rea de Anlisis

Inicio de Cobertura
Sector Consumo

17 de Abril de 2013

Juan Carlos Castillo Benavente

Analista (511) 512-2460 Anexo 336 jcastillo@[Link]

Alicorp S.A.A.
Precio objetivo: PEN10.00 Recomendacin: Mantener
Mediante el presente reporte, se da inicio a la cobertura de Alicorp con una recomendacin de MANTENER. Esta recomendacin se basa en nuestros estimados sobre el valor fundamental de la accin ALICORC1 de PEN10.00, precio que implica un potencial retorno de 1.25% respecto al precio actual de mercado, as como un retorno total de 3.20% incluyendo un dividend yield proyectado de 1.96%. Se utiliz para la valorizacin la metodologa del Flujo de Caja Descontado, en la que se trajo a valor presente mediante una tasa de descuento (WACC) de 9.84%, a los flujos proyectados por un periodo de 5 aos, a partir del 2013. Adicionalmente, se emple la metodologa de mltiplos comparables para corroborar los resultados hallados en la valorizacin.

Detalle de la recom endacin ltima cotizacin* (PEN) Precio objetivo (PEN) Upside (%) Retorno total esperado (%) Recomendacin Principales Indicadores Ticker Nmero de Acciones (mn) Rango 52 semanas Rentabilidad YTD* Cap. Mdo. (PEN mn) Volumen Promedio Diario** (PEN mn) Free Float (%) Ratios Financieros PER P / VL EV / EBITDA UPA (PEN) Crecimiento UPA (%) Dividend Yield (%) ROE (%) ROA (%) ROIC (%) Deuda Neta / EBITDA Deuda Neta / Patrimonio Capex / Ventas Cap. de Trabajo / Ventas
Fuente: SM V, A nlisis NCF B o lsa. *P recio s al cierre del 1 7/04/1 3. **ltimo s 3 meses

9.88 10.00 1.25% 3.20% Mantener

ALICORC1 847.19 6.59-9.95 19.0% 8,370.26 44.33 54.0% 2012 20.12 3.33 15.51 0.415 6.27% 2.30% 16.56% 8.27% 10.04% 2.90 1.00 8.61% 21.78% 2013E 21.88 3.62 15.17 0.457 10.22% 1.96% 16.52% 8.27% 10.52% 2.66 0.99 3.80% 22.67% 2014E 19.91 3.28 13.99 0.502 9.88% 2.15% 16.45% 8.34% 10.56% 2.58 0.97 3.27% 23.63%

Tesis de Inversin
Crecimiento del consumo privado: El nivel de los ingresos de Alicorp se encuentra relacionado directamente con el crecimiento del consumo privado. Ante las perspectivas favorables de la economa peruana, se prev que el consumo privado mantendr su tendencia alcista en los prximos aos, lo cual permitir que las ventas de la empresa mantenga su dinamismo en el largo plazo. Estrategia de expansin internacional: La estrategia de la compaa apunta a crecer con marcas locales en los pases donde se encuentra presente. La ltima adquisicin de Alicorp fue Pastificio Santa Amalia en Brasil, continuando con la expansin regional, en donde dicha adquisicin los pone dentro de un pas de talla mundial con un gran nmero de consumidores. Fuerte presencia en el mercado nacional: Alicorp es considerada como una de las empresas que cuenta con una participacin muy importante en el mercado nacional, al caracterizarse por poseer productos con precios competitivos, con calidad y con buen sabor para el paladar de los consumidores nacionales. Crecimiento sostenido de las utilidades: El crecimiento constante de las ganancias de la empresa en los ltimos aos se explica por mayores ventas en el mercado nacional e internacional, y por los menores precios de algunos insumos agrcolas.

Evolucin de la cotizacin de ALICORC1 vs IGBVL

24,000
22,000 20,000 18,000

11.0 10.0
9.0 8.0

7.0
16,000 14,000 12,000 abr-12

6.0
5.0 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 4.0 abr-13

IGBVL (Eje Izq.)

ALICORC1 (Eje Der.)

Descripcin de la Compaa
Alicorp es la empresa lder en el sector alimenticio del Per, dedicndose, junto a sus subsidiarias, a la produccin y comercializacin de toda clase de productos de consumo masivo, productos industriales y de alimentos para el sector acucola. En todos sus procesos de produccin, la empresa cumple con estndares internacionales de calidad y competitividad. Cabe mencionar que en los ltimos aos, la empresa ha incrementados sus niveles de produccin consolidando su liderazgo en diversas categoras. A diciembre 2012, sus activos ascienden a PEN4,250.4 mn, la deuda a corto plazo es de PEN538.8 mn y el patrimonio es de PEN2,129.6 mn.

