1.
Ejercicio LA CANTBRICA La empresa de transportes La Cantbrica, que espera seguir obteniendo buenos resultados como hasta ahora, est estudiando la substitucin de algunos de sus activos. En concreto se trata de tres camiones y varios elementos accesorios, con un valor en libros de 10, 000,000 de pesetas, que representa aproximadamente la mitad de su valor de mercado. Si se decide liquidarlos, se adquira un nuevo material con un coste de 50, 000,000 de pesetas y una vida til de 10 aos, efectundose una amortizacin lineal durante los cinco primeros. Al final de su vida todava se podra liquidar por 10, 000,000 de pesetas. A los activos a substituir, les restan 2 aos de depreciacin lineal, pero bien podran seguir prestando sus servicios los prximos 10 aos (al cabo de los cuales su valor de mercado sera de 1 milln de pesetas), con lo que sus vidas tiles de ambas inversiones se igualan. Sin embargo, la inversin nueva producir unos ahorros en costes operativos de 1, 000,000 de pesetas al ao y un aumento de ingresos de 6, 000,000 de pesetas, por poder prestar servicios que antes no resultaban posibles. El tipo impositivo es del 40% y el coste de los fondos ser el actual del pasivo de la empresa. ste se compone de fondos propios y ajenos al 50%. Los primeros son acciones de 1,000 pesetas que se cotizan a 2,000 pesetas, y a los que se viene dando un dividendo que crece cada ao en un 5%. Este ao se espera dar en ese concepto 200 pesetas por accin. Los fondos ajenos vienen representados por un crdito bancario al 15%.
Ejercicio 2. Lanilandia Lanilandia es una cadena de tiendas de productos de lana de primera calidad, que est estudiando la posibilidad de abrir un nuevo establecimiento en Bilbao; los costes fijos operativos sern:
Ao 2013 2014 2015 2016 2017 Costos fijos operativos (Euros) 6, 800,000 7, 000,000 7, 300,000 7, 500,000 7, 500,000
Dado que el local sera alquilado, en estos costes est incluido el alquiler, as como la depreciacin de
$600,000 al ao correspondiente a los 3, 000,000 de euros que se invertirn en decoracin. Los ingresos sern bajos los primeros aos, pero subirn con rapidez.
Ao 2013 2014 2015 2016 2017 Ingresos operativos (Euros) 10, 000,000 14, 000,000 18, 000,000 20, 000,000 20, 000,000
De estos ingresos el 50% es el coste de los productos (coste variable).
Por otro lado, habr que hacer una inversin en circulante que garantice un buen servicio. Se calcula que tal inversin ser el equivalente al 10% de las ventas. La empresa tiene una estructura financiera compuesta por fondos propios y fondos ajenos. Los ajenos tienen un inters del 14%; a los propios se les da un dividendo de 50 euros por accin nominal de 500 euros y que cotizan a 1,000 euros. Adems, se espera un crecimiento del dividendo en los prximos aos del 5% acumulativo anual. Los datos del pasivo del balance, en millones de euros son: Fondos Ajenos: 50
Fondos Propios: 20 (capital) y 30 (reservas) El impuesto de sociedades es del 20% y la sociedad en su conjunto obtiene beneficios. Ejercicio 3. ASINVSA
ASESORES DE INVERSIONES, S.A. (ASINVSA), dedica su actividad a asesorar empresas y particulares que solicitan sus servicios profesionales. En este momento se encuentra con el siguiente problema proporcionado por un cliente, la empresa XXX. El presupuesto de inversiones de XXX es de $100 millones, que habra que distribuir entre los siguientes proyectos: Proyecto AAA, en el que hay que invertir $20 millones, no siendo tampoco divisible. En consecuencia, pueden invertirse en l $20 millones o nada. Su perfil de fondos se ver ms adelante. Proyecto BBB, en el que hay que invertir $60 millones, no siendo tampoco divisible. Se pueden invertir en l $60 millones o nada. Su perfil de fondos se ver ms adelante. Proyecto CCC, en el que hay que invertir $100 millones, no siendo divisible. En consecuencia, se invertirn en l $100 millones o nada. Su perfil de fondos se ver ms adelante. Proyecto Bonos, en el que se pueden invertir cantidades ilimitadas, siendo a su vez perfectamente divisible. En consecuencia, puede invertirse en l desde 1$ hasta la totalidad del presupuesto. Su rentabilidad es del 10%. La vida de los bonos es de 5 aos. La empresa sabe que el coste de los fondos para cada 1$ de su presupuesto de inversiones ($100 millones) es del 8%, pudiendo conseguir fondos adicionales al 15%. Todas las rentabilidades citadas se entienden despus de impuestos (por lo que se puede obviar el impuesto de sociedades); lo mismo sucede con las cantidades que aparecen en los perfiles siguientes (con cifras siempre en millones $): PROY/AO AAA BBB CCC 2013 4 12 18 2014 4 12 18 2015 4 12 18 2016 4 14 18 2017 12 30 65
Estos perfiles de fondos indican los flujos (positivos) de cada proyecto en cada ao. Lgicamente, habra que aadir el desembolso inicial con su correspondiente signo. Se desea conocer la distribucin del presupuesto de inversiones de XXX.
