金融商品のローコスト革命児ともいえる、1975年にペンシルベニア州のバレー・フォージで創業したヴァンガードVanguard Group, Inc。

ヴァンガードは、さしずめ航空会社で言えばLCCのようなもので、ファンド数は470を超え、預かり資産USD7.1Tは、ブラックロック、ステート・ストリートと並ぶ世界最大級の運用会社となりますが、これだけの大手でありながらも実は非上場会社を守っています。

前編では、Vanguardの超低コスト（経費率0.07%）、ユーロ圏19カ国への分散投資、489銘柄のポートフォリオについて解説しました。中編では、2019年の設定以来約7年間にわたる具体的な運用実績、2022年の-15.88%という大暴落、ドイツ国債ETFとの詳細比較、そしてイタリア（22.3%）の債務リスクについて分析します。

パフォーマンス分析：7年間で年率-0.54%

期間別パフォーマンス（2025年11月30日時点）

累積・年率リターン

期間	ファンド (%)	ベンチマーク (%)	差異 (%)
1ヶ月	-0.03	-0.03	0.00
四半期	+1.33	+1.34	-0.01
YTD（年初来）	+1.23	+1.19	+0.04
1年	-0.26	-0.21	-0.05
3年（年率）	+1.74	+1.76	-0.02
5年（年率）	-2.76	-2.73	-0.03
10年（年率）	—	+0.07	—
設定来（年率）	-0.54	-0.51	-0.03

設定来年率-0.54%：マイナスリターン

約7年間（2019年2月～2025年11月）の投資シミュレーション

2019年2月に100万円を投資した場合：

• 約7年後（2025年11月）：約962,300円
• 損失：約37,700円
• 年率換算：-0.54%

これは：

• 7年間で約-3.8%の累積損失
• マイナスリターン
• インフレ（約2%/年）を考慮すると、実質的には約-17%の購買力減少

ドイツ国債ETFとの比較

ETF	設定来年率	設定期間	評価
iShares ドイツ国債	+0.12%	約13年	わずかにプラス
Vanguard ユーロ圏	-0.54%	約7年	マイナス

なぜVanguardの方が悪いのか？

1. 設定時期の違い：
   • ドイツ国債ETF：2012年5月設定（低金利期）
   • Vanguard：2019年2月設定（金利上昇前夜）
2. イタリア・スペインの影響：
   • 格付けが低い国（BBB）を含む
   • これらの国債は、金利上昇時により大きく下落

5年年率-2.76%：大幅な損失

2020年11月～2025年11月の5年間

• ファンド：年率-2.76%
• ベンチマーク：年率-2.73%

5年累積リターン

年率-2.76%を5年間複利計算すると：

• (1 - 0.0276)^5 - 1 ≈ -13.0%
• 100万円 → 約870,000円
• 損失：約130,000円

これは、ドイツ国債ETFの5年損失（約-16.6%）よりはマシですが、依然として大きな損失です。

年次パフォーマンス：2022年の大暴落

ローリング12ヶ月パフォーマンス（直近5年間）

過去5年間の年次リターン

期間	ファンド (%)	ベンチマーク (%)	差異 (%)
2024年12月～2025年11月	-0.26	-0.21	-0.05
2023年12月～2024年11月	+7.04	+7.08	-0.04
2022年12月～2023年11月	-1.37	-1.38	+0.01
2021年12月～2022年11月	-15.88	-15.92	+0.04
2020年12月～2021年11月	-1.83	-1.73	-0.10
2019年12月～2020年11月	+3.83	+3.83	0.00

2022年：-15.88%の大暴落

ドイツ国債ETFとの比較

ETF	2022年リターン	理由
iShares ドイツ国債	-17.95%	ECB利上げ、AAA国債
Vanguard ユーロ圏	-15.88%	ECB利上げ、多様な格付け

Vanguardの方が下落が小さい理由

Vanguardの下落が-15.88%（ドイツ国債の-17.95%より小さい）のは：

1. 格付け構成の違い：
   • ドイツ国債：AAA 99.92%
   • Vanguard：AAA 23.1%、A 41.2%、BBB 22.3%
2. 金利上昇の影響：
   • 高格付け債（AAA）は、金利上昇時により大きく下落
   • 低格付け債（BBB）は、元々の利回りが高いため、下落幅が相対的に小さい
3. デュレーションの違い：
   • ドイツ国債ETF：7.03年
   • Vanguard：7.0年
   • ほぼ同じ