Indicadores Alicorp
Fuente: SMV, Alicorp

PEN mn Inventarios Activos Total Deuda corto plazo Pasivos Patrimonio

al 31-dic-12 755.2 4,250.4 538.8 2,120.8 2,129.6

En 1956, Alicorp nace con el nombre de Anderson Clayton & Company, dedicndose principalmente a la produccin de aceites y grasas comestibles. En 1971 fue adquirido por el Grupo Romero con el cual modific su denominacin social a Compaa Industrial Per Pacifico (CIPPSA). Recin en 1997, la empresa pas a llamarse Alicorp S.A. Luego, en el 2002, se acord adecuar los estatutos de la Compaa a los de una S.A.A, de tal manera que podra contar con ms de 750 accionistas.

Estructura Accionaria Alicorp

Fuente: Alicorp

Inversionistas Individuales 13% Fondos Mutuos 10% Grupo Romero 45% AFP's 32%

Alicorp cuenta con operaciones en otros pases latinoamericanos (Argentina, Brasil, Chile, Colombia y Ecuador), las cuales le han permitido extender sus servicios y convertirlo en un lder regional. Esta agresiva expansin empez en el 2005 con la finalidad de buscar diversificacin geogrfica, teniendo como objetivo de que el Per represente el 50% y 60% del total de ventas y EBITDA, respectivamente, en el 2021. Al 2012, el 74.3% de los ingresos provenan de Per y 25.7% de otros pases.

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Ventas en el Exterior por Pas

Fuente: Alicorp

Otros 24%
Colombia 15% Ecuador 19%

Argentina 42%

Por otro lado, la empresa exporta a 23 pases entre ellos varios pases centroamericanos y de Norteamrica. Las exportaciones representaron el 11% de sus ventas netas en el 2012. Alicorp cuenta con 29 subsidiarias consolidadas entre las cuales estn empresas adquiridas, creadas o que ya formaban parte del Grupo Romero. Entre las principales tenemos las siguientes: Alicorp Colombia S.A.: En julio del 2008, Alicorp adquiri el 100% de la empresa colombiana Productos Personales S.A., fundando Alicorp Colombia. Comercializa productos en la categora de alimentos de mascotas, galletas y cuidado de cabello. Alicorp Ecuador S.A.: En el 2005, la compaa inici operaciones en Ecuador a travs de la empresa Agassycorp S.A., adquirida al 100%. Luego en el 2007, la compaa adquiri Eskimo S.A., otra empresa ecuatoriana. Con esto, cambi su denominacin social a Alicorp Ecuador S.A. La empresa elabora helados y comercializa todo tipo de bienes de consumo y de capital. Alicorp Argentina S.C.A.: En el 2008, la compaa adquiri 100% de las acciones de The Value Brands Company de Argentina S.C.A, convirtindose en Alicorp Argentina. La empresa tiene una planta industrial en la provincia de Buenos Aires y se dedica a la produccin y comercializacin de productos de cuidado personal y limpieza del hogar. Alicorp Inveriones S.A.: Subsidiaria encargada de desarrollar toda clase de inversiones en acciones en el Per y en el extranjero para Alicorp S.A. y sus subsidiarias. Alicorp Holdco Espaa S.L.: Subsidiaria cuyo objeto social es dedicarse a la adquisicin, administracin y gestin de ttulos valores y/o acciones representativos de los fondos propios de sociedades o entidades.

Paolo Sacchi Giurato Diego Rosado Gmez de la Torre Jaime Butrich Velayos Alvaro Campos Crosby Salvador Renato Falbo Martn Carrin Lavalle Hugo Carrillo Goyoneche Mario Rossi Velasco Anthony Middlebrook Schofield

Equipo Gerencial de Alicorp S.A. Gerente General Vicepresidente de Finanzas Corporativo Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Vicepresidente de Consumo Masivo Per Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional Vicepresidente de Negocio Nutricin Animal Vicepresidente de Negocio Productos Industriales Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo Masivo Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo

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Desde que empez su expansin regional, Alicorp ha invertido USD516 mn en catorce estratgicas adquisiciones. El 2012 fue un ao muy activo para la expansin regional va adquisiciones de Alicorp, en el cual se concretaron cuatro compras de un monto total de USD255 mn, convirtiendo al 2012 en el ao con el mayor nmero de adquisiciones para la empresa. Entre estas destaca la compra de Industrias Teal, una de las principales empresas en el mercado peruano de consumo masivo, en USD162.3 mn. Esto representa el 31% del monto total de adquisiciones a la fecha.

