LONG STRADDLE
La Long Straddle es una estrategia especulativa formada por la compra de opciones Puts y Calls. Es una
operacin no direccional (delta neutral) y se emplea cuando esperamos un incremento elevado de volatilidad
que suele venir asociado a un gran desplazamiento del subyacente.
Debido a que la estrategia est formada por la compra de Calls y Puts, es una operacin de alto dbito, ya
que estamos pagando por ambas opciones.
A la hora de establecer este tipo de estrategias, es muy importante conocer la situacin de volatilidad
implcita de las opciones, pues una aplicacin de dicha estrategia con una alta volatilidad, puede hacer que
salga con prdidas incluso producindose el desplazamiento esperado en el subyacente.
A continuacin vamos a ver, paso a paso, cmo se construye esta estrategia y qu elementos debemos
considerar a la hora de aplicarla.
Aplicacin de Estrategia
Para formar una Straddle debemos comprar el mismo nmero de opciones Puts y Calls. La seleccin de los
strikes es At the Money (ATM). Podramos seleccionar strikes out the Money (OTM), pero en este caso la
operacin se tratara de una Strangle.
Una Strangle es exactamente igual que una Straddle, pero la diferente colocacin de los strikes de nuestros
instrumentos, hacen que el comportamiento de la estrategia sea diferente. La Strangle tiene un menor coste
base ya que, al estar los strikes OTM, el precio de las opciones es menor. Debido al menor coste, el riesgo
asociado tambin es menor. Sin embargo, las probabilidades de obtener beneficio tambin se reducen, ya
que tiene otros factores que repercuten sobre ella, principalmente una mayor prdida al paso del tiempo y
una mayor sensibilidad a cambios de volatilidad.
Comparativa: Straddle VS Strangle
Para hacer una buena comparativa, deberamos asociar a cada operacin el mismo capital, es decir, con la
misma cantidad de capital podremos comprar ms contratos de Strangles que de Straddles, debido al menor
coste.
Si consideramos las letras griegas de ambas operaciones, para un mismo Capital, veremos que en la Strangle,
Gamma es mayor, lo que nos explica que la aceleracin con la que delta se mover ser mayor. Esto significa
que a medida que el precio del subyacente se mueve, el delta de la Strangle ir aumentando de forma ms
rpida que el delta de la Straddle, lo que significa que alcanzar el retorno objetivo con menor
desplazamiento del subyacente.
A continuacin podemos ver, de forma grfica, una comparativa entre una straddle y una strangle sobre el
SPX (SP500).
Straddle: LP JUN 1185 + LC JUN 1185 (CB = $60.50)
Strangle: LP JUN 1215 + LC JUN 1155 (CB = $40.15)
Nota: LC (Long Call); LP (Long Put); CB (Coste Base)
El Coste Base de la Straddle, para dicho ejemplo, es de $65.50 por contrato, mientras que para la Strangle es
de $40.15. Con el mismo capital podramos adquirir 2 contratos de Straddle (CB = $131) 3 contratos de
Strangle (CB = $120.45).
Los Puntos de empate, en la fecha de expiracin, son 1119.89/1250.20 para la Straddle, y 1114.82/1255.27
para la Strangle.
Si el precio se moviera de la situacin actual ($1186.69) al nivel de $1250 en un da (no tengo en cuenta
variaciones de volatilidad), el beneficio en la straddle sera de $4234 (ROI 32%), mientras que en la Strangle
sera de $5621 (ROI 46%).
Sin embargo, si el potencial retorno es mayor es porque tiene un riesgo asociado tambin mayor. Dicho
riesgo viene principalmente de la volatilidad y del paso del tiempo. Si comparamos el valor de Vega y Theta
para ambas operaciones, tenemos lo siguiente:
Straddle: Vega = 685.26 / Theta = -136.30
Strangle: Vega = 961.28 / Theta = -192.39
Podemos observar que la sensibilidad a cambios de volatilidad es mayor en la Strangle. Si se produce un
incremento de volatilidad, la Strangle generar todava mayor retorno, pero una cada de la misma har que
la Strangle tenga mayores prdidas.