Ejercicio 4.
El lanzamiento de una revista tcnica
Luis Urrutia, presidente electo de la Asociacin Promotora de Estudios Directivos (APED), deseaba comenzar su mandato proponiendo a la Junta Directiva de la Asociacin el lanzamiento de una nueva revista. Este proyecto le haba rondado la cabeza desde haca algn tiempo, por lo que tena ya bastantes ideas sobre el tema. Entre otras cosas, pensaba que debera tratarse de bastantes ideas sobre el tema. Entre otras cosas, pensaba que debera tratarse de una revista de carcter mensual y centrada en temas financiero, dada la enorme importancia que la funcin financiera estaba tomando en las empresas y a la falta de revistas de categora que, escritas en castellano, se hubieran especializado en este tema. Tena incluso pensado el nombre: Revista Espaola de Finanzas (REF). El Sr. Urrutia quera que en enero de 2013 saliera el primer nmero, por lo que pensaba presentar el proyecto en la primera reunin presidida por l, la de noviembre de 2012, en la que no dudaba que sera apoyado. Sin embargo, pens que un estudio econmico financiero sobre el proyecto facilitara las cosas, por lo que se puso en contacto con su amigo e influyente miembro de APED, Juan Casas, experto en estos temas. Ambos acordaron reunirse pocos das despus y a la reunin acudiran con suficiente informacin. El da de la reunin, Casas comenz preguntando a Urrutia cul sera la tirada de la revista, a lo que Urrutia contest que l pensaba en comenzar con 2,000 ejemplares, aumentando 100 ejemplares al mes, hasta llegar a los 5,000, cifra en la cual se mantendra. En todo caso, supona que vendera casi toda la tirada, dejando 200 ejemplares de cada nmero como reserva por si en el futuro alguien deseara colecciones completas o para cualquier otra posible incidencia. Las ventas calculadas por Urrutia se basaban en su buen conocimiento del tema y en sondeos que habra hecho entre los miembros de APED que podran suscribirse a la revista de forma voluntaria, pagando el importe de la suscripcin aparte de la cuota normal. Con estos datos, la paginacin de la revista (unas ochenta pginas por nmero), el tipo de papel deseado, etc., Casas lleg a la conclusin de que los costes de composicin, impresin, etc. Incluido el envo, seran aproximadamente: Mes 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 N Ejemplares 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 2,800 2,900 Coste (miles de euros) 700 720 740 760 780 800 820 840 860 880
11 3,000 885 12 3,100 904.5 13 3,200 924 14 3,300 943.5 15 3,400 963 16 3,500 982.5 17 3,600 1,002 18 3,700 1021.5 19 3,800 1,041 20 3,900 1060.5 21 4,000 1,068 22 4,100 1,087.20 23 4,200 1,106.40 24 4,300 1,125.60 25 4,400 1,144.80 26 4,500 1,164 27 4,600 1,183.20 28 4,700 1,202.40 29 4,800 1,221.60 30 4,900 1,240.80 31 5,000 1,260 El precio de venta de la revista sera de 500 euros/ejemplar, y Luis Urrutia calculaba que la forma de pago sera ms o menos la siguiente: Un 30% seran suscriptores, que pagaran una vez al ao mediante domiciliacin bancaria, y siempre antes de finalizar el ao correspondiente a la suscripcin. Un 60%, libreras y otros establecimientos especializados que pagaran a los noventa das y exigiran un 25% de descuento. Un 10%, bibliotecas, organismos oficiales, etc., que como media pagaran a los 60 das y con un 20% de descuento.