Principales Adquisiciones de Alicorp

Fuente: Diario de Fusiones y Adquisiciones, Alicorp

Fecha feb-13 dic-12 dic-12 oct-12 sep-12 jun-11 may-10 jul-08 may-08 may-07 oct-06 oct-06 nov-05 sep-05

Empresa Santa Amalia Industrias Teal Incasa Activos y marcas de UCISA Salmofood SA Grupo Manera Sanford SA Okebon Propersa The Value Brand Company Eskiko SA Molinera Inca ASA Alimentos SA Parocha SA Planta Detergentes Colgate

Pas Brasil Per Per Per Chile Argentina Argentina Colombia Argentina Ecuador Per Per Per Per

Monto (millones de USD) Consumo masivo 96 Fideos, harina, galletas 162.3 Salsas y aderazos 23.6 Aceites, manteca, margarina 6.9 Nutricin animal 62 Pastas 30 Galletas 9.1 Belleza e higiene personal 8.5 Belleza e higiene personal 65 Helados 8.3 Productos alimenticios 17.5 Productos alimenticios 2.8 Artculos de limpieza 22.5 Artculos de limpieza 1.3 Total 515.8 Actividad

En febrero 2013, Alicorp entr al mercado brasilero adquiriendo el 100% de la empresa Pastificio Santa Amalia S.A. por USD96 mn con el objetivo de consolidar su liderazgo en la regin. La empresa es lder en Minas Gerais y la segunda ms grande dentro de la regin sudeste de Brasil en la comercializacin de pastas, por lo que su adquisicin significar una fuente de ingreso inmediato para Alicorp al ya estar afianzado en el mercado. Para financiar estas inversiones Alicorp necesit emitir deuda tanto en el mercado local e internacional, haciendo que la deuda de largo plazo incremente significantemente en los ltimos aos. Sin embargo, la empresa an est en niveles conservadores de endeudamiento ya que el patrimonio supera a la deuda de largo plazo y a los pasivos totales y el ratio de endeudamiento (Deuda Total / Equity) se encuentra en torno a 1x al 2012.
Patrimonio (PEN mn) vs Endeudamiento al 31 dic 2012
Fuente: SMV, Alicorp 3,500 3,000 1.20 1.00 0.80 0.60 1,500 1,000 500 2007 Patrimonio 2008 2009 2010 2011 2012 Ratio Endeudamiento 0.40

2,500
2,000

0.20
-

Deuda de Largo Plazo

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Alicorp es la empresa lder en trminos de venta de productos de consumo masivo en el Per y la segunda ms grande en la Comunidad Andina. La compaa no es comparable con ninguna empresa local al contar con una lnea de negocios tan diversificada y al no existir ninguna otra que maneje un mix de productos parecido. Por lo tanto, slo es comparable con los dems lderes de la industria en la regin como son Brasil Foods, Bimbo o Nutresa.

Empresas Alimenticias de Latinoamrica

Fuente: Bloomberg

Empresa Brasil Foods Bimbo Nutresa Alicorp Gruma SAB de CV Molinos Ro * A marzo 2013

Pas Brasil Mxico Colombia Per Mxico Argentina

Market Cap (USD, mn) 19,540 15,000 6,580 3,230 2,470 1,230

ROE 5.69% 4.46% 4.92% 16.29% 9.02% 2.23%

P/E 48.44 89.74 34.89 28.52 25.52 209.87

Entre estas comparables, Alicorp es la cuarta de mayor capitalizacin burstil, sin embargo an se encuentra muy lejos de las multinacionales Brasil Foods y Bimbo, las cuales estn consideradas entre las empresas alimenticias ms grandes del mundo. Por otro lado, la rentabilidad sobre el patrimonio de Alicorp resulta la ms alta entre sus comparables, la cual ha tenido una tendencia al alza en los ltimos aos debido al alto crecimiento de la utilidad neta.
Utilidad (PEN mn) vs ROE al 31 dic 2012
Fuente: SMV, Alicorp 18% 16% 14% 12% 10% 200.00 8% 6% 4% 2% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 ROE (eje izq.) Utilidad Neta (eje der.) 150.00 100.00 50.00 400.00 350.00 300.00 250.00

Anlisis del Negocio

Dentro de las lneas de negocios que tiene Alicorp, la de consumo masivo resulta la ms importante, representando el 59.1% de los ingresos a diciembre 2012. Los productos incluyen alimentos (aceites domsticos, galletas, pastas, salsas, refrescos, alimentos balanceados, entre otros) y de cuidado personal y del hogar (detergentes, jabones de lavar, entre otros). Alicorp lidera todas las categoras en las que opera, salvo galletas donde alterna con Kraft el liderazgo. De esta manera, las participaciones de mercado se han mantenido estables en los ltimos aos.