Tambin vemos que la prdida de valor debido al paso del tiempo es mayor en la Strangle que en la Straddle.
Por ello, si ese incremento de volatilidad o desplazamiento del precio esperado tarda en llegar, y pasan los
das, la Strangle ir perdiendo valor a mayor ritmo que la Straddle.
En resumen, la Straddle es una operacin de alto riesgo y especulativa, pero si an queremos elevar todava
ms el riesgo, con la expectativa de alcanzar mayores retornos, entonces una Strangle sera la operacin
adecuada, siempre y cuando se tenga en cuenta las bajas probabilidades de obtener beneficio y los riesgos
implcitos de volatilidad y paso del tiempo asociados.
Fecha de Expiracin
Continuando con nuestro ejemplo sobre la Straddle, el siguiente paso sera decidir la fecha de expiracin de
nuestros instrumentos. Para el ejemplo comparativo anterior seleccionamos Junio (47 das de expiracin).
Podemos seleccionar cualquier fecha de expiracin, en funcin de la relacin riesgo/coste que queramos
asumir.
Si seleccionamos una fecha de expiracin prxima, tenemos la ventaja de que el coste de la estrategia es
menor, por tanto, el mximo riesgo tambin es menor. Sin embargo, tenemos el inconveniente de que la
prdida de valor debido al paso del tiempo es mucho mayor. Debemos recordar que la prdida de valor por
el paso del tiempo es exponencial, y se acelera en los ltimos 30 das.
Si seleccionamos una fecha de expiracin alejada, tenemos la ventaja de que el paso del tiempo no nos
afecta de forma tan agresiva, pero el inconveniente es que el coste de la operacin es mucho mayor.
Tambin inciden de forma diferente los cambios de volatilidad (Vega) y del propio precio de la accin
(Gamma).
Vamos a ver un ejemplo comparativo y podremos comparar sus letras griegas:
Straddle Mayo (19 das hasta la expiracin): LC MAY 1180 + LP MAY 1180 (CB = 42.85)
Straddle Agosto (110 das hasta la expiracin): LC AUG 1180 + LP AUG 1180 (CB = 107.50)
Podemos ver que el coste de la Straddle de Agosto es ms del doble que la Straddle de Mayo. Las letras
griegas seran las siguientes:
Straddle Mayo: Gamma (1.48) / Theta (-105.44) / Vega (219.04)
Straddle Agosto: Gamma (0.59) / Theta (-48.22) / Vega (518.62)
Al tener mayor Gamma la straddle de mayo, en caso de desplazamiento del subyacente, el delta variar ms
rpidamente, lo que significa que generar ms retorno. Sin embargo, vemos que el mayor Theta hace que
cada da que pase, la straddle de mayo ir perdiendo valor de forma mucho ms rpida que la de Agosto. En
cuanto a Vega, aunque es menor para mayo, los cambios de volatilidad afectan mucho ms en las
expiraciones prximas que en las lejanas, lo que significa que la relacin de cambio del precio por variacin
de volatilidad no es lineal segn vega.
En resumen, si seleccionamos una fecha de expiracin muy prxima, necesitamos que el precio se mueva lo
antes posible, o que la volatilidad suba de forma explosiva cuanto antes. Cuanto ms tiempo tarde en llegar
el esperado movimiento o incremento de volatilidad, ms nos hundiremos en el pozo de prdidas, de forma
que cada da que pase, las probabilidades de obtener beneficio se reducen.
Sin embargo, utilizar una fecha de expiracin alejada nos da tiempo para que la operacin evolucione, lo que
aumenta las probabilidades de obtener beneficio. En cambio, tendremos que asumir un mayor coste en la
operacin.