Aparte de los costes mencionados, Urrutia pensaba que la Administracin de APED no necesitara ms personal para encargarse de la revista, por lo que en el anlisis del proyecto REF no habra que cargar ningn costo de personal. Sin embargo, s calcul que el telfono, correo, etc., supondran un incremento de costo de milln de euros al ao. Estos gastos, uniformes durante el ao, se pagan como media a los 45 das, mientras que a la imprenta se le abonan los nmeros a los 90 das. Para comenzar el proyecto era necesaria una inversin de 3, 000,000 entre diseos, algo de mobiliario y material de oficina, cuyo valor residual puede considerarse nulo y que se amortizara a cinco aos. Un tema que preocupaba especialmente a Urrutia es el de los colaboradores. l pensaba que las primeras firmas en estos temas colaboraran en la revista, fundamentalmente por prestigio personal. A stos habra que captarlos gracias a los excelentes contactos que APED mantiene con profesores universitarios, directivos de empresas, polticos, etc., ofrecindoles REF como plataforma para exponer
sus estudios y opiniones. Su costo sera reducido, pues en la mayor parte de los casos bastara con un obsequio de carcter ms bien simblico. Otro tema es el de los profesionales de la pluma, que en la mayora de los casos preferan retribuciones monetarias por su trabajo, sobre todo los colaboradores habituales. El costo total por nmero lo evalu Urrutia en 400,000 euros, pagaderas al contado. Para poder dar forma definitiva al estudio, Urrutia y Casas se reunieron con el tesorero de APED, Sr. Lamo, quien a la vista de los datos les coment que la sociedad tena un tipo impositivo del 30% y que a este tipo de inversiones les exiga un rendimiento de slo el 2%. Esto se deba a que APED consideraba que REF redundara en beneficio de sus asociados y de la propia imagen de la institucin. Otro tema de inters era la valoracin de las existencias. Lamo entenda que lo mejor era valorar un precio estndar de 200 euros/ejemplar, para evitar complicaciones contables. Por lo que se refiere al horizonte de vida del proyecto, Urrutia entenda que habra que pensar en 10 20 aos, pero Lamo coment que el proyecto habra que evaluarlo a slo 5 aos, y considerar que al 31 de diciembre de 2017 se liquidara, vendiendo el fondo de maniobra por su valor en libros, excepto el monto de existencias, que se liquidaran al 50% de su valoracin. Esta postura, que todos aceptaron, se basaba en mantener una posicin conservadora, pues pensaban que si la revista segua ms aos, ms interesante sera. Por otro lado, tambin estuvieron de acuerdo en no considerar la inflacin en el estudio, pues complicara mucho las cosas, su prediccin era difcil y la exactitud no bajaba demasiado por despreciarla. Antes de terminar la reunin, Lamo avis a Urrutia de que algunos miembros de la Junta Directiva, sobre todo los partidarios de su adversario en las elecciones, trataran de poner algunas pegas a su razonamiento y que adems de preparar el estudio donde se cuantificaran las razones para aceptar la inversin, debera responder a preguntas tales como: Dado que la secretara general de APED va a llevar parte de la gestin de la revista, por qu no le reparte una parte proporcional de sus costos de personal?
- Es cierto que al considerar la inflacin los resultados se mantendran igual? Comente brevemente estas preguntas tras haber resuelto el caso. Ejercicio 5. Almacn La Buena Estrella Joaqun Zugazaga, de 50 aos de edad, ha recibido una herencia de su to, por un total de 5, 000,000 de euros. Actualmente est empleado en un almacn de vinos y licores, con un sueldo de 400,000 euros al ao. l ciertamente no espera que, de continuar como sera lgico en su puesto actual, su sueldo subiera salvo en el ndice de coste de la vida, cada ao, y de aqu a que cumpla 65, edad a la que se retirara. Con respecto al importe de su herencia, est considerando dos empleos alternativos. El primero sera continuar con su trabajo e invertir los 5, 000,000 euros en bonos de caja al 9%, y mantenerlos as 15 aos. El segundo plan sera comprar y dirigir el almacn donde trabaja. Zugazaga sabe que podra comprar el almacn por 4, 000,000 euros, de los cuales 1, 600,000 euros corresponden a clientes en el momento de la compra, y el resto al edificio y otros activos fijos. El terreno est alquilado. Sabe adems, que debera invertir 1, 000,000 euros ms en el fondo de maniobra
(concretamente en clientes, ya que considera necesario aumentar el plazo de pago que se les viene concediendo). Las ventas anuales esperadas del almacn son de 8, 000,000. El impacto de la inflacin en la cifra de ventas se espera que sea de un 15% acumulativo anual. Los costes operativos anuales, incluyendo el alquiler del terreno, se espera sean de 7, 000,000 euros de los cuales 2, 000,000 seran sueldos y salarios (stas son las cifras estimadas sin tener en cuenta la posible compra por el Seor Zugazaga). En stos se espera que la inflacin incida en un porcentaje equivalente al alza del coste de la vida, un 19% acumulativo anual. En los restantes costes, el alza esperada es de un 14% acumulativo anual. De comprar el almacn, Zugazaga dejara su empleo, no le sustituira nadie, y trabajara como DirectorPropietario, sin sueldo y a beneficios. Al cabo de 15 aos, el alquiler del terreno terminara, y el edificio y las instalaciones pasaran a en propiedad al arrendador. Supngase, para simplificar, que en concepto de impuesto de sociedades, Zagazaga pagar un 30%. Prepare un anlisis que muestre cul de las dos alternativas de Zugazaga le sera ms provechosa.