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Ventas por lnea de negocios 2012

Fuente: Alicorp Otros 1% Nutricin animal 11% Productos industriales 29% Consumo Masivo 59%

Entre las marcas ms importantes se encuentran Bolivar, dentro del rubro de jabones de lavar, que alcanza una participacin de 61%, mayonesa Alacena, lder absoluto de su categora con 95% de participacin y margarina Manty que representa 42% de participacin en la categora de margarinas domsticas en el 2012.

Participacin de Mercado por Categora Fuente: Alicorp Categora Mayonesa Jabn de Lavar Margarinas domsticas Refrescos en polvos Detergentes Aceites domsticos Fideos Ketchup Alimento para perros Galletas Gelatina Marcas Alacena Bolivar, Marsella Manty, Sello de Oro Kan, Negrita Bolivar, Opal Friol Don Vittorio, Nicolini, Lavaggi Alacena Mimaskot, Nutricn Da, Fenix Negrita % 95.40% 75.60% 62.00% 60.90% 54.6% 51.10% 44.70% 43.30% 34.70% 32.00% 32.00%

Sus competidores ms importantes a nivel local e internacional son las multinacionales Kraft y Nestle en alimentos, y P&G y Unilever para productos del hogar, as tambin como empresas locales que le hacen competencia en determinadas categoras.

Principales Competidores por Categora Fuente: Apoyo y Asociados Categora Galletas Mayonesa Ketchup Margarinas Detergentes Jabn de Lavar Nutricin Animal Fideos Harinas industriales

Princ. Competidores Kraft, Nestle, Galletas del Norte Unilever, Nestle Unilever Unilever P&G, Intradevco Unilever, locales Purina, Expal Molitalia, Cogorno, Anita Foods Molitalia, Cogorno, Anita Foods

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Las estrategias comerciales, de portafolio y de segmentacin son favorecidas al contar con un buen nmero de marcas en cada rubro. Esto le permite dividir la poblacin objetivo en Premium, Mainstream y Econmica, existiendo productos para todos los niveles socioeconmicos. Esta diversificacin, sumada a la exclusiva red de distribucin con la que cuenta Alicorp apoyado de Ransa, empresa logstica perteneciente al Grupo Romero, genera una ventaja comparativa para la empresa.
Evolucin de Participacin de Mercado por Categora
Fuente: Alicorp

95% 85% 75%

65% 55% 45% 35% 25% 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Galletas Fideos Aceites domsticos Detergentes

Margarinas domsticas Mayonesa Jabn de Lavar

Los productos industriales constituyen la segunda lnea de negocio ms importante para los ingresos de Alicorp, representando el 29.2% de ellos a diciembre 2012. Entre los productos destacan la harina y manteca industrial y productos para el mercado de restaurantes o Food Service. En el rubro de harinas industriales, Alicorp alcanza una participacin de mercado de 53% con Nicolini como marca lder. En cuanto a las mantecas industriales, alcanza un liderazgo con 45% de participacin a nivel nacional, con Famoso como principal marca. Por el lado del Food Service, el cual representa alrededor del 27% de los ingresos por productos industriales, se tienen las salsas, cuyas marcas ms destacadas son Marbel y Alpesa, est ltima siendo la marca adquirida a la Industria Nacional de Conservas Alimenticias (Incasa), los aceites, con Crisol como marca lder del mercado y los productos congelados. Adems, Alicorp cuenta con otro rubro denominado Gran Industria, en las cuales se comercializa granos andinos, como la quin ua, aceites industriales, farinceos y otros derivados industriales.

Evolucin del PBI Industria Alimenticia (2006=100)

Fuente: INEI 12% 140 120

10%
8% 6%

100
80 60

4% 2% 0% 2007 2008 2009 2010 PBI Industria Alimenticia (eje der.)

40 20 0 2011 Var. Porcentual (eje izq.)

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Por ltimo, la lnea de negocio de nutricin animal es otra fuente de ingresos para Alicorp, la cual consiste en alimentos balanceados para camarones y toda clase de peces. La marca de Alicorp reconocida dentro de este negocio es Nicovita, Por otro lado, la adquisicin de la empresa chilena Salmofood en el 2012 fortaleci el negocio, incrementando las ventas y volmenes en un 38% y 17.5%, respectivamente de 2011 a 2012, considerando el reconocimiento de la marca Salmofood en el sector acucola chileno. En este contexto, las ventas de esta categora representaron el 11.2% del total del 2012 para Alicorp. Alicorp es el principal importador de trigo y soya del pas, commodities que representan alrededor del 60% del costo de ventas. Estos insumos son comprados principalmente en el mercado internacional, por lo que los precios estn expuestos a la oferta global y a condiciones climticas de los pases productores. La alta volatilidad de los precios lleva a la empresa a realizar coberturas de compra, de esta manera se reducen los riesgos de posibles incrementos en los precios de las materias primas.