Al final, ser el juicio del trader el seleccionar la fecha de expiracin en funcin de cundo se producir el
esperado movimiento. Como regla estndar, no deberamos seleccionar Straddles con menos de 45 das.
Volatilidad
La volatilidad es el principal factor a tener en cuenta a la hora de realizar este tipo de estrategias. La straddle,
por la configuracin de strikes ATM, tiene un alto valor extrnseco. Sin embargo, si realizamos esa operacin
en un entorno de alta volatilidad, har que dicho valor extrnseco sea muy elevado, o lo que podramos
denominar de forma ms comn, las opciones estaran sobrevaloradas, es decir, caras.
Conocer cundo las opciones estn baratas es muy importante. No voy a valorar qu es caro o barato, ya
que no podemos determinar cundo una opcin es cara o barata, pero lo que s podemos definir es cundo
una opcin tiene un valor de volatilidad bajo en funcin de sus datos histricos, lo que se traduce en un valor
extrnseco menor.
La manera de valorar si la volatilidad de una opcin es baja es comparar su volatilidad implcita contra su
volatilidad histrica. Cuanto ms baja sea esa volatilidad implcita, mucho mejor. Nadie puede saber si la
volatilidad seguir cayendo, pero histricamente s podemos determinar que, cuando la volatilidad implcita
est muy por debajo de su volatilidad histrica, lo ms probable es que la volatilidad implcita suba.
Para demostrar la importancia de una correcta seleccin del nivel de volatilidad, voy a mostrar un ejemplo
sobre la accin Medivation (MDVN). En el siguiente grfico podemos ver el gran hueco que se produjo
despus de la publicacin de unos resultados sobre un medicamento de dicha compaa. El resultado fue
muy negativo, lo que produjo un hueco en el precio de la accin de ms de $30.
Podemos ver cmo el precio salt de $49 a $13 en un solo da.
Tericamente, una Long Straddle sobre MDVN, puesta un da antes, nos debera haber dado un gran
beneficio, gracias al desplazamiento del precio desde los $40 hasta los $13.
Si hubiramos situado una Straddle de Abril strikes 40 (LC APR 40 + LP APR 40) un da antes, el 2 de marzo,
habramos pagado $27.50 por contrato. Mientras que un da despus, una vez producido el hueco, el coste
base de dicha operacin sera de $26.80. Es decir, a pesar del gran desplazamiento del precio (necesario para
que una straddle genere beneficio), nuestra operacin habra obtenido una prdida de $0.70 (ROI -2.5%).
Entonces, qu pas?
El motivo fue que el da 2, la volatilidad implcita de nuestra posicin era del 250%, y un da ms tarde, ya
conocido el resultado del estudio, la volatilidad cay aproximadamente al 100%. Es decir, lo que ganamos
por Delta lo perdimos por Vega, o lo que es lo mismo, lo que ganamos gracias al desplazamiento lo perdimos
por la cada de volatilidad.
Por eso es muy importante establecer este tipo de operaciones cuando la volatilidad sea baja, ya que una
cada de la misma nos va a afectar de forma muy negativa.
Conclusiones
La Long Straddle es una estrategia que, aplicada correctamente y sobre los vehculos adecuados, puede crear
buenos retornos en muy poco tiempo. Es una operacin agresiva y debe ser considerada nicamente para
nuestro portfolio especulativo. Y una de las principales ventajas es que, gracias a que tenemos dos
instrumentos largos, podremos ajustar la posicin en funcin de nuestra nueva expectativa de movimiento,
una vez que el evento esperado ha sido publicado.
La Long Straddle tambin puede ser gestionada mientras esperamos el incremento de volatilidad. Para ello,
lo que tenemos que hacer es neutralizar el delta, de forma que el beneficio generado va cubriendo las
prdidas debido al paso del tiempo. Esta tcnica de ajuste se denomina Gamma Scalping.
Sergio Nozal
www.sharkopciones.com