Ejercicio 6. Tres proyectos de inversin La empresa XX, que carece de fondos ajenos en su financiacin a largo plazo, se plantea la posibilidad de repartir un dividendo de $10 millones, o invertirlos en diferentes proyectos posibles. Se calcula que los accionistas podran obtener durante el primer ao una rentabilidad del 10% si invirtieran ese dividendo en el mercado, aunque se prev una subida de los tipos de inters que hara que a partir del segundo ao la rentabilidad que podran obtener subiera hasta el 12%. No existe en este momento posibilidad de acudir a ninguna otra fuente de financiacin permanente. Los proyectos existentes al 31/12/2012 son: a) Adquirir una nueva mquina que sustituira a otra en funcionamiento y que fue comprada hace dos aos por $8, 000,000. La nueva mquina costara $12, 000,000, pero se puede en tal caso vender la vieja por $5, 000,000. Este tipo de maquinaria deprecia fiscalmente en 10 aos (supondremos depreciacin lineal). Adems, si se compra la nueva mquina podra disfrutarse de una subvencin de $2, 000,000. Puede suponer que ambas mquinas tienen una vida fsica que llega hasta el 31/12/2017, en cuyo caso el valor de mercado de cualquiera de ellas sera, como chatarra, de $1, 000,000. La nueva mquina ahorrara $7, 000,000 al ao en costes de su seccin, pero 4 de ellos son costes salariales de dos personas que habr que seguir pagando. Concretamente, se va a dedicar a estos dos empleados al mantenimiento del jardn, pintura exterior de la fbrica, etc. Hasta el momento, este servicio estaba subcontratado por $1, 100,000 al ao, importe que inclua tanto la realizacin de dichos trabajos, como el coste de todos los materiales necesarios para ello (estimado en $100,000 al
ao). La empresa considera conveniente no despedir a los trabajadores, an siendo ms costoso, por mantener un buen ambiente en la plantilla. b) Adquirir una tienda para vender nuestros productos. Para calcular la caja generada nos informan que esta tienda sera capaz de vender unos $10, 000,000 al ao (que vendran a sumarse a las ventas actuales de la empresa), que podran ser producidas con la capacidad excedentaria existente en fabricacin. El coste variable de los productos en fbrica es del 40% de su precio de venta. Quizs convenga saber tambin que el coste fijo que se imputa en fbrica a estos productos es del 20% (sobre su precio de venta), y que los costes fijos de la tienda se estiman en $3, 000,000 al ao. La apertura de la tienda costara hoy $10, 000,000, y podra venderse dentro de 10 aos por la misma cantidad (no se acepta fiscalmente la depreciacin). c) Existe un proyecto financiero de compra de bonos del estado que vencern dentro de un ao. La cotizacin actual de estos ttulos en el mercado de valores se encuentra al 89% de su nominal y est prevista su amortizacin al 101.46% (en concepto de prima de amortizacin). No quedan intereses pendientes, por lo que la rentabilidad de dichos bonos viene dada exclusivamente por la plusvala. La cantidad que puede invertirse en bonos puede considerarse ilimitada. Nota: Debe considerarse que el impuesto de sociedades ser del 35%. Que la limitacin de fondos es puramente coyuntural pudiendo disponer de cuntos fondos se desee a partir del prximo ao. Y que los proyectos presentados, o se toman ahora, o se abandonan, pues no se volvern a presentar en el futuro. La empresa en su conjunto viene dando beneficios, y se prev que lo seguir haciendo durante los prximos aos (independientemente de cmo se inviertan los $10, 000,000).