Valorizacin de la empresa Principales supuestos

Perspectivas favorables del consumo privado. El consumo privado registr un aumento de 5.8% en el 2012, lo que representa un menor dinamismo con respecto al 2011 (6.4%). Este comportamiento confirmara una gradual moderacin en el crecimiento del consumo con respecto a la evolucin que mostr en los dos aos anteriores, esperndose para los prximos aos tasas ms estables, en lnea con el crecimiento previsto para el PBI. En funcin a las perspectivas favorables de la economa peruana, se mantiene la proyeccin del crecimiento del consumo privado para el 2013 en 5.7%, estabilizndose alrededor de esta tasa y mostrando un crecimiento similar en el 2014. Como resultado, se proyecta que las ventas de la empresa seguirn beneficindose en los prximos aos ante los estimados conservadores para la economa peruana.

Consumo Privado vs Ventas Alicorp: (% )

16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E Ventas 2015E Consumo privado
20%
10% 0% -10% 60% 50%

Ventas por lnea de negocios: Crecimiento (% )

40% 30%

2009

2010

2011

2012

2013E

2014E

2015E

Consumo Masivo

Productos Industriales

Nutricin Animal

Fuente: BCRP, Anlisis NCF Bolsa

Mrgenes EBITDA y neto se mantendrn en niveles atractivos. El EBITDA de la compaa registr una TACC de 9.8% en el periodo 2008-2012, en tanto que el margen EBITDA present una disminucin del 13.2% registrado en el 2011 al 12.5% del 2012. La cada del margen EBITDA en los ltimos aos se debe al crecimiento promedio en ms de 12% en los gastos de ventas, as como por el crecimiento promedio anual en torno al 5% en los gastos administrativos. Para los prximos aos, se proyecta que el margen EBITDA de la empresa se recupere y se mantenga en niveles mayores al 13%, por efecto de una mayor tasa de crecimiento de los ingresos de la empresa. Con respecto al margen neto, se prev que se mantendr estable en los prximos aos ubicndose por encima del 7% ante un crecimiento constante de las utilidades de Alicorp.

[Link]

EBITDA vs Margen EBITDA

15%
14% 13% 12%

Utilidad Neta vs Margen Neto

1,000,000
800,000 600,000 400,000

10%
9% 8% 7%

500,000
400,000 300,000 200,000

11% 10% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E EBITDA - PEN mn (Eje Der.)

200,000 0 Margen EBITDA - % (Eje Izq.)

6% 5% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Utilidad Neta - PEN mn (Eje Der.)

100,000 0 Margen Neto - % (Eje Izq.)

Fuente: BCRP, Anlisis NCF Bolsa

Las inversiones de la empresa se mantendran estables en los prximos aos. Se consider que el ratio CAPEX/Ventas se mantendra en un promedio cercano al 3% en los aos proyectados, tomando en cuenta la inversin promedio de la empresa en CAPEX y el crecimiento de las ventas futuras. Cabe mencionar que en el 2012 la compaa invirti PEN385mn en CAPEX, como parte de su estrategia de expansin internacional, lo cual elev fuertemente el ratio CAPEX/Ventas en dicho ao. Con respecto al Capital de trabajo, se estim que el ratio Capital de trabajo/Ventas se mantendra en promedio 23.8% en los prximos aos, en donde se espera que dicho capital se siga incrementando en el largo plazo.

CAPEX vs Capex / Ventas

10%
8% 6%

Capital deTrabajo vs Cap. de Trabajo / Ventas

400,000 24% 300,000
22% 20% 900,000 1,200,000

1,500,000

200,000
4%

18% 16% 600,000

2% 0% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E CAPEX - PEN mn (Eje Der.)

100,000

14% 300,000 12% 10% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Capital de Trabajo - PEN mn (Eje Der.) 0 Cap. de Trabajo / Ventas - % (Eje Izq.)