100万円を2022年初に投資した場合

• 2022年末：約841,200円
• 損失：約158,800円

2024年：+7.04%の回復

金利安定化で反発

2024年（正確には2023年12月～2024年11月）は：

• ECB政策金利：4.5%で安定
• 利下げ期待の高まり
• 国債価格が上昇
• +7.04%の回復

しかし、2022年の損失を取り戻せず

• 2022年：-15.88%
• 2023年：-1.37%
• 2024年：+7.04%
• 3年累積：約-11%

ドイツ国債ETFとの徹底比較

基本スペック比較

項目	Vanguard ユーロ圏	iShares ドイツ
経費率	0.07%	0.20%
運用資産	€4,290M	€176.85M
保有銘柄数	489	66
設定日	2019年2月	2012年5月
設定来年率	-0.54%	+0.12%
5年年率	-2.76%	-3.51%
2022年	-15.88%	-17.95%
デュレーション	7.0年	7.03年
満期利回り	2.82%	2.46%

どちらが優れているか

Vanguardの優位点

✓ 経費率が圧倒的に低い：0.07% vs. 0.20%（65%安い） ✓ 運用資産が大きい：€4,290M vs. €176.85M（約24倍） ✓ 分散が広い：489銘柄 vs. 66銘柄 ✓ 満期利回りが高い：2.82% vs. 2.46%（+0.36%） ✓ 2022年の下落が小さい：-15.88% vs. -17.95%

ドイツ国債ETFの優位点

✓ 設定来リターンがプラス：+0.12% vs. -0.54% ✓ 最高の信用力：AAA 99.92% vs. AAA 23.1% ✓ カントリーリスクなし：ドイツのみ vs. イタリア22.3%含む

投資判断：どちらを選ぶべきか

コスト重視なら：Vanguard

• 経費率0.07%は業界最低水準
• 長期的にコスト差が積み上がる

信用力重視なら：ドイツ国債ETF

• AAA 99.92%の圧倒的安全性
• イタリア債務リスクを避けたい

リターン重視なら：どちらも不適

• 両方とも、設定来ほぼゼロまたはマイナス
• 債券ETFは高リターンを期待すべきではない

イタリア債務リスク：22.3%のエクスポージャー

イタリアの財政状況

主要指標（2025年推定）

指標	値
政府債務/GDP	約140%
財政収支/GDP	約-5%
GDP成長率	約+1%
格付け	BBB（S&P）、Baa3（Moody's）

ユーロ圏で最悪クラス

国	債務/GDP	格付け
ギリシャ	約180%	BB（投資不適格）
イタリア	約140%	BBB
ポルトガル	約110%	BBB
スペイン	約110%	A
フランス	約110%	AA
ドイツ	約60%	AAA

イタリア債務危機のリスク

過去の教訓：2010-2012年ユーロ圏債務危機

2010-2012年、ギリシャ、イタリア、スペイン、ポルトガルで債務危機が発生：

• ギリシャ：デフォルト、債務再編
• イタリア：10年物国債利回りが7%超に急騰
• スペイン、ポルトガル：EU/IMFによる救済

現在のリスク

2025年現在、イタリアは：

• 債務/GDP約140%（改善なし）
• 政治的不安定性
• 低成長
• 高齢化

将来、以下のリスクがあります：

• 債務危機の再発
• 国債利回りの急騰
• デフォルトの可能性（低いが非ゼロ）

Vanguard ETFへの影響

イタリアが22.3%を占める

もしイタリア国債が10%下落すれば：

• Vanguard ETF全体への影響：約-2.23%

2022年の例

2022年、イタリア10年物国債は：

• 利回り：約1% → 4.5%（+3.5%）
• 価格：大幅下落

この影響が、Vanguard ETFの-15.88%の一部を構成しています。

トラッキング精度：極めて優秀

期間別トラッキングエラー

期間	ファンド (%)	ベンチマーク (%)	差異（年率）
3年	+1.74	+1.76	-0.02%
5年	-2.76	-2.73	-0.03%
設定来	-0.54	-0.51	-0.03%

トラッキングエラーの評価

年率-0.02%～-0.03%

このトラッキングエラーは：

• 経費率0.07%よりはるかに小さい
• 極めて優秀なトラッキング精度
• サンプリング手法（489銘柄で554銘柄のインデックスを追跡）でも高精度

経費以外のコストがほぼゼロ

• 経費率：0.07%
• トラッキングエラー：-0.02%～-0.03%
• 差：+0.04%～+0.05%

これは、経費以外のコスト（売買コスト、サンプリング誤差）がマイナスではなくプラスであることを示しています。つまり、ファンドはベンチマークをわずかにアウトパフォームしています（経費控除前）。

Vanguardの運用力

この高精度は：

• 489銘柄の適切な選択
• 効率的なリバランス
• 低い取引コスト

を示しています。

スペイン債務リスク：14.2%のエクスポージャー

スペインの財政状況

主要指標（2025年推定）

指標	値
政府債務/GDP	約110%
財政収支/GDP	約-3%
GDP成長率	約+2%
格付け	A（S&P）、A3（Moody's）

イタリアよりは健全

スペインは：

• 債務/GDP約110%（イタリアの140%より低い）
• 格付けA（イタリアのBBBより高い）
• GDP成長率約+2%（イタリアの+1%より高い）

しかし、依然として高水準の債務を抱えています。