Entire range is from (815) to 7,166
Base case is 1,793
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 24

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Forecast values
5,000
2,706
2,510
--1,700
2,891,551
0.3143
2.40
0.6285
(815)
7,166
7,981
24

Forecast: NPV, US$ 000 (E) (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Cell: D6
Forecast values
(815)
551
1,212
1,651
2,043
2,510
3,016
3,608
4,259
5,130
7,166

123

Forecast: Periodo de Recuperacion

Cell: D10

Summary:
Entire range is from 0 to 9
Base case is 7
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 0

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Forecast values
5,000
7
7
7
2
3
-2.99
14.16
0.2324
0
9
9
0

Forecast: Periodo de Recuperacion (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Forecast values
0
6
7
7
7
7
7
7
7
8
9

Cell: D10

124

Forecast: TIR

Cell: C7

Summary:
Entire range is from 13.93% to 24.01%
Base case is 17.31%
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 0.03%

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Forecast values
5,000
18.46%
18.23%
--2.15%
0.05%
0.2780
2.37
0.1164
13.93%
24.01%
10.08%
0.03%

Forecast: TIR (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
End of Forecasts

Cell: C7
Forecast values
13.93%
15.72%
16.57%
17.14%
17.63%
18.23%
18.87%
19.62%
20.43%
21.52%
24.01%

125

126

Simulacin Escenario 3

127

Crystal Ball Report - Full

Simulation started on 11/29/2009 at [Link]
Simulation stopped on 11/29/2009 at [Link]
Run preferences:
Number of trials run
Extreme speed
Monte Carlo
Random seed
Precision control on
Confidence level
Run statistics:
Total running time (sec)
Trials/second (average)
Random numbers per sec
Crystal Ball data:
Assumptions
Correlations
Correlated groups
Decision variables
Forecasts

5,000

95.00%

21.18
236
5,193

22
13
9
0
4
Forecasts

Worksheet: [Modelo Financiero_Proyectos Mineros Marginales_CB_Total.xls]INDICES

Forecast: Indice de Rentabilidad

Cell: D14

Summary:
Certainty level is 94.24%
Certainty range is from 0.00 to Infinity
Entire range is from -0.04 to 0.25
Base case is 0.04
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 0.00

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Forecast values
5,000
0.06
0.06
--0.04
0.00
0.2818
2.61
0.6753
-0.04
0.25
0.29
0.00

Precision
0.00
0.00
0.00

128

Forecast: Indice de Rentabilidad (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Forecast values
-0.04
0.01
0.02
0.04
0.05
0.06
0.07
0.08
0.10
0.12
0.25

Forecast: NPV, US$ 000

Precision
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00

Cell: D6

Summary:
Certainty level is 94.24%
Certainty range is from 0 to Infinity
Entire range is from (1,825) to 11,206
Base case is 1,793
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 26

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Cell: D14

Forecast values
5,000
2,675
2,515
--1,813
3,287,805
0.2979
2.62
0.6778
(1,825)
11,206
13,031
26

129

Forecast: NPV, US$ 000 (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Cell: D6
Forecast values
(1,825)
386
1,061
1,585
2,055
2,514
3,014
3,630
4,304
5,202
11,206

Forecast: Periodo de Recuperacion

Cell: D10

Summary:
Certainty level is 94.24%
Certainty range is from 6 to Infinity
Entire range is from 0 to 9
Base case is 7
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 0

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Forecast values
5,000
7
7
7
2
3
-2.65
10.69
0.2725
0
9
9
0

130

Forecast: Periodo de Recuperacion (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%

Cell: D10

Forecast values
0
6
6
7
7
7
7
7
7
8
9

Forecast: TIR

Cell: C7

Summary:
Certainty level is 94.24%
Certainty range is from 15.00% to Infinity
Entire range is from 12.55% to 29.04%
Base case is 17.31%
After 5,000 trials, the std. error of the mean is 0.03%

Statistics:
Trials
Mean
Median
Mode
Standard Deviation
Variance
Skewness
Kurtosis
Coeff. of Variability
Minimum
Maximum
Range Width
Mean Std. Error

Forecast values
5,000
18.45%
18.26%
--2.31%
0.05%
0.2598
2.60
0.1254
12.55%
29.04%
16.49%
0.03%

Forecast: TIR (cont'd)

Percentiles:
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
End of Forecasts

Cell: C7
Forecast values
12.55%
15.51%
16.39%
17.06%
17.67%
18.26%
18.91%
19.67%
20.54%
21.68%
29.04%

131

Sensitivity Charts