0 Capex / Ventas - % (Eje Izq.)

Fuente: BCRP, Anlisis NCF Bolsa

Ratio de deuda y liquidez de la compaa mostraran tendencia favorable. La estrategia de financiamiento de la compaa se mantiene centrada en posiciones de largo plazo en su deuda financiera cuyos vencimientos llegan hasta el 2018. En funcin a la adquisicin de la subsidiaria Pastificio Santa Amalia, la empresa realiz una emisin de instrumentos de deuda hasta por USD75 mn con la finalidad de financiar las inversiones de corto y mediano plazo de la compaa. Con respecto al nivel de liquidez, se prev que la tendencia se mantendr levemente alcista en los prximos aos.

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Ratio Corriente y Deuda Total / Equity

2.05 1.70 1.80

1.82

1.85

1.85

1.42

1.00
0.81

0.99

0.97

0.96

0.71

0.65

2009

2010 Liquidez

2011

2012

2013E

2014E

2015E

Deuda Total / Equity

Fuente: BCRP, Anlisis NCF Bolsa

Metodologa por Flujo de Caja Descontado

Estado de Resultados Integrales: Los ingresos proyectados, se estimaron en funcin a las proyecciones del consumo privado en los prximos aos. Lo proyectado en el Estado de Resultados Integrales, establece que Alicorp obtiene en promedio una utilidad operativa de PEN734.9 mn en relacin al periodo 2013-2018, con los estimados conservadores.
En MN PEN EBIT EBIT (1-T) Depreciacin y amortizacin Capital de Trabajo CAPEX Flujo 2013E 570,320 399,224 107,107 164,116 190,802 151,413 2014E 630,156 441,109 112,181 164,149 180,033 209,109 2015E 693,505 485,454 116,271 132,181 168,122 301,421 2016E 760,684 532,479 127,576 122,199 166,349 371,508 2017E 839,759 587,831 143,126 112,887 170,978 447,092 2018E 915,400 640,780 148,680 108,120 177,633 503,708

Fuente: SMV, Anlisis NCF Bolsa

El WACC estimado es de 9.84%. La tasa libre de riesgo (3.61%) es el rendimiento diario promedio de los bonos del Tesoro Americano a 30 aos. Asimismo, se asume como prima de riesgo la calculada por Aswath Damodaran para mercados emergentes (6.04%). Finalmente, el beta estimado para Alicorp de 1.03.

Tasa libre de riesgo (Rf) Prima por riesgo de mercado (Rm-Rf) Beta de la empresa (b) Riesgo pas Volatilidad relativa de acciones (l) Ke = Rf + b.((Rm -Rf) + [Link] Pas) WACC

3.61% 6.04% 1.03 1.70% 1.26 12.00% 9.84%

Fuente: BCRP, Bloomberg, Anlisis NCF Bolsa

10

[Link]

Equity Value: Con un WACC de 9.84%, una tasa de crecimiento a perpetuidad de 5.70%, se estima que el valor de la empresa sea similar al valorado por el mercado. El capital social asciende a PEN847.2 mn, el cual est representado por 847.2 mn de acciones comunes de un valor nominal de PEN1.00 cada una. Dadas estas condiciones, se obtiene bajo el mtodo de Valorizacin de Flujo de Caja Descontado un valor de PEN10.00, para la accin de Alicorp.

Sensibilidad: Segn las posibles fluctuaciones de la tasa de descuento (WACC) y la tasa de crecimiento a perpetuidad (g), la cotizacin de la accin fluctuara en un rango de: PEN7.92 (WACC 10.34% y g 5.20%) y PEN13.41 (WACC 9.34% y g 6.20%).

TASA DE CRECIMIENTO A PERPETUIDAD (g) 10.00 9.34% 9.59% COK 9.84% 10.09% 10.34% 5.20% 10.20 9.53 8.94 8.40 5.45% 10.85 10.10 9.44 8.85 8.32 5.70% 11.58 10.74 10.00 9.35 8.76 5.95% 12.43 11.47 10.64 9.91 9.26 6.20%

13.41
12.31 11.36 10.54 9.81

7.92

Fuente: Anlisis NCF Bolsa

Metodologa por Mltiplos Comparables

De acuerdo a las proyecciones realizadas se ha estimado los Estados Financieros y de estos se han derivado los principales ratios financieros que determinan los mltiplos de mercado. En funcin a los mltiplos promedio de mercado se puede realizar una aproximacin del precio de la accin, de esta manera se puede dar el panorama que se muestra en el mercado mas no determina el comportamiento que marcar la tendencia de la accin en funcin a lo valorado por el mercado. En funcin a los mltiplos para el sector consumo, tanto para Per como para el mercado latinoamericano, se han determinado los mltiplos promedio comparable y se ha realizado la comparacin del precio de ALICORC1.
Em presa Alicorp Brasil Foods Bimbo Gruma SAB de CV Nutresa Molinos Rio Prom edio Com parables Cifras al 17.04.13 Mkt. Cap. (USD, m n) 8,420 51,810 40,220 6,340 15,860 3,180 EV/EBITDA 12m 16.62 19.81 16.09 9.79 N.A. 19.86 16.43 EV/EBITDA 13E 12.15 11.68 12.87 8.11 15.27 N.A. 12.02 EV/EBITDA 14E 10.70 10.17 11.49 7.71 14.26 N.A. 10.87 P/E 28.83 48.81 91.17 24.93 33.08 209.87 72.78 P/E 13E 23.52 22.75 33.56 14.82 30.32 N.A. 24.99 P/E 14E 19.45 17.18 25.84 12.50 27.36 N.A. 20.47

Fuente: Bloomberg, Anlisis NCF Bolsa

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EV segn ratios EV/EBITDA y PER EV/EBITDA 13E (promedio Comparables) EBITDA 13E (Alicorp - mn) EV (mn) Cap. Mercado (mn) Nmero de acciones (mn) Precio objetivo (PEN) Precio actual (PEN) Upside (%) Fuente: SMV, Anlisis NCF Bolsa. 12.02x 677 8,140 6,688 847 7.89 9.88 -20.10% Cap. Mercado (mn) Nmero de acciones (mn) Precio objetivo (PEN) Precio actual (PEN) Upside (%) 9,680 847 11.43 9.88 15.65% PER 13E (promedio comparables) Ut. Neta 13E (Alicorp - mn) 24.99x 387

Cabe mencionar que la comparacin es solo referencial, dado que las empresas con las que se han elaborado estos mltiplos son consideradas empresas con diferentes tamaos de clientes y ventas en el mercado. Por este motivo, no se realiza la ponderacin con el valor fundamental obtenido.

Riesgos de la empresa
Los principales riesgos que podran afectar al buen desempeo de la empresa son los siguientes:

Incremento de la competencia: Mayor competencia y la potencial entrada de empresas nacionales y extranjeras en el sector consumo en los prximos aos. Riesgos en la economa mundial: Los relacionados con el manejo del presupuesto fiscal por parte de [Link]. y la posible desintegracin de la Zona Euro.

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Resumen de los [Link]. de la compaa

Balance General (PEN, m n) Activo Corriente Caja y Bancos Inventarios Activo No Corriente Activos totales Deuda de Corto Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Corriente Pasivo total Capital Social Patrim onio Neto Capital de Trabajo CAPEX Estado de Resultados (PEN, m n) Ventas Netas Var.% AaA Costo de Ventas Utilidad Bruta Margen Bruto (%) Utilidad Operativa Margen Operativo (%) Depreciacin y Amortizacin EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta Margen Neto (%) Flujo de Efectivo (PEN, m n) EBITDA Variacin en Capital de Trabajo Inversiones en Capital Flujo de Efectivo Operativo antes de Im p. Impuestos Free Cash Flow (FCF) Dividendos FCF despus de dividendo Variacin en Deuda Neta Fuente: SMV, Anlisis NCF Bolsa. 2009 1,109 116 474 1,543 2,652 279 322 779 1,185 847 1,459 583 89 2009 3,703 1.0% 2,564 1,139 30.8% 445 12.0% 87 532 14.4% 221 6.0% 2009 532 -156 89 599 134 465 95 370 -382 2010 1,284 126 624 1,609 2,893 215 347 754 1,194 847 1,692 700 98 2010 3,752 1.3% 2,535 1,218 32.5% 469 12.5% 67 536 14.3% 289 7.7% 2010 536 116 98 321 141 180 110 70 -1 2011 1,453 102 735 1,730 3,184 77 434 708 1,254 847 1,922 714 86 2011 4,256 13.4% 3,083 1,173 27.6% 489 11.5% 73 562 13.2% 331 7.8% 2011 562 15 86 461 147 314 145 169 84 2012 2,234 496 755 2,016 4,250 539 748 1,241 2,121 847 2,122 975 385 2012 4,474 5.1% 3,254 1,219 27.3% 489 10.9% 72 560 12.5% 351 7.9% 2012 560 260 385 -85 147 -232 162 -394 472 2013E 2,456 529 850 2,225 4,681 620 833 1,350 2,330 847 2,344 1,139 191 2014E 2,678 596 939 2,427 5,105 678 911 1,451 2,510 847 2,587 1,303 180 2015E 2,941 640 1,016 2,655 5,597 732 984 1,592 2,740 847 2,850 1,435 168

2013E 2014E 2015E 5,023 5,513 5,998 12.3% 9.8% 8.8% 3,625 3,965 4,282 1,398 1,549 1,716 27.8% 28.1% 28.6% 570 630 694 11.4% 11.4% 11.6% 107 112 116 677 742 810 13.5% 13.5% 13.5% 387 426 468 7.7% 7.7% 7.8% 2013E 677 164 191 323 171 151 166 -14 176 2014E 742 164 180 398 189 209 182 27 113 2015E 810 132 168 509 208 301 205 96 185

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NCF BOLSA SAB

Samuel Torres Gonzlez Gerente General storresg@[Link] Telfono: (511) 512-2460 Anexo: 301 Daniel Romero Burgos Trader de Inversiones dromero@[Link] Telfono: (511) 512-2471 Francisco Miranda Guevara Trader Institucional fmiranda@[Link] Telfono: (511) 512-2470 Flavia Becker Lavini Trader Institucional fbecker@[Link] Telfono: (511) 512-2470 Nathaly Miranda Chavarry Trader de Renta Fija nmiranda@[Link] Telfono: (511) 512-2460 Anexo: 314

ANLISIS
Juan Carlos Castillo Benavente Analista Bancos, Consumo y Agrarias jcastillo@[Link] Telfono: (511) 512-2460 Anexo: 336 Bruno Kresevic Minaya Analista Junior Mineras y Energa bkresevic@[Link] Telfono: (511) 512-2460 Anexo: 337 Daniel Woong Chang Analista Junior Construccin y Elctricas dwoong@[Link] Telfono: (511) 512-2460 Anexo: 338 Jos Luis Sifuentes Cceres Practicante jsifuentes@[Link] Telfono: (511) 512-2460 Anexo: 338 Martn Ramos Osorio Practicante mramos@[Link] Telfono: (511) 512-2460 Anexo: 337

Significado de la recomendacin:
El sistema de recomendaciones de los reportes de NCF BOLSA SAB cuenta con tres (3) clasificaciones conforme el retorno estimado por accin, establecido en base a parmetros de referencia relevantes. La recomendacin otorgada en el presente reporte no debe ser considerada como una recomendacin en sentido estricto. Los significados de las recomendaciones de NCF BOLSA SAB son los siguientes: Retorno total esperado 10%<Retorno total esperado 0%Retorno total esperado10% Retorno total esperado0% Aviso Legal:
Este reporte es elaborado nicamente con fines informativos. Este reporte no es ni debe considerarse una oferta para comprar o vender valores o instrumento financiero alguno. La informacin y opiniones contenidas fueron compiladas u obtenidas de fuentes consideradas confiables; sin embargo, NCF BOLSA SAB no garantiza que dicha informacin es precisa, completa o correcta o que determinada transaccin es apropiada para determinada persona y por tanto no debe tomarse como tal. NCF BOLSA SAB tiene polticas diseadas para hacer su mejor esfuerzo en asegurar que la informacin contenida en este reporte est actualizada a la fecha elaboracin del mismo, a menos que se especifique lo contrario. Los precios sealados en este reporte tienen nicamente fines informativos. NCF BOLSA SAB no establece que transaccin alguna puede ser o podra haber sido efectuada a tales precios. Ni NCF BOLSA SAB ni sus afiliadas aceptan responsabilidad de ningn tipo por cualquier prdida directa o indirecta generada por el uso de este reporte o su contenido. Las opiniones y puntos de vista expresados en este reporte reflejan los puntos de vista personales del (de los) analista (s) responsable (s) de la elaboracin del presente reporte a la fecha de publicacin y estn sujetas a cambio sin previo aviso. Por lo tanto, los inversionistas deben tomar decisiones de inversin considerando sus propias circunstancias y, de ser necesario, obtener asesora especializada de inversin. Ninguna parte de la compensacin econmica del analista a cargo de la elaboracin de este reporte est o ser, directa o indirectamente, relacionada a las recomendaciones especficas u opiniones expresadas en este documento. NCF BOLSA SAB o sus afiliadas pueden eventualmente mantener posiciones propias en las inversiones bajo cobertura en este reporte u otras inversiones relacionadas. Este reporte y toda la informacin, las opiniones y conclusiones contenidas en l estn protegidos por derechos de autor. Este reporte no puede ser reproducido total o parcialmente sin el consentimiento previo de NCF BOLSA SAB.

Recomendacin COMPRAR MANTENER VENDER

Significado Se espera que la accin incremente el valor del capital del inversionista. Se espera que la accin no ocasione mayores variaciones en el capital invertido. Se espera que la accin genere una prdida en el capital invertido.

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